• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    薪酬大盜

    2009-12-31 00:00:00
    環(huán)球企業(yè)家 2009年7期

    什么讓AIG們在今天仍愿引火燒身一般給高管們發(fā)放高額獎(jiǎng)金?

    一年一度的華爾街獎(jiǎng)金季又近尾聲。雖然金融業(yè)近乎暴利的薪酬每年都會遭遇非難,今年人們對華爾街的譴責(zé)卻不是例行公事,積攢已久的憤怒(也許還混合著嫉妒)終于爆發(fā)。

    倒霉的美國國際集團(tuán)(AIG)充當(dāng)了導(dǎo)火線和炮灰,因?yàn)樗o金融產(chǎn)品部門的418位在職和離職員工發(fā)放了1.65億美元獎(jiǎng)金(據(jù)說實(shí)際金額是2.18億美元)。2008年9月以來,AIG已從美國政府處領(lǐng)取了共計(jì)1733億美元的救助資金,這讓它的行為看上去就像拿納稅人的錢去獎(jiǎng)勵(lì)那些讓自己陷入崩潰邊緣、甚至破壞整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)的人。

    已對華爾街恨之入骨的美國人自然將此事視為其貪婪與傲慢的鐵證。一位民主黨議員將AIG的名字貶為“自大、無能和貪婪”(arrogance,incompetence andgreed);白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問、前財(cái)長薩默斯將這種行為形容為“令人無法容忍”;總統(tǒng)奧巴馬則在脫口秀中正確地指出:“現(xiàn)在的問題是錢已經(jīng)給出去了,而人們只是忙于想法報(bào)復(fù)他們?!痹?月底將華爾街一邊向納稅人求助一邊濫發(fā)獎(jiǎng)金的行為定性為“可恥”的奧巴馬指示財(cái)長蓋特納“通過一切法律途徑”阻止獎(jiǎng)金的發(fā)放。

    就在奧巴馬政府研究如何利用此前的“限薪令”來制止AIG時(shí),眾議院迅速通過一項(xiàng)法案,對接受政府注資50億美元以上的企業(yè)中家庭年收入超過25萬美元的員工的獎(jiǎng)金將征收90%的附加稅,并可追溯至2008年年底。這不僅意味著AIG金融產(chǎn)品部門有73人是空歡喜一場,華爾街發(fā)放的2008年獎(jiǎng)金幾乎全軍覆沒。在法案和輿論的雙重壓力下,這次獲得獎(jiǎng)金最多的20名AIG員工中已有15人放棄了這筆錢。

    顯然,AIG獎(jiǎng)金事件影響到的不僅是它自己,甚至不僅是華爾街頂級高管。家庭年收入超過25萬美元的金融業(yè)者數(shù)以千計(jì),征稅90%足以擾亂華爾街以獎(jiǎng)金激勵(lì)為核心的金融業(yè)務(wù)模式和薪酬文化。美國國會和政府無暇顧及這項(xiàng)匆忙出臺的法規(guī)是否漏洞百出,而是忙著平息民憤。就像紐約一位薪酬顧問指出的,這不是省錢,而是復(fù)仇。當(dāng)然,這也是價(jià)值觀的問題。但在急于表態(tài)前,一個(gè)必須提出的問題是:這樣做真的正確嗎?

    AIG教訓(xùn)

    如果沒有次貸危機(jī),AIG此次發(fā)放的獎(jiǎng)金很可能并不引人注意——比起華爾街鼎盛時(shí)期的慷慨豪邁,1.65億美元比起根本不算什么,而且還不是發(fā)給明星高管的。紐約州審計(jì)處(New York State Comptrollers)數(shù)據(jù)表明,從2001年至今華爾街已發(fā)放了1683億美元獎(jiǎng)金,其中最高峰的2006年就散去了341億美元。

    再想想斯坦·奧尼爾,這個(gè)將美林丟給約翰·塞恩一走了之的人在離開時(shí)雖未得到任何獎(jiǎng)金或離職補(bǔ)貼,卻拿走了總額超過1.6億美元的退休津貼和福利。步其后塵的查爾斯·普林斯從花旗帶走了一輛名車、一個(gè)司機(jī)、一間豪華辦公室再加上一份可自由支配的1040萬美元年終獎(jiǎng)。這些事放在現(xiàn)在決不可能發(fā)生,但在2007年底雖然遇到比以往更大的阻力,卻仍然是自然的。奧尼爾和普林斯優(yōu)雅的全身而退說明人們對華爾街高管的巨額薪酬其實(shí)早就習(xí)以為常。據(jù)《華爾街日報(bào)》的分析,美國15位大型住房建筑和金融服務(wù)公司的掌權(quán)者在2004年至2008年間每人拿到超過1億美元的現(xiàn)金薪酬和股票出售利得,其中就包括雷曼兄弟和貝爾斯登。一個(gè)無奈卻不可否認(rèn)的事實(shí)是,美國的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)大多數(shù)時(shí)候選擇回報(bào)參與制造泡沫的人。

    當(dāng)危機(jī)顛覆一切時(shí),人們對華爾街的寬容也被顛覆。2008年華爾街的獎(jiǎng)金總額已比上年減少44%至184億美元,仍與2004年相當(dāng)。AIG的7位最高管理者沒有任何獎(jiǎng)金,但這種高姿態(tài)并不一定能取悅心存不滿的美國人,不拒絕卻一定會引發(fā)他們的暴怒。過去,華爾街只須考慮股東們的利益和心情,但危機(jī)中的大規(guī)模注資和國有化使納稅人也成為他們的投資者,薪酬問題變成政治問題。AIG的“政治不敏感”終于給自己和金融業(yè)惹來大麻煩。

    實(shí)際上,AIG計(jì)劃向金融產(chǎn)品部門發(fā)放獎(jiǎng)金的事并非秘密。它在去年提交的一份證券文件中透露了留任獎(jiǎng)金,國會按照慣例提出批評。今年1月份,媒體開始廣泛報(bào)道此事,2月份美聯(lián)儲和財(cái)政部為了新的AIG救助計(jì)劃還曾研究過它的留任獎(jiǎng)金問題。

    此次AIG發(fā)放的1.65億美元只是其留任獎(jiǎng)金計(jì)劃的最新部分,該計(jì)劃預(yù)定向員工支付約4.5億美元,此前已支付了0.55億美元,另有2.3億美元將在今年繼續(xù)發(fā)放。4.5億美元還不是AIG計(jì)劃的全部,它的規(guī)劃是總共向員工支付各類薪酬約12億美元。

    AIG的CEO愛德華·李迪在3月14日寫給蓋特納的信中告之對方將在15日給金融產(chǎn)品部門的員工發(fā)放新一筆留任獎(jiǎng)金,并表示公司會“盡最大努力”將尚未發(fā)放的獎(jiǎng)金減少“至少30%”。李迪對蓋特納表示,“坦白地說,AIG對此無能為力”,雖然他本人“不喜歡這些付薪協(xié)議”并在解釋為何必須執(zhí)行時(shí)感到“不快且難以啟齒”,但“信守合同規(guī)定是保險(xiǎn)業(yè)的立足之本”。事后在接受媒體采訪時(shí),李迪多次解釋獎(jiǎng)金風(fēng)波。他指出是前任CEO在2007年末至2008年初安排了這筆獎(jiǎng)金,他在去年10月或11月才知道此事,但有責(zé)任履行這項(xiàng)合法且具有法律約束力的合約。3月18日,李迪在持續(xù)了一整天的眾議院“質(zhì)詢會”上一直作證到晚上。

    李迪確實(shí)在以非同尋常的勇氣執(zhí)行這些合約。接受鮑爾森邀請從退休狀態(tài)“出山”接管AIG的他2009年只有1美元薪酬。而就在發(fā)放獎(jiǎng)金的同時(shí),AIG正考慮出售位于曼哈頓下區(qū)的總部大樓及另一處大樓。

    人們圍攻AIG和李迪時(shí)不應(yīng)忘記這并不是唯一與員工簽有高額獎(jiǎng)金合同的金融企業(yè)。美林在去年虧損275億美元的情況下“秘密地”將2008年獎(jiǎng)金發(fā)放日期提前至與美林合并前。其薪酬最高的10位高管共獲得了2.09億美元的現(xiàn)金加股票,比上年的十大高管總薪酬還略有上升;696人獲得100萬美元以上的獎(jiǎng)金,超過1000萬美元的至少有28人。對AIG窮追猛打的紐約州總檢察長安德魯·科莫(Andrew Cuomo)也在調(diào)查美林在去年12月提前向3.9萬名員工發(fā)放逾36億美元獎(jiǎng)金的事是否違法證券法。他已向數(shù)位獎(jiǎng)金超過1000萬美元的高管發(fā)出傳票,并得到其與美國銀行在1月1日完成并購交易前獲得獎(jiǎng)金最高的200名美林員工名單。去年總計(jì)遭受約1080億美元損失的“兩房”也在籌劃自己的獎(jiǎng)金派放計(jì)劃。

    《華爾街日報(bào)》的分析顯示,接受政府注資的大型金融公司截至2007年底共欠管理人員逾400億美元的薪水和退休金。這些錢主要是前些年積累下來的管理人員專項(xiàng)養(yǎng)老金和包括獎(jiǎng)金在內(nèi)的遞延薪酬,一些公司欠高管的錢甚至超過所有員工的養(yǎng)老金總和。高盛、JP摩根大通和摩根士丹利分別欠高管118億美元、85億美元和100億至120億美元。

    罪與罰

    即便有人威脅要用鋼琴線殺死其金融產(chǎn)品部門的員工,華爾街對AIG也可能怨恨多于同情。花旗集團(tuán)、JP摩根大通、富國銀行、美國銀行、高盛、摩根士丹利、PNC Financial Services Group和U.S.Bancorp等8家銀行從政府的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)中獲得了50億美元以上的資金,90%的獎(jiǎng)金稅直接影響到它們?!皟煞俊币膊荒苄颐?,如果底特律的汽車巨頭們未來獲得政府注資,也將被囊括進(jìn)來。

    政府選擇在現(xiàn)有稅收體系基礎(chǔ)上再附加90%的稅款是因?yàn)樗]有權(quán)力終止這些拿了納稅人錢的公司的薪酬計(jì)劃,哪怕它已持有AIG近80%的股權(quán)。無論民眾多么憤怒,都不可能直接從拿到獎(jiǎng)金的人手中要回這些錢,否則只會導(dǎo)致漫長的法律糾紛,付出比獎(jiǎng)金成本更高的代價(jià)。征收懲罰性稅款的“曲線救國”無疑更有效。現(xiàn)在相當(dāng)一部分頂級高管都在壓力下放棄了薪酬,大部分獎(jiǎng)金流向了CEO級別以下兩層的管理者和少數(shù)超級明星交易員,這些人都逃不過90%的詛咒。

    雖然庫莫為所有退回獎(jiǎng)金的AIG員工鼓掌,但那些人大多并不為自己做了一件高尚的事驕傲,反而感到很受傷,因?yàn)樗麄儾⑽粗苯訁⑴c搞垮AIG和美國的高風(fēng)險(xiǎn)次貸交易。沒有比AIG金融產(chǎn)品部門執(zhí)行副總裁杰克-德森提斯(JakeDeSantls)寫給李迪的信將這種情緒描繪得更加細(xì)致深刻的了:“在12個(gè)月致力于讓AIG解體的辛勞工作后——AIG在這12個(gè)月里無數(shù)次地保證我們會在2009年3月拿到獎(jiǎng)金——AIG背叛了我們金融產(chǎn)品部門,我們也不公平地成了官員們的靶子?,F(xiàn)在我決定離開公司,并且把稅后獎(jiǎng)金全部捐給那些受到金融危機(jī)重創(chuàng)的人們。這些錢我一分也不要?!比珣{自我奮斗擁有今天的德森提斯在3月16日收到74萬的稅后獎(jiǎng)金。

    這封信充滿委屈和失望,以及不那么強(qiáng)烈的憤怒和控訴。正如德森提斯說的,大部分導(dǎo)致AIG崩潰的人早已帶著優(yōu)渥的待遇離開了公司和公眾憤怒的視線。現(xiàn)在是由留下來的相對無辜的人為罪魁禍?zhǔn)讉冓H罪。花旗集團(tuán)cEO潘偉迪也表示,并不是金融服務(wù)業(yè)的所有員工都要為當(dāng)前的危機(jī)負(fù)責(zé)。紐約州審計(jì)長托馬斯·迪那波里(Thomas DiNapoli)亦指出,其實(shí)很多華爾街基層工作人員薪酬一般,甚至需要靠年終獎(jiǎng)金來平衡家庭收支??瓷先?,90%的獎(jiǎng)金稅即便不是一個(gè)壞主意,也是一個(gè)簡單粗暴、并未顧及到全局的主意。

    華爾街精英文化與大眾文化、非國有企業(yè)與政府機(jī)關(guān)問的鴻溝也在此次獎(jiǎng)金風(fēng)波中暴露無遺。政府注資和國有化在危機(jī)初期確實(shí)避免了美國金融體系的崩潰,短暫的強(qiáng)效過后,后遺癥開始逐漸顯露,薪酬問題不過是眾多糾葛之一。本質(zhì)上,政府即便是華爾街的大股東,也并不具備經(jīng)營企業(yè)的職能,奧巴馬曾明確表示不希望政府經(jīng)營企業(yè),總體看來,“政府在這方面一向做得并不好”。企業(yè)也不想在復(fù)雜而敏感的政治環(huán)境下經(jīng)營,卻被危機(jī)無情推向了政府。雖然被迫同舟共濟(jì),卻缺乏相應(yīng)的機(jī)構(gòu)和體制來調(diào)節(jié)二者彼此沖突的制度和文化,眾多利益只能憑本能和既有規(guī)章合約行事。這正是AIG獎(jiǎng)金事件的結(jié)癥所在。

    而奧巴馬政府雖然也對華爾街的高昂薪酬相當(dāng)不滿,卻不能簡單打擊了事。財(cái)政部不僅需要這些“獎(jiǎng)金攫取者”配合解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī),最近出臺的不良資產(chǎn)剝離計(jì)劃也有賴于私人資本的參與,但憤怒的政治氛圍和對富有者“頃刻間”變得更富有的反感讓很多投資者心懷疑慮甚至恐懼。同時(shí),受到包括獎(jiǎng)金稅在內(nèi)的多項(xiàng)政府限制和監(jiān)視的華爾街開始后悔向政府求助,它們紛紛準(zhǔn)備提前返還政府救助資金以重獲自由,這無疑給金融救助計(jì)劃和金融體系增添了新的不穩(wěn)定性和復(fù)雜性。

    如果能完滿解決華爾街薪酬問題將為奧巴馬政府贏得不少政治籌碼和贊譽(yù),但往右一步會激起民憤進(jìn)而失去支持,往左一步又會損害金融機(jī)構(gòu)對自己的信任。這種兩難局面確實(shí)是史無前例的政治和經(jīng)濟(jì)難題,也說明想要破除傳統(tǒng)永遠(yuǎn)不是容易的事。

    制度化貪婪

    跟所有文化一樣,華爾街在薪酬上的“貪婪美德”并不是與生俱來的。雖然華爾街銀行家們的收入在1920年代一度達(dá)到頂峰,但隨后的大蕭條使這個(gè)數(shù)字有所回落,直到1960年代,華爾街金融業(yè)同其他行業(yè)的收入水平都沒有太大差距。

    金融業(yè)者絕大部分收入來自于獎(jiǎng)金的傳統(tǒng)源自私有合伙制:合伙人們自己出資經(jīng)營企業(yè)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),自然也自己分享利潤。相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi),銀行家們就像牙醫(yī)和律師一樣,通過40年甚至50年的辛勤工作才能躋身中上層社會,在豪宅中安享晚年。但在1980至1990年代,華爾街企業(yè)的集體上市改變了古老的游戲規(guī)則——經(jīng)營者可以與投資者分享風(fēng)險(xiǎn)與虧損,卻將大部分盈利留給自己。

    其實(shí),只要能保證回報(bào),大部分股東對這種不公平并不在意。到1990年代末,投資銀行家中的佼佼者已變得像體育明星一般,希望通過5年至10年的高壓力、高風(fēng)險(xiǎn)交易來賺取能享用一生的財(cái)富。更危險(xiǎn)的是,在這個(gè)過程中開始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)越高、獎(jiǎng)金越高的趨勢。到21世紀(jì),資產(chǎn)證券化和次貸交易使金融業(yè)能像開著印鈔機(jī)一般發(fā)放薪酬。按照傳統(tǒng),銀行每年會將一半的收入用于發(fā)放獎(jiǎng)金,所以交易額和收入的飆升直接導(dǎo)致高管薪酬的水漲船高。這種情況加劇了委托代理機(jī)制中的道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)短期薪酬高到一定程度時(shí),銀行家們就不會在乎自己服務(wù)企業(yè)的長期業(yè)績,因?yàn)榇蠹叶枷脍s在累積的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前盡快大撈一筆然后走人。而最最糟糕的是風(fēng)險(xiǎn)管理和懲罰機(jī)制的缺失。如果在為公司賺到1億美元時(shí)獲得1000TY美元還算合理,那么讓公司損失l億美元時(shí)仍能得到200萬至300YYY~元的“獎(jiǎng)勵(lì)”則難以讓人原諒。

    現(xiàn)行的華爾街薪酬主要由基本薪資、獎(jiǎng)金、股票或股票期權(quán)3部分構(gòu)成?;拘劫Y從董事總經(jīng)理的20萬美元到CEO的150萬美元不等,并不算很高;真正讓人為之瘋狂也最神秘莫測的是獎(jiǎng)金,這種“遲發(fā)的薪金”才是高額薪酬最重要的部分。除了獎(jiǎng)勵(lì)一年的工作和成績,獎(jiǎng)金也與留住人才或促進(jìn)多元化等同盈利能力沒有直接關(guān)系的特殊目的有關(guān)。從近幾年的情況看,很難總結(jié)出華爾街獎(jiǎng)金除了一路飆升、旱澇保收外的其它規(guī)律:它既與年度業(yè)績關(guān)系最為緊密,卻又與股價(jià)和是否虧損關(guān)系不大;有的公司使用公式計(jì)算,有的全憑董事會主觀判斷。

    大多數(shù)公司都會采取遞延薪酬這種將高管薪酬押后支付的策略??瓷先ミ@是一種“雙贏”的做法:公司在短期內(nèi)節(jié)省了現(xiàn)金開支,高管則可以延遲繳稅并累積薪酬,有時(shí)公司還為這些賬戶向高管提供十分可靠的回報(bào)。但實(shí)際上,這不過是一種隱藏很深的延遲支付的債務(wù)。大多數(shù)公司都沒有為這類薪酬留出現(xiàn)金或股票,當(dāng)高管離職時(shí)就必須拿出額外的錢來支付這些拖欠多年的債務(wù)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),高管的離職和變動尤為頻繁,這就進(jìn)一步拖累公司收益狀況。除此,以股票發(fā)放獎(jiǎng)金成為常見的現(xiàn)金支付替代方法,現(xiàn)在股市的一蹶不振直接導(dǎo)致華爾街上許多人的獎(jiǎng)金大幅縮水。

    雖然關(guān)于華爾街獎(jiǎng)金的門道很多,但真正重要的是激勵(lì)。對于那些身無分文又聰明絕頂?shù)膲粝爰液鸵靶募叶?,通向中產(chǎn)生活和上流社會的華爾街正是絕佳的起點(diǎn)。而很多已經(jīng)有一定家底的中高層金融業(yè)員工則將上一年薪酬的多寡視為決定下一年去留的標(biāo)準(zhǔn),這也是體現(xiàn)他們在企業(yè)中價(jià)值的重要方式。銀行必須為這些頂尖業(yè)務(wù)高手開出能讓他們滿意的支票,否則就面臨著競爭對手的挖角。即便是在華爾街仍處在半死亡狀態(tài)的今天,一些一流交易員仍在期待或已得到豐厚獎(jiǎng)金。通常屬于固定收益部門的外匯、大宗商品和利率交易仍是熱點(diǎn),但該部門的抵押貸款和金融衍生品交易的崩潰卻拖累了那些本應(yīng)得到天價(jià)獎(jiǎng)金的明星交易員。

    如果建立在獎(jiǎng)金體系上的激勵(lì)機(jī)制因公司股價(jià)暴跌或高額獎(jiǎng)金稅而運(yùn)轉(zhuǎn)失靈,華爾街就將失去生命力。目前受到打擊的還只是少數(shù)境況特別糟糕、受到政府救援的大型金融機(jī)構(gòu),它們必須精心分配所剩無幾又受到嚴(yán)密監(jiān)視的薪酬資金,以防重要員工在公司最需要人才時(shí)離開。既便如此,已經(jīng)有一批人選擇跳槽至能繼續(xù)賺取豐厚薪酬的對沖基金、外國公司及Evercore這樣的小型精品投行,自己開辦公司,或者干脆退休。某種意義上,是現(xiàn)在的危機(jī)給了這些人自由。他們用了多年時(shí)間從底層打拼到董事總經(jīng)理級別,然后被累積的大量股票期權(quán)困住?,F(xiàn)在,已經(jīng)沒什么能阻止一個(gè)手中股票和期權(quán)基本一錢不值、獎(jiǎng)金又大幅縮水的人離開了。

    對此,華爾街想出的應(yīng)對方法是提高基本薪資。這會降低獎(jiǎng)金的重要性,但也可能使獎(jiǎng)金進(jìn)一步走高,因?yàn)樗鼈兺ǔEc總年薪有一定的比例關(guān)系。但如果反正獎(jiǎng)金都是要被政府拿走的,那么也就無所謂了。另一個(gè)銀行可能贊同的做法是只對高管實(shí)行薪酬限制,而不涉及級別較低但關(guān)系到公司利潤的關(guān)鍵人物。當(dāng)然,在批評者看來,無論華爾街怎么做,都不過是將錢從少數(shù)人的左邊口袋挪到右邊口袋。

    平心而論,現(xiàn)在人們對華爾街薪酬的憤怒似乎是在危機(jī)下的一種反應(yīng)過激。企業(yè)高管的天價(jià)薪酬從來存在,并非華爾街的特權(quán)。2008財(cái)年虧損5600萬美元、股價(jià)下跌25%的華納音樂向CEO發(fā)放了300萬美元獎(jiǎng)金,因?yàn)楣颈憩F(xiàn)好于同行,要獎(jiǎng)勵(lì)在行業(yè)內(nèi)前所未有的困境下的出色經(jīng)營。而且本質(zhì)上,華爾街的貪婪與所有人的貪婪并無區(qū)別,如果身處同樣境況,也許大部分人都會做出現(xiàn)在他們所憎恨的選擇。

    華爾街的薪酬文化之根深蒂固超出人們想象。銀行家會為要求下屬工作卻不能給獎(jiǎng)勵(lì)而羞愧,而他們自己的身價(jià)多少直接關(guān)系到他們的自尊和驕傲,是一生榮辱成敗的寫照。從善意的角度說,華爾街的激勵(lì)回報(bào)機(jī)制即便不健全,也好于平均財(cái)富、所有人都沒有動力創(chuàng)造新價(jià)值;從尖刻的角度說,這些已無須為賺錢而工作的人還是不能超越攫取財(cái)富這種最古老的自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式。所以一切都?xì)w結(jié)到象征意義上:華爾街的高額薪酬到底是為了尊嚴(yán)和幸福,還是為了貪婪和虛榮?無論如何,所羅門兄弟曾經(jīng)的領(lǐng)導(dǎo)者約翰·古德菲瑞德說得對,華爾街不能炫耀他們的財(cái)富。奧巴馬說的也對:很多人每天都在努力工作、履行職責(zé),他們既沒有政府救助也拿不到數(shù)百萬美元獎(jiǎng)金;他們所要求的只是從普通民眾到華爾街人士再到政府官員,每個(gè)人都遵循同樣的規(guī)則。

    天堂影院成人在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 一个人免费在线观看电影| 亚洲精品影视一区二区三区av| 热99re8久久精品国产| 国产精品蜜桃在线观看 | 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 99国产极品粉嫩在线观看| 99久久精品热视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 午夜激情福利司机影院| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日本视频| 最好的美女福利视频网| 欧美精品国产亚洲| 欧美精品国产亚洲| 能在线免费观看的黄片| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 日本与韩国留学比较| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产视频首页在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 日日啪夜夜撸| 伦理电影大哥的女人| 韩国av在线不卡| 人妻少妇偷人精品九色| 最近2019中文字幕mv第一页| 夜夜夜夜夜久久久久| 极品教师在线视频| 99久国产av精品| 一进一出抽搐动态| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲不卡免费看| 99精品在免费线老司机午夜| 一个人看视频在线观看www免费| 黄色日韩在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 在线观看一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 国产精品日韩av在线免费观看| 深爱激情五月婷婷| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 人妻系列 视频| 丝袜喷水一区| 国产免费男女视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 激情 狠狠 欧美| 久久九九热精品免费| 久久久精品大字幕| 天堂中文最新版在线下载 | 国产精品不卡视频一区二区| www日本黄色视频网| 床上黄色一级片| 日日干狠狠操夜夜爽| 老司机福利观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 日韩制服骚丝袜av| 美女内射精品一级片tv| 日本黄色片子视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 天堂中文最新版在线下载 | 91在线精品国自产拍蜜月| 国产人妻一区二区三区在| 色尼玛亚洲综合影院| 免费av不卡在线播放| 精品人妻视频免费看| 国产黄a三级三级三级人| 91在线精品国自产拍蜜月| 日韩欧美精品免费久久| 久久精品久久久久久久性| 国模一区二区三区四区视频| 欧美日韩国产亚洲二区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 天堂影院成人在线观看| av专区在线播放| 91狼人影院| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美潮喷喷水| 白带黄色成豆腐渣| 全区人妻精品视频| 成人性生交大片免费视频hd| 欧美成人一区二区免费高清观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品嫩草影院av在线观看| 能在线免费观看的黄片| 99热全是精品| 干丝袜人妻中文字幕| 内地一区二区视频在线| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产成人精品一,二区 | av在线亚洲专区| 日本成人三级电影网站| 22中文网久久字幕| 国产三级在线视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 欧美日韩国产亚洲二区| 联通29元200g的流量卡| 美女被艹到高潮喷水动态| 99久久精品一区二区三区| 国产精品不卡视频一区二区| 日韩欧美在线乱码| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 中文字幕久久专区| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 黄色日韩在线| 国产精品无大码| 色播亚洲综合网| 欧美3d第一页| 国产精品一区二区三区四区免费观看| АⅤ资源中文在线天堂| 精品人妻熟女av久视频| 国产亚洲精品av在线| 亚洲精品成人久久久久久| 国产精品女同一区二区软件| 色视频www国产| 国产精品.久久久| av天堂在线播放| 精品久久久久久久久av| 男人狂女人下面高潮的视频| 婷婷精品国产亚洲av| 看非洲黑人一级黄片| 嫩草影院新地址| 久久精品久久久久久久性| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲成人中文字幕在线播放| 丝袜美腿在线中文| 男女那种视频在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 日韩强制内射视频| 免费一级毛片在线播放高清视频| 欧美在线一区亚洲| 99热这里只有精品一区| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲综合色惰| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲一区二区三区色噜噜| 免费电影在线观看免费观看| 在线免费十八禁| 成人综合一区亚洲| 黄色配什么色好看| 九色成人免费人妻av| 麻豆成人午夜福利视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 此物有八面人人有两片| 国产一区二区在线av高清观看| 麻豆国产av国片精品| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 国产av一区在线观看免费| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 婷婷色综合大香蕉| 一区二区三区四区激情视频 | 精品国产三级普通话版| 午夜老司机福利剧场| 精品人妻一区二区三区麻豆| av天堂在线播放| 中国国产av一级| 一级黄片播放器| 成年版毛片免费区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 久久鲁丝午夜福利片| 欧美又色又爽又黄视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 高清在线视频一区二区三区 | 美女脱内裤让男人舔精品视频 | 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 偷拍熟女少妇极品色| 国产精品爽爽va在线观看网站| 校园人妻丝袜中文字幕| 免费搜索国产男女视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 毛片女人毛片| 人妻系列 视频| 免费黄网站久久成人精品| 久久久久久久亚洲中文字幕| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 精品少妇黑人巨大在线播放 | av黄色大香蕉| 日韩大尺度精品在线看网址| 成人永久免费在线观看视频| 热99在线观看视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 超碰av人人做人人爽久久| 一级黄片播放器| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 日韩欧美在线乱码| 午夜福利在线在线| videossex国产| 国产综合懂色| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲国产欧美人成| 欧美3d第一页| 欧美最新免费一区二区三区| 色综合亚洲欧美另类图片| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲人成网站高清观看| 最新中文字幕久久久久| 午夜精品在线福利| 国产探花极品一区二区| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产精品一二三区在线看| 亚洲在久久综合| 国产一区二区三区av在线 | 久久人妻av系列| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久韩国三级中文字幕| 联通29元200g的流量卡| 国产亚洲5aaaaa淫片| 日韩欧美精品免费久久| 中文字幕av在线有码专区| 男人舔奶头视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 在线播放无遮挡| 国产亚洲5aaaaa淫片| 一本久久精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 精品久久久久久久末码| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 舔av片在线| 99热全是精品| 天堂中文最新版在线下载 | 丰满人妻一区二区三区视频av| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲人成网站在线播| 欧美区成人在线视频| 国产高清视频在线观看网站| 男人狂女人下面高潮的视频| 欧美区成人在线视频| 我要搜黄色片| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲av二区三区四区| 丰满乱子伦码专区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 午夜福利高清视频| 国产精华一区二区三区| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲av成人av| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲av二区三区四区| 国产精品一及| 能在线免费观看的黄片| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲欧美日韩东京热| 日韩制服骚丝袜av| 中文字幕制服av| 国产极品精品免费视频能看的| 日韩强制内射视频| 日韩欧美国产在线观看| 日本五十路高清| 亚洲av第一区精品v没综合| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲自拍偷在线| 中国美女看黄片| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲精品成人久久久久久| 一本久久精品| 国产精品99久久久久久久久| www日本黄色视频网| 性插视频无遮挡在线免费观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产黄a三级三级三级人| 性插视频无遮挡在线免费观看| 热99re8久久精品国产| 狠狠狠狠99中文字幕| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 乱码一卡2卡4卡精品| 日本成人三级电影网站| 精华霜和精华液先用哪个| 观看美女的网站| 久久人人爽人人片av| 级片在线观看| 久久久欧美国产精品| 人体艺术视频欧美日本| av在线观看视频网站免费| 日韩三级伦理在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 免费观看的影片在线观看| 久久精品久久久久久久性| 日韩欧美国产在线观看| 人人妻人人看人人澡| 一进一出抽搐gif免费好疼| 一区福利在线观看| 色吧在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 99热6这里只有精品| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲国产精品久久男人天堂| 少妇高潮的动态图| 嫩草影院精品99| 国产精品伦人一区二区| 国产精品无大码| 能在线免费看毛片的网站| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 在线观看66精品国产| 少妇被粗大猛烈的视频| 国模一区二区三区四区视频| 久久久欧美国产精品| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲av二区三区四区| 在线观看一区二区三区| 午夜激情欧美在线| 网址你懂的国产日韩在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久久久久久亚洲中文字幕| 美女黄网站色视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 高清午夜精品一区二区三区 | 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产伦理片在线播放av一区 | 波多野结衣高清无吗| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久久久久久久久成人| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 国产极品精品免费视频能看的| 一级二级三级毛片免费看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 日本成人三级电影网站| 嫩草影院新地址| 国产午夜精品论理片| 亚洲精品色激情综合| 熟女人妻精品中文字幕| 黄色配什么色好看| 我要看日韩黄色一级片| 中文字幕av在线有码专区| 丰满的人妻完整版| 干丝袜人妻中文字幕| 最好的美女福利视频网| 综合色丁香网| kizo精华| 免费电影在线观看免费观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产91av在线免费观看| 国产极品天堂在线| 久久人人爽人人片av| 免费观看在线日韩| 青青草视频在线视频观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 看非洲黑人一级黄片| 人妻少妇偷人精品九色| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩高清综合在线| 国产精品99久久久久久久久| 我要搜黄色片| 国产日韩欧美在线精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 免费电影在线观看免费观看| 成年av动漫网址| 色哟哟哟哟哟哟| 能在线免费看毛片的网站| 国产免费男女视频| av视频在线观看入口| 欧美高清成人免费视频www| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产 一区 欧美 日韩| 哪个播放器可以免费观看大片| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产极品精品免费视频能看的| 青青草视频在线视频观看| 特级一级黄色大片| 激情 狠狠 欧美| 老女人水多毛片| 美女国产视频在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 精品久久久久久久久亚洲| 欧美色视频一区免费| .国产精品久久| 国产一区二区激情短视频| 亚洲人成网站高清观看| 国产高潮美女av| 一级毛片我不卡| 国产大屁股一区二区在线视频| 美女黄网站色视频| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久这里只有精品中国| 欧美极品一区二区三区四区| 深夜a级毛片| 如何舔出高潮| 国产精品无大码| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 午夜福利高清视频| 国产成人a∨麻豆精品| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲最大成人av| 中文资源天堂在线| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产激情偷乱视频一区二区| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 国产精品一及| 女人被狂操c到高潮| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲av免费高清在线观看| 免费看光身美女| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 少妇熟女欧美另类| 欧美人与善性xxx| 乱人视频在线观看| 国产久久久一区二区三区| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 精品久久久久久久久久久久久| 99久久人妻综合| 久久久久久久久久久免费av| 日本黄色视频三级网站网址| 男女边吃奶边做爰视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲18禁久久av| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 丰满乱子伦码专区| 丝袜喷水一区| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产黄a三级三级三级人| 99热只有精品国产| 全区人妻精品视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久草成人影院| 日韩欧美国产在线观看| 男的添女的下面高潮视频| av免费在线看不卡| 亚洲七黄色美女视频| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品国产成人久久av| 午夜亚洲福利在线播放| 久久精品国产亚洲网站| 我要搜黄色片| 可以在线观看的亚洲视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 五月伊人婷婷丁香| 岛国毛片在线播放| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲国产精品成人综合色| 日韩欧美国产在线观看| 两个人的视频大全免费| 色综合站精品国产| 最近中文字幕高清免费大全6| 如何舔出高潮| 亚洲三级黄色毛片| 天堂网av新在线| 在线观看免费视频日本深夜| www.色视频.com| 麻豆国产av国片精品| 黄色欧美视频在线观看| 91久久精品电影网| 淫秽高清视频在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲欧洲日产国产| 夜夜夜夜夜久久久久| 小说图片视频综合网站| 久久久久久国产a免费观看| 久久久国产成人精品二区| 国产成人freesex在线| 日韩制服骚丝袜av| 免费大片18禁| 精华霜和精华液先用哪个| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 91av网一区二区| 免费看av在线观看网站| 搞女人的毛片| 激情 狠狠 欧美| 成人亚洲精品av一区二区| 人体艺术视频欧美日本| 变态另类丝袜制服| 精品日产1卡2卡| 亚洲精品成人久久久久久| 熟女人妻精品中文字幕| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产亚洲精品久久久com| av在线蜜桃| 久久久国产成人免费| 免费看光身美女| 免费看光身美女| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 久久人妻av系列| 99热只有精品国产| 老女人水多毛片| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 人妻久久中文字幕网| 亚洲av中文av极速乱| 午夜亚洲福利在线播放| 青春草视频在线免费观看| 国产成人精品久久久久久| 青春草亚洲视频在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 免费人成在线观看视频色| 免费电影在线观看免费观看| 美女高潮的动态| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国国产精品蜜臀av免费| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品人妻久久久影院| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久精品91蜜桃| 中文字幕熟女人妻在线| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲精品自拍成人| 超碰av人人做人人爽久久| 国产精品乱码一区二三区的特点| 在线观看美女被高潮喷水网站| 内射极品少妇av片p| 青青草视频在线视频观看| 欧美+日韩+精品| 亚洲精品日韩av片在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 老师上课跳d突然被开到最大视频| 国产亚洲5aaaaa淫片| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲无线观看免费| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 97超视频在线观看视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产成人freesex在线| 久久久久久久久中文| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产麻豆成人av免费视频| 国产伦一二天堂av在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 亚洲最大成人av| 国产成人午夜福利电影在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 热99re8久久精品国产| 三级国产精品欧美在线观看| 色播亚洲综合网| 看片在线看免费视频| www.色视频.com| 亚洲在线自拍视频| 国产高清激情床上av| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久久久久九九精品二区国产| av视频在线观看入口| 免费av不卡在线播放| 亚洲av一区综合| 久久久久久久久中文| 亚洲18禁久久av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 色综合站精品国产| 极品教师在线视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 精品无人区乱码1区二区| 成人毛片60女人毛片免费| 成人午夜高清在线视频| 波野结衣二区三区在线| 日本免费a在线| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲精品色激情综合| 韩国av在线不卡| 精品人妻视频免费看| 99热全是精品| 国产精品综合久久久久久久免费| 美女内射精品一级片tv| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 毛片一级片免费看久久久久| 美女脱内裤让男人舔精品视频 | av在线播放精品| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 村上凉子中文字幕在线| 欧美色欧美亚洲另类二区| 日本色播在线视频| 少妇熟女欧美另类| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲七黄色美女视频| 中文字幕久久专区| 久久亚洲精品不卡| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产精品久久久久久av不卡| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产精品,欧美在线| 极品教师在线视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 精品日产1卡2卡| 亚洲成人中文字幕在线播放| 欧美xxxx性猛交bbbb| 熟女电影av网| 毛片一级片免费看久久久久| 日韩大尺度精品在线看网址| 日日撸夜夜添| 午夜精品国产一区二区电影 | 精品午夜福利在线看| 欧美成人免费av一区二区三区| 午夜福利高清视频| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产精品无大码|