論保險集團全面市場風險管理

郭旭芬

中圖分類號:F841 文獻標識碼:A

內(nèi)容摘要:保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務為一體的金融混業(yè)經(jīng)營集團。本文針對保險集團混業(yè)經(jīng)營中子公司的復雜性和子公司業(yè)務的特殊性,對保險集團如何進行全面市場風險管理進行了探討。

關鍵詞:保險集團混業(yè)經(jīng)營市場風險管理

隨著我國經(jīng)濟社會的不斷進步,保險業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業(yè)已經(jīng)成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營集團。保險集團的金融混業(yè)經(jīng)營使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個市場環(huán)節(jié),但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務的綜合性而能受到金融市場領域風險的直接影響,構成了全面的市場風險。保險集團混業(yè)經(jīng)營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業(yè)務性質(zhì)都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰(zhàn)。

保險集團全面市場風險管理的架構

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在1996年頒布的《資本協(xié)議市場風險補充規(guī)定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內(nèi)和表外頭寸損失的風險,并根據(jù)導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經(jīng)濟全球化、金融國際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險集團面臨的市場風險呈現(xiàn)出高層化、擴散化、契約化和網(wǎng)絡化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環(huán)境下,保險集團應考慮設計一個有效的市場風險管理架構,通過建立和適時調(diào)整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。

市場風險集成管理的風險管理架構應設計為矩陣式的市場風險管理架構。它應在橫向業(yè)務整合的基礎上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業(yè)務部門,則每一級的管理者面對的一個關鍵問題是如何把下一級的投資活動產(chǎn)生的風險限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監(jiān)督下一級的風險限額執(zhí)行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預,則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。

保險子公司與資產(chǎn)管理子公司的市場風險管理

新《保險法》對于保險資金的運用渠道一直有嚴格規(guī)定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調(diào)整,使保險資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導致出現(xiàn)了嚴重的利差損問題,嚴重影響了保險公司的生存和發(fā)展。1998年以后,保險公司陸續(xù)獲準可以進行同業(yè)拆借、買賣中央企業(yè)AA+公司債券、國債回購、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準可以買賣可轉換債券、保險外匯資金境外運用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標志著我國保險資金可以直接進入證券市場進行股票投資。一般來說,保險資金運用的原則應符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應保持一定的流動性以應付日常開支和保險賠付。

保險資金運用可主要按照風險限額管理來實施(子公司層面),首先根據(jù)保險子公司(或保險資產(chǎn)子公司)的資本實力、股東目標與風險偏好、監(jiān)管規(guī)定等,確定保險資金運用的總體風險水平以及相應的抵御風險損失的風險資本限額;然后,根據(jù)對各業(yè)務部門或交易員的風險調(diào)整的績效測量結果,以及其它因素在各層次間進行風險資本限額的分配;最后根據(jù)分配的風險資本限額對各業(yè)務部門乃至每一筆交易的風險進行監(jiān)控,并根據(jù)風險調(diào)整后的績效評估結果以及其它因素對風險資本限額進行動態(tài)的分配調(diào)整。

保險公司償付能力越大承受高投資風險的能力越大,衡量償付能力的指標有凈保費與凈資產(chǎn)之比,美國的保險監(jiān)管認為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運用規(guī)?？梢韵鄬Υ笮?。未決賠款準備金與凈資產(chǎn)之比高于1:5,保險公司有可能破產(chǎn),這一比例愈大,保險公司的資金運用規(guī)模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監(jiān)管指標管理規(guī)定》做出了具體規(guī)定,其中也規(guī)定了財產(chǎn)保險公司資金運用指標,壽險公司投資收益監(jiān)管指標。嚴格根據(jù)保險公司的資本實力和償付能力,對保險投資總投資額及其風險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風險將起到事前控制的作用。

銀行子公司的市場風險管理

我國銀監(jiān)會2004 年發(fā)布了《商業(yè)銀行市場風險管理指引》,從操作層面上對商業(yè)銀行的市場風險管理提出了要求。銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定,商業(yè)銀行交易賬戶總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或超過85億元人民幣的商業(yè)銀行需計提市場風險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風險進行合理的管理,以便對市場風險資本金進行管理。

銀行子公司目前產(chǎn)生市場風險的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業(yè)務(如黃金白銀的即期買賣、遠期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權、外匯期權、債券期權、利率期貨、指數(shù)期貨、指數(shù)期權等)、利率產(chǎn)品業(yè)務(如機構債券、公司債券、短期商業(yè)票據(jù)、新興市場公債等)、結構化產(chǎn)品業(yè)務(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場化、金融創(chuàng)新的不斷深化,銀行子公司的經(jīng)營重點由傳統(tǒng)的貸款業(yè)務向市場業(yè)務轉移,面臨的市場風險的種類和規(guī)模將成倍增長。

銀監(jiān)會的《商業(yè)銀行市場風險管理指引》中要求商業(yè)銀行根據(jù)資產(chǎn)負債的特征劃分銀行賬戶和交易賬戶,并針對兩個賬戶的不同特征選擇合適的方法計量市場風險。銀監(jiān)會的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定,需計提資本金的市場風險包括以下風險:交易賬戶中受利率影響的各類金融工具及股票所涉及的風險、商業(yè)銀行全部的外匯風險和商品風險。其中不包含銀行賬戶中的利率風險。銀行子公司應當盡量對所計量的銀行賬戶和交易賬戶中的市場風險(特別是利率風險),在全行范圍內(nèi)進行加總,以便董事會和高級管理層了解本行的總體市場風險水平。在操作層面上,由于銀行賬戶采用賬面價值核算,而交易賬戶采用市場價值核算,因此常用的VaR方法主要集中于交易賬戶的市場風險衡量,而無法覆蓋銀行賬戶的市場風險。后者往往使用敞口分析、缺口分析或敏感性分析加以補充。這樣,在計量兩大賬戶風險的方法上就出現(xiàn)了不能統(tǒng)一的局面。

銀行子公司應對兩個賬戶進行市場風險的統(tǒng)一管理。統(tǒng)一銀行賬戶和交易賬戶的市場風險管理,有助于高級管理層準確衡量全行范圍內(nèi)存在的風險。兩大賬戶的市場風險管理割裂,則可能因統(tǒng)計口徑、參數(shù)設置和計量方法的不一致給董事會和高級管理層的決策造成困難。銀行賬戶的VaR可用Monte Carlo模擬利率和匯率的未來變動,計算出銀行賬戶在一定置信度下的最大可能損失,這在本質(zhì)上與交易賬戶的計量是統(tǒng)一的,因而從技術上而言,統(tǒng)一兩大賬戶的市場風險管理是可行的。

證券子公司的市場風險管理

(一)證券承銷業(yè)務的市場風險

證券承銷業(yè)務的市場風險是余額包銷的風險,證券承銷業(yè)務市場風險管理的目標就是要將承銷的股票全部銷售出去,不能產(chǎn)生余額包銷,而股票能否銷售出去的核心在于股票發(fā)行定價。因此,證券承銷業(yè)務事前風險管理的核心在于承銷證券發(fā)行定價能力。另外也可對承銷股票的VaR(IPO新股價格變化可用二級市場中行業(yè)相同、經(jīng)營狀況相同的公司的股價變動來反應)進行估算。

(二)證券投資業(yè)務的市場風險

證券投資風險主要是股票、債券等金融產(chǎn)品二級市場價格波動的市場風險?？刹捎靡訴aR限額管理為基礎的風險管理策略。

(三)融資融券業(yè)務的市場風險

2008年10月經(jīng)國務院同意,中國證監(jiān)會宣布要啟動證券公司融資融券業(yè)務試點工作。在融資交易中,證券子公司可能會面臨到期客戶不能償還融資款,甚至強行平倉后所得還不足償還融資款的風險,即客戶把損失風險轉嫁給證券子公司。還有,證券子公司在動用自己的資金或者證券為投資者融資融券過程中,由于錯誤判斷市場所引起的風險,即股票上漲誤判為下跌融出資金,而股票下跌誤判為上漲融出股票,也將直接對證券子公司的利潤產(chǎn)生負面影響。另外,引入賣空機制后,估值偏高的機構重倉股也會存在下調(diào)的風險,抱團取暖的現(xiàn)象將大為減少,這些將增加證券子公司的自營業(yè)務難度和風險。

針對融資融券可能的市場風險,證券子公司應建立信用賬戶預警系統(tǒng),對客戶信用交易帳戶的融資買入和質(zhì)押股票的風險指標進行動態(tài)監(jiān)控,量化融資質(zhì)押證券強制平倉的預警線和平倉線,并且根據(jù)市場趨勢調(diào)整融資融券的比例。

信托子公司的市場風險管理

2007年3月1日,中國銀監(jiān)會正式頒布實施新修訂的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,同時下發(fā)“關于信托公司過渡期有關問題的通知”,這就是業(yè)內(nèi)所謂的信托“新政”?！掇k法》第二十條規(guī)定,信托公司固有業(yè)務項下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務。投資業(yè)務限定為金融類公司股權投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。目前,信托子公司的自營業(yè)務有較大的比重在證券投資上,因此自營業(yè)務的實時監(jiān)測就目前的自營業(yè)務的品種而言,反映的主要是證券投資的風險。

對于固有業(yè)務項下證券投資的市場風險及管理情況,信托子公司應對因股價、市場匯率、利率及其他價格因素變動而產(chǎn)生和可能產(chǎn)生的風險值進行估算(即證券投資組合的VaR值),分析上述價格的變化對公司盈利能力和財務狀況的影響。對于有些資金信托項目,資金信托計劃中承諾通過調(diào)整管理費彌補投資者的利息風險,將投資者承受一定的利率風險附帶轉嫁到信托公司自身上,從而吸引投資者的,信托子公司對這類信托項目的利率風險的估算可采用利率風險VaR,計算在一定置信水平下,由于基準利率變動導致的管理費用的最大可能損失。

基金子公司的市場風險管理

一般而言,基金投資的實際風險承擔者是基金管理公司的客戶——基金投資者,而基金管理公司只是受托理財,作為報酬,基金投資者要支付管理費給基金管理公司。因此,從集團層面來看,基金管理資產(chǎn)不納入集團的市場風險資本限額匯總計算,對基金公司投資組合的市場風險管理主要屬于指導建議層面,對其投資的市場風險進行動態(tài)測算與評估并給出指導意見。但對有些特殊類型的品種,則應測算其不能保本對基金公司造成的潛在損失,且應對其實施的投資組合保險策略進行嚴格動態(tài)監(jiān)控。

參考文獻:

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