我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展思考

王　薇

【摘要】私募股權(quán)投資基金,主要是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本,或者上市企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。本文簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀,以及在發(fā)展過(guò)程中所面臨的問(wèn)題,最后提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 投資基金

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中面臨的障礙

1.法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)

雖然《公司法》、《企業(yè)法》、《信托法》三大法律已經(jīng)對(duì)私募股權(quán)基金方式有了基本法律約束,但至今沒(méi)有一部法律對(duì)私募資金做出全面、具體的規(guī)定,各監(jiān)管部門(mén)為了促進(jìn)本部門(mén)所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入PE市場(chǎng),紛紛出臺(tái)自己的規(guī)章制度,這使得理財(cái)市場(chǎng)、QDII監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象,延伸到PE市場(chǎng)。以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管,已成為PE進(jìn)一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。

2.監(jiān)管體制有待理順

由于私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展屬于新生事物,國(guó)家尚未有針對(duì)性的統(tǒng)一的法律法規(guī),而市場(chǎng)又有大量需求,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了促進(jìn)本部門(mén)所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入私募基金市場(chǎng),根據(jù)各自特點(diǎn)和需要,紛紛出臺(tái)了自己的規(guī)章制度,這使得理財(cái)市場(chǎng)、QDII監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象延伸到私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域。為此,今后需要統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu),統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

3.市場(chǎng)退出機(jī)制有待暢通

私募股權(quán)基金運(yùn)作的基本特性是“以退為進(jìn),為賣(mài)而買(mǎi)”,資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)基金運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要。在國(guó)外經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,已經(jīng)形成了企業(yè)上市(IPO)、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等多層次無(wú)縫鏈接的資本市場(chǎng),為私募股權(quán)基金發(fā)展提供了發(fā)達(dá)健全的退出渠道,營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。而國(guó)內(nèi)目前的多層次資本市場(chǎng)發(fā)育不夠,缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資基金的有效退出渠道,企業(yè)上市門(mén)檻難、通道狹窄,產(chǎn)權(quán)交易不活躍、其他退出渠道還在起步階段,制約了國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展。

4.專(zhuān)業(yè)人員素質(zhì)有待提高

私募股權(quán)投資基金需要高水平的機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理,才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資者賺取較高的回報(bào)。但是目前我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理水平參差不齊,既具有專(zhuān)業(yè)技術(shù)背景又具有較高管理技能的綜合性人才十分缺乏,很多目標(biāo)企業(yè)內(nèi)的中高管理層管理水平不足,市場(chǎng)眼光不夠,對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展缺乏明確定位,從而使得一些小型私募股權(quán)基金在投資后無(wú)法保證可持續(xù)發(fā)展。

三、關(guān)于發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)投資基金的幾點(diǎn)建議

1.加快相關(guān)法制建設(shè)進(jìn)程

我國(guó)政府應(yīng)盡快明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路,在法律和政策層面,明確基金管理公司、投資者等各方主體的進(jìn)入門(mén)檻,掃清制約私募股權(quán)基金健康發(fā)展的法律障礙;指定主管部門(mén),明確各部門(mén)責(zé)任,確立監(jiān)管原則;盡快出臺(tái)相關(guān)法律、法規(guī)的實(shí)施細(xì)則,讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依,并在實(shí)踐中時(shí)刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn);適當(dāng)降低各種形式私募股權(quán)基金的稅率,鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。企業(yè)與投資人是企業(yè)投融資體制與制度創(chuàng)新中的主體,政府監(jiān)管的目標(biāo)是減少外部性,保護(hù)公共利益,降低交易成本和提高市場(chǎng)效率,因此在監(jiān)管的過(guò)程中我們應(yīng)該注重市場(chǎng)自身的約束,逐步取消行政審批式的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制。

2.拓寬私募股權(quán)投資退出渠道,形成順暢的退出機(jī)制

私募股權(quán)投資的健康發(fā)展要進(jìn)入良性循環(huán),就必須有暢通的退出渠道,否則就無(wú)法獲取高增長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)。因此要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),使各類(lèi)產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動(dòng)性高的流通市場(chǎng)。主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng),以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國(guó)的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),使得不同質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能以合適的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流通,并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了一個(gè)升級(jí)或者降級(jí)的階梯,不進(jìn)則退的機(jī)制促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中不斷完善產(chǎn)權(quán)交易體系,為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通路。

3.培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)化的管理隊(duì)伍

私募股權(quán)基金投資的特點(diǎn)決定了對(duì)其成功經(jīng)營(yíng)需要相關(guān)投資知識(shí)功底非常扎實(shí)的專(zhuān)業(yè)人士。如對(duì)企業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估,對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流分析等,如果缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)而盲目投資,很可能反而加劇了資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。一方面要加大基金管理人員培養(yǎng)力度,建設(shè)一批高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì),打造具有國(guó)際水準(zhǔn)的專(zhuān)業(yè)化管理機(jī)構(gòu),同時(shí)積極引進(jìn)境外優(yōu)秀基金管理機(jī)構(gòu)參與PE管理,以全面提高基金管理水平。另一方面,對(duì)基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制,如將注冊(cè)資本門(mén)檻提高等,最大限度地保護(hù)投資者利益。在當(dāng)前我們較缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)的情況下,可以通過(guò)合資方式學(xué)習(xí)境外管理人的技術(shù),培育本土私募股權(quán)投資基金管理人,同時(shí)逐步形成職業(yè)基金管理人市場(chǎng),建立行業(yè)自律組織。

參考文獻(xiàn):

[1]吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)基金需要研究的幾個(gè)問(wèn)題.中國(guó)金融,2007,(11).

[2]侯玉娜,李陣一.國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金發(fā)展思考.合資經(jīng)濟(jì)與科技,2007,(12).

[3]王磊,師萍.私募股權(quán)投資國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀初探.西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008,(3).