非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的流程設(shè)計(jì)

潘　立

摘要:文章剖析非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的內(nèi)在機(jī)理,總結(jié)非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的一般特征;據(jù)此設(shè)計(jì)非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的一般流程;提出非標(biāo)準(zhǔn)倉單交易風(fēng)險(xiǎn)的控制要點(diǎn)。該研究有助于規(guī)范非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資市場的操作程序。

關(guān)鍵詞:倉單質(zhì)押;物流金融;融資

中圖分類號(hào):F830.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

Abstract: The paper discusses the inherent mechanism and general character of the non-standard warehouse receipt pledge financing, designs the general flow of the non-standard warehouse receipt pledge financing, and proposes the main transaction rish of the non-standard warehouse receipt pledge. This research is helpful in standardizeing the operation process of the non-standard warehouse receipt pledge.

Key words: warehouse receipt pledge; logistics finance; financing

1非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的內(nèi)在機(jī)理

倉單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)是融通倉項(xiàng)下的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。倉單質(zhì)押融資可分為標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資和非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資,其主要區(qū)別在于倉單的出具方不同。標(biāo)準(zhǔn)倉單是指商品交易所出具的,在指定交割倉庫完成入庫商品驗(yàn)收、確認(rèn)合格后簽發(fā)給貨主的,可在交易所流通的實(shí)物提貨憑證,是一份承載商品交易所信譽(yù)擔(dān)保的物權(quán)憑證。由于標(biāo)準(zhǔn)倉單的標(biāo)準(zhǔn)化程度高,商品交易所對(duì)其制單、物品品質(zhì)、單據(jù)流通、倉儲(chǔ)管理、信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等全程嚴(yán)格監(jiān)管,使得標(biāo)準(zhǔn)倉單具有較高的流動(dòng)性。因此,銀行樂于接受標(biāo)準(zhǔn)倉單的質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。非標(biāo)準(zhǔn)倉單是由非商品交易所出具的,倉單的流動(dòng)性同出具方企業(yè)的信譽(yù)直接相關(guān),其變現(xiàn)能力不確定性高,因此融資能力差。多數(shù)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮,拒絕此類業(yè)務(wù)。當(dāng)前僅有光大銀行等少數(shù)銀行涉足此類業(yè)務(wù)。

非標(biāo)準(zhǔn)倉單的質(zhì)押融資行為具有以下內(nèi)涵:

第一,非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資需求大。主要表現(xiàn)如下:其一,商品交易所交易商品品種嚴(yán)格受限,標(biāo)準(zhǔn)化倉單僅涵蓋大豆、銅、鋁等少數(shù)品種產(chǎn)品,多數(shù)產(chǎn)品無法做成標(biāo)準(zhǔn)倉單的形式,因而無法通過倉單質(zhì)押方式來融資。其二,非標(biāo)準(zhǔn)倉單持有者的融資需求強(qiáng)于標(biāo)準(zhǔn)倉單持有者。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)倉單持有者可參與期貨交易融資,非標(biāo)準(zhǔn)倉單持有者缺乏類似融資渠道[1]。

第二,非標(biāo)準(zhǔn)倉單涉及兩項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)。一是貨物風(fēng)險(xiǎn)。為防控風(fēng)險(xiǎn),必須對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押項(xiàng)下貨物的品質(zhì)提出嚴(yán)格要求。該質(zhì)押貨物必須是品名規(guī)格明確、質(zhì)量價(jià)格穩(wěn)定、不易損耗、不易貶值、易于長期存儲(chǔ)的貨物。任何如易腐爛的果蔬食品、易燃易爆的危險(xiǎn)物品等質(zhì)量、品質(zhì)、價(jià)格不穩(wěn)定的貨物不可質(zhì)押。二是信用風(fēng)險(xiǎn)。為防范出質(zhì)人設(shè)置倉儲(chǔ)陷阱,惡意質(zhì)押套現(xiàn)的行為,質(zhì)權(quán)人必須嚴(yán)格審查出質(zhì)人的資質(zhì)、信譽(yù),并設(shè)置嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制程序,提高出質(zhì)人違約的交易成本。為防范意外風(fēng)險(xiǎn),質(zhì)權(quán)人可以要求出質(zhì)人及相關(guān)人在辦理質(zhì)押手續(xù)時(shí)提供質(zhì)押標(biāo)的的保險(xiǎn)證明,借助保險(xiǎn)公司的力量對(duì)貨物的價(jià)值做第三方審核與監(jiān)督[2]。

第三,非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押涉及關(guān)鍵三方當(dāng)事人:出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、物流中心。出質(zhì)人為貨物所有人,質(zhì)權(quán)人為資本所有人,物流中心為第三方貨物委托保管監(jiān)護(hù)人。

2非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的流程設(shè)計(jì)

非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資活動(dòng)是一個(gè)多方博弈的過程,需要全局考量,精細(xì)安排,方能將交易風(fēng)險(xiǎn)控制在博弈各方心理容忍度的底線之上。鑒于標(biāo)準(zhǔn)倉單的風(fēng)險(xiǎn)控制技巧的成熟性,非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資采取類標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的流程設(shè)計(jì),主要目標(biāo)是做成類標(biāo)準(zhǔn)倉單的模型[3]。

第一步,由出質(zhì)人評(píng)價(jià)非標(biāo)準(zhǔn)倉單的標(biāo)準(zhǔn)化可行性。具體包括以下分步驟:

一是確定該倉單資產(chǎn)是否適合做成權(quán)利質(zhì)押。具體要考慮以下因素[2]:

(1)資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入。

(2)資產(chǎn)抵押物變現(xiàn)能力足夠高。

(3)資產(chǎn)持有人的歷史信用記錄良好,即違約率低。

(4)資產(chǎn)的相關(guān)價(jià)格、信用評(píng)估數(shù)據(jù)易于獲得。

(5)資產(chǎn)本身品質(zhì)穩(wěn)定,在質(zhì)押期內(nèi)品質(zhì)波動(dòng)在風(fēng)險(xiǎn)可容忍限度內(nèi)。

具備以上要素的貨物方可開展倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)。

二是由出質(zhì)人計(jì)量倉單的現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值。

第二步,引入物流中心。物流中心主要作用是,以獨(dú)立第三方的身份持有貨物,避免貨物被出質(zhì)人濫用,起“風(fēng)險(xiǎn)隔離墻”的作用。對(duì)物流中心的要求如下:

(1)獨(dú)立性。要求物流中心是一家在所有權(quán)、控制權(quán)上都獨(dú)立于出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人的機(jī)構(gòu)。

(2)無違約動(dòng)機(jī)。要求物流中心有一定規(guī)模、實(shí)力,從而削弱其監(jiān)守自盜的動(dòng)機(jī)。

(3)監(jiān)管。質(zhì)押人可以在物流中心設(shè)置獨(dú)立董事,以確保當(dāng)出質(zhì)人違約時(shí),質(zhì)權(quán)人以貨物質(zhì)權(quán)來彌補(bǔ)質(zhì)押款的損失。

物流中心持有質(zhì)押貨物是非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押的核心。物流中心的具體權(quán)利設(shè)置的工作重心就是最大限度降低出質(zhì)人違約風(fēng)險(xiǎn)條件下,質(zhì)權(quán)人的利益保障問題。

第三步,貨物的真實(shí)出售。貨物的所有權(quán)從原始權(quán)益人(賣方)轉(zhuǎn)移到出質(zhì)人(買方),貨物的物質(zhì)實(shí)體從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到物流中心。真實(shí)出售行為完成后,方可實(shí)現(xiàn)貨物資產(chǎn)同出質(zhì)人違約風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)隔離。出質(zhì)人違約風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類:一是出質(zhì)人主觀違約,則質(zhì)權(quán)人行使質(zhì)押權(quán)來彌補(bǔ)損失。二是出質(zhì)人因不可抗力違約,如破產(chǎn),則質(zhì)押人可以確保出質(zhì)人的其他債權(quán)人沒有權(quán)利對(duì)已質(zhì)押貨物的追索權(quán)。

第四步,征信。質(zhì)權(quán)人為控制風(fēng)險(xiǎn),有權(quán)要求出質(zhì)人提供資料,有權(quán)調(diào)查出質(zhì)人同信用水平相關(guān)的各項(xiàng)資料,從中獲取出質(zhì)人的信用狀態(tài)信息。出質(zhì)人的信用水平評(píng)價(jià)有兩大作用:一是確定質(zhì)押合同能否成立的標(biāo)志,二是作為確定質(zhì)押貨物的質(zhì)押率的指標(biāo)之一。

第五步,評(píng)級(jí)定價(jià)。質(zhì)押契約是風(fēng)險(xiǎn)契約。在質(zhì)權(quán)人視角下,其風(fēng)險(xiǎn)來自三方面。一是質(zhì)押貨物的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)來自貨物品質(zhì)的不確定性;二是出質(zhì)人風(fēng)險(xiǎn),該風(fēng)險(xiǎn)水平可由征信評(píng)估獲取;三是物流中心違約風(fēng)險(xiǎn),該風(fēng)險(xiǎn)的控制可在物流中心遴選環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)。綜合上述三項(xiàng)內(nèi)容給出質(zhì)押貨物的評(píng)級(jí)數(shù)值,并將該評(píng)級(jí)值同質(zhì)押率掛鉤。即評(píng)級(jí)值與質(zhì)押率正相關(guān)。

第六步,質(zhì)押款撥轉(zhuǎn)。評(píng)級(jí)定價(jià)后,出質(zhì)人將貨物交付物流中心,獲取物流中心開具的倉單,該倉單具有標(biāo)準(zhǔn)倉單的一般特征,可稱為類標(biāo)準(zhǔn)倉單。出質(zhì)人將類標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)交質(zhì)權(quán)人,質(zhì)權(quán)人同物流中心做信息確認(rèn)后,持有倉單,并將質(zhì)押款撥付出質(zhì)人。

第七步,貨品監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)分散。質(zhì)權(quán)人有權(quán)在必要時(shí)候派遣人員查驗(yàn)質(zhì)押貨物,有權(quán)在威脅質(zhì)押契約的可能情形出現(xiàn)時(shí)要求物流中心、出質(zhì)人做出保全行為。質(zhì)權(quán)人還可引入保險(xiǎn)公司來分散質(zhì)押契約風(fēng)險(xiǎn)。

第八步,質(zhì)押款轉(zhuǎn)回。當(dāng)合同到期時(shí),出質(zhì)人可將質(zhì)押款項(xiàng)并利息轉(zhuǎn)回質(zhì)權(quán)人。質(zhì)權(quán)人收回款項(xiàng),返還倉單,并同物流中心通信以確認(rèn)該信息。出質(zhì)人身份解除,重新享有倉單內(nèi)涵全部權(quán)利。

3非標(biāo)準(zhǔn)倉單交易風(fēng)險(xiǎn)的控制要點(diǎn)

3.1質(zhì)押貨物的風(fēng)險(xiǎn)控制

(1)質(zhì)押貨物的品質(zhì)需要滿足質(zhì)權(quán)人控制風(fēng)險(xiǎn)的要求[4]。質(zhì)權(quán)人主要考慮以下方面:一是質(zhì)押貨物的品質(zhì)穩(wěn)定,二是質(zhì)押貨物的價(jià)格穩(wěn)定,三是質(zhì)押貨物的處置方便,即變現(xiàn)能力強(qiáng)。一般性的生產(chǎn)基礎(chǔ)資料,如礦石、糧食作物、鋼材鑄件、大型設(shè)備等。

(2)倉單質(zhì)押貨物的處置。依據(jù)質(zhì)押契約是否正常終止,對(duì)貨物的處置有以下兩種方式:一是契約非正常終止。由于貨物真實(shí)價(jià)格低于質(zhì)押款金額,質(zhì)權(quán)人可通知出質(zhì)人調(diào)整質(zhì)押款,以確保貨物真實(shí)價(jià)格不低于質(zhì)押款金額。若出質(zhì)人執(zhí)行質(zhì)權(quán)人要求的,契約繼續(xù)執(zhí)行。若出質(zhì)人在規(guī)定期限內(nèi)拒絕執(zhí)行的,質(zhì)權(quán)人可對(duì)質(zhì)押貨物行權(quán),以確保己方利益。二是契約正常終止。若監(jiān)管賬戶內(nèi)存款不足償還質(zhì)押款本息的,質(zhì)權(quán)人有權(quán)委托第三方(可以是物流公司)處置貨物,并收回質(zhì)押款本息。處置貨物后,若有余額,應(yīng)歸還出質(zhì)人;若不足以抵付質(zhì)押款本息的,質(zhì)權(quán)人保留對(duì)出質(zhì)人的追索權(quán)。若監(jiān)管賬戶內(nèi)存款足以支付質(zhì)押款本息的,在質(zhì)權(quán)人劃轉(zhuǎn)質(zhì)押款本息后,歸還倉單質(zhì)權(quán)。

上述貨物處置中,質(zhì)權(quán)人有權(quán)按比照市場價(jià)格下浮一定比例的價(jià)格處置貨物。

3.2質(zhì)押評(píng)級(jí)與定價(jià)

傳統(tǒng)質(zhì)押貨物根據(jù)貨物歷史價(jià)格及折扣率來確定質(zhì)押額[5]。其中,質(zhì)押率一般根據(jù)歷史價(jià)格波動(dòng)率來確定,二者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。這類質(zhì)押價(jià)格確定沒有考慮不同質(zhì)押品質(zhì)量波動(dòng)的情況,也沒有考慮出質(zhì)人的信用水平,因此放大了質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。

質(zhì)權(quán)人可自行建立征信制度,也可使用公共征信平臺(tái)信息來確定出質(zhì)人的信用水平,并將出質(zhì)人信用水平同質(zhì)押率、質(zhì)押額兩項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)掛鉤。不同出質(zhì)人的不同信用水平對(duì)應(yīng)不同的質(zhì)押率、授信額度,根據(jù)授信額度劃定出質(zhì)人的最高質(zhì)押額。對(duì)于出質(zhì)人提出高于質(zhì)押限額的質(zhì)押要求,質(zhì)權(quán)人可通過是否給其額外質(zhì)押額的方式來緩解出質(zhì)人的特殊資金需求。根據(jù)信用水平對(duì)出質(zhì)人劃定雙限額,對(duì)于控制出質(zhì)人的違約風(fēng)險(xiǎn)的具體功效有待進(jìn)一步研究。

3.3質(zhì)權(quán)人、出質(zhì)人、物流中心間的法律關(guān)系

首先討論質(zhì)權(quán)人與物流中心間的關(guān)系。質(zhì)押期內(nèi)質(zhì)權(quán)人對(duì)倉儲(chǔ)的監(jiān)管是整個(gè)倉單質(zhì)押活動(dòng)的薄弱點(diǎn)。物流中心對(duì)質(zhì)權(quán)人無利益上的依賴性,若不能有效規(guī)范質(zhì)權(quán)人與物流中心間的權(quán)利與義務(wù),必然阻礙質(zhì)權(quán)人有效行權(quán)。為確保質(zhì)權(quán)人監(jiān)管權(quán)的有效形式,須以出質(zhì)人與物流中心達(dá)成“倉儲(chǔ)監(jiān)管協(xié)議”為辦理倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)的前提。該協(xié)議應(yīng)包含以下內(nèi)容:明確貨物入倉后,物流中心應(yīng)開具質(zhì)押專用倉單,并在該單上注明質(zhì)權(quán)人,以示區(qū)別常規(guī)倉單。該單賦予質(zhì)權(quán)人根據(jù)自身需要監(jiān)督、檢查貨物狀態(tài)的權(quán)利。為進(jìn)一步規(guī)范物流中心行為,質(zhì)權(quán)人可要求物流中心與之簽訂質(zhì)押相關(guān)人權(quán)利與義務(wù)協(xié)議,以確立物流中心與質(zhì)權(quán)人之間的明確法律關(guān)系。協(xié)議需涉及以下內(nèi)容:在質(zhì)押倉單有效期內(nèi),不得以未付保管費(fèi)等理由拒絕質(zhì)權(quán)人行權(quán);非質(zhì)權(quán)人不得提貨;物流中心需對(duì)質(zhì)押貨物單獨(dú)記賬、單獨(dú)核算,以便質(zhì)權(quán)人審計(jì)。

質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人之間應(yīng)當(dāng)通過簽訂《質(zhì)押協(xié)議》的方式來明確雙方權(quán)利義務(wù)?！顿|(zhì)押協(xié)議》除一般性權(quán)利義務(wù)條款外,應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注以下內(nèi)容[6]:一是保證金制度。質(zhì)權(quán)人可要求出質(zhì)人在合同到期日前的規(guī)定時(shí)間內(nèi),向保證金賬戶存入等價(jià)于質(zhì)權(quán)人應(yīng)收款的足額保證金,以確保質(zhì)權(quán)人可以按期行權(quán)。二是強(qiáng)制平倉線[5]。質(zhì)權(quán)人為降低質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)水平,一般規(guī)定質(zhì)押款小于貨物的真實(shí)市場價(jià)值,二者比的上限約為60%~70%[6]。此時(shí)出質(zhì)人無毀約動(dòng)機(jī)。若當(dāng)貨物真實(shí)市場價(jià)值小于質(zhì)押款時(shí),且當(dāng)出質(zhì)人認(rèn)為這一趨勢(shì)不可逆時(shí),出質(zhì)人有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)毀約,質(zhì)權(quán)人有可能無法收回質(zhì)押款。因此,質(zhì)權(quán)人有必要規(guī)定當(dāng)貨物真實(shí)市場價(jià)值低于質(zhì)押款時(shí),質(zhì)權(quán)人可以提出行權(quán)要求,或要求出質(zhì)人退還部分質(zhì)押款以確保貨物真實(shí)價(jià)值大于質(zhì)押款。當(dāng)然,由于非標(biāo)準(zhǔn)倉單的產(chǎn)品無類似期貨市場的統(tǒng)一市場價(jià),因此質(zhì)權(quán)人可同出質(zhì)人商議確定價(jià)格。由于大宗貨物價(jià)格的區(qū)域差異性大,因此可將同類貨物所在區(qū)域市場價(jià)格默認(rèn)為貨物真實(shí)市場價(jià)格。

為調(diào)控質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)值,質(zhì)權(quán)人或出質(zhì)人會(huì)引入擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司、公證人、業(yè)務(wù)中間人等市場中介組織參與質(zhì)押活動(dòng)。對(duì)于這些市場中介組織的活動(dòng)及其同質(zhì)押活動(dòng)三方關(guān)鍵參與人之間的法律關(guān)系,本文不詳細(xì)探討。

4結(jié)束語

非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)的難點(diǎn)在于倉單非標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)大,影響質(zhì)權(quán)人的資本流動(dòng)性,因而不被金融界業(yè)內(nèi)接納。本文通過剖析非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)內(nèi)在機(jī)理,提出非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的基本流程,并指明非標(biāo)準(zhǔn)倉單交易風(fēng)險(xiǎn)的控制要點(diǎn)。本文引入物流中心而非傳統(tǒng)的SPV作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖組織,是基于非標(biāo)倉單的自身特性做出的一個(gè)特色安排,使非標(biāo)準(zhǔn)倉單的質(zhì)押融資避免繁瑣手續(xù),有助于降低交易成本。對(duì)質(zhì)權(quán)人而言,依據(jù)實(shí)力與信譽(yù)并重原則選擇優(yōu)秀的物流中心作為質(zhì)押融資第三方機(jī)構(gòu),是維系整個(gè)融資過程安全性的關(guān)鍵決策點(diǎn)。該研究有助于規(guī)范非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的操作流程,推動(dòng)非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資市場的建設(shè)。

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