黃金王者歸來

陸兼勤

黃金是金屬王國中最稀有、最貴重的品種之一,頗有金屬之王的風范。同時,黃金擁有金融(貨幣)屬性和商品屬性,兼具避險和保值兩大功能于一身,更加穩(wěn)固了商品之王的地位。然而,進入2009年中期,這位勇戰(zhàn)金融危機的王者似乎略顯疲憊,金價進入了一個寬幅震蕩調(diào)整的階段,黃金也暫時淡出了人們的視野。如今,全球經(jīng)濟長期向好的趨勢沒有改變,但是短期市場卻出現(xiàn)了迷茫,對經(jīng)濟二次探底的擔憂給市場蒙上了一層陰影。在經(jīng)濟的長期趨勢與短期環(huán)境出現(xiàn)矛盾的情況下,金價向上突破了前期的整理區(qū)間,黃金王者歸來,再次成為了市場的焦點。

通脹預期成為黃金上漲的

核心動力

金融危機爆發(fā)后,各國政府和中央銀行政策表現(xiàn)出了前所未有的一致性。各大經(jīng)濟體的央行紛紛降息,甚至不惜采取定量寬松的貨幣政策,直接向市場注入流動性。各國政府也紛紛出臺巨額的財政刺激,以幫助實體經(jīng)濟盡快度過艱難時期。

得益于統(tǒng)一的、及時的和大力度的刺激政策,目前全球經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象,許多領先指標也暗示經(jīng)濟將要進入復蘇階段。例如被市場稱為“格林斯潘荒島指數(shù)”的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)就預示著中美兩大世界經(jīng)濟引擎將重回活力。該指數(shù)之所以被譽為“格林斯潘荒島指數(shù)”,是因為,華爾街盛傳如果將前美聯(lián)儲主席格林斯潘關在一個荒島上,他只能以一個經(jīng)濟指標來調(diào)控貨幣政策,則格林斯潘會選擇采購經(jīng)理人指數(shù),可見這一經(jīng)濟指標的重要程度。

采購經(jīng)理人指數(shù)以50為分界線,低于50說明經(jīng)濟將進入收縮期,高于50則說明經(jīng)濟未來將進入擴張階段。美國的制造業(yè)PMI指數(shù)在2008年9月開始出現(xiàn)明顯的下降,并且跌穿50這一分水嶺,同年12月觸底。2009年在刺激政策的作用下,該指標開始企穩(wěn)反彈,并且上升趨勢已經(jīng)非常明顯,8月的最新數(shù)據(jù)顯示美國制造業(yè)PMI指數(shù)重新回到了50以上,未來美國經(jīng)濟將重新回到擴張階段。中國的PMI指數(shù)向我們描繪了一幅更加樂觀的景象,該指標在2008年11月觸底之后迅速反彈,在2009年3月就已經(jīng)回到了50以上。從歷史經(jīng)驗判斷,采購經(jīng)理人指數(shù)通常領先宏觀經(jīng)濟6-8個月,通過簡單的計算得出,美國經(jīng)濟在今年6月份已經(jīng)觸底,明年2月份之后則將重新回到擴張階段。而中國經(jīng)濟在今年5月份觸底反彈,今年9月份我國實體經(jīng)濟就能夠進入發(fā)展周期。

正如上文所說,當前經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢主要依靠的是政府的刺激政策和各國央行源源不斷地向市場注入的流動性。當前由于貨幣乘數(shù)較低,為了能夠穩(wěn)定經(jīng)濟,央行需要向市場注入比正常情況下多得多的貨幣流動性。然而,隨著經(jīng)濟的復蘇,貨幣乘數(shù)將會恢復到正常水平。屆時,短時期內(nèi)回收巨額貨幣顯然是不現(xiàn)實的,而多余的貨幣會大大抬高各個資產(chǎn)的價格,通貨膨脹將可能發(fā)生。這就好比是開車,車子出現(xiàn)了故障,只能在一檔行駛,然而又必須保持車速盡可能不減慢,所以司機只有一個選擇,那就是猛踩油門。但是,車子的故障排除之后又可以在四檔甚至五檔的檔位行駛了,司機松油門卻需要一段時間。于是,車速會有一個突然加速的過程?，F(xiàn)在這輛車就是世界經(jīng)濟,司機是各國政府和央行,汽油是基礎貨幣,而車速就是通貨膨脹。

自美國實行“零利率”及定量寬松的貨幣政策以來,美元基礎貨幣供應量出現(xiàn)了大幅度的增長。但是,2008年下半年爆發(fā)的金融危機使得這個市場處于極度的風險中,尤其是銀行系統(tǒng),大量的貨幣難以短期內(nèi)通過銀行流向實體經(jīng)濟。如今,宏觀經(jīng)濟環(huán)境的好轉使得投資者的風險偏好迅速恢復,美元指數(shù)從今年3月份90的水平下跌至當前76的水平也說明了投資者從避險資產(chǎn)中撤離的趨勢。巨量貨幣一旦從銀行系統(tǒng)流向各行各業(yè),流動性引發(fā)的資產(chǎn)價格上漲在所難免,今年上半年的市場就是未來通脹的預演。

事實上,無論經(jīng)濟復蘇與否,未來出現(xiàn)通脹都會是一個大概率的事件。原因在于目前美元是全世界的資產(chǎn)計價貨幣,這在客觀上讓美國擁有制造全球通貨膨脹的潛力。而對于現(xiàn)任美國總統(tǒng)奧巴馬來說,美國的經(jīng)濟問題是其獲得連任的最大政治資本。如果在未來的兩年內(nèi),經(jīng)濟難以有起色,奧巴馬政府很有可能會通過貶值美金,人為地制造通貨膨脹,抬高資產(chǎn)價格,制造出“虛假的繁榮”,為其連任獲得足夠的政治資本。

不論未來的經(jīng)濟復蘇是真實的還是虛假的,通貨膨脹的可能到來已經(jīng)被大部分人所認可。在這樣的背景下,黃金作為人們儲存財富的手段,其保值功能將得到極大的體現(xiàn)。因此,對未來通脹的預期成為了黃金價格中長期上漲的主要內(nèi)在動力。

短期避險情緒上升成為導火索

全球經(jīng)濟的復蘇是否就會一帆風順?答案是否定的。而更具諷刺的是,雖然未來經(jīng)濟復蘇引發(fā)的通貨膨脹是得到大部人認可的金價上升引擎的動力來源,然而發(fā)動這一引擎的卻是短期市場的避險情緒上升。換句話說,是投資者對復蘇形勢的疑慮將這位曾經(jīng)的王者帶回了我們的視野。

在美國的芝加哥期權交易所,投資者交易著一個被稱為“市場恐慌性指數(shù)”的產(chǎn)品:波動率指數(shù)(VIX)。因為在投資者恐慌時,市場的波動率會上升,而市場平穩(wěn)時,波動率會處在較低的水平,所以波動率指數(shù)的高低能夠很高的反映當前投資者的心態(tài)和情緒。

我們看到在8月底9月初的時候,波動率指數(shù)突然上升,反映市場恐慌情緒抬頭。也就是在9月2日,黃金突破了前期的整理區(qū)間,向1000美金每盎司發(fā)起了沖擊。市場的恐慌情緒引發(fā)了資金的避險需求,而黃金的避險功能恰恰能夠滿足這一需求。這里,我們不禁要問兩個問題,首先,是什么原因使得市場對經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生了擔憂?其次,同樣擁有避險功能的美元資產(chǎn)為何沒有受到資金的追捧?

針對第一個問題,引發(fā)市場對短期經(jīng)濟復蘇擔憂的是遲遲沒有好轉的就業(yè)數(shù)據(jù)。這一數(shù)據(jù)被我們稱為宏觀經(jīng)濟的驗證性指標,就業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟使得其他數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的對經(jīng)濟轉暖的證明力下降。究其深層次的原因,我們看到之前世界經(jīng)濟的增長主要依靠了中國和美國兩大經(jīng)濟體,“中國生產(chǎn),美國消費”模式的完美演繹成就了高速的經(jīng)濟增長。但是,次貸危機爆發(fā)之后,美國的消費能力受到了極大地打擊,美國的消費不足也引發(fā)了中國的產(chǎn)能過剩,這也是造成本次危機的原因之一。當前,就業(yè)數(shù)據(jù)的恢復比人們想象的要慢得多,美國的失業(yè)率仍然在上升,非農(nóng)就業(yè)人口依然是負值。過高的失業(yè)率代表著相對較低的整體收入水平,收入水平的降低導致消費的疲軟,最終會減慢經(jīng)濟復蘇的進程。

其次,沒有選擇美元資產(chǎn)作為避險工具的主要原因正是市場對長期經(jīng)濟復蘇及美元貶值引發(fā)通脹的預期。因為有這樣的長期預期的存在,使得美元近期的避險功能下降,資金在避險時,更加傾向于買入黃金而非美元。

短期與長期的矛盾使得黃金王者歸來

短期市場對復蘇放緩的擔憂和疑慮與長期市場對復蘇及通脹的預期和信心看似矛盾,但是由于時間窗口上短期與長期的矛盾最終使得兩個對立的觀點得到了邏輯上的統(tǒng)一。而黃金兼?zhèn)涞谋茈U與保值的雙重功能符合了當前這個膠著、矛盾的市場的需求。黃金,這一金屬之王再次成為了投資的熱點。

(作者單位:東證期貨研究所 )