日元國際化鏡鑒

日元的國際化,很大程度上屬于日本政府的推動。日本政府將國內(nèi)金融改革和參與以至主導亞洲區(qū)域金融合作的內(nèi)容,融入了日元國際化進程

日元是國際貨幣體系的重要一極?！安祭最D森林體系”瓦解后,美元的地位相對衰落,日本開始有興趣嘗試日元的國際化。日元國際化雖然已經(jīng)走了較長的一段路程,但并沒有得到預期的結果。日本沒有放棄日元國際化的努力,在新世紀又推出了新戰(zhàn)略。

回顧和分析日元國際化的道路,對推動人民幣國際結算,進而實現(xiàn)人民幣國際化,不無裨益。

日元國際化路徑

日元國際化的路徑,具有比較明顯的階段性特點。國際化的每一階段,都與日本當時面臨的內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境密切相關。

實際上,日元的國際化進程早在20世紀70年代就開始了。隨著日本經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中的比重日益增大,日元國際化逐步引起了人們的關注。但是,當時日本政府擔心對外收支惡化和日元匯率急劇波動會引起日本經(jīng)濟的動蕩,所以對日元國際化持消極態(tài)度。

上世紀70年代后期開始,日本出現(xiàn)了巨額經(jīng)常收支順差,日元對美元匯率升值。因此,日本在外匯交易、資本交易自由化及國內(nèi)金融自由化方面的壓力逐漸增強,同時,海外對日元資產(chǎn)的需求急速增加。1980年以來,日本開始積極推動日元的國際化進程,主要表現(xiàn)在對外匯和外貿(mào)管理辦法的修改。

1980年12月,日本政府修改《外匯法》,日元經(jīng)常項目基本上實現(xiàn)了可兌換,對日元資本項目的可兌換,也由原則上限制兌換,過渡為原則上放開管制,這是日本金融國際化的一個階段性標志。

上世紀80年代,美國經(jīng)常收支出現(xiàn)大幅逆差,特別是對日貿(mào)易逆差。美國方面認為,日本金融、資本市場對非居民是封閉的,因此,日元匯率不是通過市場形成的均衡匯率,所以迫使日本實現(xiàn)金融、資本市場的自由化以及日元的國際化。

1984年2月,日本和美國政府共同組建了“日元-美元委員會”,同年5月該委員會就日本金融、資本市場自由化、日元國際化,以及外國金融機構進入日本金融、資本市場等問題達成了一致意見,發(fā)表了《日元-美元委員會報告書》,同時日本大藏省也發(fā)表了《關于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告。以上兩份政府報告,進一步整理并完善了日元國際化的具體措施,形成了體系化的政策方案,被視為日元國際化真正開始的標志。

日本大藏省外匯審議會于1985年3月提交了具體方案,主要包括三方面的內(nèi)容:(1)金融自由化(特別是進一步實行利率的自由化、進一步完善并擴大公開短期金融市場);(2)實現(xiàn)歐洲日元市場自由化,方便非居民使用日元;(3)為在東京交易歐洲日元,建立東京離岸市場。由于以上這些進展,在20世紀80年代的前半期和20世紀90年代,日本開始穩(wěn)定地推行金融自由化進程。

這一階段,日本政府的決策受美國的影響很大,一個典型事例就是1985年的“廣場協(xié)議”。當時,美國為平衡本國對日本的巨額貿(mào)易收支逆差,迫使日元對美元匯率升值。

1985年“廣場協(xié)議”前后,日元對美元匯率由1美元兌220日元-240日元水平,上升到1美元兌100日元-120日元(個別時期升值到80日元)。

由于日本國內(nèi)金融結構的調(diào)整和金融市場的完備程度,遠不能適應日元的急劇升值,1985年,日本經(jīng)濟進入了一個大的調(diào)整時期。但是,日本的金融改革仍然在繼續(xù),為實現(xiàn)日元國際化進行積極努力。

在20世紀90年代,日本在日元國際化進程上并沒有很大作為。這主要是因為日本經(jīng)濟在1990年以來的長期不振,削弱了交易者和投資者對日元的信心。進一步說,在國際經(jīng)濟交易領域,對日元的需求還是比較低的。雖然亞洲地區(qū)經(jīng)濟體與日本經(jīng)濟聯(lián)系緊密,但日本在亞洲的整體表現(xiàn)仍然不如其他發(fā)達國家。

1997年,亞洲金融危機爆發(fā),危機的區(qū)域性特征使得亞洲各國認識到,貨幣和金融合作是預防危機、實現(xiàn)共同經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要保障。同時,歐元的順利啟動,為區(qū)域性貨幣合作提供了成功范例。

日本在經(jīng)歷了日元對美元匯率的兩次大幅升值和貶值沖擊后,經(jīng)濟陷入長期衰退之中。日本希望全球和區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)定、有序,也認識到日元過度升值或貶值將給日本經(jīng)濟造成滅頂之災。日本開始嘗試以日元國際化問題為突破口,形成外部壓力,以帶動國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整和金融體制改革。

亞洲貨幣危機之后,1999年日本外匯審議會曾公布了一份研究報告,指出了日元國際化進程中面臨的問題,并提出了五點建議:維持日本經(jīng)濟的穩(wěn)定增長、進行金融體系改革;穩(wěn)定日元幣值;重新定位日元在亞洲匯率體系中的作用;進一步完善日元國際化環(huán)境;在商品貿(mào)易和資本交易中更多地使用日元。

這一階段中,日本政府采取了積極主動的態(tài)度。首先,日本政府在財務省(相當于中國的財政部)內(nèi)設立了日元國際化專門的審議會制度,長期追蹤研究,為政府政策決策提供理論和實證分析。其次,任命那些為政策建議提出理論依據(jù)、研究水平處于國際領先地位的學者,出任財政省副財務官(行政職務相當于副部長級),從政府行政制度上為學術理念向區(qū)域金融合作倡議的順利轉(zhuǎn)化提供了保證。第三,將區(qū)域經(jīng)濟活動中的具體合作項目,與日元國際化研究緊密結合起來進行研究。

借力區(qū)域金融合作

從以上的進程可見,日元的國際化很大程度上屬于日本政府的推動。最初是迫于美國的壓力,但是,自1997年亞洲金融危機之后,日本政府的態(tài)度發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。日本希望借助日元國際化,進一步完善國內(nèi)金融市場的改革,促進亞洲區(qū)域經(jīng)濟一體化。

從日元國際化現(xiàn)狀的分析中可以看出,日元作為計值貨幣的現(xiàn)狀是最樂觀的。在亞洲區(qū)域內(nèi),日本以制造業(yè)的高附加價值產(chǎn)品和對外直接投資做支撐, 貿(mào)易和直接投資的網(wǎng)絡性和覆蓋面最強。經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡優(yōu)勢,是貨幣區(qū)域化或國際化的貿(mào)易基礎和結算基礎,因此,在日本政府關于日元國際化研究報告中,加強日元計值貿(mào)易金融和日元計值貿(mào)易貸款是一個重要內(nèi)容。主要是發(fā)揮日本政府金融機構對貿(mào)易金融信用風險的防范機制,推進日元計值的貿(mào)易金融。

日本亦認識到,須強化日元作為交易貨幣和儲備貨幣的職能。在亞洲區(qū)域內(nèi),日本的金融資本市場具有比較優(yōu)勢,但日本市場的開放程度距離日元國際化的要求還很遠,日本須進一步完善金融領域有關法律、會計事務等一系列服務配套措施,提高日本國內(nèi)金融市場的活力。

完善日元的短期金融市場,是日元國際化的基本前提,日本政府希望日本金融機構結合最近的市場變化,設計日本短期金融市場的發(fā)展框架,使其發(fā)展成為安全且流動性較強的短期金融市場,同時能夠?qū)Ψ蔷用耖_放。

而將日本的資本市場建設成一個對非居民非常有吸引力的市場,是日本資本市場的發(fā)展目標,也是日元國際化的目標。

在亞洲區(qū)域金融合作中,日本就提出了關于培育亞洲債券市場的倡議,因為亞洲企業(yè)和投資者能否在日本市場上有效地籌集資金和運用資金,對日本來說是非常重要的。

日本的金融市場雖遜于歐美,但獨秀亞洲,在亞洲區(qū)域范圍內(nèi)具有一定的比較優(yōu)勢。同時,成熟健全的國別金融市場,將天然地成為區(qū)域以至世界性的金融市場,世界上沒有獨立于國家金融市場之外的區(qū)域或世界性的金融市場。因此,在金融領域首先爭奪區(qū)域比較優(yōu)勢,與促進國內(nèi)金融改革是互為表里的關系。在這個意義上,推進亞洲區(qū)域的金融貨幣合作,對于日本可以說是日元國際化的熱身。

迄今為止,關于建立亞洲貨幣互換系統(tǒng)的倡議、建立亞洲貨幣基金、亞洲債券市場等一系列具有操作性的構想和倡議,最初均出自日本。盡管許多建議在初期曾受到美國的強烈反對,具體實施又面臨重重困難,但日本仍然樂此不疲。如果將這些區(qū)域金融合作的倡議聯(lián)系起來分析,不難看出日本的考慮。

第一,強調(diào)網(wǎng)絡基礎,將區(qū)域比較優(yōu)勢變?yōu)閼T性。

任何國際貨幣形成,除了該國經(jīng)濟規(guī)模具有相對優(yōu)勢,還必須能夠依賴其技術上、競爭力方面的領先地位,形成一種國際性的經(jīng)濟聯(lián)系。這種國際性經(jīng)濟聯(lián)系的網(wǎng)絡或經(jīng)貿(mào),有助于使具有比較優(yōu)勢的貨幣形成慣性(inertia),不容易被其他貨幣替代。

因此,日本提出了亞洲區(qū)域外匯結算制度建議。亞洲區(qū)域內(nèi)金融經(jīng)濟合作的主要支柱之一,是區(qū)域內(nèi)活躍的外匯交易。亞洲區(qū)域內(nèi)外匯結算制度的完善,是亞洲外匯市場的基礎建設,籃子貨幣計值交易可提高亞洲區(qū)域內(nèi)外匯計算制度的等級。

第二,強調(diào)籃子貨幣,提升日元作為錨貨幣的意義。

日本希望日元在區(qū)域貨幣中發(fā)揮錨貨幣作用。在關于籃子貨幣和區(qū)域債券市場倡議中,都能夠看到日本設計的、可發(fā)揮錨貨幣功能的日元。

其一,亞洲籃子貨幣建議。日本認為,1997年亞洲貨幣危機的原因之一,是由于亞洲國家采用的盯住美元制,亞洲危機國家與美元掛鉤的貨幣制度同倚重日本的貿(mào)易結構是不相匹配的,因此,提議建立日元、美元和歐元構成的貨幣籃子。培育區(qū)域貨幣單位,最終發(fā)展成為歐元那樣的共同貨幣協(xié)定。

其二,培育亞洲債券市場的建議。發(fā)行亞洲籃子貨幣組合計值的資產(chǎn)擔保債券和信托受益證券,減輕信用風險和貨幣變動風險,如果能夠培育出籃子貨幣計值的債券市場,就有可能發(fā)行亞洲貨幣單位(ACU)計值的債券。

綜上所述,可以看出,日本政府將國內(nèi)金融改革和參與以至主導亞洲區(qū)域金融合作的內(nèi)容,融入了日元國際化進程。在此過程中,政府成為核心力量,匯合學術界和企業(yè)界精英人物,組成專門的研究咨詢機構,定期進行論證分析,從而根據(jù)不同時期的國際國內(nèi)金融動態(tài),修正日元國際化整體方案。

就目前亞洲區(qū)域金融合作的成果看,當日本的倡議或建議換成其他亞洲國家成為提議人之后,都在不同程度上被采用或接納了。如何引領或滲透亞洲金融合作,如何將完善區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境與提升本國經(jīng)濟結構結合起來,對日元國際化有重要意義。■

本文根據(jù)《人民幣參與國際結算的政策和市場環(huán)境研究》報告相關內(nèi)容整理