爭議創(chuàng)業(yè)板

不管是哪種泡沫，對于投資人來說，要弄清楚泡沫何時破滅都是十分困難的。人們的情緒總是從狂熱發(fā)展到狂野，再到狂躁。目前創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)僅僅900萬，但是我們的散戶投資者想來習(xí)慣了在股價已經(jīng)上漲一大截的時候蜂擁而入，歷來如此，從而成為最后一棒的接棒者

中國創(chuàng)業(yè)板登場

1998年12月16日，30歲的證券分析師布洛杰特走進(jìn)辦公室，背包里裝著一份驚人的研究報告。

那時候，Amazon.com的股價將近250美元，兩個月前布洛杰特才把目標(biāo)價調(diào)到150美元，但是股價一路飆漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出布洛杰特當(dāng)初的預(yù)料，這一次他決定領(lǐng)先潮流。

400美元!這是布洛杰特給Amazon.com做出的最新目標(biāo)價，當(dāng)時這家公司還沒有賺過一分錢，而且布洛杰特估計，Amazon.com當(dāng)年還會虧更多錢，下一年也是。布洛杰特給出的評級是“股價過高”、“不敢買進(jìn)”、“波動性過大”，但他還是認(rèn)為股價將繼續(xù)飆漲。

Amazon.com公司確實如布洛杰特所預(yù)言，1999年比1998年營收更差，也確實“股價過高”、“波動性過大”。但是20天以后，也就是1月6日，Amazon.com的股價沖上了400美元，隨著股價繼續(xù)飆漲，公司市值從120億美元擴(kuò)增到400億美元。

這是發(fā)生在NASDAQ眾所周知的一幕，如今這一幕很可能在中國上演。

歷經(jīng)10年坎坷，中國的創(chuàng)業(yè)板終于開板。首批28家公司已經(jīng)發(fā)行完畢，10月30日正式掛牌交易。

在布洛杰特拋出Amazon.com估值400美元、NASDAQ如鮮花著錦烈火烹油之時，大洋彼岸，中國原國家計委向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”。此后兩年里，這一問題的推動速度在中國這個以官僚機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)緩慢著稱的國度里，可以說是一日千里。

2000年10月28日，深圳證券交易所組織全部會員單位順利完成了創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)全網(wǎng)測試。但是從2000年下半年開始，以納斯達(dá)克為代表的全球各股票市場開始飛流直瀉單邊下跌，科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。

2001年11月，時任國務(wù)院總理朱镕基表示，吸取香港與世界其他市場的經(jīng)驗，把主板市場整頓好后，才推出創(chuàng)業(yè)板市場。

拖延將近8年以后，創(chuàng)業(yè)板火速推出。

大量資金蜂擁而來，首批發(fā)行的28家凍結(jié)了1.8萬億的申購資金，這個數(shù)字的概念是:2003年長江電力發(fā)行，凍結(jié)資金2380億元，當(dāng)年已算天量;2007年中國神華發(fā)行A股，凍結(jié)申購資金2.6萬億;緊接著中石油回歸A股，凍結(jié)資金3.3萬億，超過神華創(chuàng)下凍結(jié)申購資金的歷史紀(jì)錄。

但是中石油在A股發(fā)行了40億股，而此次這28家公司共計發(fā)行股份僅僅6.14億股。這樣一來直接的后果是，28家公司的平均發(fā)行市盈率57倍，創(chuàng)造了中國資本市場發(fā)行市盈率的最高紀(jì)錄，其中超過50倍的18家，最高的鼎漢技術(shù)達(dá)82.2倍，最低的上海佳豪也達(dá)到40倍。

創(chuàng)業(yè)板一觸即發(fā)，大量資金兵臨城下?！叭缟鲜惺兹詹黄瓢l(fā)，馬上就會被爆炒，隨即引發(fā)中小板大漲及主板相關(guān)公司走高?！?/p>

一位券商認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板將來很可能出現(xiàn)200-500倍的市盈率，而最可能被爆炒的公司則是華誼兄弟影視公司——因為“錢太多了”!

造富夢工廠

創(chuàng)業(yè)板基本都是民營企業(yè)，因此以自然人股東居多。巨資追捧以及高市盈率使得創(chuàng)業(yè)板成為造富夢工廠。按照發(fā)行價計算，已經(jīng)有74個人躋身億萬富翁行列。

在這74位億萬富翁中，身價最高的是樂普醫(yī)療董事、總經(jīng)理蒲忠杰，持股6043.67萬股股份，按發(fā)行價29元計算，身價為17.53億元;排在第二名的是華誼兄弟的王中軍，身價為12.55億元;神州泰岳的董事長王寧和董事、總經(jīng)理李力分別持有1760.96萬股，以該股發(fā)行價58元計算，他們的身價均達(dá)10.21億元，并列第三。

備受矚目的華誼兄弟不但是明星制造的發(fā)源地，而且是制造億萬富翁的生產(chǎn)線，華誼兄弟股東中共產(chǎn)生了11位億萬富翁。

如果創(chuàng)業(yè)板被爆炒，目前平均57倍的市盈率突破100倍輕而易舉，若出現(xiàn)數(shù)百倍市夢率的公司，那么創(chuàng)業(yè)板確實可以說是最佳的造富夢工廠。

當(dāng)然，這些富翁目前只是紙上富貴，按照規(guī)定，大股東鎖定期3年，小股東鎖定期為1年。一年后的創(chuàng)業(yè)板也許還能有信心，3年后的創(chuàng)業(yè)板怎么樣，從世界上其他創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程來看，確實不好說。

數(shù)據(jù)顯示，截至2008年底，全球共有超過41家創(chuàng)業(yè)板在運(yùn)作，其中運(yùn)轉(zhuǎn)良好的寥寥無幾，美國NASDAQ市場、英國AIM市場和韓國的KOSDAQ市場是發(fā)展比較成功的，包括日本、德國、香港在內(nèi)的大部分創(chuàng)業(yè)板發(fā)展?fàn)顩r不容樂觀。

納斯達(dá)克在2000年3月創(chuàng)出歷史高點(diǎn)5046.9點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，總市值在18個月內(nèi)縮水近3/4，納斯達(dá)克綜合指數(shù)在“9#8226;11”事件發(fā)生時跌到1200多點(diǎn)。從個股看，80%的股票跌幅超過80%，近40%的股票被迫或自愿退市。

德國新市場1997年成立之初一片欣欣向榮，然而好景不長，市場“狂熱”情緒退去后，德國新市場自2000年起經(jīng)歷暴風(fēng)雨式下跌。2002年底，新市場綜合指數(shù)收市點(diǎn)位較1999年底跌去91.1%，較1997年的1000基準(zhǔn)點(diǎn)跌去59.4%。與此對應(yīng)的是市值嚴(yán)重縮水、新股數(shù)量大幅下降、籌資金額急劇減少，至2002年新股發(fā)行基本全面停止。

香港創(chuàng)業(yè)板市場1999年成立之初也火爆異常。最搶眼的上實醫(yī)藥(8018)獲得國際配售，獲超額認(rèn)購57倍，公開發(fā)售超465倍，凍結(jié)資金344億港元，僅利息收入就達(dá)1000萬港元。

隨著科技股泡沫破滅，香港創(chuàng)業(yè)板基本上成了垃圾股大集合，據(jù)《理財周報》記者統(tǒng)計，截至10月15日，香港創(chuàng)業(yè)板176只股票中，收盤價高于(或等于)1港元的股票僅30個。

中國此時推出創(chuàng)業(yè)板的意義何在?證監(jiān)會一位高官在“推動科技創(chuàng)新能力發(fā)展”之前，首先列出了“抵御金融危機(jī)、為中小企業(yè)融資、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”，這或許是更接近實際的說法。

造富過程中也有質(zhì)疑的聲音。

創(chuàng)業(yè)板首批申報通過的108家企業(yè)里面，接受過風(fēng)險投資的只有不到30家，剩下的那些企業(yè)是各地政府、地方發(fā)改委、金融辦、上市辦推薦的——“這很容易成為財富轉(zhuǎn)移的渠道?！?/p>

而且根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定的漏洞，法人股東售出股票之后要繳納25%的所得稅，個人股東則不繳稅。公司沒上市時，個人轉(zhuǎn)讓股份需要繳稅，上市之后拋售則不必繳稅。

“今年過節(jié)不收禮，收禮只收創(chuàng)業(yè)板”，是股市里最近流行的順口溜，一旦上市，幾十倍上百倍的增值唾手可得，激憤的人說，這是腐敗的另類生存方式!

什么樣的泡沫

目前創(chuàng)業(yè)板最為人所詬病的一點(diǎn)在于，本來應(yīng)該是為了創(chuàng)業(yè)期，即成立兩三年、尚未盈利的公司設(shè)立的融資場所，結(jié)果申報企業(yè)大部分成立時間都比較長，成立10年以上的公司比比皆是，最長的公司甚至已經(jīng)成立了17年!首批發(fā)行的公司中不少其實更應(yīng)該上中小板。

監(jiān)管層解釋說，因為創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險太高，選這些已經(jīng)有了穩(wěn)定盈利能力的公司，是呵護(hù)投資者之舉。

考察連續(xù)兩年營業(yè)收入增速和凈利潤增長率后可以發(fā)現(xiàn)，前三批創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力和成長性均較中小板鮮明。從成長性分析，28家創(chuàng)業(yè)板公司近3年營業(yè)收入復(fù)合增長率34.03%，凈利潤復(fù)合增長率45.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前的中小板公司。

另外，目前首批上市的28家公司技術(shù)含金量不高也是不爭的事實，眼科連鎖醫(yī)療企業(yè)、影視業(yè)、船舶設(shè)計、戶外用品公司等等列居其中，達(dá)晨創(chuàng)投的劉晝坦言，原創(chuàng)性高科技公司在中國幾乎不存在。

一位投資界人士說，創(chuàng)業(yè)板公司中，有投資價值的不到20%。首批29家公司中，仔細(xì)甄別，一些公司雖然頂著高科技、新能源的帽子，其實缺乏核心技術(shù)，沒有市場競爭力的不是一家兩家公司。悲觀者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板“短期內(nèi)是迷你中小板，長期則是ST板”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板能否孕育出英特爾、微軟那樣的公司，實在“不好說”。寬容的人士則表示，創(chuàng)新不用拘泥于高科技，商業(yè)模式、品牌等方面的創(chuàng)新都是創(chuàng)新，蘇寧電器也沒有什么高科技含量，以商業(yè)模式和高速且穩(wěn)定的擴(kuò)張飛速發(fā)展，成為中小板的英雄。

申銀萬國首席分析師桂浩明認(rèn)為:“現(xiàn)在上市的公司雖然在完整地?fù)碛袆?chuàng)業(yè)板特色方面有其不足之處，但卻能夠在保證創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)起步、維護(hù)市場正常秩序、避免過大風(fēng)險方面發(fā)揮積極的作用。而更重要的是，在創(chuàng)業(yè)板順利啟動以后，發(fā)展空間也就隨之打開了，隨著時間的推移，各種特色也會越來越突出。到這個時候，中國的創(chuàng)業(yè)板也就會是一個實打?qū)嵉膭?chuàng)業(yè)板?，F(xiàn)在大家為創(chuàng)業(yè)板所做的一切，也都是為了這樣的一個目標(biāo)?！?/p>

隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，監(jiān)管層如臨大敵采取種種措施希望避免過度炒作，避免泡沫。這當(dāng)然幾乎是不可能的。

馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，價值決定價格，價格圍繞價值上下波動。但是更實際更好用的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)直接告訴我們:供求關(guān)系決定價格。

因此，市場上錢太多了，創(chuàng)業(yè)板公司太少了，高額市盈率不可避免也無可厚非。問題是，這個泡泡要吹多大呢?它又會給我們帶來什么?

巴頓#8226;比格斯在《對沖基金風(fēng)云錄》中寫到:“泡沫有兩種。第一種在泡沫消失時傷害不是很大;第二種是十足的惡疾，極度危險。比較溫和的那種是科技、鐵路一類有生產(chǎn)力的資產(chǎn)或金融證券的泡沫，或者說是股票或債券泡沫。兇惡的那種則是沒有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，例如郁金香、東京高爾夫課程、房地產(chǎn)或收藏品。這些充滿泡沫的資產(chǎn)常被用作抵押物向銀行貸款?！?/p>

20世紀(jì)90年代的科技股泡沫破滅，畢竟給世界留下了微軟、英特爾等等偉大的公司，“在那期間，確實有數(shù)不清可笑的主意得到了融資，也有大量愚蠢的投機(jī)資金折戟沉沙，但是，”巴頓#8226;比格斯說，“這就是世界運(yùn)轉(zhuǎn)的方式?！?/p>

而日本在20世紀(jì)80年代的泡沫則是非生產(chǎn)性資產(chǎn)的、由銀行融資支持的，它給日本帶來的后果是“停滯的10年”，日本經(jīng)濟(jì)至今仍然走不出泡沫破滅的陰影。

換句話說，能否如樂觀人士所愿，通過造富運(yùn)動，推動創(chuàng)新精神，吸引更多的人去創(chuàng)業(yè)，從而為創(chuàng)業(yè)板帶來真正的跳躍式發(fā)展的創(chuàng)新型公司，是我們創(chuàng)業(yè)板走向的關(guān)鍵所在。創(chuàng)業(yè)板的成功與否在于未來，而未來，永遠(yuǎn)未知。

不管是哪種泡沫，對于投資人來說，要弄清楚泡沫何時破滅都是十分困難的。人們的情緒總是從狂熱發(fā)展到狂野，再到狂躁。目前創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)僅僅900萬，但是我們的散戶投資者想來習(xí)慣在股價已經(jīng)上漲一大截的時候蜂擁而入，歷來如此，從而成為最后一棒的接棒者。

如果投資人在Amazon.com股價24美元的時候就買入，一直持有到股價為400美元拋出，獲利確實相當(dāng)可觀。但是布洛杰特的說法是，如果你在每股350美元的時候買進(jìn)，也能賺到錢。

問題是，有誰知道泡沫究竟在什么時候破滅呢?它們持續(xù)的時間往往比最耐心的金融老手預(yù)測的時間還要長，也不比大多數(shù)人相信的更要久。泡沫總是源于強(qiáng)大的實體，是一個從理智到不理智，再到瘋狂的過程。

現(xiàn)在，Amazon.com的股東可以證明，這只個股讓他們輸了個精光，誰也不例外。

(該排行榜所顯示的富豪身家尚屬紙上富貴。按相關(guān)規(guī)定，大股東的股票要鎖定3年，小股東鎖定1年，鎖定期過后才可以上市交易)