基金“嫁接”

王孟穎

植物的嫁接能夠提高植株的抗災(zāi)害能力，或許基金的“嫁接”也能達到同樣的效果。

嫁接是一種植物的人工營養(yǎng)繁殖方法，即把一種植物的枝或芽嫁接到另一種植物的莖或根上，使兩者結(jié)合在一起長成一棵完整的植株。這樣可以提高植株的抗病能力、耐低溫能力，有利于克服連作危害，同時提高產(chǎn)量。近期，這種植物學(xué)中常見的方法被基金管理者們發(fā)現(xiàn)并加以利用。

美國另類資產(chǎn)投資公司Scienscapital Management(以下簡稱為Sciens)目前正在募集它的第一支總額約為10億美元的私募股權(quán)對沖混合基金(Hybrid Private Equity/Hedge Fund)。這支基金已經(jīng)從它的合伙人和一些精選的有限合伙人處募集到2億美元，預(yù)計在未來的一年到一年半時間該基金還將繼續(xù)它的募集工作。Sciens掌管的資產(chǎn)總額為35億美元，其中14億美元為私有股權(quán)資產(chǎn)，該公司旗下?lián)碛袑_基金的基金但沒有運作獨立的對沖基金。此次成立這支私募對沖混合基金，有效地結(jié)合了Sciens在私募股權(quán)基金和對沖基金方面的優(yōu)勢。Sciens的主席、首席執(zhí)行官兼聯(lián)合管理人約翰·里嘉斯(John Rigas)表示，這支正在募集的新基金將會發(fā)展成為一支除傳統(tǒng)私募股權(quán)投資以外，亦可投資房地產(chǎn)和企業(yè)債務(wù)的新型基金，通過靈活的結(jié)構(gòu)投資多種資產(chǎn)種類。

這支新基金的特別之處還在于，經(jīng)過三年的鎖定期之后，有限合伙人可以贖回部分資金或資產(chǎn)，這在對沖基金中是比較常見的。而其他的非流動資產(chǎn)例如私有股權(quán)資產(chǎn)，將會隨著它們變現(xiàn)而被分配。里嘉斯認為，目前資產(chǎn)價格混亂是這支新基金投資的好時機。

當(dāng)“私募”遇上“對沖”

兩年前，對沖基金管理者們?yōu)樽非蟾蟮耐顿Y回報，試圖將投資范圍擴大到私募股權(quán)投資領(lǐng)域，例如一些房地產(chǎn)和非上市公司項目；現(xiàn)今，全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，銀行紛紛開始剝離自身的不良資產(chǎn)，私募股權(quán)投資基金借此機會低價購買了很多銀行的不良貸款，并試圖參與公開市場投資。從始至終兩種基金都不是競爭對手，如今大家成為合作伙伴融為一體也并不稀奇，資本最大化是每個投資人追求的理想境界。

傳統(tǒng)意義上，對沖基金通過在公開市場對可流動的股票進行交易，私募股權(quán)投資基金投資流通性差的私有企業(yè)或資產(chǎn)，兩種基金投資不同種類的資產(chǎn)類型，從而形成了兩種截然不同的基金類型。而隨著市場的發(fā)展，一支基金同時投資流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，混合投資模式便產(chǎn)生了。目前一些對沖基金開始通過使用側(cè)袋賬戶(Side Pncket)進行混合投資。這種所謂的側(cè)袋賬戶就像是由對沖基金來管理傳統(tǒng)私募股權(quán)投資基金，即從對沖基金的資金中拿出一定量的資本用于投資非流動的私人投資。側(cè)袋賬戶投資就像私有股權(quán)投資一樣對股權(quán)的轉(zhuǎn)讓有明確的限制，但是與典型的私募股權(quán)基金管理者相比，負責(zé)側(cè)袋賬戶的對沖基金管理者很少參與被投資企業(yè)的管理。相反地，也有私募股權(quán)基金通過成立對沖基金來進行混合投資。隨著市場更加有效、競爭更加激烈，這種對沖基金與私募股權(quán)投資基金相結(jié)合的形式是一種自然進化的表現(xiàn)。

側(cè)袋賬戶投資和私募對沖基金投資對于基金管理者來說很有吸引力，因為它允許將投資在一個市場中的經(jīng)驗運用到另一個市場中去。另外，混合投資為基金投資公司擴大了獲得收益的基礎(chǔ)，因此可以說是潛在地增加了收益的同時減少了風(fēng)險。這種可能性吸引了很多希望同時從投資私有市場和公開市場中獲益的投資人，這樣可以減少同時獨立運營一支對沖基金和一支私募股權(quán)投資基金所需要的融資和管理成本，從而增加資本效率。

與此同時，對沖基金和私募股權(quán)投資基金的結(jié)合可以延長對沖基金的鎖定期。通常情況下對沖基金資金的鎖定期不會超過兩年，但他們希望自旨夠延長鎖定期，使資本能夠長時期的留在基金中。引入私募股權(quán)投資基金的概念是對沖基金實現(xiàn)資金長期鎖定的好方法。

但值得注意的是，混合資產(chǎn)種類和投資策略可能會對基金投資公司和投資人引起一些法律方面的問題，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)種類對信息披露、報告義務(wù)以及稅收方面的要求有所不同。舉例來說，有一些公司加強對沖基金特殊投資人的陳述，同時對對沖基金通過私募股權(quán)投資獲得的股票購買協(xié)議進行擔(dān)保，以便削弱對沖基金的有限合伙人對所購買股票進行轉(zhuǎn)讓的能力，這在傳統(tǒng)意義上的私募股權(quán)投資基金和對沖基金中都是不常見的。

別把雞蛋放在一個籃子里

美國著名作家馬克·吐溫在《傻瓜威爾遜》中說：

“傻瓜說，不要把所有的雞蛋放在一個籃子里；而聰明的人卻說，把你的雞蛋放在一個籃子里，然后看管好那個籃子。”這是金融業(yè)界很多投資人士奉行的真理，但真理也要與時俱進，在市場環(huán)境好的情況下看好一個籃子不難，但是當(dāng)市場環(huán)境出現(xiàn)問題時，并不是我們沒有看好籃子而是籃子自己出現(xiàn)問題的時候，我們還是應(yīng)該想想西班牙劇作家米格爾·德·塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中的那句忠告：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子?！?/p>

傳統(tǒng)意義上對沖基金和私募股權(quán)投資基金是有著明顯區(qū)別的，對沖基金通過在公開市場買賣股票獲得收益，而私募股權(quán)投資公司通過投資私有企業(yè)或非流動資產(chǎn)盈利。然而，現(xiàn)在有一些大型的對沖基金開始投資非流動資產(chǎn)和一些大型的非上市企業(yè)。這種新型的投資模式正在逐步弱化對沖基金和私募股權(quán)投資基金之間的差別。在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，把“雞蛋”分別放在公開市場和私有市場這些不同的籃子中是規(guī)避風(fēng)險的上上策。

從目前來看，混合基金已經(jīng)開始在中間市場中扮演著較為重要的角色。隨著資本不斷地流入私募股權(quán)投資基金和對沖基金，這些基金為爭奪好項目不斷進行競價戰(zhàn)。此外，隨著市場變得更加有效，傳統(tǒng)中介的角色變得越來越重要，通過競價獲得好項目的情況發(fā)生的越來越頻繁。自從估值不再是唯一獲得投資的標準以來，行業(yè)的經(jīng)驗、時機的選擇、過往業(yè)績和混合投資的靈活性都變成了衡量一家公司是否有能力獲得投資的標準。

一些大型對沖基金已經(jīng)開始通過使用側(cè)袋賬戶進行中間市場并購活動，與風(fēng)險投資公司和私募股權(quán)投資公司相比，這種混合基金投資公司對于被投資公司來說更有吸引力，因為他們同樣能為被投資企業(yè)提供資金支持，但是對被投資企業(yè)運營和發(fā)展方面的干預(yù)比較少，而純粹的私募股權(quán)投資公司會要求完全控股被投資企業(yè)或者要求少數(shù)股東權(quán)益保護。

除此之外，私募對沖混合基金對收益的要求也不是很高，因為他們對私有股權(quán)項目的投資是為了使投資多樣化，從而分散整個基金的投資風(fēng)險，而他們的主要收益來源仍是像傳統(tǒng)對沖基金那樣進行公開股票投資。因此與追求高回報的私募股權(quán)投資公司相比，私募對沖混合基金在競價方面更有優(yōu)勢。

如果未來越來越多大型的私募對沖混合基金開始參與中間市場交易，這將對中間市場中的傳統(tǒng)對沖基金和中等規(guī)模的私募股權(quán)投資基金造成很大的壓力，迫使他們采用這種混合投資的策略來提高自身的競爭能力。目前一些中間市場里的對沖基金與大型對沖基金合作，聯(lián)合對目標投資企業(yè)進行競投，這種投資者協(xié)作模式的普及有可能引起一些中型私募股權(quán)投資公司開始關(guān)注傳統(tǒng)投資領(lǐng)域以外的項目。目前來看，投資流通性證券就是一個不錯的選擇。由于全球經(jīng)濟環(huán)境衰退，很多私募股權(quán)目標投資項目的PE值下跌嚴重，與一些在公開市場中交易的上市公司的PE值相差無幾，在這種情況下選擇公開市場投資固然是一種更為穩(wěn)妥的投資方式。經(jīng)過市場的篩選與歷練，投資上市公司的風(fēng)險固然要比投資未上市公司小得多。在PE值相差不多的情況下，私募股權(quán)投資公司沒理由選擇風(fēng)險更高的私有企業(yè)。

投資多種資產(chǎn)類別除了可以降低風(fēng)險以外，還能為私募股權(quán)投資公司快速地變現(xiàn)一部分資產(chǎn)，從而達到快速盈利。目前市場上有一些大型的私募股權(quán)投資已經(jīng)開始采用這種混合投資的策略，但事實上小型私募股權(quán)投資公司更需要采取這種策略，因為他們的抗風(fēng)險能力更差，降低風(fēng)險對他們而言更為重要。