展望“后危機時代”

請享受市場回升過程中財富增加帶來的喜悅，但切記，退出和進入時機是最重要的

金融危機過后，世界大趨勢是什么?從年初至今，股票市場普遍漲了50%-60%，黃金價格再一次站在歷史最高位上，大宗商品價格穩(wěn)步上升，人們似乎忘記了我們?nèi)匀惶幵谝粓鑫C之中。中國時值60大慶，人民的消費情緒大漲，經(jīng)濟增長又回到8%的軌道上。

經(jīng)歷一場危機，世界畢竟會有所不同。

后危機時代的第一個重要趨勢，是西方金融系統(tǒng)“去杠桿化”過程將會持續(xù)。盡管銀行在盈利，但是，很多大金融機構(gòu)仍然需要補充資本金，遭受重創(chuàng)的銀行仍然希望增加新的資本金或者廉價出售資產(chǎn)。最近，花旗銀行出售了其菲布羅商品交易部門;英國勞埃德銀行在申請增加資本金，并低價出售一些資產(chǎn);西班牙桑坦德銀行精明地通過將其巴西子公司IPO上市，獲得更多資金。盡管政府希望各家銀行能夠在這個時候放貸，但是，銀行家們要重新調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表，以降低風(fēng)險。他們首先要削減貸款，提高資本金，然后才能繼續(xù)發(fā)放貸款。這種“去杠桿化”的效應(yīng)，在抵押證券市場上體現(xiàn)得最為明顯。他們在買入證券化債務(wù)時非常謹(jǐn)慎，因為房地產(chǎn)市場前景和經(jīng)濟基本面仍然很不明朗。

第二個重要趨勢是金融監(jiān)管將會更加嚴(yán)格。無論從哪個方面看，金融監(jiān)管者都會謹(jǐn)慎起來。對于那些通過救援計劃或大量存款擔(dān)保而被國有化的銀行，監(jiān)管者會嚴(yán)格限制管理層的獎金數(shù)額，以降低他們冒險的沖動，因為他們冒的風(fēng)險越大，公司利潤可能越高，高管獎金也越高。在短期內(nèi)，銀行從高息差中獲益，因為貸款利率沒有降低太多，但是，接近為零的存款利率使銀行成本大幅降低。而當(dāng)銀行競爭加劇時，息差又會逐漸變小。另一方面，貸款的增長將因更嚴(yán)格的風(fēng)險控制而受到制約。其結(jié)果就是，銀行靠高杠桿賺錢的黃金時代已經(jīng)結(jié)束了。

第三個重要趨勢是美國經(jīng)濟仍然失衡，亞洲的全球供應(yīng)鏈必須從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向內(nèi)需導(dǎo)向。在短期內(nèi)，亞洲出口企業(yè)的產(chǎn)品將會過剩，利潤也將受到擠壓。2009年夏季亞洲國家出口復(fù)蘇，實際上源于美國大規(guī)模的政府財政計劃，例如“舊車換現(xiàn)金”項目。而且，危機時進口商削減了進口量，消耗了庫存，現(xiàn)在他們需要新訂單來補充存貨。然而，當(dāng)美國的失業(yè)率超過10%，消費者將開始存款并減少借貸。我們可以預(yù)計，美國消費至少在未來幾年內(nèi)會保持疲軟。因此，亞洲經(jīng)濟要持續(xù)發(fā)展，必須更多依賴本國消費。換句話說，要將商品銷往人口稠密的國家，而不是借債消費的發(fā)達國家。

第四個重要趨勢是新興市場的股票都表現(xiàn)得非常好。因為英、美、日等國的零利率政策會將本國貨幣變成套利型貨幣，意味著短期投資者買入低利率貨幣，在利率較高(存款利率較高，或者股票市場增長前景看高)的新興市場進行投機。澳大利亞元匯率已經(jīng)從較低的0.5美元漲到0.9美元，因為澳大利亞貨幣當(dāng)局提高了利率。澳大利亞的出口以大宗商品為主，所以，貨幣升值不會嚴(yán)重危及出口。強勢的澳大利亞元會降低通貨膨脹風(fēng)險，因為澳大利亞進口了很多耐用消費品及重型機械。最近，新興股票市場的快速上漲表明，新一輪泡沫正在醞釀，我們要注意防范風(fēng)險。

第五個重要趨勢是全球氣候變暖。12月，很多世界級環(huán)保問題專家將聚首哥本哈根，力爭就處理碳排放及應(yīng)對氣候變化達成一個全球性協(xié)議。1998年12月，在京都討論碳排放量問題時，因為布什政府拒絕在協(xié)議上簽字而沒有形成共識。這一次，很多世界頂級科學(xué)家認(rèn)為，全球變暖真正威脅到世界農(nóng)作物的生產(chǎn)。如同北極和南極的冰蓋，以及喜馬拉雅山冰川所面臨的問題一樣，一些地區(qū)將出現(xiàn)水資源短缺，另外一些地區(qū)將出現(xiàn)劇烈的氣候變化。一些國家，比如馬爾代夫，可能會被海水淹沒。氣候變化所帶來的威脅在于，工業(yè)生產(chǎn)和消費模式將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。仍然使用能源消耗型方式開展生產(chǎn)的公司將成為最大的輸家，而那些投資在綠色科技上的公司會成為贏家。昔日的霸主在未來可能會面臨恐龍那樣的結(jié)局。

總之，現(xiàn)在的共識是，全球的權(quán)力均衡正發(fā)生改變，話語權(quán)已明顯從富裕國家轉(zhuǎn)移至新興市場國家，比如中國、印度、產(chǎn)油國家，以及巴西、印度尼西亞和其他高速發(fā)展的國家。最近，我看到一個預(yù)測報告，說在2020年至2050年的某段時間，印度和中國的GDP都會超過日本，甚至超過美國。當(dāng)然，沒有人能確切知道未來會發(fā)生什么。

請享受市場回升過程中財富增加帶來的喜悅，但是，切記，退出和進入的時機是最重要的?！?/p>

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席