在危機時期，為未來投資

贏家法則——不要去預測市場的走勢，特別是市場的中、短期走勢，而應當把握市場的長期走勢。

如果說2007年的市場是大牛市，2008年的市場是大熊市，那么2009年的市場又會是怎樣的呢？眾所周知2009年經(jīng)濟面臨較大的不確定性，縱然不可確定但并非不可預知，任何經(jīng)濟周期中，總有贏家和輸家，本文嘗試提供一些觀點，并嘗試在廢墟中發(fā)現(xiàn)投資機遇。

一、宏觀基本面改變尚需時間

回顧過去兩年，2007年三季度，中國進入了經(jīng)濟周期下行階段，GDP增速加速回落。同時，國際金融危機加重了當前困難的經(jīng)濟形勢。在2008年中，中央將“雙防”政策改為了“一防一?！保较掳肽暝俅胃臑椤耙槐Ｒ豢亍?。至2008年底，國務院會議宣布四萬億經(jīng)濟刺激計劃，并提出積極財政政策和適度寬松的貨幣政策。近期，產(chǎn)業(yè)振興計劃陸續(xù)推出，顯示出更為明顯的保增長和促就業(yè)的意圖。

從目前的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，盡管消費者物價增速出現(xiàn)持續(xù)下降，但各國持續(xù)注資市場，一旦危機過去，投資人的信心恢復，巨大的存量貨幣勢必再次造成流動性過剩的局面，通貨膨脹再次抬頭的隱患將是市場不得不面對的問題。

其次，近兩個月的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）出現(xiàn)回暖，其中有政府投資拉動的因素，而過冷的制造業(yè)仍然在消化庫存階段，指數(shù)的回升有助于放緩生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）的下降趨勢，即使我們已經(jīng)度過了經(jīng)濟形勢最惡劣的時期，我們仍處于經(jīng)濟周期的左側。最后，11月以來的新增信貸連續(xù)增長，貨幣供給出現(xiàn)回升，雖然其釋放的有效性和持續(xù)性尚待觀察，但央行繼續(xù)大幅降息的可能已經(jīng)不大。

雖然宏觀經(jīng)濟基本面仍然存在較大的不確定因素，但中國政府四萬億的投資仍是至今全球各國應對金融危機沖擊下所推出的最大型的財政刺激方案，我們相信，政府注資所帶來的積極作用將在2009年下半年顯現(xiàn)。

二、資本市場出現(xiàn)結構性機會

資本市場是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，在英美歷史上，股票市場先于宏觀經(jīng)濟觸底轉暖的情況，次數(shù)上超過60％以上。2008年11月以來資本市場出現(xiàn)結構性反彈。以主題投資為主線，新能源、產(chǎn)業(yè)振興、基建、水泥、農(nóng)業(yè)等行業(yè)個股表現(xiàn)異?；钴S。近期，市場繼續(xù)維持資金推動型的強勢表現(xiàn)，體現(xiàn)出投資者對于經(jīng)濟復蘇的信心開始恢復。

政策面一攬子計劃的效果尚未體現(xiàn)，較高的不確定性將讓資本市場的預期不斷得到修正。同時，不確定性還會來自于限售股解禁時代的市場供求失衡，這一點會阻礙市場的單邊上行。對于創(chuàng)業(yè)板、融資融券和指數(shù)期貨的預期和推行 也會是影響市場的重要因素。因此，預計2009年反映市場預期的資本市場會呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局，主題投資將會是主要的盈利機會。同時，充裕的宏觀流動性可能會被資本市場的不斷活躍所吸引，從而使資本市場繼2008年后，再次出現(xiàn)意想不到走勢。

三、2009年資產(chǎn)配置方案規(guī)劃

1．四萬億的經(jīng)濟刺激計劃將為2009年投資提供機會。從具體的計劃組成分析，基建投資的投入接近總投入的

50％。從中看出，基礎設施建設項目供給在2009年總量增加是可以預期的。因此，以政府基礎建設項目為標的進行固定收益融資的理財產(chǎn)品會成為配置資產(chǎn)中重要選擇之一。

2008年以來，受到經(jīng)濟下行和國際金融危機影響，國內資本市場呈現(xiàn)快速下跌的走勢，其中尚未得到解決的問題之一——證券市場供求壓力失衡，上萬億市值的股改、增發(fā)限售股陸續(xù)解禁給投資市場造成了重大的上行壓力。在企業(yè)融資壓力巨大的情況下，限售股更多的成為融資工具的角色出現(xiàn)，且持續(xù)的資本市場下跌增加了質押股權的安全邊際。因此，股權質押類固定收益融資的理財產(chǎn)品會成為又一重要的選擇。

2．銀行貸款增速在2008年最后兩個月里大幅反彈，宏觀流動性使市場再現(xiàn)活力。從目前的形勢看，實體經(jīng)濟并沒有顯著受惠于信貸“井噴”，而四季度以來證券市場反復活躍的表現(xiàn)，賺錢效應已經(jīng)開始吸引各方資金的關注。

對于2009年證券市場，判斷會出現(xiàn)結構性機會，反復震蕩將是主要特征，對于個人直接投資于股市，操作難度將明顯增加。在以資金推動型的市場狀況下，陽光私募基金規(guī)模小、倉位限制少、持股集中度高的特點會使其顯著跑贏公募基金。根據(jù)第一財經(jīng)陽光私募排行榜的數(shù)據(jù)顯示，150只樣本私募基金中126只陽光私募基金業(yè)績超越同期上證指數(shù)漲幅。而公募基金的平均業(yè)績沒有跑贏大市。

因此，以目前的市場判斷，2009年對于風險偏好較高的投資者可配置具有自下而上操作風格、且在歷史行情擇時的研判上沒有明顯差錯的陽光私募基金。

3．私募股權投資會成為配置方向之一，適合有長線投資準備、立足資產(chǎn)穩(wěn)定增值的投資人選擇。當考慮PE投資的平均周期，從投資企業(yè)到企業(yè)上市，最后解除限售鎖定獲利兌現(xiàn)退出，普遍的情況是3至5年，比如，2009年投資的企業(yè)，退出時間會在2012至2014年，以目前宏觀形勢判斷，若預期2010年證券市場會逐步復蘇，也就是說2009年的投資會在下一輪周期的繁榮時期獲得退出。 對于PE投資周期的把握、行業(yè)企業(yè)自然優(yōu)勝劣汰和對議價權的掌控，成為經(jīng)濟下行中成立的PE基金有機會跑贏大市的三大利器。

綜上所述，2009年的資產(chǎn)配置策略可從以下三方面思考：一是要保護財產(chǎn)的安全，60%的資產(chǎn)還是要配置固定收益理財產(chǎn)品；二是為了防止經(jīng)濟從通縮變滯漲給資產(chǎn)帶來的貶值損失，可以逐步增加二級市場的產(chǎn)品，占資產(chǎn)配置的20%左右；三是展望未來經(jīng)濟成長，尋找長期的投資機會，配置不超過總資產(chǎn)20%的一級市場產(chǎn)品（如私募股權投資）。在危機時期，為未來投資。

（作者為諾亞青島財富管理中心總經(jīng)理美國特許財富管理師CWM）

Investing in the Future during the Economic Depression Period:

Investment Advice in 2009

The year 2007 saw a bull market and the year 2008 saw a bear market， then， what will the year 2009 bring? In 2009， three suggestions are provided for your financial investment.

First， you should protect the safety of your property. So， we suggest you to invest 60 percent of your funds in financial products with fixed incomes. Second， with a view to avoiding the devaluation brought about by currency inflation， you can invest about 20 percent of your funds in the secondary market. Third， you can seek long-term investment opportunity and invest no more than 20 percent of your funds in the primary market such as private equity.