ＶＣ／ＰＥ等待下一波浪潮

任　健

主持人：任健《投資與合作》雜志總經(jīng)理兼主編

嘉賓：劉綱深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)北京分公司總經(jīng)理

晏小平達(dá)晨創(chuàng)投董事總經(jīng)理

生力軍長(zhǎng)安私人資本聯(lián)席董事

王學(xué)哲優(yōu)勢(shì)資本合伙人

袁懷中藍(lán)橡資本中國(guó)CEO

始于2004年的亞太地區(qū)私募股權(quán)浪潮，在2008年下半年開(kāi)始降溫。但是，中國(guó)的很多企業(yè)卻是在2007年年底、2008年初才開(kāi)始逐漸認(rèn)識(shí)到私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)有非常大的幫助，進(jìn)而關(guān)注這個(gè)行業(yè)。這形成了非常大的時(shí)間差。由于受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，VC/PE趨冷，很多項(xiàng)目處于停滯狀態(tài)，投資機(jī)構(gòu)都在期待下一波投資熱潮到來(lái)之前，行業(yè)的機(jī)會(huì)以及資本與企業(yè)融合的機(jī)會(huì)在哪里?

任?。耗壳霸谶@個(gè)行業(yè)中存在三個(gè)主要熱點(diǎn)問(wèn)題：第一，在美國(guó)金融危機(jī)影響下，如何判斷中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)?第二，也是創(chuàng)業(yè)者關(guān)注的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資的上一波熱潮已經(jīng)過(guò)去了，下一波什么時(shí)候到來(lái)?第三，中國(guó)政府推出4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，這4萬(wàn)億元對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)、企業(yè)，甚至投資人來(lái)講存在怎樣的機(jī)會(huì)?

劉綱：美國(guó)金融海嘯對(duì)全球都有很大的影響，但國(guó)外資本目前還是最關(guān)注中國(guó)的市場(chǎng)。就目前的形勢(shì)來(lái)說(shuō)，只要企業(yè)的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，資本市場(chǎng)仍將繼續(xù)向前推進(jìn)，VC/PE將會(huì)把更多的錢投給中國(guó)高成長(zhǎng)型的企業(yè)。

關(guān)于4萬(wàn)億元投資對(duì)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，我們認(rèn)為解決中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，首先要發(fā)展中國(guó)的中小企業(yè)。支持中小企業(yè)發(fā)展是一個(gè)國(guó)家GDP增長(zhǎng)和新就業(yè)機(jī)會(huì)的最主要源泉。中國(guó)政府最近出臺(tái)了創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金的管理辦法，如果從這4萬(wàn)億元中拿出1000億元或2000億元，作為政府引導(dǎo)資金投入到中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司里，這樣可能會(huì)帶動(dòng)3000億元、5000億元或者上萬(wàn)億的投資。因此通過(guò)引導(dǎo)資金模式，投入到最有效率的中小企業(yè)，這樣可能形成良性的循環(huán)。

晏小平：很多投資人普遍感覺(jué)2009年的經(jīng)濟(jì)會(huì)更困難，但是我們也更愿看到機(jī)會(huì)。對(duì)我們已經(jīng)投資的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，我們會(huì)控制它擴(kuò)張的步伐，放慢節(jié)奏，加強(qiáng)現(xiàn)金流的控制，生存下來(lái)是第一位的。對(duì)于那些還沒(méi)有獲得投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，建議它們調(diào)低對(duì)未來(lái)的期望值，包括盈利預(yù)測(cè)、融資計(jì)劃，而且盡可能做好“過(guò)冬”的準(zhǔn)備，這個(gè)是非常現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

2009年，我們會(huì)更多關(guān)注一些消費(fèi)類、服務(wù)類、抗周期的企業(yè)，比如農(nóng)業(yè)、醫(yī)療健康、環(huán)保節(jié)能等領(lǐng)域，還有這次國(guó)家4萬(wàn)億元投資中的基礎(chǔ)設(shè)施的上游各個(gè)環(huán)節(jié)的一些企業(yè)，我們也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

生立軍：對(duì)于PE來(lái)講，這既是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)期，也是去找到投資機(jī)會(huì)的時(shí)期。我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注清潔技術(shù)、新興能源和節(jié)能環(huán)保、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域。同時(shí)，我們也在尋找這些領(lǐng)域中一些領(lǐng)先企業(yè)和領(lǐng)先企業(yè)家，在這種情況下，企業(yè)本身的行業(yè)地位很重要，而企業(yè)家本身對(duì)于行業(yè)的理解，以及企業(yè)家的綜合素質(zhì)同樣也是很重要的。

我們會(huì)對(duì)已經(jīng)投資的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶持，只要它能夠達(dá)到我們對(duì)其整個(gè)成長(zhǎng)的預(yù)期。對(duì)于4萬(wàn)億元投資，我們會(huì)關(guān)注一些內(nèi)生性的投資而不是外延性的，我們不追求規(guī)模，而追求品質(zhì)的提高和成本結(jié)構(gòu)的提高這些層面上的投資機(jī)會(huì)。

王學(xué)哲：短期來(lái)講，金融環(huán)境的波動(dòng)必然會(huì)對(duì)我們的投資策略帶來(lái)一些調(diào)整。另外，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)作為企業(yè)的賣方和作為買方的投資者來(lái)說(shuō)，都提出了新的挑戰(zhàn)，都需要做出一定的調(diào)整，這種調(diào)整更多體現(xiàn)在心理上的調(diào)整。

在選擇企業(yè)的時(shí)候，我們注重企業(yè)的核心價(jià)值，無(wú)論這個(gè)價(jià)值是體現(xiàn)在它的競(jìng)爭(zhēng)力、團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)，還是體現(xiàn)在企業(yè)比較快速的市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，或者說(shuō)體現(xiàn)在它的不可替代的政府資源等等。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)未來(lái)的發(fā)展路線圖應(yīng)該有一個(gè)非常清晰的規(guī)劃，便于投資人作出價(jià)值判斷，也會(huì)便于投資人判斷是否有足夠的資源能夠?yàn)槠髽I(yè)提供服務(wù)。

袁懷中：藍(lán)橡資本認(rèn)為，2009年會(huì)是一個(gè)比較好的投資機(jī)會(huì)，依然會(huì)按照以往的計(jì)劃進(jìn)行穩(wěn)妥的投資，重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域是農(nóng)業(yè)、食品、環(huán)保、消費(fèi)以及媒體。經(jīng)濟(jì)的寒冬總會(huì)過(guò)去的，那些現(xiàn)金流比較充裕的企業(yè)會(huì)成為其中的贏家，所以我們希望所投資的企業(yè)都具備比較好的現(xiàn)金流。

任?。何覀兛梢钥吹胶芏嗤顿Y人在穩(wěn)健投資和保守防護(hù)同時(shí)，也在采取積極的進(jìn)攻。我想問(wèn)一下袁先生，目前很多的外資基金都處于休眠狀態(tài)，作為英國(guó)老牌基金的藍(lán)橡資本為什么這個(gè)時(shí)候進(jìn)入中國(guó)?藍(lán)橡資本投資企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是什么?

袁懷中：從歐洲很多機(jī)構(gòu)投資者反饋的信息，他們認(rèn)為在未來(lái)幾年可能真正具有巨大投資機(jī)會(huì)的地方是中國(guó)，中國(guó)本土確實(shí)有很多非常優(yōu)秀的企業(yè)，本身的成長(zhǎng)性很好，這也是為什么藍(lán)橡資本一定要在2008年進(jìn)人中國(guó)的最主要原因。第二個(gè)原因中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資政策在不斷完善，推動(dòng)了更多本土和國(guó)外VC進(jìn)入中國(guó)創(chuàng)投領(lǐng)域。第三個(gè)原因，中國(guó)本土VC多年的積累和學(xué)習(xí)已經(jīng)到了進(jìn)入了高成長(zhǎng)階段。第四個(gè)原因，中國(guó)人民幣市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始蘇醒或者開(kāi)始啟蒙的階段。我們會(huì)側(cè)重在航天、環(huán)保、新能源、消費(fèi)等幾個(gè)領(lǐng)域的投資。

任?。簞⒕V先生，你同時(shí)也是海淀創(chuàng)投協(xié)會(huì)的會(huì)長(zhǎng)，海淀創(chuàng)投協(xié)會(huì)是怎樣使政府和基金有效結(jié)合，來(lái)推動(dòng)海淀這塊“中國(guó)硅谷”里中小企業(yè)的發(fā)展?

劉綱：海淀創(chuàng)投協(xié)會(huì)的全稱叫海淀創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)，協(xié)會(huì)的定位是在“中國(guó)硅谷”最活躍的本土及外資VC機(jī)構(gòu)和投資經(jīng)理的一個(gè)協(xié)會(huì)、聯(lián)盟。我們實(shí)際上是一個(gè)業(yè)內(nèi)組織，通過(guò)這個(gè)組織，起到內(nèi)部交流、溝通政府、聯(lián)絡(luò)企業(yè)這樣一個(gè)作用。

中國(guó)本土?xí)懈嗟馁Y金進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，交給優(yōu)秀投資團(tuán)隊(duì)管理。國(guó)外資本也認(rèn)為中國(guó)是最好的投資領(lǐng)域之一，隨著外資的調(diào)整，會(huì)有更多的資金涌入到中國(guó)來(lái)推動(dòng)中國(guó)的投資。

任?。和鯇W(xué)哲先生，我們看到優(yōu)勢(shì)資本不但投資TMT行業(yè)，還投資過(guò)茶葉公司，你們選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么?

王學(xué)哲：目前我們?cè)诜N植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)以及深加工業(yè)這幾個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上都有投資。我們現(xiàn)在正在關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品的流通領(lǐng)域，以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的流通領(lǐng)域。中國(guó)老百姓的經(jīng)濟(jì)水平提高，對(duì)衣食住行的要求也有所提高，怎樣能夠圍繞老百姓的衣食住行做好文章，這是我們關(guān)注的一個(gè)話題。而這樣一個(gè)話題，已經(jīng)打破了一些行業(yè)上簡(jiǎn)單的劃分。

我們以商業(yè)照明領(lǐng)域的雷氏照明為例，作為投資人，我們看待雷氏照明不是簡(jiǎn)單的制造業(yè)，如果是簡(jiǎn)單的制造業(yè)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它完全無(wú)法規(guī)避掉市場(chǎng)和行業(yè)的波動(dòng)。雷氏照明進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，包括在整個(gè)營(yíng)銷分銷體系方面的調(diào)整。換句話說(shuō)，它在今后發(fā)展過(guò)程之中，制造業(yè)的比例會(huì)逐漸降低，而它在行業(yè)整合方面的消化能力會(huì)大幅度提高。

任?。宏绦∑较壬?，達(dá)晨創(chuàng)投對(duì)企業(yè)的估值是怎樣考慮的?

晏小平：因?yàn)槲覀児居袀髅奖尘?，所以?duì)整個(gè)廣電傳媒產(chǎn)業(yè)鏈非常關(guān)注。另外，我們比較關(guān)注高成長(zhǎng)的輕資產(chǎn)的服務(wù)型公司。我們內(nèi)部有一個(gè)口號(hào)：“用外資的眼光去發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，用內(nèi)資的手法去做項(xiàng)

目”。我們相信在國(guó)外已經(jīng)被證明的比較好的商業(yè)模式及比較好的業(yè)態(tài)，對(duì)中國(guó)消費(fèi)水平的提高，或者說(shuō)整個(gè)GDP的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)很大的一個(gè)發(fā)展空間。

我們一般會(huì)關(guān)注公司現(xiàn)金流的折現(xiàn)等問(wèn)題，我們不希望公司把預(yù)期做得太樂(lè)觀，而是制定實(shí)實(shí)在在的發(fā)展策略和可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

任?。骸锻顿Y與合作》雜志的讀者希望了解，各位所在的投資基金怎么獲取項(xiàng)目信息，企業(yè)怎樣來(lái)融資?

晏小平：關(guān)于如何與投資機(jī)構(gòu)打交道、怎么去做融資，我覺(jué)得有三點(diǎn)。第一，有的企業(yè)在基本賬目、商業(yè)模式、未來(lái)戰(zhàn)略定位、計(jì)劃都沒(méi)有做得很完善的情況下，就匆忙去融資，甚至有的商業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)的很粗糙，投資機(jī)構(gòu)基本上是不看的。第二，建議企業(yè)請(qǐng)一個(gè)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，有些企業(yè)基礎(chǔ)比較弱，特別是財(cái)務(wù)這塊，有必要對(duì)財(cái)務(wù)、未來(lái)戰(zhàn)略、發(fā)展定位等進(jìn)行梳理。專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)有助于提高公司融資的成功率。第三，不要盲目去找投資，應(yīng)該找適合企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)去談。有些投資機(jī)構(gòu)偏重做早期，有些做TMT，有些投資清潔能源等等。所以要找適合自己的資本。

劉綱：我想提一個(gè)簡(jiǎn)單的概念，如果你想迅速讓投資機(jī)構(gòu)了解你這個(gè)企業(yè)的話，首先一定要告訴我們企業(yè)的名稱以及主營(yíng)業(yè)務(wù)，還有企業(yè)過(guò)去三年的銷售收入、毛利率和利潤(rùn)率，以及未來(lái)的銷售收入、毛利率、利潤(rùn)率，當(dāng)然還有管理團(tuán)隊(duì)的介紹。

在我們選擇投資什么樣的企業(yè)時(shí)，首先，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)在行業(yè)里應(yīng)該是經(jīng)驗(yàn)豐富的，有解決問(wèn)題和創(chuàng)新的能力。其次，這個(gè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該具有一個(gè)開(kāi)放的心態(tài)，愿意和投資者共同分享，能夠提供財(cái)務(wù)報(bào)表，接受投資者可能會(huì)參與到董事會(huì)中。還有一點(diǎn)很重要，就是企業(yè)的核心能力或者核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在行業(yè)里靠什么能夠取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這個(gè)對(duì)我們來(lái)講非常重要。

王學(xué)哲：如果需要引進(jìn)投資者，那么作為投資者來(lái)講，最基本的要求就是財(cái)務(wù)管理的規(guī)范，換句話說(shuō)，就是你的管理報(bào)表和對(duì)外報(bào)稅的報(bào)表合二為一。在這種情況下，就存在兩難的命題，企業(yè)為了獲得投資者投資，需要調(diào)整過(guò)去的報(bào)表，而這個(gè)調(diào)整必然會(huì)帶來(lái)企業(yè)稅務(wù)成本的增加，而這樣做并不一定會(huì)給企業(yè)帶來(lái)投資者的投資。所以在這方面最好能做充分的準(zhǔn)備。

袁懷中：企業(yè)融資應(yīng)該做很多的準(zhǔn)備，第一方面就是人、財(cái)、物方面的準(zhǔn)備，第二方面是商業(yè)計(jì)劃書(shū)的撰寫(xiě)，第三方面是融資策略。

如果公司對(duì)自己及資本市場(chǎng)都比較了解，可以自己撰寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)。如果沒(méi)有的話，可以請(qǐng)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)提供幫助。在撰寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的時(shí)候，對(duì)于創(chuàng)新型或成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)講，盡量在三句話之內(nèi)介紹清楚團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流。我們收到很多商業(yè)計(jì)劃書(shū)，一看就是在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中進(jìn)行群發(fā)的，為了防止泄密，對(duì)自己企業(yè)的商業(yè)模式介紹得含糊其詞，讓我們看完之后感覺(jué)還是一點(diǎn)不了解。這種做法非常不可取。