• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    軌道交通工程的投融資方式研究

    2009-09-22 08:04:06
    現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2009年13期
    關(guān)鍵詞:投融資

    曾 亮

    摘要:市政公用行業(yè)推行市場化和全面開放基礎(chǔ)設(shè)施市場,是近期和今后一段時間地方投融資改革的重點,市政公用設(shè)施建設(shè)的歷史欠賬和“市政公用行業(yè)是公益事業(yè),應(yīng)該由政府統(tǒng)包”的觀念已不適應(yīng)時代的發(fā)展。原有的以政府為主導(dǎo)的投融資模式面臨挑戰(zhàn),迫切需要根據(jù)中國國情及不同城市特定發(fā)展階段的具體情況,進行投融資模式創(chuàng)新。綜述了目前世界各國市政交通工程投融資方式,以及我國軌道交通建設(shè)項目目前采用的主要投融資方式。并且介紹了一種新型授融資模式-BT模式,在中國軌道交通工程建設(shè)中的應(yīng)用和前景。

    關(guān)鍵詞:市政交通工程;投融資;BT模式

    中圖分類號:F830.45

    文獻標(biāo)識碼:A

    文章編號:1672-3198(2009)13-0116-02

    原國家發(fā)展和改革委員會主任馬凱曾明確指出,制訂投融資體制改革方案,是國家發(fā)改委成立后轉(zhuǎn)變職能的一項重大任務(wù)。國家投融資體制改革的方向是:依據(jù)“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔(dān)風(fēng)險”的原則,在國家宏觀調(diào)控下,更好地發(fā)揮市場機制對經(jīng)濟活動的調(diào)節(jié)作用,確立企業(yè)的投資主體地位,規(guī)范政府投資行為,逐步建立投資主體自主決策、銀行獨立審貸、融資方式多樣、中介服務(wù)規(guī)范、政府宏觀調(diào)控有力的新型投融資體制。國家投融資體制改革的核心目標(biāo)是:將全社會資金引人經(jīng)濟建設(shè)的各個領(lǐng)域,將市場機制運用到投資、融資、退出、建設(shè)、運營、管理等各個環(huán)節(jié)。從而形成全社會資源有效配置。從全國各地區(qū)來看,市政公用行業(yè)推行市場化和全面開放基礎(chǔ)設(shè)施市場,是近期和今后一段時間地方投融資改革的重點。由于市政公用設(shè)施建設(shè)的歷史欠賬和“市政公用行業(yè)是公益事業(yè)。應(yīng)該由政府統(tǒng)包”的觀念束縛,導(dǎo)致這方面的投融資渠道不暢通,設(shè)施能力不夠,運行效率低下等諸多問題。市政交通工程建設(shè)具有公益性強、建設(shè)資金需求巨大、投資回收期限較長甚至難以直接回收等經(jīng)濟特征,且多為市政公用工程,一般由城市政府主導(dǎo)建設(shè),資金主要來源于政府財政資金注入。同時,隨著以市場為導(dǎo)向的投資體制改革不斷深化。原有的以政府為主導(dǎo)的投融資模式面臨挑戰(zhàn),迫切需要根據(jù)中國國情及不同城市特定發(fā)展階段的具體情況,進行投融資模式創(chuàng)新。

    1世界各國城市市政交通工程投融資模式

    城市市政交通投融資的基本模式從世界各國投資建設(shè)及運營城市交通項目的實踐情況看,國際上主要采用以下模式:(1)政府投資,并由政府行政機構(gòu)直接經(jīng)營管理;(2)政府投資,設(shè)立國有獨資企業(yè)進行經(jīng)營管理。這里所說的國有企業(yè),應(yīng)是政府授權(quán)經(jīng)營的公共事業(yè)機構(gòu)。與我國對“國有企業(yè)”概念的理解有所不同;(3)政府投資。通過招標(biāo),以簽訂租賃合同或特許經(jīng)營合同等方式,委托專業(yè)公司進行經(jīng)營管理;(4)項目融資、特許經(jīng)營;(5)多元化的市場融資,由股份制公司進行經(jīng)營管理。其中第(1)、(2)種方式屬于政府投資、政府運作,簡稱A模式。第(3)種方式稱為政府投資下的市場運作,簡稱B模式,如英國曼徹斯特地鐵、上海地鐵一號線等。第(4)種的項目融資、特許經(jīng)營模式,簡稱C模式,如泰國曼谷和馬來西亞吉隆坡的輕軌項目均采用BOT等項目融資方式。第(5)種方式統(tǒng)稱為投資主體多元化條件下的市場運作模式,簡稱D模式。如香港地鐵的投融資模式。在具體實踐中,對于某個特定項目,也有可能是幾種模式的混合,但基本模式不外乎以上幾種。

    2我國當(dāng)前城市市政交通投融資主要方式

    2.1軌道交通項目資本金籌集的主要方式

    為了滿足建設(shè)項目資本金比例的要求,我國各城市正積極探索軌道交通項目資本金籌措的各種方式,包括采用買殼上市及嘗試IPO等證券化融資模式。但從實際操作的情況看,資本金籌措主要采用以下渠道和方式。(1)地方政府財力直接投資。主要由項目所在地政府的財政資金進行投入,由當(dāng)?shù)卣O(shè)立的軌道交通投資公司作為出資人代表行使國有股權(quán),組建項目公司。(2)利用預(yù)期現(xiàn)金流籌措項目資本金。將未來一定年限內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流作為項目融資基礎(chǔ),一般以政府紀(jì)要等文件形式確定下來。在此基礎(chǔ)上,銀行通過股本金置換等變通形式對特定財務(wù)主體注入資金,將該資金作為擬建項目的資本金投入。(3)利用信托貸款進行委托投資的形式籌集項目資本金。由軌道交通投資公司等投資主體委托信托公司,利用項目沿線土地收益等作為擔(dān)保的基礎(chǔ),通過發(fā)行“項目資金信托計劃”等方式來募集資金,然后由軌道交通投資公司等投資主體委托信托投資公司對擬建軌道交通項目進行投資。這種操作在一定程度上解決了銀行貸款不能作為項目資本金的問題,同時具有審批環(huán)節(jié)少,操作簡便,資金到位快等優(yōu)點。(4)利用售出回租方式變現(xiàn)存量資產(chǎn)來籌集項目資本金。采用“售出回租”的融資租賃形式。將車站、線路主體等不動產(chǎn)出售給融資租賃公司,將獲得的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入作為投入到軌道交通項目的資本金;同時,軌道交通運營公司向融資租賃公司承租該資產(chǎn)的使用權(quán),并支付租金。采用這種方式籌集項目資本金具有成本低、操作簡單、審批環(huán)節(jié)少等特點。

    2.2軌道交通建設(shè)債務(wù)資金籌措的主要方式

    目前我國城市軌道交通項目債務(wù)資金的籌集一般采用以國內(nèi)商業(yè)銀行貸款為主,企業(yè)債券、國外政府貸款為輔的多元化籌措方式。(1)國內(nèi)銀行貸款。城市軌道交通項目作為大型市政公益性項目,具備永續(xù)性經(jīng)營的重要特征,并以政府信用為依托,破產(chǎn)清算的可能性較低,而且其資產(chǎn)、權(quán)益隨著時間的推移具有不斷增值放大的特點。因此,就貸款主體因素而言,軌道交通公司的風(fēng)險相對較小;另外,項目建設(shè)能夠促進沿線多種經(jīng)濟迅猛發(fā)展,地方財政收入及項目公司收入增長的空間均較大,通過制定完善的項目還款計劃方案,在項目運作一定年限后,一般都會具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流量和可接受的還款能力,從而為獲得銀行貸款提供了可能。(2)企業(yè)債券。企業(yè)債券募集資金成本低,融資成本鎖定,期限較長,且付息可分?jǐn)偟讲煌攴?,到期一次還本,對優(yōu)化軌道交通項目的財務(wù)結(jié)構(gòu)非常有利,越來越受到各地軌道交通投資公司的青睞。(3)集合委托貸款。這是國內(nèi)金融領(lǐng)域近期備受關(guān)注的金融創(chuàng)新品種之一,通過采用集中授信方式,與當(dāng)?shù)卣_成戰(zhàn)略合作協(xié)議,集中金融資源為大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金,審貸報批手續(xù)相對簡單,資金成本低,并可滾動發(fā)放,有利于持續(xù)性地實施軌道交通投資計劃。(4)外國政府和國際金融組織貸款。利用外國政府和世界銀行等國際金融組織貸款,也是為城市軌道交通項目籌集建設(shè)資金的重要渠道,而且具有綜合利率相對較低、期限較長等優(yōu)點,但選項較嚴(yán),手續(xù)較復(fù)雜,且在當(dāng)前軌道交通項目設(shè)備國產(chǎn)化率的限制下,只有部分進口設(shè)備投資可向國外政府貸款,具有一定局限性。

    從實踐上看,目前政府主導(dǎo)的負(fù)債型融資模式是我國城市軌道交通投融資的主要模式,具有3點優(yōu)勢。一是財政僅需少量現(xiàn)金投入,盡可能利用政府背景的信用優(yōu)勢吸收銀行貸款,通過發(fā)揮財務(wù)杠桿作用,放大財政資金效用,

    有利于緩解政府即期現(xiàn)金支出壓力。二是銀行信貸資金供給充足,到位較快,操作成本相對較低,符合短期內(nèi)完成城市軌道交通項目大規(guī)模融資的任務(wù)。三是債務(wù)資金成本相以較低,如果有充足的信用支持,還可以通過委托貸款等形式吸引社會閑余資金,并進一步降低貸款利率。

    3BT投融資模式在我國市政交通工程中的廣泛應(yīng)用及前景

    3.1BT方式概要

    項目融資興起于20世紀(jì)70年代末。20世紀(jì)80年代后,世界上一些國家采用BOT(建設(shè)一運營一移交)方式吸引資金,加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),改善本國的投資環(huán)境,滿足內(nèi)在需要。90年代末。國內(nèi)一些建設(shè)單位采取BOT方式或BT方式進行項目引資,其中對公用基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的建設(shè),更多的是采用BT方式。2003年2月13日建設(shè)部發(fā)布的《關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見》首次在國家正式公布的政策性文件中引入BT的概念。國際上BT方式的做法一般是由BT項目公司進行融資、投資、設(shè)計和施工。竣工驗收后交付使用,即業(yè)主獲得工程使用權(quán),并在一定時間內(nèi)根據(jù)BT合同付清合同款,工程所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移。2003年年底,中鐵大橋局集團以BT方式投資建設(shè)重慶菜園壩長江大橋,這是我國在BT項目融資上的歷史性突破。近幾年來,國內(nèi)很多城市對BT模式建設(shè)市政基礎(chǔ)設(shè)施項目進行了嘗試,并取得了良好的經(jīng)濟效益和社會效益。其模式主要是由招標(biāo)方通過公開招標(biāo)的方式確定建設(shè)方,由建設(shè)方負(fù)責(zé)項目資金籌措和工程建設(shè),項目建成竣工后由招標(biāo)方進行回購。例如,北京地鐵奧運支線采用BT方式建設(shè)并成功進行了國際招標(biāo);中國中鐵通則于2008年通過投標(biāo)成為深圳地鐵5號線BT項目的承辦方,承擔(dān)全線土建、裝修和常規(guī)設(shè)備安裝工程的投融資和建設(shè)管理任務(wù)。采用BT模式建設(shè)地鐵,有利于推進工程建設(shè)項目管理體制的創(chuàng)新,逐步建立和完善工程建設(shè)管理的市場化競爭機制,合理改善政府投資項目的負(fù)債結(jié)構(gòu)。緩解當(dāng)期政府資金壓力,鎖定建設(shè)成本,適當(dāng)轉(zhuǎn)移建設(shè)風(fēng)險。

    3.2采用BT方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施工程的特點

    3.2.1BT方式的優(yōu)點

    首先能緩解政府的投資壓力。它可有效解決基礎(chǔ)設(shè)施不足與建設(shè)資金短缺的矛盾,引導(dǎo)和吸納社會資金向基礎(chǔ)設(shè)施投資的流動,使政府規(guī)劃建設(shè)的項目能夠盡早實施,提前體現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟效益,使政府有限的資金產(chǎn)生最大化的社會經(jīng)濟效益。此外可以加快項目建設(shè)速度,確保工程質(zhì)量。通過引進先進的技術(shù)和管理方法,改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和管理結(jié)構(gòu),有效實現(xiàn)管理、設(shè)計、施工資源整合及緊密銜接,減少建設(shè)管理和協(xié)調(diào)環(huán)節(jié),借助大型建筑企業(yè)資信好、信譽高、善于組織大型工程施工以及技術(shù)、管理、人才和社會資源優(yōu)勢,降低工程實施難度,提高項目運作效率和質(zhì)量。BT模式可以減少業(yè)主協(xié)調(diào)和管理的工作量,因為BT項目公司承擔(dān)了業(yè)主的融資、投資、設(shè)計和施工等工作量,并負(fù)責(zé)管理分包商及供應(yīng)商,可以減少政府方面的人力、技術(shù)和管理壓力,節(jié)約管理成本。最后,這種模式可以節(jié)省投資。BT方式一般采用固定價格合同,通過合同鎖定工投資建設(shè)和工期風(fēng)險;有利于引進高質(zhì)量的建設(shè)隊伍,規(guī)范建筑市場環(huán)境,提高施工建設(shè)水平,實現(xiàn)安全生產(chǎn),保證工期和質(zhì)量要求。根據(jù)實施BT項目的要求,只有社會信譽好、實力強的“國家隊”企業(yè)才有能力參與實施,把資質(zhì)低、技術(shù)差、管理水平不高、不規(guī)范的企業(yè)“堵”在門外。

    3.2.2BT方式的缺點

    目前,國際上尚未形成適于BT模式的通用合同文本,缺少一整套解決工程索賠、爭端的公認(rèn)國際慣例,這對BT模式的順利推廣應(yīng)用是一個障礙。BT項目公司籌集資金的壓力較大,因而會帶來較大的風(fēng)險,如政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險、自然風(fēng)險等。因此需要BT項目公司有較強的融資能力和抗風(fēng)險能力,同時,必須在簽約過程中充分地進行合同談判,使風(fēng)險分擔(dān)更合理些。對業(yè)主而言,由于項目成功與否在很大程度上取決于BT項目公司的融資能力和管理能力,所以風(fēng)險也比較大,因此必須選擇各方面實力均雄厚的公司,以減少風(fēng)險。

    總之,在深化城市基礎(chǔ)設(shè)施投資體制改革的宏觀背景下,借鑒香港地鐵、日本私鐵和歐洲軌道交通投融資模式的成功經(jīng)驗,以未來收益前期化、工程投資節(jié)約化、融資成本最小化和外部收益內(nèi)部化作為創(chuàng)新的切入點,我國城市市政交通工程投融資模式期待進一步的完善和創(chuàng)新。

    猜你喜歡
    投融資
    投融資榜
    商界評論(2020年10期)2020-12-10 06:48:57
    投融資榜
    商界評論(2020年8期)2020-09-21 08:45:04
    投融資榜
    商界評論(2020年7期)2020-09-21 08:44:52
    投融資榜
    商界評論(2020年11期)2020-01-14 10:31:19
    投融資關(guān)注榜(2019.8.16-2019.9.15)
    商界評論(2019年10期)2019-10-12 07:16:02
    投融資關(guān)注榜(2019.5.15-2019.6.15)
    商界評論(2019年7期)2019-10-12 07:15:54
    投融資關(guān)注榜(2019.3.16-2019.4.15)
    商界評論(2019年5期)2019-10-12 07:15:48
    投融資關(guān)注榜(2019.2.16-2019.3.15)
    商界評論(2019年4期)2019-10-12 07:15:42
    投融資關(guān)注榜(2019.6.16-2019.7.15)
    商界評論(2019年8期)2019-09-23 18:56:00
    6月投融資關(guān)注榜(5.16-6.15)
    商界評論(2018年7期)2018-07-11 16:48:04
    人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产免费男女视频| 白带黄色成豆腐渣| 一级a爱视频在线免费观看| 在线观看免费视频日本深夜| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美不卡视频在线免费观看 | 精品乱码久久久久久99久播| 国产精品,欧美在线| av中文乱码字幕在线| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产一区二区激情短视频| 欧美在线一区亚洲| aaaaa片日本免费| 日韩欧美在线二视频| 看片在线看免费视频| 一本综合久久免费| 欧美日韩黄片免| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产一卡二卡三卡精品| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲国产精品成人综合色| 一个人观看的视频www高清免费观看 | tocl精华| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 黄片播放在线免费| 亚洲最大成人中文| 久久久久久九九精品二区国产 | www.999成人在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 一本精品99久久精品77| 亚洲专区字幕在线| 免费在线观看影片大全网站| 欧美黑人精品巨大| 免费高清在线观看日韩| 真人一进一出gif抽搐免费| 欧美另类亚洲清纯唯美| 在线国产一区二区在线| 国产精品亚洲一级av第二区| 最好的美女福利视频网| 国产又色又爽无遮挡免费看| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产精品久久视频播放| 成年免费大片在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 午夜激情av网站| 无遮挡黄片免费观看| 国产91精品成人一区二区三区| 免费高清在线观看日韩| 中文字幕人妻熟女乱码| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 99国产精品99久久久久| 成人特级黄色片久久久久久久| 91字幕亚洲| 国产私拍福利视频在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 黄频高清免费视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 老司机福利观看| 脱女人内裤的视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 国产精品影院久久| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 老鸭窝网址在线观看| 久久草成人影院| 国产99久久九九免费精品| 免费无遮挡裸体视频| 男人舔奶头视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 色播亚洲综合网| 国内精品久久久久久久电影| 国产高清有码在线观看视频 | 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 一夜夜www| 美女 人体艺术 gogo| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲最大成人中文| 午夜免费成人在线视频| 久久久水蜜桃国产精品网| 视频在线观看一区二区三区| 欧美乱妇无乱码| 老司机午夜福利在线观看视频| 级片在线观看| 成人精品一区二区免费| 女性被躁到高潮视频| 亚洲中文字幕日韩| 欧美在线黄色| 满18在线观看网站| 色尼玛亚洲综合影院| 女同久久另类99精品国产91| 久久久水蜜桃国产精品网| 美女 人体艺术 gogo| 美国免费a级毛片| 亚洲精品国产区一区二| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 黑丝袜美女国产一区| 午夜免费激情av| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产99久久九九免费精品| 国产精品永久免费网站| 色播在线永久视频| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲国产精品合色在线| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 极品教师在线免费播放| 成人手机av| 亚洲免费av在线视频| 国产精品 欧美亚洲| 精品国内亚洲2022精品成人| netflix在线观看网站| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲真实伦在线观看| 视频区欧美日本亚洲| 国产亚洲欧美98| 日本熟妇午夜| 国产91精品成人一区二区三区| 久久久国产成人免费| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲第一av免费看| 青草久久国产| 热re99久久国产66热| 日韩成人在线观看一区二区三区| 高清毛片免费观看视频网站| 欧美日本视频| 在线免费观看的www视频| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲中文日韩欧美视频| 两个人免费观看高清视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 一本大道久久a久久精品| 午夜a级毛片| 久久性视频一级片| 中文资源天堂在线| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久久精品成人免费网站| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 成年免费大片在线观看| 精品国产亚洲在线| 叶爱在线成人免费视频播放| 高清在线国产一区| 国产高清视频在线播放一区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 欧美久久黑人一区二区| 97碰自拍视频| 麻豆av在线久日| 国内精品久久久久精免费| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 日韩高清综合在线| 韩国av一区二区三区四区| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲成人久久爱视频| 中文字幕精品免费在线观看视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲第一青青草原| 成人国语在线视频| 不卡一级毛片| 国产高清有码在线观看视频 | 在线观看舔阴道视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产色视频综合| 久久久久久久久中文| 国产不卡一卡二| 91国产中文字幕| 看黄色毛片网站| 一a级毛片在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 一本一本综合久久| 欧美激情久久久久久爽电影| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 女人被狂操c到高潮| 女同久久另类99精品国产91| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产高清videossex| 好男人电影高清在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 欧美久久黑人一区二区| 国产野战对白在线观看| tocl精华| 一级a爱视频在线免费观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 校园春色视频在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看 | svipshipincom国产片| 悠悠久久av| 亚洲七黄色美女视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 免费看a级黄色片| 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲成av人片免费观看| xxx96com| 国产高清激情床上av| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 少妇 在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲三区欧美一区| 国产高清激情床上av| 99国产精品一区二区蜜桃av| 老司机午夜福利在线观看视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 午夜福利18| 国产高清有码在线观看视频 | 国产麻豆成人av免费视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 麻豆久久精品国产亚洲av| 在线天堂中文资源库| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产不卡一卡二| 中亚洲国语对白在线视频| √禁漫天堂资源中文www| 不卡av一区二区三区| 99re在线观看精品视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 午夜久久久在线观看| 成年版毛片免费区| 国产91精品成人一区二区三区| 麻豆成人午夜福利视频| 精品国产国语对白av| 丁香欧美五月| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产精品久久电影中文字幕| 国产黄片美女视频| 免费在线观看完整版高清| 男人操女人黄网站| av电影中文网址| 在线免费观看的www视频| 久久草成人影院| ponron亚洲| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产亚洲精品一区二区www| 在线免费观看的www视频| 久久草成人影院| 一进一出抽搐gif免费好疼| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美最黄视频在线播放免费| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品久久电影中文字幕| 国产在线观看jvid| 免费在线观看亚洲国产| 日韩欧美 国产精品| 母亲3免费完整高清在线观看| 午夜日韩欧美国产| 啦啦啦 在线观看视频| 日本三级黄在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 在线观看66精品国产| 免费高清在线观看日韩| 国内精品久久久久精免费| 欧美黑人精品巨大| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产99白浆流出| 欧美zozozo另类| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产午夜精品久久久久久| 日本三级黄在线观看| 亚洲美女黄片视频| 99久久精品国产亚洲精品| 妹子高潮喷水视频| 日韩高清综合在线| 老司机在亚洲福利影院| 成人午夜高清在线视频 | 亚洲黑人精品在线| 欧美性长视频在线观看| 91av网站免费观看| av电影中文网址| 国产一区二区在线av高清观看| 午夜久久久久精精品| 国产真人三级小视频在线观看| 国产国语露脸激情在线看| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产成人精品无人区| 色播在线永久视频| 久久久久久大精品| 黄色毛片三级朝国网站| 国产欧美日韩精品亚洲av| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 午夜a级毛片| 久久久国产成人精品二区| 久久久久久九九精品二区国产 | 国产成人av激情在线播放| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久草成人影院| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产av又大| 一级黄色大片毛片| 久久精品91无色码中文字幕| 精品福利观看| 一级片免费观看大全| 欧美乱色亚洲激情| 久久中文字幕人妻熟女| 啦啦啦韩国在线观看视频| 午夜免费观看网址| 中文在线观看免费www的网站 | 老鸭窝网址在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产一区二区在线av高清观看| 中文在线观看免费www的网站 | 欧美成人一区二区免费高清观看 | 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 日韩欧美国产在线观看| 宅男免费午夜| 制服人妻中文乱码| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲国产中文字幕在线视频| 婷婷六月久久综合丁香| 国产久久久一区二区三区| 在线视频色国产色| 中出人妻视频一区二区| 国产成人系列免费观看| 91麻豆av在线| 啦啦啦免费观看视频1| 首页视频小说图片口味搜索| 国产成人系列免费观看| 欧美一级毛片孕妇| avwww免费| 午夜福利成人在线免费观看| 男女下面进入的视频免费午夜 | 成人国产一区最新在线观看| 人人妻人人澡人人看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久九九热精品免费| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 男女视频在线观看网站免费 | 在线观看一区二区三区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产精品久久久久久精品电影 | 黄色视频不卡| 一级毛片精品| 淫秽高清视频在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 天天添夜夜摸| 搞女人的毛片| 日韩av在线大香蕉| 成年版毛片免费区| 在线观看午夜福利视频| 精品国产亚洲在线| 午夜精品久久久久久毛片777| 999精品在线视频| 国产精华一区二区三区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 91麻豆精品激情在线观看国产| www.熟女人妻精品国产| 久久精品国产清高在天天线| 中文在线观看免费www的网站 | 久久性视频一级片| 免费在线观看影片大全网站| 人人妻人人澡人人看| 好男人电影高清在线观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 18禁观看日本| 久久精品国产亚洲av高清一级| 中文字幕久久专区| 在线观看一区二区三区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产黄色小视频在线观看| 免费在线观看日本一区| 午夜福利一区二区在线看| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国产激情欧美一区二区| 在线永久观看黄色视频| 性欧美人与动物交配| 国产爱豆传媒在线观看 | 日韩有码中文字幕| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 51午夜福利影视在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| 国产精品,欧美在线| 久久热在线av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 99精品在免费线老司机午夜| 成人免费观看视频高清| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧美zozozo另类| 欧美精品亚洲一区二区| 久久性视频一级片| 精品电影一区二区在线| 十分钟在线观看高清视频www| 91成人精品电影| 首页视频小说图片口味搜索| 国产又爽黄色视频| 级片在线观看| 在线天堂中文资源库| 成人精品一区二区免费| 欧美日韩乱码在线| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲成av人片免费观看| 成人国产一区最新在线观看| 少妇的丰满在线观看| 国产又色又爽无遮挡免费看| 久久午夜综合久久蜜桃| 长腿黑丝高跟| 国产亚洲精品av在线| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| a在线观看视频网站| 999精品在线视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 精品人妻1区二区| 国产区一区二久久| av在线播放免费不卡| 亚洲国产精品久久男人天堂| 99精品欧美一区二区三区四区| 怎么达到女性高潮| 一个人免费在线观看的高清视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 夜夜爽天天搞| 色哟哟哟哟哟哟| 久99久视频精品免费| 神马国产精品三级电影在线观看 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 这个男人来自地球电影免费观看| 久久久久久人人人人人| 桃色一区二区三区在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 精品一区二区三区av网在线观看| 久久久久久久午夜电影| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久亚洲真实| 妹子高潮喷水视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产在线观看jvid| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 长腿黑丝高跟| 香蕉久久夜色| 麻豆av在线久日| 丝袜在线中文字幕| 欧美色欧美亚洲另类二区| www日本在线高清视频| www.熟女人妻精品国产| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 欧美色欧美亚洲另类二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 99热6这里只有精品| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 午夜福利欧美成人| 老司机福利观看| 精华霜和精华液先用哪个| 国产日本99.免费观看| 午夜免费成人在线视频| 免费在线观看亚洲国产| 日本五十路高清| 国产视频内射| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲人成电影免费在线| 身体一侧抽搐| 香蕉国产在线看| 999久久久精品免费观看国产| 青草久久国产| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲精华国产精华精| 又黄又爽又免费观看的视频| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 麻豆一二三区av精品| 深夜精品福利| 色播在线永久视频| 日本 欧美在线| 亚洲电影在线观看av| 久久这里只有精品19| www日本黄色视频网| 正在播放国产对白刺激| 91成年电影在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 这个男人来自地球电影免费观看| 嫩草影视91久久| 亚洲avbb在线观看| 长腿黑丝高跟| 少妇熟女aⅴ在线视频| 桃红色精品国产亚洲av| 波多野结衣高清无吗| 精品久久久久久成人av| 长腿黑丝高跟| 国产精品乱码一区二三区的特点| 午夜精品在线福利| 最好的美女福利视频网| 午夜久久久久精精品| videosex国产| 白带黄色成豆腐渣| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲国产看品久久| 窝窝影院91人妻| 欧美成人性av电影在线观看| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产精品亚洲av一区麻豆| 宅男免费午夜| 国产亚洲精品一区二区www| 久久精品成人免费网站| 国产精品影院久久| 精品久久久久久久久久久久久 | 欧美久久黑人一区二区| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 在线观看免费视频日本深夜| 可以在线观看的亚洲视频| 国产不卡一卡二| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产熟女xx| 高清毛片免费观看视频网站| 最好的美女福利视频网| 久久热在线av| 日本免费a在线| 国产午夜福利久久久久久| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久久久久久久久黄片| 一本综合久久免费| 久久九九热精品免费| 久久国产乱子伦精品免费另类| 国产人伦9x9x在线观看| 免费高清在线观看日韩| 午夜两性在线视频| 性欧美人与动物交配| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 91国产中文字幕| 欧美av亚洲av综合av国产av| 日韩大尺度精品在线看网址| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲第一电影网av| av在线天堂中文字幕| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 免费看日本二区| 国产成年人精品一区二区| 超碰成人久久| 麻豆成人午夜福利视频| 久久亚洲精品不卡| 亚洲国产欧美网| 18美女黄网站色大片免费观看| 午夜福利在线在线| xxx96com| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲成人久久性| 国产成人啪精品午夜网站| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产视频一区二区在线看| 欧美黄色淫秽网站| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 免费观看精品视频网站| 大型黄色视频在线免费观看| 高清毛片免费观看视频网站| 国产一区二区三区视频了| 国产国语露脸激情在线看| 午夜影院日韩av| 美女扒开内裤让男人捅视频| 一进一出好大好爽视频| 一级毛片女人18水好多| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 超碰成人久久| www.www免费av| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | videosex国产| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 午夜福利在线观看吧| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 99热6这里只有精品| 一a级毛片在线观看| 人人澡人人妻人| a级毛片a级免费在线| 婷婷亚洲欧美| 国产精华一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看 | 韩国av一区二区三区四区| 午夜精品在线福利| 久久亚洲精品不卡| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 少妇的丰满在线观看| 美女高潮到喷水免费观看| 欧美成人午夜精品| 婷婷丁香在线五月| 久久久久久久午夜电影| 成人特级黄色片久久久久久久| 精品日产1卡2卡| 午夜福利免费观看在线| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美另类亚洲清纯唯美| 黄色视频,在线免费观看| 身体一侧抽搐| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 免费观看人在逋| 大型黄色视频在线免费观看| 久久热在线av| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久久久国内视频| 美女午夜性视频免费| netflix在线观看网站| 久9热在线精品视频|