福耀玻璃進入二次增長期

蔡　京

福耀集團進入美國時，明智地選取了行業(yè)強手不太關(guān)注、競爭相對小的破損汽車玻璃替換品市場。盡管如此，先建工廠的習(xí)慣做法還是讓福耀繞了一個大圈，但是，福耀意識到錯誤并不斷調(diào)整，最終找到了適合自己的國際化方式。直銷使福耀在成本上的優(yōu)勢迅速體現(xiàn)出來，直到今天，福耀在海外市場也沒有設(shè)廠。福耀認(rèn)為在現(xiàn)階段，其產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢只有在直銷模式下才能最大程度地發(fā)揮效力，不在發(fā)達國家建廠，是一種揚長避短的現(xiàn)實策略。

福耀國際化的成功，根源在于不斷提高生產(chǎn)效率、降低成本、提高性價比的能力。具體體現(xiàn)在人力資源管理、靈活應(yīng)變能力、技術(shù)、國際資源整合和價值鏈提升對策上。銀河證券報告稱，下半年國內(nèi)汽車銷量的增長結(jié)構(gòu)將更有利于福耀玻璃發(fā)展，并且未來3年公司海外市場增長具有確定性，維持推薦的投資評級。

銀河證券表示，預(yù)計公司三季度仍維持景氣高位。為適應(yīng)2009年乘用車銷售結(jié)構(gòu)的變化，福耀集團自年初以來也加大了對中低端自主品牌乘用車的配套，特別是開拓了部分交叉型乘用車的配套。我們預(yù)計公司國內(nèi)市場份額進一步提升，占近半壁江山。公司將充分受益于國內(nèi)轎車銷量的持續(xù)高景氣。

8月，乘用車銷量實現(xiàn)環(huán)比正增長，福耀玻璃作為主要的零部件供應(yīng)商，其產(chǎn)銷規(guī)模應(yīng)當(dāng)仍處于環(huán)比上升通道。而公司涉及的主要原材料價格尚未出現(xiàn)明顯上升，我們判斷公司現(xiàn)階段的毛利率水平應(yīng)仍維持在高位。

出口增長確定性強

銀河證券分析：前期由于國內(nèi)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要涉及出口的公司股價均出現(xiàn)大幅下挫，受此影響，福耀玻璃股價也出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。但我們認(rèn)為，汽車零部件出口復(fù)蘇的確定性較強，福耀玻璃作為具有明確優(yōu)勢的龍頭公司，海外市場的增長將是今明兩年看得到的收益。

受美國政府推出的“舊車換現(xiàn)金”計劃提振，8月新車銷量達到126.21萬輛，環(huán)比增長26％；德國8月新車銷量比去年同期勁揚28％至200萬輛。海外主要汽車市場銷量已較上半年有所好轉(zhuǎn)。

福耀玻璃CEO曹德旺參加了本年度在大連舉辦的夏季達沃斯(世界經(jīng)濟論壇——新領(lǐng)軍者年會)，在接受媒體采訪時曹德旺表示：“我們公司今年沒有受到(出口)影響，我們公司與其它企業(yè)不一樣。出口跟內(nèi)銷都有很大的量增長，雖然效益只是與去年持平，1～6月份是如此，但是我們產(chǎn)量要比同期增了十幾、二十(個百分點)，主要是什么原因呢?因為人民幣升值影響，再加上客戶降價影響，在這種情況下，效益沒有太大的影響。通過量的增加，再加上通過節(jié)能減排，采取企業(yè)自給的辦法取得很好的效果?！?/p>

銀河證券認(rèn)為：福耀玻璃海外配套市場的增長還來自于爭奪海外巨頭的市場份額，在主要競爭對手戰(zhàn)略收縮的背景下，福耀玻璃將承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在未來的3～5年內(nèi)，福耀海外市場將迎來大發(fā)展，帶動公司進入二次增長期。

投資建議

銀河證券分析稱，下半年國內(nèi)汽車銷量的增長結(jié)構(gòu)將更有利于公司發(fā)展，并且未來3年公司海外市場增長具有確定性，我們維持公司2009～2011年每股收益0.43、0.59、0.73元的預(yù)測。公司前期的非理性下跌將得到修正，維持對公司推薦的投資評級。

同樣，興業(yè)證券給予了“強烈推薦”評級。2009年上半年福耀玻璃實現(xiàn)營業(yè)收入25.47億元，同比下降12.12％；實現(xiàn)凈利潤4.36億元(扣除海南浮法出讓減值前)，同比下降0.8％；扣除海南浮法出讓減值準(zhǔn)備2.15億元后，實現(xiàn)凈利潤2.21億元，同比下降了49.75％；扣除減值后實現(xiàn)每股收益為0.11元。

汽車玻璃收入同比增長4.36％，低于汽車行業(yè)約18％的銷量增速，主要是由于成本的下降，今年整車廠壓價。此外，今年低排量的車型配套較多，而由于匯率變動因素，也導(dǎo)致今年出口收入少了1個多億。

我們維持公司2009～2011年EPS(每股盈利)分別為0.44元、0.68元、0.82元的預(yù)測，如果不考慮出售海南浮法的減值，公司2009年經(jīng)營EPS為0.55元，目標(biāo)價位15元，維持公司“強烈推薦”評級。

此外民生證券分析稱：在全球市場看，福耀集團還是一個新入者，份額還較低，公司和世界的對手比，目前的優(yōu)勢還是人力成本，而一旦海外設(shè)廠，這一優(yōu)勢就不復(fù)存在，因此，有效地整合海外營銷資源，是短期內(nèi)最現(xiàn)實的選擇。我們認(rèn)為海外市場目前仍在量變中，還未到質(zhì)變階段。

民生證券預(yù)計公司下半年的經(jīng)營會繼續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計2009—2011年收入為57.85億、67.71億、79.28億、EPS(每股盈利)分別為0.4元(包含減值損失)、0.61元、0.7元，以9月14日收盤價計算，PE(行業(yè)平均市盈率)分別是27.5倍、18倍、16倍，目前汽車零部件行業(yè)上市公司2009年動態(tài)PE多在18～25倍之間，結(jié)合公司所具有的細(xì)分行業(yè)龍頭地位，充分享受行業(yè)復(fù)蘇的可能性，以及歷史管理能力，我們維持“強烈推薦”評級，給與25倍2010年P(guān)E，目標(biāo)價位為15.25元。