企業(yè)并購中的財務風險與控制

于澤陽

【摘要】企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權,以取得對該企業(yè)的控制權的一種經(jīng)濟行為。企業(yè)并購也是一項充滿風險的活動,伴隨著大量的不確定性因素,這些不確定性因素,會給企業(yè)并購帶來巨大的財務風險。

【關鍵詞】企業(yè)并購 財務風險

一、財務風險的概念

財務風險是指在企業(yè)的各項財務活動中,因企業(yè)內外部環(huán)境及各種難以預計或無法控制的因素的影響,在一定時期內,企業(yè)的實際財務結果與預期財務結果發(fā)生偏離,從而蒙受損失的可能性。它貫穿于企業(yè)各個財務環(huán)節(jié),是各種風險因素在企業(yè)財務上的集中體現(xiàn),具體包括籌資風險、投資風險、現(xiàn)金流量風險等。

二、形成并購財務風險的主要原因

1.財務狀況調查

企業(yè)間的并購活動是一項復雜而又對企業(yè)發(fā)展影響重大的經(jīng)營活動。企業(yè)在并購前對目標企業(yè)進行調查并充分了解目標企業(yè)信息是非常必要的,財務狀況調查是并購前調查的重中之重。企業(yè)作為一個多種生產(chǎn)要素、多種關系交織構成的綜合系統(tǒng),極具復雜性,并購方很難在相對短的時間內全面了解、逐一辨別真?zhèn)?。一些并購活動因為事先對被并購對象的盈利狀況、資產(chǎn)質量、或有事項等可能缺乏深入了解,沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關鍵情況,而在實施后落入陷阱,難以自拔。

2.企業(yè)價值評估

在企業(yè)并購中,收購價格評定包含兩個基本步驟:一是對目標企業(yè)進行價值評估。二是在評估價值基礎上進行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據(jù),因此,能否客觀、公正地評估目標企業(yè)的價值顯得尤為重要。在通常情況下,目標企業(yè)價值評估聘請中介機構進行,因為中介機構專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗能夠提供相對較為客觀的價值判斷,不過,其前提是中介機構本身要客觀公正,具有中間立場。即便如此,在目標企業(yè)價值評估中仍然存在兩個方面的風險來源:一是來自目標企業(yè)的財務報表。二是來自評估過程和評估方法的采用。目標企業(yè)的財務報表之所以存在風險,如前所述;評估過程和評估方法之所以存在風險,是因為中介機構可能在利益驅動下進行虛假評估,或者采用了不恰當?shù)脑u估方法和技術路徑導致評估結果失真。

3.并購融資

企業(yè)并購方式的選擇,一方面取決于企業(yè)對并購成本與預期收益的比較,另一方面受制于外部市場環(huán)境。在并購支付上我國主要有承擔債務式、現(xiàn)金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風險程度。企業(yè)并購往往需要大量資金,所以并購決策會對企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標企業(yè)并購資本結構的不同,會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。與并購相關的融資風險還包括是否可以保證資金需要,融資方式是否適應并購動機,現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營,杠桿收購的償債鳳險等。正因為每種支付方式對企業(yè)的現(xiàn)金流量及對未來企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和財務狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財務風險。

三、針對存在的財務風險應采取的措施

1.充分獲得目標企業(yè)財務信息,降低并購財務風險

在并購活動中,信息的透明度、真實性是并購企業(yè)的關鍵問題,特別是敵意收購企業(yè)。盡量減少信息不對稱也是降低并購財務風險的重要措施之一。只有通過詳細的調查分析,才能發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對企業(yè)經(jīng)營有著重大潛在影響的信息。此外,調查可適當采取與同行業(yè)、同技術水平的數(shù)據(jù)對比,發(fā)現(xiàn)一些問題,辯其真?zhèn)巍?/p>

2.選擇恰當?shù)氖召彿绞?做好投資運算

企業(yè)在實際實施并購中可采用減少資金支出的靈活的并購方法。并充分考慮本企業(yè)的實際情況,選擇恰當?shù)娜谫Y方式,在實施并購前對并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進行認真核算,并據(jù)此做好資金預算。以預算為依據(jù),根據(jù)并購資金的支出時間,制定出并購資金支出程序和支出數(shù)量,并據(jù)此做出并購資金支出預算。這樣可以保證企業(yè)進行并購活動所需資金的有效供給。

同時,為了防止陷入不能按時支付債資金的困境,企業(yè)對已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實施并購時必須考慮被并購企業(yè)債權人的利益,與債權人取得一致的意見時方可并購。

3.企業(yè)并購的定價風險控制

目標企業(yè)價值評估的方法目前主要有成本法、收益法、市場法等,每一種方法所依賴的會計信息不相同,都帶有人為主觀因素的判斷,因此,并購方應結合所掌握的會計信息選擇合理的價值評估方法,使目標企業(yè)價值評估接近實際,提高并購交易的成功率。

4.企業(yè)并購的融資風險控制

企業(yè)并購是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。對于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購資金來源。實踐中收購方如何選擇并購融資工具通常需要做兩個方面的考慮:一是現(xiàn)有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證。二是哪一種融資方式的融資成本最低而風險最小,同時有利于資本結構優(yōu)化。這兩個方面的考慮實際上是企業(yè)基于市場現(xiàn)實的風險回避途徑。在成熟和發(fā)達的資本市場條件下,融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間,融資成本表現(xiàn)為市場機制硬約束條件下的顯性成本,因此企業(yè)融資依據(jù)融資成本而遵循內源融資—債券融資—信貸融資—股權融資的順序選擇融資方式,融資風險表現(xiàn)為債務風險。根據(jù)現(xiàn)代財務理論,對債務風險控制的主要方法是在成本—收益均衡分析框架內進行最優(yōu)資本結構決策。成本分析側重于債務融資的利息成本和破產(chǎn)成本,收益分析側重于債務融資的節(jié)稅價值,利息成本和破產(chǎn)成本與節(jié)稅價值兩者的均衡點即為最優(yōu)資本結構的債務比例。

5.建立健全財務風險預測和監(jiān)控體系

企業(yè)集團財務風險管理體系的建立是一項系統(tǒng)工程,其核心思想是“風險監(jiān)控”和“風險管理”:風險監(jiān)控—通過采用合適的風險監(jiān)控制度安排和應用對各個領域的財務風險進行監(jiān)督。風險管理—通過科學的流程設計和管理活動來實現(xiàn)風險的防范、控制和化解。注重財務風險監(jiān)控制度的系統(tǒng)性和層次性。對一個大型企業(yè)集團而言,要實現(xiàn)對整個集團財務活動的有效監(jiān)控,單靠一兩項制度、措施是很難達到的,必須要設計一套完整的財務監(jiān)控制度體系。通過多種不同層面和角度的監(jiān)控制度的設計,形成了互相牽制、互相補充的體系,能發(fā)揮出較好的整體效率。同時制度的建立要與企業(yè)的管控流程相結合,保證制度的執(zhí)行力和有效性。