孫立堅(jiān)：世界在圍繞中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易和投資

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當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)變化讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，也給中國(guó)帶來(lái)了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和參與國(guó)際貨幣體系改革兩大機(jī)遇。在此背景下，上海金融服務(wù)辦公室和上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院計(jì)劃于2009年6月12日在中國(guó)上海舉辦“安泰金融論壇”。

孫立堅(jiān)：首先非常感謝交大安泰管理學(xué)院給我這樣一次好的機(jī)會(huì)，慶祝學(xué)院25周年的慶?；顒?dòng)能夠參加。因?yàn)闀r(shí)間有限，利用寶貴的機(jī)會(huì)大家交流這個(gè)想法，這個(gè)想法也是在很多其它的場(chǎng)合當(dāng)中有這樣的思想，另外我們也在做一些基礎(chǔ)性的研究。

今天主要是三個(gè)部分，簡(jiǎn)單就是三個(gè)方面的觀點(diǎn)合成，主要的題目就是“后危機(jī)時(shí)代”中國(guó)的金融開(kāi)放戰(zhàn)略。首先第一個(gè)，我想談一下東亞后危機(jī)時(shí)代，包括中國(guó)我們?cè)谒伎紕偛潘械膶＜姨岬浇?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反思。這個(gè)不展開(kāi)了，很多研究都提到這樣的問(wèn)題，包括北大也搞了這個(gè)論壇，很多專家都提到了亞洲的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)有其特殊性。一個(gè)是政府在投資環(huán)境上的改善，另外一個(gè)就是亞洲充分利用勞動(dòng)力姿勢(shì)?？纯礀|亞的增長(zhǎng)。在這一次危機(jī)之后的反思，這次危機(jī)特別在意利率和匯率。如果你看利率的市場(chǎng)，是在89年才開(kāi)始的，現(xiàn)在才取得戰(zhàn)略，又回到市場(chǎng)化以前的思路。另外一個(gè)，我們的匯率市場(chǎng)化都是很廣，亞洲非常特別就是在于利率和匯率，這些東西又是金融體系發(fā)展的最基礎(chǔ)的架構(gòu)。

亞洲現(xiàn)在最大的問(wèn)題一直沒(méi)有解決好匯率和利率的問(wèn)題。包括日本在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以后也是采取像美國(guó)這樣的做法，引進(jìn)了美國(guó)的想法和經(jīng)驗(yàn)，徹底改變了原先在鎖定匯率和利率的要素價(jià)格的基礎(chǔ)上發(fā)揮制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。后來(lái)這條路走到盡頭了，日本的解釋是由于自己資本市場(chǎng)的復(fù)蘇，剛才何帆也講了。主要想把資產(chǎn)負(fù)債的情況轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)。但是事實(shí)上背后還是想到了一個(gè)問(wèn)題，對(duì)外講是講改善金融體系的做法，需要恢復(fù)資產(chǎn)的價(jià)格，實(shí)際上最深層的想法還是想知道通過(guò)全球資本移動(dòng)處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，這個(gè)優(yōu)勢(shì)是放棄匯率所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，能夠在國(guó)際市場(chǎng)上保持制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)。在08年8月底。美國(guó)現(xiàn)在的政策是解決了流動(dòng)性，日本一下子從有競(jìng)爭(zhēng)力的匯率到大幅度升值，使得日本的制造業(yè)遭受重創(chuàng)。日本為什么會(huì)采取一直保持這個(gè)政策呢?其實(shí)更多是受到了制造業(yè)的壓力，是希望自己的匯率有競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)也非常清楚。一個(gè)是通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)操作，還有直接管制匯率，很多國(guó)家也是東亞國(guó)家看到了對(duì)自己企業(yè)制造是非常的重要，這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度是通過(guò)金融抑制戰(zhàn)略來(lái)實(shí)現(xiàn)的。還有一個(gè)結(jié)果，這種其實(shí)是副產(chǎn)品，具體原因不講了。

第二個(gè)觀點(diǎn)，金融的脆弱性，無(wú)論是發(fā)展快的日本和韓國(guó)，對(duì)自己本國(guó)儲(chǔ)蓄的配備能力還是中國(guó)大量的儲(chǔ)蓄是從資本市場(chǎng)也好，還是從銀行體系這種配置非常糟糕。以前的日本采取捆綁式的體系，我主要講中國(guó)，中國(guó)為了把制造業(yè)打出國(guó)際市場(chǎng)，能夠在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)力，我們大量引進(jìn)外資，縮短了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑，在這個(gè)當(dāng)中看到外資重要的信號(hào)。我們很多銀行看外資走到哪里，這里很多的研究表明了亞洲這種利率的控制以及配置資源的價(jià)格帶來(lái)的負(fù)面效果，實(shí)際上銀行的體系和資源配置帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，這些問(wèn)題都受到的嚴(yán)重的影響。在這種鎖定要素價(jià)格的情況下，帶來(lái)的情況像中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，這種流動(dòng)性過(guò)剩在07年情況非常嚴(yán)重。剛才大家都在講在流動(dòng)性尋找新的去處。流動(dòng)性可能是致命的問(wèn)題，這是我們07年經(jīng)歷過(guò)的。匯率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要的支撐作用，這個(gè)問(wèn)題必然存在，日本也是這樣，通過(guò)利率鎖定自己的匯率優(yōu)勢(shì)，造成了大量的套息交易。雖然大量資金進(jìn)入中國(guó)的市場(chǎng)，一個(gè)是出口帶來(lái)的。還有外資看到中國(guó)扭曲的價(jià)格市場(chǎng)，這里有套利空間的存在。

中國(guó)最糟糕是大量扶持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式帶來(lái)的副產(chǎn)品是什么呢?國(guó)家擁有了大量的外匯儲(chǔ)備，但是利用的效率非常低下。吳教授在做怎么樣把外匯儲(chǔ)備利用起來(lái)，我們現(xiàn)在面臨的也是這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)我們國(guó)家在扶持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)處進(jìn)行投資，目前是沒(méi)有辦法的，這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的必然的代價(jià)，這是第二個(gè)觀點(diǎn)。

第三個(gè)觀點(diǎn)怎么辦呢?目前的情況我想借用吳老師的微笑曲線，國(guó)家意識(shí)到兩類事情要做，一類事情就是中國(guó)要改變鎖定金融資產(chǎn)要素的價(jià)格，這種增長(zhǎng)模式要改變，現(xiàn)在做的事情就是在微笑曲線走出低谷，往左邊走，要抓定價(jià)權(quán)。另外一點(diǎn)，現(xiàn)在全球化的環(huán)境下非常清楚將來(lái)的市場(chǎng)可能移師中國(guó)。如果我們沒(méi)有能力這個(gè)市場(chǎng)是以貿(mào)易差為代價(jià)拱手流給國(guó)外市場(chǎng)，國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到了。性外一點(diǎn)，我們國(guó)家從產(chǎn)業(yè)鏈的低端向右邊走，我們今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模在做大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)在培育起來(lái)，世界在圍繞中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易和投資，但是我們的貨幣支付卻是第三方的美元。今天沒(méi)有別的選擇，做我們自己財(cái)富，卻要拿美元，這是非常大的悖論，國(guó)家希望這個(gè)往右邊走，中國(guó)自己創(chuàng)造的財(cái)富自己來(lái)管理，而不是第三方貨幣結(jié)算。

今天的時(shí)間關(guān)系不展開(kāi)了，已經(jīng)寫了很多這樣文章，關(guān)鍵是人民幣國(guó)際化的思路也是向右邊走，這兩個(gè)一個(gè)是低谷向左走。一個(gè)是低谷向右走，美元為什么牢牢站住了國(guó)際的貨幣體系呢?其實(shí)是站住了兩個(gè)高端，一個(gè)是自主創(chuàng)新，標(biāo)準(zhǔn)的高端，還有一個(gè)是服務(wù)的高端，金融體系的發(fā)達(dá)。我感覺(jué)美國(guó)在這場(chǎng)危機(jī)當(dāng)中對(duì)美國(guó)的影響還是非常有限的。

另外就是存量的問(wèn)題，這么多外匯儲(chǔ)備，我們已經(jīng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，盡量通過(guò)資本帳戶的管理，未來(lái)一旦向兩邊走的時(shí)候非常同意范老師的講法，這個(gè)東西的危險(xiǎn)性很大，幾率也很大。在走的過(guò)程中自己國(guó)家的外匯儲(chǔ)備又在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中怎樣做呢?人民幣美元離岸市場(chǎng)何東也談到了很多的條件。今天是所有亞洲國(guó)家的心聲，問(wèn)題是現(xiàn)在還處于非常低端的合作，沒(méi)有進(jìn)入到投資的領(lǐng)域。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，有2萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備總是邁不出大步，我呼吁亞洲作為我們的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，拿人家的貨幣做我們的經(jīng)濟(jì)生態(tài)環(huán)境的建設(shè)，這樣的話人民幣的流動(dòng)性會(huì)更大。