美元注水　全球新災(zāi)難

　　又一輪大規(guī)模的“美元注水”，再次讓世界震顫。
　　北京時(shí)間2009年3月19日凌晨，有“世界央行”之稱的美聯(lián)儲(chǔ)再次傳出令世界瞠目的消息，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)季貨幣政策會(huì)議決定，將在未來6個(gè)月內(nèi)，收購價(jià)值3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債；并在未來12個(gè)月內(nèi)，收購價(jià)值7500億美元的房利美、房地美抵押貸款證券，外加1000億美元“兩房”債券。
　　這是一種什么行為？通俗解釋是美國(guó)開動(dòng)印鈔機(jī)大量“印鈔”；專業(yè)說法是美國(guó)將在12個(gè)月內(nèi)投放基礎(chǔ)貨幣1.15萬億美元。
　　1.15萬億美元是什么概念？金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)奮不顧身地破例允許全美商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)用那些已經(jīng)毫無流通性的垃圾資產(chǎn)作為抵押品，從聯(lián)儲(chǔ)獲得抵押貸款，而且一再延長(zhǎng)這些抵押貸款的期限，這實(shí)際就是美聯(lián)儲(chǔ)投放基礎(chǔ)貨幣——印鈔，其新增規(guī)模高達(dá)2.3萬億美元；現(xiàn)在，如果再加上即將投放的1.15萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)新投放的基礎(chǔ)貨幣共計(jì)3.45萬億美元。
　　而在金融危機(jī)發(fā)生之前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債（約為基礎(chǔ)貨幣量）也就1萬億美元；但現(xiàn)在，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣總投放量已經(jīng)達(dá)到了4.45萬億美元。
　　從1萬億驟增至4.45萬億，歷史罕見。所以，美聯(lián)儲(chǔ)3月19日“印鈔”的消息一出，美股大漲、美債大漲、油價(jià)大漲、金價(jià)大漲……這一天，美國(guó)國(guó)債價(jià)格堅(jiān)挺、收益率被進(jìn)一步壓低。10年期美國(guó)國(guó)債收益率從前一日的3.01%下降至2.48%，創(chuàng)下美國(guó)自10年期國(guó)債發(fā)行以來的歷史最低點(diǎn)。
　　一夜之間，世人對(duì)全球性通縮的擔(dān)憂驟然轉(zhuǎn)向了通脹，而幾乎所有美元資產(chǎn)的持有者也都再次調(diào)動(dòng)起敏感的神經(jīng)，算計(jì)著自己多年積累下的財(cái)富將蒙受怎樣的損失。
　　更為殘酷的是，如果美國(guó)的行為稍有失當(dāng)，很有可能將把世界經(jīng)濟(jì)導(dǎo)入一場(chǎng)新的災(zāi)難——全球性滯脹。
　　
　　滯脹災(zāi)難來臨
　　
　　也許有人會(huì)問，為何在金融危機(jī)發(fā)爆發(fā)前的2007年，美國(guó)的GDP達(dá)13.8萬億美元，但基礎(chǔ)貨幣總量只有1萬億美元？答案是，這正反映了美國(guó)當(dāng)年的信用發(fā)達(dá)程度，使用金融杠桿上百倍地放大了貨幣的總量。但是，現(xiàn)在不行了。隨著金融危機(jī)的不斷深化，金融市場(chǎng)中的大量衍生品再也找不到交易對(duì)手了。于是，它們變成了壞賬；于是，去杠桿化變成了當(dāng)今世界的潮流。
　　在此背景下，站在美國(guó)利益角度看，美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”做法不僅無可厚非，而且方向正確。因?yàn)槿ジ軛U化意味著金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力大幅萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)必須大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣，以維持金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，維系貸款市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　但問題是，方向正確的事情是不是可以無度而為？更危險(xiǎn)的是，就算美聯(lián)儲(chǔ)所投基礎(chǔ)貨幣數(shù)量并未過度，但以華爾街大型金融機(jī)構(gòu)為首的金融投機(jī)者勢(shì)必會(huì)利用此事大肆操縱商品期貨市場(chǎng)（石油價(jià)格之所以在供求平衡之際也能被炒到每桶147元，不就是投機(jī)力量的杰作嗎？）?？梢韵胂?，往后的一年間，美聯(lián)儲(chǔ)每一次收購債券、放出基礎(chǔ)貨幣都會(huì)為商品價(jià)格上漲提供機(jī)會(huì)，為市場(chǎng)操縱者提供可被利用的工具。
　　如果這件事真發(fā)生了，除了美國(guó)，世界其他各國(guó)無異將陷入一場(chǎng)更為嚴(yán)重的災(zāi)難——全球性滯脹：非美元國(guó)家不僅要承受經(jīng)濟(jì)衰退的痛苦，還要承受高通脹的壓力，從而為挽救經(jīng)濟(jì)付出難以估量的高昂代價(jià)。一方面是價(jià)格暴漲，一方面是經(jīng)濟(jì)蕭條，災(zāi)難性的滯脹再次降臨。
　　也許有人會(huì)提出反對(duì)理由：增大流動(dòng)性可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。但不要忘記，流動(dòng)性推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須具備一個(gè)重要的前提條件，即有強(qiáng)大的需求存在——人們?cè)敢飧嗟慕桢X投資或消費(fèi)。但現(xiàn)在存在大量需求的國(guó)家已經(jīng)屈指可數(shù)，中國(guó)是一個(gè)，因?yàn)橹袊?guó)政府有強(qiáng)大的財(cái)政能力，而美、歐、英、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著一個(gè)共同的問題：目前還找不到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。歐美尤其如此，在GDP中占有70%地位的消費(fèi)，已有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，如金融危機(jī)之后，美國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)從0擴(kuò)張到了5%。
　　如果找不到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，那美國(guó)大量投放基礎(chǔ)貨幣（流動(dòng)性）的直接后果只能是美元貶值，以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的商品價(jià)格虛漲。
　　金融投資家羅杰斯3月18日公開指出：世界范圍的大量印鈔，結(jié)果必然導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴漲，尤其是石油，它的價(jià)格一定會(huì)超過前高（147美元一桶）。同時(shí)這會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。
　　摩根·士丹利中國(guó)區(qū)主席斯蒂芬·羅奇也在3月23日指出：全球經(jīng)濟(jì)將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里處于低迷狀態(tài)，而且會(huì)在滯脹中度過。
　　全球市場(chǎng)已露不祥征兆——當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)毫無復(fù)蘇跡象、甚至還在滑落之時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)開始上漲，至少已開始劇烈振蕩。
　　
　　國(guó)際金融市場(chǎng)大亂
　　
　　數(shù)月以來，大宗商品價(jià)格與美元幣值間在過去數(shù)十年中形成的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”，已呈現(xiàn)微妙變化，國(guó)際金融市場(chǎng)也因此更是“亂象”叢生。
　　在此，我們僅以商品指數(shù)（1957年由美國(guó)商品研究局編制，英文縮寫CRB）和美元指數(shù)（1985年由紐約棉花交易所編制，英文縮寫USDX）為例。
　　2008年3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下了編制以來的歷史最低位70.69點(diǎn)，直至當(dāng)年7月3日一直徘徊在71至74點(diǎn)的地位；此間，商品指數(shù)一舉沖上歷史最高位615點(diǎn)。2008年7月15日，美元指數(shù)開始強(qiáng)勁上漲，從72點(diǎn)起步至12月5日升到88點(diǎn)；此間，商品指數(shù)一如既往地與美元指數(shù)走勢(shì)保持“負(fù)相關(guān)關(guān)系”，呈現(xiàn)了大跌走勢(shì)，從歷史最高位的615點(diǎn)一路跌至322點(diǎn)。
　　但是，2008年12月之后情況變了，美元指數(shù)開始大起大落，12月5日至18日，期間短短8個(gè)交易日，美元指數(shù)從88點(diǎn)下跌至77點(diǎn)，并于2009年3月9日再次升回到89點(diǎn)，而后又在3月19日跌回82點(diǎn)。但此間的商品指數(shù)，拒絕跟隨美元指數(shù)上躥下跳，一直橫臥在330點(diǎn)到360點(diǎn)之間做窄幅波動(dòng)。
　　再看黃金市場(chǎng)。過去數(shù)十年間，黃金價(jià)格與美元幣值之間的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”更加明確——美元貶值，黃金價(jià)格則上漲。但是，近幾個(gè)月情況也一改常態(tài)：無論美元升值還是貶值，黃金價(jià)格始終于高位徘徊。就連《華爾街日?qǐng)?bào)》關(guān)于黃金市場(chǎng)的專欄評(píng)論員也寫到：“通常情況下，美元匯率上漲將打壓以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)。但是，同時(shí)應(yīng)指出的是，近來金價(jià)的變化不遵循這一規(guī)律的情況比較多?！?br/>　　為什么會(huì)出現(xiàn)如此異常的變化？
　　從大的趨勢(shì)看，一場(chǎng)空前全球性金融危機(jī)已經(jīng)讓世界清晰地看到，國(guó)際大宗商品以美元作為唯一計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣充滿弊端，加之美國(guó)對(duì)其債權(quán)國(guó)完全不負(fù)責(zé)任的態(tài)度和行為，必然導(dǎo)致世界各國(guó)努力改變國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀。而這樣的努力，必然撼動(dòng)美元原有的霸權(quán)地位。比如，國(guó)家間的貨幣互換以及由此導(dǎo)致的國(guó)際貿(mào)易本幣結(jié)算，就是對(duì)美元地位的強(qiáng)大挑戰(zhàn)。
　　美元地位的弱化，反映在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上必然是一種迷?！也坏椒较蚋?。商品價(jià)格與美元幣值之間的舊有關(guān)系開始被打破。
　　從另一角度看，貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力的再次抬頭，為了增加出口減少進(jìn)口，貨幣競(jìng)相貶值必然成為各國(guó)政府的政策選擇。世界銀行3月17日發(fā)表報(bào)告指出：自金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球各國(guó)推出或擬推出的保護(hù)主義措施大約有78項(xiàng)，其中47項(xiàng)已付諸實(shí)施。而在付諸實(shí)施的措施中，就包括了貨幣的貶值。
　　各國(guó)貨幣的競(jìng)相貶值，以及貿(mào)易保護(hù)政策頻頻的出臺(tái)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)各個(gè)貨幣間的比價(jià)關(guān)系（匯率）變動(dòng)頻繁，且幅度加大。這樣的市況，使得以避險(xiǎn)為目的的投資者深感持有任何一種貨幣都不保險(xiǎn)。怎么辦？遠(yuǎn)離外匯市場(chǎng)，而轉(zhuǎn)向商品市場(chǎng)避險(xiǎn)。
　　如果這樣的避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了市場(chǎng)，那大宗商品價(jià)格更不會(huì)再看美元的臉色——無論美元是升是貶，大宗商品的價(jià)格都會(huì)一味上漲。而一旦這種情況發(fā)生，那各國(guó)貨幣的強(qiáng)弱，勢(shì)必將通過對(duì)大宗商品的購買力加以體現(xiàn)。
　　
　　眼下，這一情況還未爆發(fā)，只是因?yàn)橥ㄟ^商品市場(chǎng)避險(xiǎn)的做法尚未變成市場(chǎng)的普遍認(rèn)知而已。但國(guó)際金融市場(chǎng)已出現(xiàn)的種種亂象值得跟蹤關(guān)注，這將是判斷美元“注水”能否引發(fā)全球“滯脹”的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。
　　
　　歐元區(qū)最倒霉？
　　
　　從通縮到滯脹的大逆轉(zhuǎn)，可能迅雷不及掩耳。
　　北京時(shí)間3月19日早上的新聞稱：在倫敦G20峰會(huì)的籌備會(huì)議上，歐洲和美國(guó)的財(cái)長(zhǎng)發(fā)生沖突。美國(guó)認(rèn)為：現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是不惜一切代價(jià)救市場(chǎng)、救經(jīng)濟(jì)、救金融；但歐洲認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)先改革。
　　表面上看，這樣的爭(zhēng)議不過是個(gè)孰先孰后的次序問題，但事實(shí)遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。歐洲似乎已經(jīng)意識(shí)到，如果美國(guó)依靠大量為美元“注水”去挽救經(jīng)濟(jì)，而又對(duì)強(qiáng)大的投機(jī)勢(shì)力不加監(jiān)管，那世界將不得不面對(duì)更加兇險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)困境——滯脹。
　　為什么說滯脹給歐元區(qū)帶來的困境更大？原因是，一旦衰落和通脹同時(shí)發(fā)生，只有貨幣政策手段的歐元區(qū)只有聽天由命：緊縮將壓制本已惡化的經(jīng)濟(jì)，寬松則助推物價(jià)進(jìn)一步攀升。更嚴(yán)重的是，如果歐元區(qū)成員國(guó)為維護(hù)本國(guó)利益而各行其是，那歐元將面臨解體風(fēng)險(xiǎn)。
　　所以，歐洲希望美國(guó)立即強(qiáng)化監(jiān)管，以抑制過度投機(jī)，就算美國(guó)不得不給美元“注水”，商品價(jià)格也不會(huì)無度上漲。對(duì)美國(guó)而言，如果先解決金融監(jiān)管問題，再實(shí)施經(jīng)濟(jì)救助，本國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)慢一點(diǎn)，美國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)弱化一點(diǎn)，甚至?xí)纯嘁粫r(shí)，但可以換來全球經(jīng)濟(jì)與金融的長(zhǎng)治久安。所以，美國(guó)應(yīng)避免因一己之私，為自己短期的快感，致他國(guó)生死于不顧，
　　顯然，美國(guó)沒有接受歐洲的意見，而是趕在G20倫敦峰會(huì)之前，將“生米煮成了熟飯”：除了美聯(lián)儲(chǔ)1.15萬億美元的債券收購計(jì)劃之外，美國(guó)財(cái)政部3月23日更放出“有毒金融資產(chǎn)”的處置計(jì)劃，其中同樣涉及美聯(lián)儲(chǔ)向“有毒資產(chǎn)”投資人提供低息抵押貸款融資的手段，而抵押品正是投資人購買的“有毒資產(chǎn)”。這一決策同樣意味著：基礎(chǔ)貨幣投放、“印鈔”、注水。
　　歐洲難受、日本難受、中國(guó)難受……美國(guó)以外的幾乎所有國(guó)家都將承受實(shí)實(shí)在在的重大損失：只要你持有美元資產(chǎn)，你的資產(chǎn)就將被無情地“注水”。
　　美國(guó)把美元——這種特殊國(guó)際結(jié)算貨幣只當(dāng)成本國(guó)貨幣而任意作為，毫不顧及美元持有者利益；那么世界各國(guó)是不是還要支持美元？是不是應(yīng)該考慮重新構(gòu)建一種比單一美元更有效的國(guó)際結(jié)算貨幣？是時(shí)候了。
　　但美元絕不會(huì)自動(dòng)退出歷史舞臺(tái)。3月24日，當(dāng)中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川撰文指出“世界應(yīng)當(dāng)考慮采用一種‘超主權(quán)貨幣’取代美元國(guó)際結(jié)算貨幣地位”時(shí)，美國(guó)反應(yīng)強(qiáng)烈，總統(tǒng)和財(cái)長(zhǎng)居然先后跳出來反對(duì)此提議。
　　這就是美國(guó)，它強(qiáng)奸了世界卻拒絕一切補(bǔ)償，甚至不許別人討論防范措施。
　　
　　美國(guó)有百利而無一弊
　　
　　全球性滯脹一旦出現(xiàn)，對(duì)于美國(guó)是絕對(duì)的利大于弊，所以美國(guó)不怕滯漲。對(duì)于美元貶值引發(fā)世人對(duì)美元失去信心，美國(guó)也不怕。
　　為什么呢？自金融危機(jī)發(fā)生后，世人對(duì)美元的信心就已喪失殆盡，但又奈何？只要美元的國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣的地位不變，只要美元在貿(mào)易體系中的主導(dǎo)地位不變，無論對(duì)美元看不看好，都必須持有美元。
　　再有，即使滯脹對(duì)美元構(gòu)成不良影響，但滯脹對(duì)所有非美元貨幣不良影響更大，美元相對(duì)于其他幣種而言不僅不會(huì)貶值，反而升值，甚至激勵(lì)世人更多地持有美元。如金融海嘯發(fā)生后，美國(guó)作為危機(jī)發(fā)源地，曾有相當(dāng)一段時(shí)間，美元不僅沒有貶值反而升值，原因就在于此。
　　其實(shí)，在滯脹過程中，只有美國(guó)可以在價(jià)格上漲中獲利。因?yàn)?，?guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)在美國(guó)人手里、國(guó)際大宗商品價(jià)格通常是美國(guó)機(jī)構(gòu)在操縱。所以，國(guó)際商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的大起大落，不僅不會(huì)增加美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)使美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)再次賺的盆盈缽滿。
　　美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)一旦恢復(fù)了贏利能力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一盤大棋就活了。首先，它可以為美國(guó)企業(yè)帶來急需的信貸融資；其次，它將推動(dòng)金融股以及其他金融商品的價(jià)格上漲，使金融機(jī)構(gòu)為交易性資產(chǎn)價(jià)格下跌而產(chǎn)生的撥備回?fù)?，重新變成金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)，從而推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲，形成良性循環(huán)；再次，股市上漲會(huì)吸引大量資本流入美國(guó)。
　　1月份的數(shù)據(jù)表明，美國(guó)的資本流入已經(jīng)無法平衡美國(guó)的貿(mào)易逆差，當(dāng)月貿(mào)易逆差360億美元，而資本凈流出1489億美元。這樣的單月資本流出量已經(jīng)創(chuàng)下美國(guó)歷史之最。國(guó)際收支平衡狀況的惡化必然導(dǎo)致美元貶值。但是，美元貶值恰好又為美國(guó)的出口和實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造一個(gè)有利環(huán)境。
　　由此可見，在國(guó)際貨幣體系沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變之前，美元“注水”對(duì)美國(guó)是有百利而無一害，卻給全世界帶來災(zāi)難。這恐怕也是世界各國(guó)對(duì)“美元注水”憤怒的關(guān)鍵所在。