跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

周　宇

2009年,中國(guó)政府正式推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。經(jīng)過半年多的準(zhǔn)備,7月6日,該試點(diǎn)正式啟動(dòng)。盡管這次試點(diǎn)僅僅涉及到貿(mào)易結(jié)算,但是其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了貿(mào)易的范圍,它預(yù)示著一個(gè)重要的時(shí)代變化,即中國(guó)政府正式打開了人民幣走向世界的大門。從這一視點(diǎn)來看,在中國(guó)對(duì)外金融開放的進(jìn)程中,2009年是一個(gè)重要的里程碑。

人民幣對(duì)外政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出標(biāo)志著人民幣對(duì)外政策的一次重大調(diào)整,即中國(guó)政府正在從傳統(tǒng)的“人民幣非國(guó)際化政策”轉(zhuǎn)向積極將人民幣推向世界舞臺(tái)的“人民幣國(guó)際化政策”。這一轉(zhuǎn)變是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的必然結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起必然伴隨中國(guó)金融的崛起,而中國(guó)金融的崛起必然會(huì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

一、跨越60年的“人民幣非國(guó)際化政策”

在過去60中,中國(guó)基本上延續(xù)了“人民幣非國(guó)際化政策”。早期的“人民幣非國(guó)際化政策”開始于中華人民共和國(guó)成立初期。1951年3月,中國(guó)政府出臺(tái)《中華人民共和國(guó)禁止國(guó)家貨幣出入境辦法》,其內(nèi)容全面禁止在境外的人民幣使用和流通。該辦法的出臺(tái)正式啟動(dòng)了“人民幣非國(guó)際化政策”的歷程。此后,在實(shí)施的過程中,這一政策的內(nèi)容根據(jù)實(shí)際的需要,進(jìn)行過若干次的調(diào)整。1957年出臺(tái)的政策規(guī)定:允許中國(guó)居民出入境攜帶5元人民幣,1987年出臺(tái)的新政策將5元的限額上調(diào)到200元,1993年的新辦法又進(jìn)一步上調(diào)到6000元人民幣。最近一次調(diào)整出現(xiàn)在2005年,本次調(diào)整將居民和非居民出入境可攜帶的人民幣金額增加到了2萬元。

“人民幣非國(guó)際化政策”的另一調(diào)整內(nèi)容涉及邊境貿(mào)易的人民幣結(jié)算。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后,人民幣在邊貿(mào)中的使用明顯增多。為了將這些非法交易納入合法渠道,中國(guó)政府對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行了調(diào)整。1993年5月,中越兩國(guó)央行簽署《中越關(guān)于結(jié)算與合作協(xié)定》,雙方同意可以選擇雙邊貨幣進(jìn)行邊境貿(mào)易決算。根據(jù)這一協(xié)定,1994年云南省正式開通中越人民幣邊貿(mào)結(jié)算渠道。由于邊貿(mào)具有相對(duì)分散的性質(zhì),因此其結(jié)算主要還是使用現(xiàn)金,有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,邊貿(mào)總額中通過銀行系統(tǒng)的結(jié)算只占20%。

二、“非國(guó)際化政策”的產(chǎn)物:人民幣周邊化

在人民幣國(guó)際化問題上,一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象是:與英鎊、美元和日元等國(guó)際貨幣的國(guó)際化進(jìn)程相比,人民幣在開始正式的國(guó)際化之前,首先經(jīng)歷了周邊化這一特殊階段。從因果關(guān)系來看,“人民幣非國(guó)際化政策”是催生人民幣周邊化的主要原因。

由于“人民幣非國(guó)際化政策”禁止一般貿(mào)易結(jié)算和資本項(xiàng)目下的人民幣使用,因此,人民幣無法通過銀行系統(tǒng)流入境外,這一狀況堵塞了人民幣區(qū)域化和國(guó)際化的通道,其結(jié)果是,人民幣的跨境使用最早以周邊化的形式出現(xiàn)。人民幣的周邊化在開始階段具有非法性和自發(fā)性,然而,為了促進(jìn)邊貿(mào)和加強(qiáng)香港與內(nèi)地的交流,中國(guó)政府采取了將既成事實(shí)合法化的調(diào)整,如1993年的邊貿(mào)人民幣結(jié)算合法化和2004年的香港人民幣存款合法化都屬于這類調(diào)整。這些政策調(diào)整在客觀上起到了進(jìn)一步促進(jìn)人民幣周邊化的作用。

人民幣周邊化這一特殊現(xiàn)象給相關(guān)研究帶來一定的困難。這是因?yàn)閷W(xué)術(shù)界無法根據(jù)人民幣周邊化的現(xiàn)狀,對(duì)其國(guó)際化程度做出準(zhǔn)確的判斷。在這一問題上,相關(guān)研究面臨兩個(gè)相互矛盾的事實(shí):一方面,隨著人民幣信用度的提高,人民幣在蒙古、越南、緬甸、老撾、香港、澳門和中國(guó)臺(tái)灣等周邊國(guó)家和地區(qū)的使用日漸普及,這些現(xiàn)象表明,人民幣已經(jīng)出現(xiàn)了國(guó)際化趨勢(shì);但是,另一方面,因?yàn)槿嗣駧胚€沒有進(jìn)入正規(guī)的國(guó)際交易平臺(tái),因此如果按照常規(guī)的國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量,人民幣的國(guó)際化程度幾乎接近于零。通常,衡量貨幣國(guó)際化程度的標(biāo)準(zhǔn)包括:占全球和本國(guó)進(jìn)出口結(jié)算的份額、在全球外匯儲(chǔ)備中的份額、國(guó)際債券份額和外匯交易份額等內(nèi)容。在以上幾個(gè)項(xiàng)目中,當(dāng)前人民幣只有外匯交易份額的數(shù)據(jù),其份額為:2004年,0.05%,2007年,0.25%。該比重低于新加坡元、韓元、波蘭茲羅提和印度盧比的份額。

基于人民幣周邊化這一特殊現(xiàn)象,至今為止,中國(guó)人民幣國(guó)際化研究主要以邊境國(guó)家和地區(qū)人民幣流量和存量的估測(cè)為主。就存量而言,近年來出現(xiàn)過1000億、300億,200億、100億和50億和10億人民幣等多種版本的推測(cè)。處于邊境地區(qū)的人民銀行昆明中心支行推測(cè):2006年在越南、緬甸和老撾的人民幣存量大約為70億人民幣。從香港的情況來看,2004年2月在人民幣存款合法化以后,該存款從最初的9億人民幣逐步上升到2008年5月的777億人民幣,此后受人民幣升值減速的影響,2009年上半年人民幣存款回落到500多億人民幣,該存款占香港總存款的比重大約為1%。此外,2007年6月—2009年7月,內(nèi)地法人銀行在香港發(fā)行人民幣債券240億人民幣。以上數(shù)據(jù)反映了人民幣周邊化的一些基本狀況。

三、人民幣國(guó)際化政策正式拉開序幕

通過以上歷史回顧,我們可以看到,在過去近60年中,中國(guó)在人民幣國(guó)際化問題上,基本上采取了“人民幣非國(guó)際化政策”。這一政策的核心內(nèi)容是禁止一般貿(mào)易結(jié)算和資本項(xiàng)目下的人民幣使用。從這一視點(diǎn)來看,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的出臺(tái)標(biāo)志著人民幣對(duì)外政策正處在一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上,即它預(yù)示著長(zhǎng)達(dá)60年的“人民幣非國(guó)際化政策”將退出歷史的舞臺(tái),由政府推動(dòng)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程將正式拉開序幕。

長(zhǎng)期以來中國(guó)政府之所以堅(jiān)持“人民幣非國(guó)際化政策”,其目的是隔離來自外部的金融風(fēng)險(xiǎn)。單純的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算并不存在明顯的風(fēng)險(xiǎn),但是如果要推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算就必然要涉及到資本項(xiàng)目下的人民幣開放,否則跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算很難有發(fā)展的空間,然而資本項(xiàng)目下的人民幣開放卻存在明顯風(fēng)險(xiǎn)。這一關(guān)系意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算會(huì)對(duì)資本項(xiàng)目下的人民幣開放形成倒逼機(jī)制,即前者會(huì)帶動(dòng)后者的變化?？紤]到這一內(nèi)在聯(lián)系,為了防止倒逼機(jī)制引發(fā)資本項(xiàng)目下人民幣開放的風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)政府一直在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算問題上采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

基于以上邏輯聯(lián)系,當(dāng)中國(guó)政府決定推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)時(shí),這一決定本身表明政府已經(jīng)做好了推進(jìn)資本項(xiàng)目下人民幣開放的準(zhǔn)備。在這一意義上,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)只是政府推進(jìn)“人民幣國(guó)際化政策”的起點(diǎn)。

另外,中國(guó)政府推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的另一重要目的是實(shí)現(xiàn)人民幣從周邊化到區(qū)域化的轉(zhuǎn)型。如前所述,對(duì)一般貿(mào)易人民幣結(jié)算的限制是導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)周邊化的重要原因之一。一旦跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始實(shí)施,銀行結(jié)算系統(tǒng)將會(huì)把人民幣資金送到遠(yuǎn)離“周邊”的國(guó)家和地區(qū)。如在這次試點(diǎn)中,馬來西亞和印尼都屬于試點(diǎn)國(guó)家,這些國(guó)家已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了“周邊”的地理范圍,屬于典型的亞洲區(qū)域內(nèi)國(guó)家,因此,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在這些國(guó)家的推出,標(biāo)志著人民幣將實(shí)現(xiàn)從周邊化向區(qū)域化的轉(zhuǎn)型。隨著這一轉(zhuǎn)型的完成,周邊化將融入?yún)^(qū)域化之中,成為區(qū)域化的一個(gè)組成部分。從這一發(fā)展趨勢(shì)來看,人民幣國(guó)際化將會(huì)遵行周邊化、區(qū)域化和全球化的發(fā)展路徑。

中國(guó)政府啟動(dòng)人民幣國(guó)際化政策的意義

面對(duì)人民幣對(duì)外政策的調(diào)整,有兩個(gè)值得我們思索的問題: 第一,中國(guó)政府為什么要推出“人民幣國(guó)際化政策”;第二,這一政策的啟動(dòng)為什么會(huì)選擇2009年。這兩個(gè)問題的答案不僅涉及到本幣國(guó)際化的一般意義,而且還涉及到人民幣國(guó)際化的特殊意義。

一、本幣國(guó)際化的一般意義

從一般本幣國(guó)際化理論來看,人民幣國(guó)際化的好處主要可以歸納為以下幾點(diǎn)內(nèi)容:

其一,可以獲得鑄幣稅收入。貨幣代表了一定量的財(cái)富,當(dāng)一部分貨幣無限期停留在境外后,該貨幣發(fā)行國(guó)可以無償使用與該貨幣對(duì)應(yīng)的財(cái)富。另外,一旦國(guó)際貨幣貶值,貨幣發(fā)行國(guó)還可以獲得“通貨膨脹稅”收入。

其二,本幣國(guó)際化可以獲得短期負(fù)債和長(zhǎng)期投資的利差收入。為了滿足流動(dòng)性需要,企業(yè)和政府通常會(huì)以活期存款或短期國(guó)債等低收益資產(chǎn)持有國(guó)際貨幣,這些資產(chǎn)形成貨幣發(fā)行國(guó)的負(fù)債,發(fā)行國(guó)利用這些資金進(jìn)行高收益的對(duì)外長(zhǎng)期投資可以獲得利差收入。

其三,在利用本幣進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易結(jié)算和投資活動(dòng)的情況下,本國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可以避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和免除換匯成本。另外,用本幣進(jìn)行對(duì)外融資可以避免由幣種錯(cuò)配引起的交易風(fēng)險(xiǎn)。

其四,本幣國(guó)際化不僅可以為本國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間,而且還有助于增強(qiáng)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。此外,還能提高本國(guó)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化程度。

二、人民幣國(guó)際化的特殊意義

本幣國(guó)際化的以上意義,在一定程度上可以解釋啟動(dòng)人民幣國(guó)際化政策的必要性,但是卻無法解釋人民幣國(guó)際化政策為什么正好開始于2009年左右,而沒有出現(xiàn)在其他時(shí)期。中國(guó)在這一特殊時(shí)期出臺(tái)人民幣國(guó)際化政策主要受到以下幾方面因素的影響:

第一,中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的崛起要求人民幣成為國(guó)際貨幣。用反映一國(guó)真實(shí)財(cái)富的購(gòu)買力評(píng)價(jià)進(jìn)行計(jì)算, 2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界的份額是16.8%,接近美國(guó)的19.6%和歐洲39國(guó)的19.8%,而且是日本份額6.1%的近3倍。但是,與中國(guó)日益強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比,人民幣的國(guó)際化程度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)的貨幣,這一狀況不符合中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的利益。為了改變這一狀況,中國(guó)迫切需要推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

第二,人民幣國(guó)際化有助于提高中國(guó)在國(guó)際金融體系中的地位和作用。當(dāng)前,IMF特別提款權(quán)的貨幣構(gòu)成如下:美元為44%,歐元為34%,日元為11%,英鎊為11%。盡管中國(guó)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)大國(guó),但是由于人民幣不是國(guó)際貨幣,因此人民幣還不是特別提款權(quán)的構(gòu)成貨幣,這一狀況顯然不利于發(fā)揮中國(guó)在國(guó)際金融體系中的作用。因此,從參與國(guó)際金融體系重構(gòu)這一視點(diǎn)來看,中國(guó)也有必要推進(jìn)人民幣國(guó)際化政策。2009年圍繞著國(guó)際金融體系改革展開的大國(guó)博弈向我們展示了人民幣國(guó)際化的這一意義。

第三,作為全球主要債權(quán)大國(guó),人民幣國(guó)際化有助于保護(hù)中國(guó)對(duì)外投資權(quán)益。2007年,中國(guó)的對(duì)外凈資產(chǎn)達(dá)10220億美元,少于日本的21949億美元,但多于德國(guó)的9436億美元,是全球第二大對(duì)外債權(quán)大國(guó)。另外,中國(guó)對(duì)外總資產(chǎn)近年來急速增加:2004年為9299億美元、2005年和2006年分別增加到12226億美元和16442億美元、2007年又進(jìn)一步上升到22881億美元。這些資產(chǎn)的70—80%為美元資產(chǎn),2008年以來,美元的貶值趨勢(shì)提高了中國(guó)對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這一狀況,降低中國(guó)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑之一是開放人民幣對(duì)外投資業(yè)務(wù),鼓勵(lì)本國(guó)居民用人民幣進(jìn)行對(duì)外投資,為此,中國(guó)政府也有必要積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

后續(xù)性政策:資本項(xiàng)目下的人民幣開放

本文的基本判斷是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算標(biāo)志著中國(guó)政府正式啟動(dòng)了人民幣國(guó)際化政策,政府的這一政策意向意味著在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始以后,將會(huì)有一系列后續(xù)性人民幣國(guó)際化政策出臺(tái),這些后續(xù)性政策將會(huì)涉及資本項(xiàng)目下的人民幣開放,而人民幣國(guó)際化的進(jìn)度將主要取決于資本項(xiàng)目下的人民幣開放速度。下面我們從三個(gè)方面考察這一關(guān)系:

第一,從實(shí)證研究的視點(diǎn)來看,日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)非常生動(dòng)地顯示了資本項(xiàng)目開放程度對(duì)本幣國(guó)際化的制約作用。日本政府早在20世紀(jì)60年代就開始鼓勵(lì)跨境貿(mào)易日元結(jié)算,但是受資本項(xiàng)目管理的制約,在初期階段,日元國(guó)際化進(jìn)展得非常緩慢。20世紀(jì)70年代初期,日元在本國(guó)貿(mào)易結(jié)算中所占的比重,大約在1—2%左右,在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的份額大約在1%左右。進(jìn)入20世紀(jì)80年代,日本政府開始全面開放資本項(xiàng)目,同一時(shí)期日元國(guó)際化呈現(xiàn)出井噴式的發(fā)展,20世紀(jì)90年代初期,日元占本國(guó)貿(mào)易結(jié)算的份額迅速上升到30—40%,日元占全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的份額一度上升到近10%。

第二,從理論上分析,我們也不難發(fā)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放與人民幣國(guó)際化之間的內(nèi)在聯(lián)系。資本項(xiàng)目下的交易包括外幣交易和本幣交易,其中,本幣交易又包括居民對(duì)外人民幣投資和非居民對(duì)內(nèi)人民幣投資。當(dāng)前,中國(guó)居民對(duì)外人民幣投資完全處在禁止?fàn)顟B(tài),而非居民對(duì)內(nèi)人民幣投資主要局限于QFII投資和香港居民的人民幣債券投資。資本項(xiàng)目下的人民幣開放是指開放以上兩種類型的人民幣投資,而這一開放又會(huì)牽動(dòng)資本項(xiàng)目下的外幣交易。這是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的人民幣可兌換性,意味著資本項(xiàng)目下的外幣交易可以無條件轉(zhuǎn)化為本幣交易,因此,資本項(xiàng)目本幣交易的開放意味著資本項(xiàng)目的全面開放。由此可見,資本項(xiàng)目下的本幣開放既屬于資本項(xiàng)目開放的內(nèi)容也屬于資本項(xiàng)目下的人民幣國(guó)際化措施,二者為一個(gè)銅幣的兩面,這正是為什么資本項(xiàng)目開放是人民幣國(guó)際化的必要條件之一,而人民幣國(guó)際化又會(huì)帶動(dòng)資本項(xiàng)目開放的原因所在。

第三,就開放順序而言,從防范金融風(fēng)險(xiǎn)的視點(diǎn)來看,盡管資本項(xiàng)目下的人民幣業(yè)務(wù)開放應(yīng)該晚于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,但是在實(shí)際的操作中,如果不適當(dāng)開放資本項(xiàng)目下的人民幣業(yè)務(wù),貿(mào)易項(xiàng)目下的人民幣結(jié)算就很難得到發(fā)展。

首先,從開放居民對(duì)外人民幣投資來看,這一投資是向境外輸送人民幣的重要途徑之一。中國(guó)是經(jīng)常收支順差國(guó),因此經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣輸出受到限制,在這種情況下,不開放國(guó)內(nèi)居民的人民幣對(duì)外投資渠道,就很難推廣貿(mào)易項(xiàng)目下的人民幣結(jié)算。

其次,從開放非居民對(duì)境內(nèi)人民幣資產(chǎn)投資的視點(diǎn)來看,開通這一投資渠道有助于提高非居民所持有的人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性,而較好的流動(dòng)性和收益性是促進(jìn)非居民使用人民幣的重要條件之一。

最后,在香港開放非居民之間的人民幣投資業(yè)務(wù),不僅能夠推動(dòng)離岸人民幣金融中心的發(fā)展,而且還可以為香港企業(yè)的貿(mào)易融資提供人民幣資金來源,從而有助于促進(jìn)香港與內(nèi)地跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展。

(作者系上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員、博士生導(dǎo)師、

國(guó)際金融貨幣研究中心主任、國(guó)際金融室主任)

(責(zé)任編輯:肖雪晴)