綜合賬戶不可或缺

郎若思(Nick Ronalds) 馬重

亞洲期貨市場(chǎng)若想要在與西方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中取勝,必須推出更多的服務(wù),包括被大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為不可或缺的綜合賬戶

任何雄心勃勃希望吸引全球參與者,并成為一個(gè)重要的區(qū)域性或全球性交易中心的期貨市場(chǎng),都必須能夠提供全方位的產(chǎn)品和服務(wù),而綜合賬戶正是這些基本服務(wù)功能之一。

一個(gè)期貨市場(chǎng)如果不能提供類似的市場(chǎng)功能,那么將在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì),難以在激烈的金融博弈中勝出,并延緩其最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程。同樣,任何不善于利用綜合賬戶開展跨境、跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司,也將難以有效地拓展全球業(yè)務(wù)。

綜合賬戶在美國(guó)與歐洲的期貨市場(chǎng)被廣泛應(yīng)用已有時(shí)日,而在亞洲,情況各異,有的與歐美同步,有的進(jìn)展緩慢,某些市場(chǎng)目前仍未采用。而主要亞洲市場(chǎng)對(duì)綜合賬戶的猶豫態(tài)度,使其陷入競(jìng)爭(zhēng)的劣勢(shì)。也許這就是為什么西方期貨市場(chǎng)在交易量和流動(dòng)性上,一直大幅領(lǐng)先于主要亞洲市場(chǎng)的原因之一。

這些期貨市場(chǎng)若想要在與西方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中取勝,恐怕需要推出更多的服務(wù),包括被大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為不可或缺的綜合賬戶。

何謂綜合賬戶

綜合賬戶的概念并不復(fù)雜,它是根據(jù)被稱為“執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商”與“原始經(jīng)紀(jì)商”的兩個(gè)經(jīng)紀(jì)公司之間簽署的協(xié)議而設(shè)置的專門賬戶。原始經(jīng)紀(jì)商將旗下多個(gè)交易客戶的委托單集中在同一賬戶名下傳送至執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商,然后由執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商代表原始經(jīng)紀(jì)商下單。執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商通常不知道也不關(guān)心具體委托單的真實(shí)客戶身份。

例如,一家美國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司在與一家有新加坡交易所結(jié)算成員資格的經(jīng)紀(jì)公司簽署綜合賬戶協(xié)議后,它就可以為自己的客戶提供新加坡交易所的期貨合約,客戶的委托單會(huì)被轉(zhuǎn)到新加坡經(jīng)紀(jì)公司,然后進(jìn)入新加坡交易所。某些交易所允許原始經(jīng)紀(jì)商利用執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商的結(jié)算成員代碼,將委托單直接送至交易所的交易網(wǎng)關(guān),無須執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商的轉(zhuǎn)送。

舉個(gè)例子,某一綜合賬戶包含1.2萬手在新加坡交易所交易的看漲合約和8000手看跌合約,分屬于100個(gè)美國(guó)客戶。但是,這些交易客戶與在新加坡的執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商并無直接往來,甚至可能根本就不知道它的存在,他們對(duì)待新加坡交易所的產(chǎn)品,就像對(duì)待其他美國(guó)期貨產(chǎn)品一樣,通過他們自己熟悉的美國(guó)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行交易。

當(dāng)然,新加坡的經(jīng)紀(jì)公司也可以通過美國(guó)經(jīng)紀(jì)公司設(shè)立綜合賬戶,這樣,它的客戶也就可以交易美國(guó)的產(chǎn)品。在國(guó)際期貨市場(chǎng)上,經(jīng)紀(jì)公司利用綜合賬戶來拓展新市場(chǎng),為自己的客戶提供新的服務(wù),已經(jīng)相當(dāng)普遍了。

歷史溯源

目前已難以考證綜合賬戶的確切起源時(shí)間,但毫無疑問,對(duì)它的需求在美國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)多個(gè)交易所后不久就已經(jīng)出現(xiàn)。

大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)人最初只服務(wù)于特定行業(yè)的客戶,而每個(gè)交易所也分布在某一行業(yè)的集散中心,如谷物、家畜交易中心芝加哥,棉花交易地路易斯安娜,金屬交易中心紐約。一個(gè)專門做谷物期貨的經(jīng)紀(jì)人,理所當(dāng)然是芝加哥交易所的會(huì)員,而他的客戶也相應(yīng)是谷物交易市場(chǎng)的參與者。

然而,隨著時(shí)間的變遷,客戶的需求逐步發(fā)生變化,同一個(gè)客戶也許想在芝加哥交易所交易雞蛋期貨的同時(shí)買賣路易斯安娜交易所的棉花期貨,經(jīng)紀(jì)商顯然難以僅僅為了滿足少量需求而去購(gòu)買新的席位,而且在通信資費(fèi)昂貴、交通不便的過去,異地交易的管理不易實(shí)現(xiàn),不如在兩交易所的會(huì)員之間疏通關(guān)系、解決有關(guān)問題,綜合賬戶應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)然,最初的服務(wù)僅限于美國(guó)境內(nèi)。

上世紀(jì)七八十年代以來,隨著全球化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,各國(guó)的期貨期權(quán)交易所不斷出現(xiàn),對(duì)跨境、跨市場(chǎng)交易的需求日益增加。盡管由于現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)的提高與通信、交通的發(fā)展,使得技術(shù)上的障礙不斷減少,但對(duì)經(jīng)紀(jì)公司來說,決定是否加入一個(gè)交易所的處理流程與思考邏輯并無根本改變。

考慮到實(shí)際運(yùn)作、技術(shù)系統(tǒng)、合規(guī)管理、法律費(fèi)用等因素,在缺乏對(duì)新市場(chǎng)深刻了解或有足夠交易量支持的前提下,綜合賬戶在大多數(shù)情況下自然而然地成為經(jīng)紀(jì)公司開辟新市場(chǎng)的最有效工具。

實(shí)際上,綜合賬戶并不僅限于期貨行業(yè),在發(fā)達(dá)國(guó)家的基金、股票等市場(chǎng)里也可見其蹤跡。然而,由于期貨交易全球聯(lián)動(dòng)的天性與非完美市場(chǎng)中不可避免的市場(chǎng)差異,跨境、跨市交易的需求比任何其他市場(chǎng)都來得強(qiáng)烈。既然綜合賬戶為此而生,它隨著需求的增長(zhǎng)而獲得期貨市場(chǎng)的垂青,也就不足為奇了。

綜合賬戶之利

利用綜合賬戶,客戶交易境外產(chǎn)品變得輕而易舉。例如,一個(gè)身在美國(guó)的客戶,不僅可以交易美國(guó)的產(chǎn)品,還可以同時(shí)交易新加坡、德國(guó)、比利時(shí)、倫敦和日本的產(chǎn)品,而這一切都可以在同一賬戶內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

從客戶角度來講,在一家已經(jīng)熟悉而且信得過的經(jīng)紀(jì)公司交易,而實(shí)際享受來自不同經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù),顯然比與多個(gè)不同的經(jīng)紀(jì)公司打交道要方便和有保障得多。同樣的情況,當(dāng)然也會(huì)發(fā)生在試圖交易多個(gè)期貨市場(chǎng)產(chǎn)品的歐洲和亞洲客戶身上。

經(jīng)歷近年來持續(xù)不斷的合并風(fēng)潮,全球今天仍保留有70多家交易所(美國(guó)在1984年時(shí)還有11個(gè),如今只剩下將近一半),而綜合賬戶的優(yōu)勢(shì)更為突出。例如,積極參與風(fēng)險(xiǎn)管理的金融機(jī)構(gòu),或在世界各個(gè)市場(chǎng)投資的基金,通常希望能交易多達(dá)10個(gè)至20個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)品。

如果客戶需要與各自市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)商打交道,其挑戰(zhàn)將是巨大的:每日的外幣兌換,多種格式的數(shù)據(jù)記錄整理,滿足不同的監(jiān)管要求,用不同語言與各市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)人溝通,不斷保持對(duì)各經(jīng)紀(jì)商的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)變化的了解與更新。

對(duì)于大多數(shù)交易用戶來說,處理所有這些任務(wù)的精力與成本,可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所獲得的收益。此外,有些國(guó)家的監(jiān)管規(guī)則根本就不允許境外交易者直接進(jìn)入市場(chǎng)。綜合賬戶提供的一攬子買賣服務(wù),不僅大幅度降低成本,提高效率,而且把某些難以實(shí)現(xiàn)的跨境、跨市場(chǎng)交易變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

如果考慮到交叉保證金的使用,綜合賬戶的好處就更多了。現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的保證金是基于投資組合來計(jì)算的。由于類似產(chǎn)品在同一投資組合內(nèi)的折抵效應(yīng),降低了風(fēng)險(xiǎn)暴露,也降低了對(duì)保證金的總體需求,從而提高了交易者的資金利用率。

今天,即使世界上最大的經(jīng)紀(jì)商,也不可能同時(shí)成為世界上所有交易所的成員。如何才能滿足客戶的要求,提供他們希望交易的產(chǎn)品?惟一可行的就是通過綜合賬戶。實(shí)際上,即使一個(gè)大的金融機(jī)構(gòu),其所屬的處于不同司法管轄權(quán)的子公司,也會(huì)出于上面列舉的各種原因而利用綜合賬戶為彼此提供服務(wù)。

從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看,綜合賬戶也是一種更為合理的安排。眾所周知,風(fēng)險(xiǎn)管理往往是經(jīng)紀(jì)公司面臨的最大挑戰(zhàn)。而有效的風(fēng)險(xiǎn)管理,有賴于熟悉自己的客戶,知道他們的財(cái)務(wù)狀況,以及隨時(shí)掌握其交易頭寸的變化。如果一個(gè)客戶的賬面出現(xiàn)值得警惕的信號(hào),經(jīng)紀(jì)商需要立即與客戶溝通。而如果客戶住在遙遠(yuǎn)的國(guó)度、時(shí)區(qū)不同、受不同的司法管轄、講一口外語或方言等,溝通將變得極為困難。

因此,執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商往往并不樂意直接接受境外的投資者(除非該投資者擁有大筆資金)。通過那些就近對(duì)自己客戶了解和信任,掌握其財(cái)務(wù)狀況,并可隨時(shí)與其溝通的原始經(jīng)紀(jì)商,跨境、跨市場(chǎng)交易變得容易多了。

信息保密及保證金管理

從理論上來說,在綜合賬戶的協(xié)議中,可以根據(jù)實(shí)際情況選擇不透露、部分透露或全部透露三種方式中的一種,來處理交易客戶的信息。但實(shí)際上,第三種方式極少應(yīng)用。

在絕大多數(shù)情況下,原始經(jīng)紀(jì)商都會(huì)選擇第一種方式,因?yàn)榭蛻糍Y料及其交易信息對(duì)任何一家經(jīng)紀(jì)公司來說都是最重要的資源,誰也不會(huì)輕易泄露。畢竟執(zhí)行經(jīng)紀(jì)公司也是原始經(jīng)紀(jì)商的潛在競(jìng)爭(zhēng)者,雖然目前雙方為合作伙伴,但無人知曉執(zhí)行經(jīng)紀(jì)公司出于什么原因而未能直接涉足新市場(chǎng),有朝一日它決定改變策略,就有可能直接或間接利用這些資料擴(kuò)展現(xiàn)有或新的業(yè)務(wù)。

進(jìn)入綜合賬戶的門檻雖然相對(duì)低一些,卻也并非囊中取物。例如,在執(zhí)行過程中,通常由原始經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)保證金計(jì)算以及風(fēng)險(xiǎn)管理。也可以利用部分透露信息方式以賬戶代號(hào)由執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商計(jì)算,但這樣做將大大失去實(shí)時(shí)風(fēng)控與數(shù)據(jù)保密的主動(dòng)權(quán)。對(duì)于保證金計(jì)算,歐美的經(jīng)紀(jì)公司基本上都輕車熟路;而對(duì)于新興市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)公司來說,則可能是其中最大的挑戰(zhàn)之一。

絕大多數(shù)歐美市場(chǎng),都采用國(guó)際期貨市場(chǎng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行保證金計(jì)算,而中國(guó)以及部分日本市場(chǎng)目前仍未使用。此外,新興市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)公司普遍缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才,風(fēng)險(xiǎn)管理能力也普遍落后于歐美交易對(duì)手。

而在綜合賬戶的應(yīng)用過程中,原始經(jīng)紀(jì)商與執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商必須能夠在同一水平上就風(fēng)險(xiǎn)管理問題保持溝通。因此,準(zhǔn)備采用綜合賬戶介入國(guó)際期貨市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)公司與監(jiān)管者,必須對(duì)此有所認(rèn)識(shí),并從人員、系統(tǒng)方面做好充分的準(zhǔn)備。

目前部分國(guó)家尚未使用綜合賬戶,部分原因是一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為綜合賬戶可能會(huì)造成交易者身份的隱藏,由此擔(dān)心某些在遙遠(yuǎn)地區(qū)而身份不明的交易者,可能試圖操縱市場(chǎng)和逃避監(jiān)管,或者利用交易進(jìn)行洗錢。另一種原因可能是對(duì)綜合賬戶本身尚未有足夠的了解與認(rèn)識(shí)。

下表顯示部分亞洲市場(chǎng)的綜合賬戶應(yīng)用情況。

由表可見,除日本外,主要亞洲市場(chǎng)如中國(guó)、印度與韓國(guó)等目前都未允許采用綜合賬戶。

新加坡、澳大利亞和新西蘭屬于緊隨國(guó)際市場(chǎng)游戲規(guī)則變化的幾個(gè)亞洲市場(chǎng)。新加坡從25年前建立期貨市場(chǎng)時(shí)起,就大量參考了美國(guó)的市場(chǎng)規(guī)則。澳大利亞和新西蘭同樣遵循了美國(guó)和歐洲的模式,它們都較早開始采用綜合賬戶。

其他亞洲市場(chǎng)的進(jìn)程相對(duì)慢些。如臺(tái)灣期貨市場(chǎng),運(yùn)轉(zhuǎn)八年后才開始允許外國(guó)投資者采用綜合賬戶進(jìn)入市場(chǎng)。2007年,即新規(guī)則生效后的第一個(gè)整年,增加的市場(chǎng)流動(dòng)性和交易量效應(yīng)開始顯現(xiàn),綜合賬戶的交易量達(dá)250萬手,約占臺(tái)灣期貨交易所交易總量的2%。今年6月,臺(tái)期所要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)新的措施,以進(jìn)一步簡(jiǎn)化報(bào)告的要求和頻率。這項(xiàng)新措施目前尚在審批中。

有效監(jiān)管可期

發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,如果措施得當(dāng),綜合賬戶的使用并不會(huì)影響監(jiān)管部門的權(quán)威與職能。

在美國(guó),除非已獲得豁免,客戶必須通過在CFTC(美國(guó)商品期貨交易委員會(huì))注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)公司方可進(jìn)行期貨交易。因此,除非通過綜合賬戶,否則交易者無法進(jìn)入許多其他市場(chǎng),因?yàn)榇蠖鄶?shù)非美國(guó)的經(jīng)紀(jì)公司并沒有在CFTC注冊(cè)。只有在那些根據(jù)CFTC的30.10條款獲得豁免的市場(chǎng)(由境外交易所提交申請(qǐng),CFTC確認(rèn)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)對(duì)交易客戶的保護(hù)已達(dá)到與美國(guó)相當(dāng)?shù)乃?,客戶才可以直接在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)公司開設(shè)交易賬戶。

CFTC的1、17、21、30等條款里有對(duì)綜合賬戶監(jiān)管的詳細(xì)描述,包括交易記錄保存、保證金要求、大筆交易報(bào)告、經(jīng)紀(jì)公司提供信息的責(zé)任,以及在滿足何種條件下一個(gè)外國(guó)市場(chǎng)可獲得CFTC的監(jiān)管豁免。

根據(jù)有關(guān)規(guī)定,美國(guó)投資者可以交易中國(guó)市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)、金屬與能源期貨產(chǎn)品而無需CFTC的批準(zhǔn),但不允許直接在中國(guó)的經(jīng)紀(jì)公司開立賬戶。因此,希望交易中國(guó)境內(nèi)商品期貨的美國(guó)交易客戶的惟一可行之路,就是通過與中國(guó)境內(nèi)的期貨公司簽署協(xié)議的美國(guó)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行交易。

應(yīng)該特別指出,美國(guó)監(jiān)管的著眼點(diǎn)是保護(hù)美國(guó)投資者,因此,綜合賬戶的條款均是為了保證美國(guó)投資者在海外的投資利益,可獲得與在美國(guó)境內(nèi)相當(dāng)水平的保護(hù),而對(duì)境外投資者通過綜合賬戶或直接在美國(guó)經(jīng)紀(jì)公司開戶投資美國(guó)期貨市場(chǎng)并無約束。

回到上面的例子,如果新加坡監(jiān)管當(dāng)局對(duì)綜合賬戶的數(shù)據(jù)有疑問,它們可以要求執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商通知原始經(jīng)紀(jì)商,將交易賬戶的有關(guān)信息直接報(bào)告給交易所與監(jiān)管部門;如果原始經(jīng)紀(jì)商或境外交易客戶拒絕合作,監(jiān)管部門可立即采取行動(dòng)關(guān)閉賬戶,并對(duì)執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商處以罰款。因此,任何執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商在與原始經(jīng)紀(jì)商簽署綜合賬戶協(xié)議時(shí),都會(huì)把在當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門提出要求時(shí)及時(shí)提供終端交易用戶的資料信息作為協(xié)議條款之一。

大多數(shù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)等到需要它們關(guān)注時(shí),才去獲取大宗交易者的信息。它們有大宗交易報(bào)告系統(tǒng),每天自動(dòng)收集所有頭寸超過事先設(shè)定限度的大筆交易信息,包括那些來自綜合賬戶的數(shù)據(jù)。應(yīng)該指出,執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商通常并不知道大宗交易的信息,因?yàn)閬碜栽冀?jīng)紀(jì)商的客戶交易信息直接進(jìn)入交易所及監(jiān)管者的大宗交易報(bào)告系統(tǒng),而且在這一層次所有的數(shù)據(jù)都是嚴(yán)格保密的。

對(duì)于入境交易,采用綜合賬戶實(shí)際上更有利于提高監(jiān)管效率。因?yàn)閷?duì)于流入的境外資金,本地監(jiān)管者更應(yīng)注意的是綜合賬戶內(nèi)的總資金與頭寸變化,至于其中大批遠(yuǎn)在天邊的境外賬戶中的細(xì)節(jié),并無搞清楚的必要。通過有效的大宗交易報(bào)告系統(tǒng),原則性與靈活性可以完美結(jié)合。

綜合賬戶同樣有利于對(duì)出境交易的有效監(jiān)管。因?yàn)?只有能夠證明自身符合當(dāng)?shù)仄谪浗?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的機(jī)構(gòu),才有資格簽署綜合賬戶協(xié)議,而各國(guó)對(duì)這類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,通常要比對(duì)其他類型的機(jī)構(gòu)嚴(yán)格得多。

以中國(guó)為例。過去所發(fā)生的由于交易境外期貨而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)和投資者虧損事件,絕大多數(shù)都與不受中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管或監(jiān)管關(guān)系松散的機(jī)構(gòu)有關(guān)。如果把這些交易納入規(guī)范、合法和風(fēng)險(xiǎn)可控的渠道,必將大大減少混亂事件的發(fā)生。

替代方法

是否有其他與上述綜合賬戶功能相仿的類似方法?

方法之一是以“IB(介紹經(jīng)紀(jì)商)模式”與境外經(jīng)紀(jì)商合作,本地經(jīng)紀(jì)商為他的客戶在境外經(jīng)紀(jì)商處開設(shè)信息完整披露的賬戶。但如上所述,客戶通常希望避免開新賬戶的麻煩,尤其是在其他國(guó)家的機(jī)構(gòu)。而且這樣做,境外經(jīng)紀(jì)商實(shí)際控制客戶的交易與風(fēng)險(xiǎn),一攬子買賣服務(wù)的好處將煙消云散,原始經(jīng)紀(jì)商等于拱手把自己最重要的商業(yè)資源呈送給第三方。還有,有些客戶母國(guó)的監(jiān)管條款與規(guī)則可能禁止其在境外經(jīng)紀(jì)公司直接開設(shè)賬戶。

另一種選擇,是雙方合作設(shè)立一個(gè)合資公司來進(jìn)行交易,雙方分享交易傭金。有關(guān)泄密的威脅可以通過在母公司和合資公司之間設(shè)置“中國(guó)墻”來減少。理論上來說,這一方案是可行的。但是,任何企圖建立一個(gè)跨國(guó)界的合資企業(yè)的考慮,都必須充分認(rèn)識(shí)到在法律、監(jiān)管條文、人員招聘、管理效率控制等方面的挑戰(zhàn),其中的成本與潛在風(fēng)險(xiǎn)可能相當(dāng)可觀。利用合資企業(yè)模式替代綜合賬戶來實(shí)現(xiàn)跨境、跨市場(chǎng)交易,就好比使用波音747穿越城鎮(zhèn)去傳送包裹,而這項(xiàng)任務(wù)本來利用自行車,或者至多是摩托車即可完成。

當(dāng)對(duì)某一境外市場(chǎng)的產(chǎn)品有足夠的需求,或者追求更大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間時(shí),經(jīng)紀(jì)公司也許應(yīng)該選擇直接在境外市場(chǎng)開設(shè)當(dāng)?shù)剞k事處,購(gòu)買席位,或者收購(gòu)本地經(jīng)紀(jì)公司,直接成為境外交易所的會(huì)員。即使如此,綜合賬戶仍然是經(jīng)紀(jì)公司繼續(xù)拓展其他市場(chǎng)的有效武器。

綜合賬戶并非針對(duì)所有情況的惟一解決方案,然而,對(duì)處于跨境交易初級(jí)階段的新興市場(chǎng)來說,綜合賬戶確實(shí)為市場(chǎng)監(jiān)管者、經(jīng)紀(jì)公司以及交易者提供了一種理想而穩(wěn)妥的解決方案。而且,以這種方式刺激資金的流動(dòng)性及產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)性,反過來又有利于推動(dòng)新興市場(chǎng)的發(fā)展。

中國(guó)自2002年起采用QFII模式,吸引境外機(jī)構(gòu)投資者參與證券市場(chǎng)投資,而期貨市場(chǎng)缺乏類似機(jī)制。如果未來中國(guó)的期貨市場(chǎng)也對(duì)外開放,綜合賬戶無疑是吸引境外資金的理想工具。

與QFII相比,綜合賬戶更為靈活,也更為適合國(guó)際期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)。這樣做,可以在保證監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效監(jiān)管境外資金的同時(shí),滿足境外投資者的需要;有利于增加中國(guó)期貨市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性;有利于形成國(guó)際定價(jià)中心,促進(jìn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大。■

郎若思為國(guó)際期貨協(xié)會(huì)(FIA)亞洲區(qū)執(zhí)行董事,馬重為美國(guó)CME集團(tuán)(CME Group)SPAN風(fēng)險(xiǎn)顧問、北京風(fēng)軟(RMM Soft)董事長(zhǎng)