論我國風險投資市場與中小企業(yè)融資體系的構(gòu)建

楊　光

摘要：中小企業(yè)是關(guān)系國民經(jīng)濟發(fā)展全局的一支重要力量，其發(fā)展所面臨的一個普遍的、關(guān)鍵的制約因素就是融資問題。風險投資有效地將中小企業(yè)與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營管理，對中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進作用。本文針對風險投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，論述了發(fā)展風險投資市場與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

關(guān)鍵詞：風險投資中小企業(yè)融資

中小企業(yè)是關(guān)系國民經(jīng)濟發(fā)展全局的一支重要力量，其發(fā)展所面臨的一個普遍的、關(guān)鍵的制約因素就是融資問題。風險投資有效地將中小企業(yè)與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營管理，對中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進作用。本文針對風險投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，論述了發(fā)展風險投資市場與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

一、相關(guān)概念剖析

1、風險投資

風險投資是指將資金投身于具有巨大增長潛力，但同時在技術(shù)、市場等各方面都存在巨大失敗風險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投資行為。風險投資在我國已經(jīng)經(jīng)歷過較長時間的引進及成長期，在政策制度和操作方面，應(yīng)該說是較為成熟的一種融資方式。風險投資最適合于產(chǎn)品或項目科技含量高，具有高發(fā)展空間和高市場前景的中小企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，或者在產(chǎn)品研發(fā)階段和市場進入前期，急需資金之際，這是一條比較好的渠道，利用風險投資，中小企業(yè)可以盡快啟動。

2、中小企業(yè)的融資

融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。中小企業(yè)的發(fā)展離不開融資。雖然中小企業(yè)在創(chuàng)辦時大部分資金來源于自我積累和自籌，但仍有至少50％以上的企業(yè)必須借助于金融機構(gòu)的貸款，特別是在生產(chǎn)運營和擴大投資時更需要進行融資。

二、風險投資在中小企業(yè)融資中的作用

1、適用于中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

常規(guī)投資由于受到風險制約，只在項目有償還能力、發(fā)展勢頭良好的情況下才敢于投資。這不僅因為有中小企業(yè)的信譽、規(guī)模以及財務(wù)狀況等方面的原因，而且因為技術(shù)創(chuàng)新有很大的風險性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾。而風險投資基金則相反，它主要在企業(yè)的初創(chuàng)時期、困難時期和需要扶持的情況下進行投資。對我國廣大處于困境的中小企業(yè)來說，這無疑是雪中送炭。

2、有利于優(yōu)化資源配置

風險資本進入中小企業(yè)也有利于優(yōu)化資源配置，提高資金的使用效率。在風險資本的運行過程中，出于自身利益的考慮，風險投資公司事前要對項目進行全面、細致的調(diào)研分析，嚴格審查項目的可行性，從而在很大程度上減少了投資的盲目性。在資金投入企業(yè)后，風險投資公司有一套嚴格的風險控制機制和利益責任約束機制以及嚴謹?shù)耐顿Y操作規(guī)范，進行嚴格的監(jiān)管，控制資金的流向和流量。以保證企業(yè)真正地把資金應(yīng)用于技術(shù)含量高、效益好的項目上去。

3、風險投資形式有利于中小企業(yè)融資發(fā)展

風險投資是一種股權(quán)投資形式，期限較長，不加重企業(yè)的債務(wù)負擔，很適合資金比較緊張的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定的經(jīng)營。風險資金進入中小企業(yè)后，會大大提高中小企業(yè)的效益，吸引社會資金對中小企業(yè)的再投入，從而可以推動中小企業(yè)全面發(fā)展，形成良性循環(huán)，促進整個國民經(jīng)濟的持續(xù)有效增長。

4、風險投資有利于中小企業(yè)治理水平的提高

風險投資公司出于對投資收益的考慮，會更多地向企業(yè)提供專業(yè)的管理咨詢意見，甚至是參與到企業(yè)經(jīng)營管理。風險投資公司參與企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營企業(yè)，而是要從發(fā)展戰(zhàn)略、財務(wù)管理、營銷管理等方面促進中小企業(yè)盡快成長起來。風險投資公司不僅為企業(yè)提供急需的資金，而且還積極為企業(yè)出謀劃策。

正是這種主動參與經(jīng)營的投資方式，使得由風險資本支持而發(fā)展起來的企業(yè)成長遠快于同類公司。

三、發(fā)展風險投資市場構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑分析

(一)發(fā)展風險投資構(gòu)建中小企業(yè)融資體系原則

1、市場主導(dǎo)與政府引導(dǎo)相結(jié)合的原則

市場化運作是風險投資的本質(zhì)特征和內(nèi)在要求，也是建立我國風險投資機制必須始終貫徹的基本原則。市場化原則要求風險資本籌集的市場化，風險投資主體組建、運行和管理的市場化，投資價值發(fā)現(xiàn)與實現(xiàn)方式的市場化，風險投資中介服務(wù)的市場化等。同時，風險投資的發(fā)展離不開政府的積極支持和引導(dǎo)，在發(fā)展初期更是如此。政府引導(dǎo)主要體現(xiàn)在制訂政策、營造環(huán)境、完善服務(wù)、加強監(jiān)管等方面。

2、借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合的原則

各國在風險投資發(fā)展模式上存在較大差異，而其差異形成的主要原因是各國在民族習(xí)慣、商業(yè)文化、投資理念、創(chuàng)新能力等方面的不同。我國風險投資體系建設(shè)上應(yīng)堅持走有中國特色的發(fā)展道路，在借鑒、揚棄的基礎(chǔ)上結(jié)合我國具體國情加以創(chuàng)新。這樣可以使我國風險投資實踐的發(fā)展少走彎路，創(chuàng)新可以使我國風險投資體系更貼近實際、更具活力。

3、發(fā)展與規(guī)范相結(jié)合的原則

風險投資的發(fā)展要堅持在發(fā)展中規(guī)范、在規(guī)范中發(fā)展，著眼于發(fā)展，注重于規(guī)范。發(fā)展于規(guī)范既對立又統(tǒng)一，發(fā)展是規(guī)范的目的，規(guī)范是發(fā)展的保障。中小企業(yè)運用風險投資進行融資涉及到技術(shù)、資金、人才等系統(tǒng)要素，也涉及到政策、法律、體制等環(huán)境因素，兩者的要相結(jié)合才能做好。

(二)構(gòu)建多元化的風險投資體系

1、構(gòu)建風險資本來源多元化

目前我國風險投資存在著投資主體單一、主要依賴政府的狀況，不能適應(yīng)風險投資日益發(fā)展的需要，也不符合風險投資自身的發(fā)展規(guī)律。要改變這種狀況。只有在繼續(xù)抓好政府資金引導(dǎo)的同時。加快吸引更多的社會資本進入風險投資領(lǐng)域，實現(xiàn)風險資本來源多元化。如逐步放寬投資限制，允許部分保險基金與社會養(yǎng)老金進入風險投資領(lǐng)域。這樣既可以滿足養(yǎng)老基金、保險金長期增值保值的需要，同時又能解決我國中小企業(yè)融資難的問題。同時。要鼓勵上市公司、證券公司、銀行、私營企業(yè)、富有個人進入風險投資領(lǐng)域，這樣對中小企業(yè)融資、發(fā)展以及風險資本退出方式的設(shè)計均帶來極大的便利。另外，引進外資，使境外資本成為我國風險投資，進行中小企業(yè)融資的重要來源。鼓勵外資參與我國風險投資，有利于與國際資本市場的融合；有利于給我們帶來現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)先進的內(nèi)部機制和風險投資管理經(jīng)驗；有利于企業(yè)開拓國際市場。在境外上市以謀求更大的發(fā)展。

2、構(gòu)建風險資本組織形式多元化

科學(xué)、適用的組織制度是保障風險投資主體高效運行的關(guān)鍵。就國外的實踐看，適用用于風險投資的組織形式一般是公司制、有限合伙制和信托基金制。積極探索有中國特色的公司制、有

限合伙制與信托基金制，是發(fā)展我國風險投資市場，構(gòu)建我國中小企業(yè)融資途徑的重要組織形式。有限合伙制作為風險資本市場的制度創(chuàng)新，已經(jīng)成為風險投資最主要的組織形式。有限合伙制在“專家理財”、形成有效的激勵、約束相容機制以及風險控制、益均衡機制等方面有著與其它組織形式無可比擬的優(yōu)勢。此外，有限合伙制作為合伙的一種形式，不具有法人資格，所以它不是稅法上的納稅主體，因而稅收透明。因此，有限合伙制非常有利于中小企業(yè)融資后的進一步發(fā)展；信托基金制也是風險投資的一種組織形式。在鼓勵信托基金投資的國家和地區(qū)，一般都給予基金或基金投資者一定的稅收優(yōu)惠。因此，這種風險投資方式將大大有利于我國中小企業(yè)融資的進一步發(fā)展，政策傾向性明顯，成果顯著，有利于融資后的中小企業(yè)在各個方面均有顯著的進步。

3、風險資本退出方式多元化

風險資本的退出，是風險投資的最后一個環(huán)節(jié)。也是風險投資最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。這個環(huán)節(jié)也將有利于我國中小企業(yè)融資后的發(fā)展。實現(xiàn)風險資本退出方式多元化，是保障風險投資良性循環(huán)的重要前提。我國風險投資退出機制的構(gòu)架應(yīng)該是在建立健全創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場、主板市場等多層次股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上，形成以上市、并購為主，以回購、境外上市為輔的多元化退出機制，以此來完善風險投資的退出渠道，更加有利于中小企業(yè)融資體系的構(gòu)建。

在國外，創(chuàng)業(yè)板市場是風險投資退出的主要渠道。中國要培育和發(fā)展風險投資，推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，必須盡早開辟創(chuàng)業(yè)板市場。目前，證監(jiān)會等有關(guān)機構(gòu)已經(jīng)正在積極籌劃創(chuàng)業(yè)板的推出；大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)由于運行機制與功能等方面的障礙。不是關(guān)閉，就是名存實亡，有實質(zhì)性進展的為數(shù)不多。因此。要對運作較為成功的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)所積累的經(jīng)驗進行總結(jié)。進一步加以規(guī)范和完善，使其能夠充分發(fā)揮作用，在此基礎(chǔ)上聯(lián)網(wǎng)形成全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，使其由初級產(chǎn)權(quán)市場向成熟產(chǎn)權(quán)市場轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)質(zhì)的飛躍；公司回購則可以通過管理層收購(MBO)，員工收購(EBO)，通過賣股期權(quán)和買股期權(quán)等方式來實現(xiàn)回購；風險企業(yè)通過利用主板市場借殼、買殼上市，不失為風險資本退出的一種有效途徑。借殼上市，主要是通過大宗股權(quán)交易，控股上市公司，對上市公司進行資產(chǎn)重組，注入風險企業(yè)的資本、技術(shù)、業(yè)務(wù)等，從而使風險企業(yè)的資產(chǎn)價值在上市公司得以體現(xiàn)，增強上市公司的盈利和融資能力，在更高層次、更大范圍求得發(fā)展，實現(xiàn)風險投資的再融資和退出。對于風險投資者而言，一旦發(fā)現(xiàn)風險企業(yè)發(fā)展前景不佳，或已預(yù)感到失敗的征兆，就可以果斷地清算公司，以及時收回資金、避免更大的損失，及時果斷清算能有效避免資金的時滯沉淀，獲取資本的機會收益。

總之，隨著我國金融體制改革的順利進行。市場經(jīng)濟的不斷完善。在中央和各級地方政府鼓勵政策的大力支持下，風險投資的有效運作機制必將在我國盡快建立起來。同時，針對中小企業(yè)的各種融資渠道的不斷完善，相關(guān)政策、法規(guī)的不斷規(guī)范。人們觀念的不斷更新，中小企業(yè)的發(fā)展將迎來更加寬松的融資環(huán)境，中小企業(yè)發(fā)展過程中的融資難問題也將逐步得到有效的解決，為我國經(jīng)濟的發(fā)展做出更大的貢獻。

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