上海金屬期貨市場(chǎng)實(shí)證分析

作為新興期貨市場(chǎng)，上?，F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間是否存在確定的依賴關(guān)系，若存在，這種關(guān)系的信息傳遞方式又是如何。本文試圖對(duì)此做初步的探討。

由于上海金屬網(wǎng)金屬市場(chǎng)銅、鋁的現(xiàn)貨交易相對(duì)較為活躍，進(jìn)行現(xiàn)貨交易的金屬銅、鋁的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與上海期貨交易所金屬銅、鋁期貨合約的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)一致，產(chǎn)生的現(xiàn)貨價(jià)格具有較好的代表性，因此我們采用上海金屬網(wǎng)公布的每個(gè)交易日的銅、鋁的現(xiàn)貨收盤價(jià)作為現(xiàn)貨價(jià)格的代表。對(duì)于期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)，取銅和鋁期貨市場(chǎng)連續(xù)數(shù)據(jù)一月銅和一月鋁連續(xù)合約，時(shí)間跨度為從2000年1月2日至2007年12月31日。這里，記現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格序列自然對(duì)數(shù)為St=㏑(Ct)，期貨市場(chǎng)的價(jià)格序列自然對(duì)數(shù)為Ft=㏑(Pt)，其中第t個(gè)交易日的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的收盤價(jià)分別為Ct和Pt。

對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表:

上表給出了銅、鋁現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的基本統(tǒng)計(jì)特征。由基本統(tǒng)計(jì)量可知，銅、鋁期貨市場(chǎng)的方差均比現(xiàn)貨市場(chǎng)的方差大，表明期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)程度比現(xiàn)貨市場(chǎng)大。從偏度來看，它們均為右偏，并且相對(duì)于鋁市場(chǎng)，銅市場(chǎng)的偏度較大。從峰度來看，銅市場(chǎng)的峰度大于3，呈現(xiàn)出尖峰特征;而鋁市場(chǎng)的峰度小于3，不具有尖峰特征。根據(jù)JB統(tǒng)計(jì)量的正態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果可知，銅、鋁市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格序列均不服從正態(tài)分布。由Q(24)和Q2(24)統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1%的置信水平下，銅、鋁現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格序列均具有自相關(guān)與條件異方差性?？傊~、鋁現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均具有非線性動(dòng)態(tài)特征。

一、協(xié)整性檢驗(yàn)

協(xié)整允許我們刻畫兩個(gè)或多個(gè)序列之間的平衡或平穩(wěn)關(guān)系。對(duì)于每一個(gè)序列單獨(dú)來說可能是非平穩(wěn)的，這些序列的矩，如均值、方差和協(xié)方差隨時(shí)間而變化，而這些時(shí)間序列的線性組合序列卻可能有不隨時(shí)間變化的性質(zhì)。Engle和Granger指出兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列的線性組合可能是平穩(wěn)的。如果這樣一種平穩(wěn)的或I(0)線性組合存在，這些非平穩(wěn)(有單位根)時(shí)間序列之間就被認(rèn)為具有協(xié)整關(guān)系。

若序列Ft和St都是d階單整，用一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量進(jìn)行回歸，即

用和表示回歸系數(shù)的估計(jì)值，則模型殘差估計(jì)值為

若～I(xiàn)(0)，則和具有協(xié)整關(guān)系。協(xié)整關(guān)系反映了兩個(gè)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

為檢驗(yàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系，首先要對(duì)鋁、銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)即對(duì)它們進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)方程為

其中，表示一階差分，t表示趨勢(shì)變量，t為白噪聲;k為滯后項(xiàng)長(zhǎng)度。對(duì)St、Ft、t進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果如下表:

單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1%的置信水平下，鋁、銅現(xiàn)貨價(jià)格序列St和期貨價(jià)格序列Ft均為非平穩(wěn)序列，但t序列為I(0)平穩(wěn)序列。根據(jù)協(xié)整定義可知，鋁、銅的現(xiàn)貨價(jià)格序列St和期貨價(jià)格序列Ft均存在協(xié)整關(guān)系。由此可知，我國鋁、銅現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間均存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

二、Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)上是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中，一個(gè)變量如果受到其他變量的滯后影響，則稱它們具有Granger因果關(guān)系。期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的對(duì)數(shù)引導(dǎo)關(guān)系可以通過Granger因果模型來進(jìn)行檢驗(yàn)。Granger因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑?

其中，St、Ft分別表示現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的自然對(duì)數(shù)，1t、2t 是白噪聲，且不相關(guān)。如果存在某一β1j不為零，則稱Ft引導(dǎo)St;同樣，如果存在某一α2i不為零，則稱St引導(dǎo)Ft;如果同時(shí)存在某一β1j和某一α2i均不為零，則稱Ft與St之間是否相互引導(dǎo)，可以通過F-統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)結(jié)果如下表:

Ft與St之間的Granger因果關(guān)系

由上表可知，金屬鋁市場(chǎng)只存在期貨價(jià)格到現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)關(guān)系，說明期貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有預(yù)測(cè)作用，期貨價(jià)格能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格;而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格沒有預(yù)測(cè)作用，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格不具有引導(dǎo)作用。因此，期貨交易者可以根據(jù)期貨價(jià)格來預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格，反之，則不然。但是，金屬銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，這說明期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有預(yù)測(cè)作用，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格也具有預(yù)測(cè)作用，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的影響是相互的。這樣，對(duì)于銅市場(chǎng)來說，期貨交易者既可以根據(jù)期貨價(jià)格來預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格，也可以根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格來預(yù)測(cè)期貨價(jià)格。這也說明，銅市場(chǎng)的信息傳遞要比鋁市場(chǎng)有效。

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