復(fù)蘇數(shù)據(jù)背后的世界經(jīng)濟(jì)迷局

股票價(jià)格正大幅上漲。盡管偶有調(diào)整，但在《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》所跟蹤的42個(gè)股市中，2／3還是在過(guò)去六周中上漲了超過(guò)1／5。全球各地的各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所起色，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，全球制造業(yè)的衰退似乎也正在減緩。隨著抵押貸款利率下調(diào)以及房?jī)r(jià)愈加處于可承受范圍內(nèi)，英美的房地產(chǎn)市場(chǎng)正表現(xiàn)出恢復(fù)生氣的跡象。

信心正在增長(zhǎng)。德國(guó)一項(xiàng)受到廣泛跟蹤的投資者情緒指數(shù)已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。這還是近兩年來(lái)的第一次。

所有這些都令樂(lè)觀情緒上漲。遙想2008年9月，當(dāng)金融體系處在崩潰邊緣時(shí)，投資者們避開(kāi)除最安全資產(chǎn)外的任何資產(chǎn)，消費(fèi)者停止消費(fèi)，而企業(yè)則關(guān)門停產(chǎn)。如今，一種良性循環(huán)開(kāi)始出現(xiàn)：金融巨輪再度開(kāi)動(dòng)，心情變好的消費(fèi)者們打開(kāi)錢包，而雄心勃勃的企業(yè)則不再窖藏資金，而是轉(zhuǎn)而追逐利潤(rùn)。

盡管樂(lè)觀主義值得歡迎，卻也要看到它包含的兩個(gè)陷阱，一個(gè)比較明顯，另一個(gè)卻不容易被發(fā)現(xiàn)。明顯的陷阱在于，信心證明被放錯(cuò)了地方——幾縷希望之光被錯(cuò)誤地解讀為強(qiáng)勁復(fù)蘇的開(kāi)始。而事實(shí)上它們代表的不過(guò)是下滑速度開(kāi)始放緩。另外那個(gè)更不容易察覺(jué)的陷阱，尤其是對(duì)政客們來(lái)說(shuō)，在于信心和好消息往往創(chuàng)造出破壞性的自滿情緒。樂(lè)觀是一回事，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)正在回歸正常的自大看法則可能阻礙復(fù)蘇并導(dǎo)致那些旨在防止經(jīng)濟(jì)再次跌入深淵的政策難產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)幻象

人們?nèi)菀卓浯蠊善眱r(jià)格上揚(yáng)所包含的訊息。股市在經(jīng)濟(jì)狀況改善之前往往會(huì)上漲，這是因?yàn)橥顿Y者在統(tǒng)計(jì)人員記錄經(jīng)濟(jì)觸底反彈之前就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了獲得更高利潤(rùn)的希望。但是有許多反彈最終消失于無(wú)形。1929-1932年間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾四次暴漲超過(guò)20％，最后卻跌回到原低點(diǎn)以下：目前的這場(chǎng)危機(jī)中已經(jīng)出現(xiàn)了五次互相獨(dú)立的股價(jià)上揚(yáng)逾10％的大漲，每次之后股價(jià)卻再次跌回原位。

解讀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字也很難。過(guò)去6個(gè)月中有過(guò)數(shù)次衰退，每次的軌跡都不同。制造業(yè)大幅下滑部分是由于大規(guī)模的全球存貨調(diào)整。由于朱出售貨物大量積存而融資卻難以獲取，世界各地的企業(yè)削減產(chǎn)量的速度甚至比需求下降的速度更快。一旦企業(yè)存貨耗盡，它們將恢復(fù)生產(chǎn)'而制造業(yè)衰退的最高峰也將過(guò)去。

即便這一刻即將到來(lái)，另外兩場(chǎng)衰退卻可能會(huì)毒害經(jīng)濟(jì)更久。這其中首要的便是銀行業(yè)危機(jī)和泡沫經(jīng)濟(jì)中的債務(wù)清理，尤其是在英美兩國(guó)。收緊的銀根和下跌的資產(chǎn)價(jià)格暴露了消費(fèi)者的過(guò)度借貸，迫使他們更多地積蓄，從而也導(dǎo)致了需求的急遽下滑。歷史表明，這樣的資產(chǎn)負(fù)債表衰退不僅持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，并且最終隨之而來(lái)的復(fù)蘇亦是軟弱無(wú)力的。

第二場(chǎng)下滑發(fā)生在新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)由于跨國(guó)私有資本流的驟然減少而受到打擊。2007年輸入各新興經(jīng)濟(jì)體的資本占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5％，而眼下它們卻不得不面對(duì)一個(gè)小心翼翼的投資者們把錢放在家里的世界。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的銀行、企業(yè)、政府今年內(nèi)需延期支付的債務(wù)總額高達(dá)18000億美元，其中大部分在中東歐國(guó)家。即便這些新興市場(chǎng)能逃過(guò)一場(chǎng)全面的債務(wù)危機(jī)，投資者信心數(shù)年內(nèi)都不可能恢復(fù)。

這些危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)陷入了一場(chǎng)衰退，其程度之深以某些尺度衡量甚至超過(guò)了大蕭條初期。國(guó)際貨幣基金組織最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)全球產(chǎn)值今年將萎縮1.3％，這是60年來(lái)首次出現(xiàn)萎縮。但是各國(guó)采取了史上最雄心勃勃的政策反應(yīng)來(lái)對(duì)抗這場(chǎng)崩潰，各國(guó)央行向市場(chǎng)注入了數(shù)萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，更多的央行開(kāi)始訴諸于各種越來(lái)越異乎尋常的“非常規(guī)”政策手段來(lái)安撫信貸市場(chǎng)，甚至在政策利率接近零的情況下仍努力寬松貨幣環(huán)境。各國(guó)政府均奮力支撐其銀行，并在這一過(guò)程中為數(shù)萬(wàn)億美元提供擔(dān)保。發(fā)達(dá)世界的平均財(cái)政赤字將幾乎占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的9％，這比危機(jī)來(lái)臨之前高了6倍。

大蕭條的經(jīng)驗(yàn)表明，政府在經(jīng)濟(jì)其他部分癱瘓之時(shí)袖手旁觀將導(dǎo)致多么毀滅性的后果。但是眼下這種規(guī)模的行動(dòng)從未在以前嘗試過(guò)，沒(méi)有人知道它將在何時(shí)產(chǎn)生效果——更不用說(shuō)它將會(huì)有多大的作用。但不管影響有多大，將茍延殘喘的經(jīng)濟(jì)的幾陣痙攣誤認(rèn)為是持久的復(fù)蘇都是一個(gè)錯(cuò)誤。真正的復(fù)蘇取決于可持久的私人消費(fèi)取代政府需求，而這方面的消息卻無(wú)一例外都是黯淡的。

尋找新需求

就拿被很多人寄予厚望的美國(guó)來(lái)說(shuō)吧。住宅市場(chǎng)的調(diào)整在美國(guó)來(lái)得較其他國(guó)家為早。房?jī)r(jià)幾乎在三年前就見(jiàn)頂了，到現(xiàn)在降了三成。制造業(yè)生產(chǎn)在過(guò)去3個(gè)月中的下滑速度折算成年率超過(guò)20％。而政府采取的旨在抵消這些負(fù)面影響的政策攻勢(shì)在發(fā)達(dá)國(guó)家中也是最為大膽的，但目前還看不到能創(chuàng)造出一場(chǎng)足以強(qiáng)勁到阻止失業(yè)率攀升的復(fù)蘇元素。

在英國(guó)，考慮到其金融產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)繁榮和消費(fèi)者債務(wù)的規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整幅度將更大。英鎊的疲軟將支撐出口，但是脆弱的公共財(cái)政意味著英國(guó)通過(guò)利用政府開(kāi)支為私人部門提供緩沖的空間將遠(yuǎn)不及美國(guó)。

理論上來(lái)說(shuō)，德國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)前景應(yīng)該會(huì)好一點(diǎn)。貿(mào)易和制造業(yè)的崩潰使得這兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的速度比其他發(fā)達(dá)國(guó)家更快，不過(guò)德日都沒(méi)有困擾盎格魯一撒克遜世界的巨額債務(wù)。一旦存貨調(diào)整結(jié)束，復(fù)蘇將很快到來(lái)。但實(shí)際上，這似乎并不可能發(fā)生，尤其是在德國(guó)。隨著經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的大幅度下滑導(dǎo)致德國(guó)的失業(yè)率攀升到兩位數(shù)，很難期望看到消費(fèi)者大肆消費(fèi)。政府也沒(méi)有多大興趣刺激需求。德國(guó)的財(cái)政刺激計(jì)劃盡管按歐洲標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模算大的，卻比該國(guó)所能承受的水平低得多。更糟糕的是該國(guó)的銀行仍然身陷泥潭。

日本更加大膽。該國(guó)最新的包含減稅和政府支出的一攬子措施4月初出臺(tái)，它提供的財(cái)政刺激相對(duì)于國(guó)民生產(chǎn)總值而言是今年所有發(fā)達(dá)國(guó)家中最強(qiáng)的。但由于公共債務(wù)接近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的兩倍，日本已經(jīng)沒(méi)有額外財(cái)政刺激的空間了。由于出口市場(chǎng)的疲軟，很快將需要以日本國(guó)內(nèi)的私人需求替代外部需求。但在過(guò)去的二十年中，沒(méi)有證據(jù)表明日本能夠完成這樣的轉(zhuǎn)變。

目前來(lái)看，最耀眼的光亮來(lái)自中國(guó)。在中國(guó)，龐大的存貨調(diào)整夸大了外部需求下滑的沖擊，而政府有資金也有決心支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)。中國(guó)的財(cái)政刺激已經(jīng)見(jiàn)效。貸款激增，基礎(chǔ)設(shè)施投資健康增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新的預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng)6.5％，但這也許過(guò)于保守了口但是中國(guó)也面臨著困難，3／4的增長(zhǎng)將來(lái)自于政府需求，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開(kāi)支。

并不樂(lè)觀的未來(lái)

看過(guò)上述現(xiàn)象，樂(lè)觀的理由很快就煙消云散了。說(shuō)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去也只是在最狹隘的意義上成立，即全球衰退的速度已經(jīng)見(jiàn)頂。由于大規(guī)模卻無(wú)法持久的財(cái)政和貨幣輸血，經(jīng)濟(jì)狀況最終將穩(wěn)定下來(lái)。但在很多方面，更黑暗的日子還在后頭。盡管此次衰退的規(guī)模很大，常規(guī)性的復(fù)蘇還是遙不可見(jiàn)。即便能迎來(lái)增長(zhǎng)，也不足以強(qiáng)勁到止住失業(yè)率的攀升和閑置產(chǎn)能的膨脹。在未來(lái)的數(shù)年內(nèi)，世界上大部分經(jīng)濟(jì)體將依賴它們的政府。

想一想這意味著什么。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家將看到失業(yè)率攀升到兩位數(shù)，并保持在那個(gè)高位。通貨緊縮——債務(wù)纏身的經(jīng)濟(jì)體的惡疾—可能會(huì)隨著創(chuàng)紀(jì)錄的經(jīng)濟(jì)低迷拖低價(jià)格和工資而到來(lái)，尤其是在見(jiàn)諸報(bào)端的通脹率已經(jīng)隨著燃油價(jià)格下降而降低的情況下。低迷的增長(zhǎng)、持久的刺激支出和不斷上升的清理金融系統(tǒng)的成本將導(dǎo)致公共負(fù)債急劇上升。經(jīng)合組織成員國(guó)在此次危機(jī)襲來(lái)之際的負(fù)債額平均為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3／4；到2010年將達(dá)到與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持平。一項(xiàng)分析認(rèn)為持續(xù)的經(jīng)濟(jì)低迷可能將最大幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債推高至占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的140％。持續(xù)的高失業(yè)率，數(shù)年的投資不足，再加上更加沉重的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，將反過(guò)來(lái)削弱經(jīng)濟(jì)潛力。盡管沒(méi)有跡象表明世界經(jīng)濟(jì)不久后就將重新恢復(fù)趨勢(shì)增長(zhǎng)率，有一點(diǎn)已經(jīng)很清楚了，這就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的極限將低于危機(jī)前。