簡析金融工程在次貸危機中的作用

[摘 要] 次貸危機是自上世紀(jì)30年代以來破壞力最大的一場金融危機。討論其產(chǎn)生的原因大多集中于房地產(chǎn)市場的發(fā)展、利率的變化等，而金融工程這一重要因素卻很少被提及。本文分析了金融工程在次貸危機發(fā)展過程中所起的形成、傳遞、放大作用，并指出其在預(yù)防和控制危機方面對我國的借鑒意義。

[關(guān)鍵詞] 金融工程 次貸危機 衍生品

一、金融工程簡介

金融工程是20世紀(jì)80年代末，隨著商業(yè)銀行、投資銀行和證券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展而誕生的一項工程型技術(shù)。對于金融工程的較為廣泛的定義是由約翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是創(chuàng)造性地解決金融問題而進行的包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用。目前，金融工程的范疇包含四個層次:第一層次是金融工程與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施。第二層次是風(fēng)險管理技術(shù)。第三個層次是整體金融架構(gòu)的創(chuàng)建。如資產(chǎn)證券化。第四個層次是對金融市場的研究。金融工程作為現(xiàn)代金融學(xué)的最新發(fā)展，標(biāo)志著金融科學(xué)走向工程化和產(chǎn)品化。

二、金融工程在次貸危機中的作用

金融工程的核心是風(fēng)險控制。以金融工程為主要動力的金融創(chuàng)新推動了美國房地產(chǎn)市場和次級債市場等相關(guān)市場的繁榮。首先，金融工程技術(shù)推動了的金融產(chǎn)品的開發(fā)，這些品種繁多產(chǎn)品滿足了不同類型，不同層次，不同時間、不同地點的需求，如各種債券，利率協(xié)議等。其次，金融工程提高了金融的運作效率，降低了交易成本。再次，金融工程為企業(yè)提供了新的融資渠道和生存空間。具體來說，在這場次貸危機中金融工程所起到的作用如下:

1.金融工程技術(shù)促進了次級貸款的產(chǎn)生

美國房貸市場按照貸款人的風(fēng)險特征層次，可分為三類。一是優(yōu)質(zhì)貸款市場(Prime Market):面向信用等級高，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的客戶。二是“Alt-A”貸款市場，面向信用記錄不錯，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。三是次級貸款市場，面向信用較低，還款能力較差，負(fù)擔(dān)較重的貸款購房人發(fā)放貸款。

針對次級貸款市場，貸款機構(gòu)運用金融工程的相關(guān)理論，開發(fā)出許多創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，如:無本金貸款(Interest Only)，3年可調(diào)整利率貸款(ARM， Adjustable Rate Mortage)，5年可調(diào)整利率貸款，7年可調(diào)整利率貸款。這些金融產(chǎn)品種類齊全，可以滿足各類人群的需求。

傳統(tǒng)的抵押貸款定價和利率的確定主要是依據(jù)借款人的收入、償付記錄和首付得出的比例和數(shù)額等信息，屬于典型的“資本管理模式”。而次級抵押貸款，是先對貸款人的信用風(fēng)險進行評估，再根據(jù)風(fēng)險的大小來設(shè)定貸款的差異化價格，因此屬于“風(fēng)險管理模式”。通常，次級房貸利率高于普通住房按揭利率800點。

2.金融工程技術(shù)促進了金融風(fēng)險的傳遞

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新之一。它將流動性不足但未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)匯集為一個資產(chǎn)池，并對其進行結(jié)構(gòu)化調(diào)整，使之成為具有特定風(fēng)險收益特征的證券化過程。

次級貸款的借款人在抵押經(jīng)紀(jì)公司的幫助下從貸款機構(gòu)獲得貸款。貸款機構(gòu)持有的房地產(chǎn)抵押貸款收益性雖高，但缺乏流動性。因此，貸款機構(gòu)將大量的抵押款債權(quán)組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債權(quán)，即資產(chǎn)支持債權(quán)MBS。

次級抵押貸款的標(biāo)的物是次級貸款，次級貸款的信用較低，因而限制了其購買。為了增加次級抵押貸款的流動性，投資銀行和房地產(chǎn)機構(gòu)再次進行了金融創(chuàng)新，開發(fā)出擔(dān)保債務(wù)債券(CDO)。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。

現(xiàn)代金融的最大特征是風(fēng)險(不確定性)，金融工程作為現(xiàn)代金融的集中體現(xiàn)就是風(fēng)險控制。根據(jù)金融工程的原理，投資銀行按照風(fēng)險和收益的不同組合將CDO分層。CDO一般分為三層。上層屬于A級債，評級最高，一般占整個結(jié)構(gòu)的80%，最受債券投資者歡迎。中間層約占20%，下層是從屬層，不需要評級，一般由發(fā)起人持有或賣給對沖基金和投行。

持有CDO的機構(gòu)包括銀行(24%)、資產(chǎn)管理公司(19%)，對沖基金(47%)和保險公司(9%)。通過CDO這個“媒介”，在金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，貨幣市場，股票市場，保險市場都與次級債券市場聯(lián)結(jié)在一起，次級債的風(fēng)險被傳遞到其他市場。

在金融全球化的背景下，境外機構(gòu)投資者和商業(yè)銀行(如中國銀行、瑞士銀行)在美國次級抵押債券市場上占有很大比重。故而，美國的次級抵押貸款市場的風(fēng)險被快速的傳遞到國際市場。

3.金融工程技術(shù)促進了金融風(fēng)險的放大

根據(jù)金融工程的原理，次級債券的主要購買者之一的對沖基金大量采用了杠桿交易。杠桿交易可以使用不多的本金支配幾倍甚至幾十倍的資產(chǎn)，它對盈利和虧損都具有放大作用。如果操作成功，盈利十分豐厚;一旦操作失敗，損失的不過是本金。這種風(fēng)險和收益的不確定性使得對沖基金采用了“高風(fēng)險，高回報”的策略。由于投資組合和投資策略的趨同，使得次級債市場主要是這些對沖基金在相互交易。因此，每當(dāng)有基金退出都會引發(fā)“羊群效應(yīng)”，同時它所帶來的風(fēng)險也會波及整個市場。

三、經(jīng)驗和教訓(xùn)

綜合以上分析，可以得出這樣的結(jié)論:金融工程在這場次貸危機中起到了推波助瀾的作用。但是，對于金融工程技術(shù)本身，我們絕不能簡單的否定。應(yīng)該看到，大力發(fā)展金融工程在分散金融風(fēng)險，降低融資成本，擴展融資渠道等諸多方面對我國都具有極為重要的意義。那么在應(yīng)用金融工程技術(shù)的同時，我們更要加強對其金融監(jiān)管的力度，例如對創(chuàng)新工具和制度的識別和監(jiān)管，把握風(fēng)險傳遞的路徑，建立風(fēng)險預(yù)警模型，對市場積累的風(fēng)險進行實時監(jiān)控。相信合理的利用金融工程技術(shù)，一定可以為我國的經(jīng)濟發(fā)展更好的服務(wù)。

參考文獻:

[1]周洛華:金融工程學(xué)[M].上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2008.7

[2]馬 宇張廣現(xiàn) 申 亮:美國次級貸款危機的國際傳遞機理及其影響 [J] 2008.6 102-104