進(jìn)入自我維持的增長(zhǎng)軌道

高善文

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在進(jìn)一步恢復(fù)過(guò)程中，當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增速達(dá)8.9％，較上季提高了一個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)量較二季度出現(xiàn)了一定的下降，這可能主要來(lái)自于存貨調(diào)整和財(cái)政刺激等因素的影響在減弱。然而，如果仔細(xì)分析細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，看起來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)正常的、更加可以自我維持的增長(zhǎng)軌道上來(lái)。

從支出法角度來(lái)看，進(jìn)入三季度以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)顯著提速，并引導(dǎo)當(dāng)季城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)出現(xiàn)逐月回升的局面。盡管三季度整體來(lái)說(shuō)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍較弱，但9月份的出口特別是機(jī)電產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)，出現(xiàn)了明顯的提速，似乎暗示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)中國(guó)出口的影響正在開(kāi)始顯現(xiàn)。在汽車以及與住房相關(guān)的產(chǎn)品強(qiáng)勁銷售支持下，三季度的社會(huì)消費(fèi)品零售則繼續(xù)維持了較快增長(zhǎng)的局面。

從生產(chǎn)法角度來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要來(lái)自于工業(yè)，特別是重工業(yè)產(chǎn)出的恢復(fù)，以及一定程度上建筑業(yè)的恢復(fù)。從工業(yè)細(xì)項(xiàng)來(lái)看，鋼鐵、化工、有色以及交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)出增長(zhǎng)則出現(xiàn)了明顯的上升。

這些方面的數(shù)據(jù)發(fā)展暗示，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力量正在從直接的財(cái)政刺激，逐步讓渡到更加可以自我維持的私人部門(mén)需求恢復(fù)層面，特別是在房地產(chǎn)投資和出口復(fù)蘇等方面。以此為基礎(chǔ)，我們預(yù)期在未來(lái)幾個(gè)季度中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持反彈的勢(shì)頭，其中，四季度GDP增速可能在10.1％左右，今年全年經(jīng)濟(jì)增速約8.5％。

自9月份以來(lái)。美元匯率出現(xiàn)了新一輪的貶值，其中，主要的推動(dòng)因素可能來(lái)自于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所產(chǎn)生的貿(mào)易不平衡，以及貿(mào)易不平衡所產(chǎn)生的資金在全球范圍之內(nèi)的重新配置。此外，由于周期性的因素，整體來(lái)說(shuō)，新興經(jīng)濟(jì)體仍處在趨勢(shì)性的升值過(guò)程中。

以上述兩方面的判斷為基礎(chǔ)，并進(jìn)一步考慮到人民幣匯率的形成機(jī)制，以及中國(guó)本身屬于新興經(jīng)濟(jì)體一部分，看起來(lái)人民幣匯率升值預(yù)期正在被重新點(diǎn)燃，匯率升值必要性在進(jìn)一步增大。也正是在此背景下，9月份中國(guó)出現(xiàn)了比較明顯的資本流入。這可能會(huì)對(duì)短期內(nèi)的市場(chǎng)形成一個(gè)催化劑和刺激性的作用。對(duì)市場(chǎng)中期內(nèi)的走勢(shì)在邊際上可能也有一些正面的影響。

從資金面的變化來(lái)看，除了上述的9月份出現(xiàn)明顯的資本流入之外，三季度以來(lái)特別是9月份的信貸數(shù)據(jù)發(fā)展似乎表明，短期票據(jù)融資的影響將很快下降。此外，銀行體系內(nèi)部的調(diào)整使得中小銀行的放貸量彌補(bǔ)了大銀行信貸收縮的影響，從而大大減輕了信貸收縮對(duì)市場(chǎng)可能的負(fù)面影響。

綜合考慮上面這些數(shù)據(jù)的變化，并進(jìn)一步考慮到民間借貸市場(chǎng)變化、紀(jì)念幣市場(chǎng)的發(fā)展以及年底因素和企業(yè)盈利等因素，我們認(rèn)為對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)可能需要持有更積極的看法。