集合債：中小企業(yè)融資的蹊徑

宋新力

中小企業(yè)融資難是一個(gè)長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)發(fā)展的頑疾,特別是受國(guó)際金融危機(jī)沖擊,中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遇到較大困難,融資亟待突破。近年來(lái),我國(guó)出現(xiàn)的中小企業(yè)集合發(fā)債,成為業(yè)界談?wù)摰臒狳c(diǎn)。

從面上看,現(xiàn)在的中小企業(yè)融資渠道已由原來(lái)融資渠道單一、過(guò)于依賴銀行貸款逐步拓展到從多層次融資市場(chǎng)獲得資金。目前,僅直接融資渠道就有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、報(bào)價(jià)系統(tǒng)和產(chǎn)權(quán)交易“五級(jí)”融資市場(chǎng)。初步培育了以北京、上海、重慶、廣東、河南為特色的“東西南北中”區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)格局。從1998年開(kāi)始試點(diǎn)到2008年底,全國(guó)已發(fā)展各類融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)4300多家,累計(jì)為70多萬(wàn)家中小企業(yè)提供了1.75萬(wàn)億貸款的擔(dān)保。目前約有10個(gè)省市開(kāi)展了中小企業(yè)信用再擔(dān)保試點(diǎn)。完善的融資擔(dān)保體系促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度。

從點(diǎn)上看,中小企業(yè)存在著企業(yè)規(guī)模小、資信等級(jí)低、信息不對(duì)稱、可用于抵押擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)有限、運(yùn)營(yíng)管理不如大企業(yè)規(guī)范,在交易合同、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、房產(chǎn)和土地使用權(quán)等方面法律意識(shí)淡薄等問(wèn)題。由此帶來(lái)的銀行惜貸現(xiàn)象,使銀行信貸變得更加謹(jǐn)慎,也是中小企業(yè)必須解決的瓶頸問(wèn)題。多年來(lái),中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)雖在一定程度上緩解了中小企業(yè)短期流動(dòng)資金貸款困難,但對(duì)如何解決、怎樣解決中小企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展融資途徑提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

中小企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)破解融資難題是一種嘗試。自2007年3月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知》以來(lái),兩年多來(lái)只在深圳、北京和大連三地發(fā)行了3只中小企業(yè)集合債,發(fā)行額度僅為18.2億元?？v觀“07深中小債”、“07中關(guān)村債”和“09大連中小債”成功發(fā)行,帶給中小企業(yè)的卻是喜憂參半。

喜的是優(yōu)化了中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu),一批高成長(zhǎng)型“高端”企業(yè)脫穎而出,有利于提升中小企業(yè)信用級(jí)別。憂的是環(huán)節(jié)太多。其一是企業(yè)審批程序煩瑣、收費(fèi)高。其二是發(fā)債成本高。據(jù)了解,3只中小債的綜合成本是高于當(dāng)期銀行利率水平的。其三是缺乏退出機(jī)制。按照國(guó)家有關(guān)部門(mén)要求,集合發(fā)債企業(yè)是不可以中途置換退出的。其四是發(fā)債審批周期長(zhǎng)。由于協(xié)調(diào)跨度大,組織周期長(zhǎng),與企業(yè)資金需求不能同步,影響了企業(yè)積極性。其五是集合債的門(mén)檻太高。依據(jù)《公司法》和《證券法》規(guī)定,股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元,有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元,近三年平均凈利潤(rùn)能夠償付公司債券1年利息的,才可以發(fā)行債券。從三年來(lái)發(fā)行3只中小債情況看,不言而喻,反映了中小企業(yè)集合發(fā)債的局限性,也令意欲涉足集合債這條融資蹊徑的企業(yè)難識(shí)廬山真面目。

值得關(guān)注的是“07深中小債”、“07中關(guān)村債”和“09大連中小債”的發(fā)行采用金融機(jī)構(gòu)和大型國(guó)有企業(yè)提供擔(dān)保的兩種方式,而自2007年10月12日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》及國(guó)資委加強(qiáng)對(duì)大型國(guó)有企業(yè)對(duì)外擔(dān)保審批后,迫使中小企業(yè)的集合發(fā)債另辟蹊徑。目前“集合擔(dān)?！焙糁龀蔀樾聦?然而在區(qū)域內(nèi)找到一批優(yōu)質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)又談何容易。為此,建議應(yīng)盡快建立起“綠色通道”,縮短審批時(shí)間。可將中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等納入財(cái)政支持的中小企業(yè)服務(wù)體系專項(xiàng)資金內(nèi)給予一定補(bǔ)貼,變有償服務(wù)為促進(jìn)、為扶持。積極探索集合債退出機(jī)制,建議考慮允許集合債擔(dān)保機(jī)構(gòu)當(dāng)發(fā)行企業(yè)發(fā)生償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)A、B角替代。當(dāng)然,這需要得到政策層面的支持。

據(jù)悉,在前3只中小債已發(fā)債18.2億元的基礎(chǔ)上,近期將擬發(fā)河南、湖北、云南、青海4只中小企業(yè)集合債,發(fā)債額將達(dá)到28.65億元。鑒于當(dāng)前完全市場(chǎng)化的集合債還不可能實(shí)現(xiàn),政府支持仍然發(fā)揮著主導(dǎo)作用。同時(shí),中小企業(yè)集合債也尚在一個(gè)蹣跚學(xué)步階段,穩(wěn)步推進(jìn)中小企業(yè)集合債工作將任重道遠(yuǎn)。

(作者系中國(guó)中小企業(yè)國(guó)際合作協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)、研究員)