黎世彤　補(bǔ)丁救市論

黎世彤

當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)開始進(jìn)入了恐慌的階段，一個(gè)又一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的倒閉，觸目驚心。最近的一個(gè)非常引人矚目而且極為險(xiǎn)惡的是麥道夫資產(chǎn)管理公司的欺詐丑聞，一個(gè)納斯達(dá)克前主席經(jīng)營(yíng)的極為神秘的富人理財(cái)俱樂部，演變成為一個(gè)俗稱“老鼠會(huì)”的簡(jiǎn)單騙局，這對(duì)近年蓬勃發(fā)展的對(duì)沖基金是個(gè)毀滅性的打擊。不管是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)財(cái)政部對(duì)此現(xiàn)狀都無(wú)能為力，打補(bǔ)丁的方法派不上用場(chǎng)了。

市場(chǎng)出清是必然的結(jié)果，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期決定了世界發(fā)展是從繁榮到破滅的周而復(fù)始的過(guò)程，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及政府用心極其良苦，希望通過(guò)干預(yù)減少社會(huì)動(dòng)蕩，然而，過(guò)度的干預(yù)會(huì)釋放錯(cuò)誤的信號(hào)，更加嚴(yán)重的是過(guò)度干預(yù)會(huì)挑戰(zhàn)游戲規(guī)則的嚴(yán)肅性，導(dǎo)致之后游戲的參與方都是賭徒心態(tài)。1998年對(duì)LTCM公司的救助保住了暫時(shí)的繁榮，然而，2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅導(dǎo)致更大的災(zāi)難，2002年開始的大幅降息使得美國(guó)GDP重新起飛卻導(dǎo)致了今天更大的次貸泡沫。對(duì)一個(gè)存在結(jié)構(gòu)性缺失的市場(chǎng)或者體系的行政干預(yù)從歷史上就證明是下一個(gè)新災(zāi)難的開始，尤其是在西方這種長(zhǎng)期市場(chǎng)化體系內(nèi)進(jìn)行國(guó)有化的嘗試，不單只是對(duì)自由市場(chǎng)體系進(jìn)行根基式的動(dòng)搖，更加是對(duì)社會(huì)體系和價(jià)值體系的直接威脅。

國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)情況則復(fù)雜得多，中國(guó)是一個(gè)局部國(guó)家壟斷、局部充分競(jìng)爭(zhēng)的混合經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入帶有很強(qiáng)的行政色彩，需要參與者付出高昂的行政溢價(jià)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所代表的行政體系總是搖擺在“一抓就死，一放就亂”的困惑中，不停地交織著利益集團(tuán)的院外游說(shuō)以及行政與利益集團(tuán)的博弈，行政對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)無(wú)處不在。危機(jī)下的行政干預(yù)對(duì)于中國(guó)目前的情況看來(lái)是適合的，因?yàn)樽鳛楦深A(yù)的主體，國(guó)有資產(chǎn)本身也是游戲的參與者，中國(guó)資本市場(chǎng)本身也是一個(gè)一家獨(dú)大的非純粹市場(chǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)的干預(yù)的目的也并非完全是對(duì)市場(chǎng)體系的修復(fù)，更帶有穩(wěn)定短期政治經(jīng)濟(jì)平衡的色彩。

不管是美國(guó)還是中國(guó)的行政干預(yù)都面臨一個(gè)巨大的潛在問(wèn)題，就是風(fēng)險(xiǎn)高度地向政府集中。美國(guó)除了財(cái)政的長(zhǎng)期巨額赤字以外，最近美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也急劇惡化，作為支撐美國(guó)信用體系的政府稅收短期內(nèi)看不到有修復(fù)財(cái)政赤字的能力，美聯(lián)儲(chǔ)釋放的巨大流動(dòng)性帶來(lái)的是未來(lái)的惡性通脹，除了通過(guò)外交甚至軍事手段創(chuàng)造新的美元交易市場(chǎng)(通過(guò)擠垮歐元日元擴(kuò)大歐洲美元區(qū))，目前看不到其他的方法可以把通脹擋在美國(guó)門外。中國(guó)對(duì)國(guó)企一邊倒的扶持有可能會(huì)削弱產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力(國(guó)企本身的效率較民營(yíng)企業(yè)低下)，擠壓新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將金融體系的風(fēng)險(xiǎn)高度集中在為數(shù)不多的大企業(yè)身上，導(dǎo)致資本效率的降低并將已經(jīng)市場(chǎng)化的金融風(fēng)險(xiǎn)重新聚集到國(guó)家身上，經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)一步惡化，國(guó)企還是會(huì)集中釋放風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)如果回暖，國(guó)企為主的中國(guó)經(jīng)濟(jì)未必能夠快速轉(zhuǎn)身加入競(jìng)爭(zhēng)。

行政招式的打補(bǔ)丁對(duì)于市場(chǎng)機(jī)制的修復(fù)理論是無(wú)效的，然而，早年芝加哥學(xué)派在拉美國(guó)家試驗(yàn)的純市場(chǎng)化的失敗也證明了世界上沒有完美的角落可以實(shí)現(xiàn)純市場(chǎng)機(jī)理的自我運(yùn)作和自我修復(fù)。因此，同樣足以國(guó)有化為手段的行政干預(yù)，對(duì)以自由和市場(chǎng)為導(dǎo)向的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)重大的修正甚至是倒退，對(duì)以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主體加上壟斷資本的中國(guó)經(jīng)濟(jì)則是一個(gè)常態(tài)，三十年的改革開放證明了行政干預(yù)的結(jié)果就是鋸齒型循序漸進(jìn)的發(fā)展，發(fā)展的過(guò)程中不管是國(guó)有和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)都要付出代價(jià)，但每次也有所長(zhǎng)進(jìn)。