對(duì)照兩輪失衡

沈聯(lián)濤

“大蕭條”也是一次網(wǎng)絡(luò)危機(jī)。在大西洋兩岸之間,沖突和政策誤解來(lái)回傳導(dǎo)

在諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)獲得者艾略特(T.S. Eliot)的著名長(zhǎng)詩(shī)《荒原》中,有這么一句:4月是最殘忍的月份。但是,今年的4月,似乎把春天的氣息帶到了股市,每個(gè)國(guó)家的股市都在上漲。悲觀主義者說(shuō),這只是熊市中的反彈,不足以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)大勢(shì)。但是,對(duì)于在過(guò)去一年損失持續(xù)增加的投資者來(lái)說(shuō),股市暫時(shí)的反彈也是一個(gè)好消息。

今年春天,我和夫人到歐洲度假。我們沒(méi)有去浪漫之都巴黎,而是去了法國(guó)的第二大城市——里昂。里昂是法國(guó)美食的天堂,因18世紀(jì)的絲綢產(chǎn)業(yè)而聞名,它距離法國(guó)最好的葡萄酒產(chǎn)地也很近。在里昂,我們不僅品嘗了芬芳美妙的白色勃艮第(Burgundies),還享受了神秘的薩維尼-Beaume。Beaume帶著紅色和感性,比波爾多葡萄酒更讓人捉摸不透。在這里,你還可以品嘗添加了奶酪的法國(guó)長(zhǎng)面包,吃起來(lái)香酥鮮脆,美妙無(wú)比。

亞洲人欽佩美國(guó)人的權(quán)勢(shì)、德國(guó)人的效率、英國(guó)人的聰明和法國(guó)人的浪漫。但是,我承認(rèn),我從沒(méi)有買過(guò)法國(guó)公司的股票。因?yàn)槊總€(gè)人都知道,法國(guó)人追求最好的生活方式,以至于他們的公司很可能沒(méi)有達(dá)到最佳的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。然而,迄今為止,美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)的銀行均損失慘重,而法國(guó)除了法國(guó)興業(yè)銀行由于交易員違規(guī)導(dǎo)致較大損失,其他銀行的損失要比其國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手小很多。

法國(guó)菜沒(méi)有日本料理那么精致、意大利面那么樸實(shí),但是,讓人吃起來(lái)津津有味,而這正是亞洲街道里的小吃所擁有的——快樂(lè)地享受美食,吃了還想再來(lái)。

精神上的美食亦不可少。人在旅途是讀好書的絕佳時(shí)間,如果你想知道“大蕭條”時(shí)期,四位央行行長(zhǎng)(或扮演類似角色的人物)如何重建世界金融體系,那么,你應(yīng)該看Liaquat Ahamet這位投行家用類似中國(guó)史書傳統(tǒng)筆調(diào)寫的《金融君主》(Lords of Finance)。西方歷史學(xué)家和中國(guó)歷史學(xué)家最大的不同在于,前者重點(diǎn)敘述重要的傳統(tǒng)和宏大的趨勢(shì),例如《啟蒙時(shí)代》;中國(guó)史學(xué)家自司馬遷以來(lái),總是極力描述杰出人物塑造的歷史。

在《金融君主》中,Ahamet講述了四個(gè)央行行長(zhǎng)之間的精彩故事。他們分別是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的本杰明·斯特朗(Benjamin Strong)、英格蘭銀行的蒙塔古·諾曼(Montagu Norman)、德國(guó)國(guó)家銀行的赫爾穆特·沙赫特(Helmut Schaht)和法國(guó)央行的赫伯特·摩雷(Herbert Morel)?；厮莸?0世紀(jì)的二三十年代,可以發(fā)現(xiàn),那時(shí)的格局與2000年以及現(xiàn)在的情形是多么相似,又多么不同。相似之處在于,20世紀(jì)二三十年代,美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易順差,歐洲長(zhǎng)期貿(mào)易逆差。而且,第一次世界大戰(zhàn)后美國(guó)擁有世界80%的黃金,歐洲則實(shí)際上已經(jīng)被戰(zhàn)爭(zhēng)拖累到破產(chǎn)的邊緣,這就造成了大西洋兩岸的極大失衡。今天,同樣也存在全球失衡,只不過(guò),這次發(fā)生在太平洋兩岸,而且美國(guó)是貿(mào)易逆差,而亞洲地區(qū)是貿(mào)易順差。

那時(shí)和現(xiàn)在的不同之處,在于貨幣的本位標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)30年代實(shí)行的是金本位制。英國(guó)錯(cuò)誤地回到金本位制,并且采用戰(zhàn)前的固定匯率,試圖恢復(fù)它在國(guó)際金融體系中的地位,但是,那時(shí)紐約已經(jīng)成為主要的金融中心。德國(guó)由于無(wú)法償還戰(zhàn)爭(zhēng)賠款,只好大量借外債,主要從美國(guó)借錢。在戰(zhàn)勝國(guó)中,法國(guó)貨幣被英國(guó)低估得最嚴(yán)重,但實(shí)際上法國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好,因?yàn)槠鋮R率相對(duì)更低,有利于出口。

格林斯潘在“9·11事件”之后降低利率,以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,事實(shí)上卻推動(dòng)了2001年以來(lái)房地產(chǎn)泡沫的形成。和格林斯潘所犯錯(cuò)誤一樣,1928年,美聯(lián)儲(chǔ)也降低利率,以緩解歐洲帶來(lái)的通貨緊縮,結(jié)果卻加劇了1929年的股市泡沫。在“大蕭條”中,給美國(guó)的銀行帶來(lái)第二波沖擊的是,澳大利亞和德國(guó)銀行在20世紀(jì)30年代破產(chǎn)。它們的破產(chǎn),使得紐約貨幣中心銀行借給它們的錢無(wú)法收回,遭受了巨額損失。由于金融交易的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),這又給美國(guó)其他地區(qū)性銀行造成了損失。在金本位制度下,銀行的損失、黃金的外流會(huì)加劇國(guó)內(nèi)通貨緊縮。

到了20世紀(jì)30年代,央行不明白金本位對(duì)國(guó)內(nèi)信貸的重要影響,因此,沒(méi)有快速降低利率,從而加劇了大蕭條。現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克是經(jīng)濟(jì)史學(xué)家,他沒(méi)有重復(fù)這個(gè)錯(cuò)誤,但是,仍然沒(méi)有及時(shí)阻止實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。

事后來(lái)看,“大蕭條”也是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)危機(jī),因?yàn)樵诖笪餮髢砂吨g,沖突和政策誤解來(lái)回傳導(dǎo),而且以錯(cuò)誤的正反饋效應(yīng)不斷加強(qiáng),愈演愈烈,最終以第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束。今天的全球失衡是三方之間的,不僅僅存在于大西洋兩岸,也包括太平洋兩岸以及亞洲和歐洲之間。

誰(shuí)又將成為這場(chǎng)新“三國(guó)演義”中的贏家,仍是未知數(shù),讓我們共同關(guān)注?！?/p>

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家,香港證監(jiān)會(huì)前主席