股市:可疑的繁榮

喬曉會 王曉璐

寬松的貨幣政策催生了市場的繁榮,但代價是什么?

《財經(jīng)》記者 喬曉會 王曉璐

“最近你看過那些照片沒有,一位英國攝影師拍攝的肥皂泡破滅的過程?”上海一位私募基金經(jīng)理對記者說,“貨幣政策是否轉(zhuǎn)向,就像捅破股市泡沫的那根手指?！?/p>

對于不斷走高的A股市場,監(jiān)管當(dāng)局已有所警覺。

7月8日,中國銀監(jiān)會正式發(fā)布新規(guī),禁止銀行理財資金以任何形式投資于二級市場股票或與其相關(guān)的證券投資基金。幾天后,中國證券登記結(jié)算中心接到銀監(jiān)會的禁令,停止為信托公司開設(shè)任何新的證券交易賬戶,這意味著,借道信托參加打新股之路,已被阻隔。

7月9日,央行宣布6月新增信貸高達出人意料的1.53萬億元,當(dāng)日央行亦高調(diào)恢復(fù)一年期的央票發(fā)行,發(fā)出貨幣政策微調(diào)信號。

然而,這一系列政策利空很快被沖淡。7月7日和9日,國務(wù)院總理溫家寶兩次主持召開經(jīng)濟形勢座談會,強調(diào)“必須堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策?！?/p>

高層定調(diào)后,市場對政策預(yù)期明朗。經(jīng)歷短暫的觀望之后,市場樂觀情緒再一次高漲。

7月15日,滬深兩市延續(xù)前一日的勢頭,再次上揚并創(chuàng)出自去年底反彈的新高。上證指數(shù)收于3188.55點,深成指數(shù)收于13079.26點,成交量也較前一個交易日增長超過10%。值得注意的是,當(dāng)天正值融資規(guī)模超過10億元的成渝高速首發(fā)申購。面對這一上規(guī)模的IPO,市場全無懼色,絕塵而去。

政策的狂歡

“市場表現(xiàn)已經(jīng)充分反映了公司對未來的預(yù)期,但我們又怕踏空市場。”國內(nèi)一家大型券商自營部門人士坦言內(nèi)心的矛盾。

從去年底至今,上證指數(shù)上漲超過75%,漲幅居全球主要股指首位。一些個股漲幅超過100%、200%并不鮮見。根據(jù)中金公司統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示,自年初至7月初,銀行、汽車、煤炭、工業(yè)等板塊的漲幅均超過100%,而有色金屬和房地產(chǎn)板塊的平均漲幅甚至超過150%。

借著市場整體大幅反彈,機構(gòu)投資者的表現(xiàn)亦很強勁。

7月13日,湯森路透集團旗下基金分析公司理柏(Lipper)發(fā)布研究報告顯示,中國股票型基金上半年平均業(yè)績大幅增長50.67%,QFII A股基金上半年的業(yè)績更揚升62.79%。

與公募基金相比,一些私募基金投資者的投資收益更高,超過100%收益的也不在少數(shù)。“一些私募基金已經(jīng)離場了,它們明年不做投資都夠了?！鼻笆錾虾Ｋ侥冀缛耸空f。

不過他表示:“我們還是滿倉,只要貨幣政策不發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向,市場就不會大幅下跌,如果我們現(xiàn)在不做,一旦市場上漲,客戶評價也會給我們壓力?！?/p>

一位不愿具名的公募基金經(jīng)理表示,市場達到3000點之后,大家都較為謹慎,但也不認為會有明顯的下跌,市場在震蕩中還存在機會。

有從券商轉(zhuǎn)到私募的投資人士向《財經(jīng)》記者分析,追求相對收益的公募基金,只要有錢就會投資,只不過是倉位大小的變化,只有市場明顯轉(zhuǎn)向才會大幅減倉,所以公募基金現(xiàn)在沒有理由撤出;私募基金有部分人士由于上半年收益很大,退場也合情合理,但也有不少人堅守等待進一步擴大收益;相比而言,散戶投資者大幅獲益的較少,而新進入的,則會面臨較大的風(fēng)險。

最近一段時間以來,普通居民入市的欲望漸強,加上對未來通脹預(yù)期,儲蓄資金大有加速流入資本市場之勢。從剛剛公布的6月數(shù)據(jù)看,活期存款的單月增量首次大于定期存款。7月A股開戶數(shù)和基金開戶數(shù)不斷創(chuàng)出近幾個月新高,7月第二周基金開戶數(shù)創(chuàng)出了17個月來的新高。

中金公司在7月6日做出的投資策略報告認為,應(yīng)該關(guān)注居民儲蓄活期化跡象,一旦趨勢形成將使得大盤未來面臨加速上漲。

中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理于軍堅持從基本面來分析市場上漲的合理性。他認為,盡管上半年宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但PPI(生產(chǎn)者物價指數(shù))數(shù)據(jù)還是負值,這說明工業(yè)品的價格仍在觸底回升的過程中,一些中游行業(yè)公司的中期業(yè)績不太可能出現(xiàn)明顯的改善。隨著二季度宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇,投資者已經(jīng)上調(diào)了對上市公司業(yè)績的預(yù)期,目前的股價已經(jīng)提前反映了部分企業(yè)下半年業(yè)績提升的影響。

不過,針對從去年底至今的A股市場的大幅反彈,幾乎無人否認是信貸資金投放過大,導(dǎo)致部分資金流入市場所致。今年上半年新增貸款總量已達到7.37萬億元人民幣,是去年同期的2.3倍。但究竟有多少資金流入股市,則是一個無法準(zhǔn)確計算的謎。

瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤在研究報告中稱,政府可能會很快結(jié)束大規(guī)模推出經(jīng)濟刺激的階段。然而,考慮到持續(xù)疲軟的出口及全球經(jīng)濟前景,決策者們不會明顯改變宏觀政策取向。

加拿大鮑爾投資集團伍?？?月14日說,很多機構(gòu)最近都在研判中央政策走向。當(dāng)前最重要的參考因素,還是政策。

維穩(wěn)之名

在寬松的貨幣政策推高股指之時,證券監(jiān)管部門繼續(xù)著對市場的“呵護”之情。

在新股發(fā)行重啟之后,監(jiān)管部門刻意地避開大盤股先行,而是選擇批準(zhǔn)了三家中小板股票,融資規(guī)模均在10億元以下,在試探市場沒有大的反應(yīng)之后,才批準(zhǔn)融資規(guī)模17億元左右的成渝高速在A股發(fā)行。而后,融資規(guī)模420多億元的大盤股中國建筑,排隊等候了一年多后,終被準(zhǔn)許發(fā)行,7月14日開始進入路演階段。

暫停近十個月的公司債也重啟發(fā)行,上海豫園商城7月15日公告將發(fā)行10億元公司債。

一位投行人士此前接受《財經(jīng)》記者采訪時坦言,監(jiān)管部門控制市場融資,主要是擔(dān)心市場會下跌,維穩(wěn)是主要目的。

控制融資節(jié)奏,令新股表現(xiàn)再次如發(fā)行制度改革前瘋狂。7月10日桂林三金(深圳交易所代碼:002275)掛牌,開盤報每股32.50元,較其每股19.8元的發(fā)行價上漲64.14%,最高上漲至每股39元,觸發(fā)了漲停限制。

同一天掛牌的萬馬電纜(深圳交易所代碼:002276),開盤報價22.50元/股,較其11.5元/股的發(fā)行價上漲95.65%,開盤后繼續(xù)上漲20%,同樣也觸發(fā)了漲停限制。

7月17日,萬馬電纜在上市交易五日后,因股價劇烈波動進行停牌自查。同日,IPO重啟第三單家潤多(深圳交易所代碼:002277)掛牌上市,開盤報價40.00元/股,較其19.58元/股的發(fā)行價上漲104.29%。

準(zhǔn)備了九個月之久的新股發(fā)行制度改革,在定價制度和網(wǎng)上網(wǎng)下申購等方面作了一系列精心的安排,所有目的就是為了縮小一二級市場的巨大差價,解決這種中國股市的特有現(xiàn)象。而桂林三金、萬馬電纜和家潤多以自身的表現(xiàn)宣告了這一改革的破產(chǎn)。

一位大型投行股票銷售交易部人士表示,從桂林三金、萬馬電纜的IPO情況看,目前實行的新的發(fā)行體制做得都是一些技術(shù)操作上的調(diào)整,并沒有從根本上進行改革。

“控制發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模會人為導(dǎo)致市場爆炒個股,這個道理很簡單,供不應(yīng)求,自然會追炒新股。這是必然的結(jié)果,也是常識?！边@位人士說。

實際上,市場并不關(guān)心從6月下旬開始啟動的新股發(fā)行,虎頭蛇尾的改革、資金面極度充裕的現(xiàn)狀,使得A股市場不費吹灰之力便連連創(chuàng)出新高。

不僅如此,牛市再度復(fù)制了資產(chǎn)重組概念的奇異景象,一些殼公司的“超額利潤”令人瞠目結(jié)舌。

在發(fā)行審批仍未放開、上市公司難于正常退市的固有格局下,殼資源身價暴漲,內(nèi)幕交易橫行,對市場的公正、公平、公開原則已經(jīng)造成極大傷害。

比如,*ST九發(fā)(上海交易所代碼:600180)之前就屢有重組傳言,近來重組注入山東南山建設(shè)發(fā)展有限公司資產(chǎn),亦涉嫌有神秘資金提前進入。*ST九發(fā)連續(xù)30個漲停,已經(jīng)創(chuàng)下ST金泰42個漲停板后的第二記錄。此種異象充斥市場,已令投資者見怪不怪。

再如,融通基金“老鼠倉”基金經(jīng)理張野,雖被行政處罰,但其所操縱卻不屬其實際控制的賬戶“周薔”,并未遭到徹查,背后實際控制人是誰,至今不了了之。

貨幣現(xiàn)象

3000點后的A股向何處去?越來越多的投資者將之視為貨幣政策的副產(chǎn)品。

“我們至少在三季度前不擔(dān)心市場會大幅下跌,但四季度需要觀察。至于明年怎么樣,個人較為悲觀?！鼻笆錾虾Ｋ侥既耸恐毖浴?/p>

截至7月14日,滬深兩市已經(jīng)有769家上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告,其中267家業(yè)績改善或提高,占比34.7%,31家持續(xù)盈利。

于軍表示,從已披露的業(yè)績預(yù)告看,上市公司整體中期業(yè)績?nèi)绻軌虺A(yù)期,超出預(yù)期的部分也不大。

申銀萬國首席策略分析師桂浩明認為,在上半年,投資者對上市公司未來業(yè)績預(yù)期,支撐了行情,但下半年,這種預(yù)期的提高趨勢能否保持是個疑問,其本質(zhì)是實體經(jīng)濟何時能顯現(xiàn)全面向好跡象。目前由于價格指數(shù)下降,外貿(mào)出口仍無起色,企業(yè)利潤改觀還存在問題。實體經(jīng)濟不確定性,對股市的運行有負面影響。

他表示,短期來看,投資者都是帶著預(yù)期來看市場,但是這個預(yù)期一旦不能轉(zhuǎn)化成實實在在的企業(yè)利潤,高估值的市場肯定是撐不住。大盤在3000點已經(jīng)充分體現(xiàn)預(yù)期,再向上就沒有任何支撐了。

前述上海私募人士甚至表示,在當(dāng)前情況下,按估值投資已經(jīng)失效了,市場如果繼續(xù)上漲,談?wù)摴乐禌]有任何意義。言外之意,整個市場已經(jīng)超出基本面價值。

理柏的研究報告認為,中國上半年大規(guī)模的貨幣信貸投放為歷史罕見,反映了中國現(xiàn)行金融市場的資金流動性充沛。不過未來人民幣信貸增長若持續(xù)迅猛,引發(fā)通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險將相應(yīng)增加,值得后續(xù)關(guān)注?！?/p>