高速公路建設融資探討

汪曙光

摘要：充分利用市場經濟下的資本市場，多渠道籌資是推動高速公路建設的最佳選擇。主要的方式有公路經營權轉讓、BOT融資、股票、債券、公路產業(yè)投資基金、ABS融資和私人資本投入等。

關鍵詞：高速公路融資渠道

0 引言

我國的高速公路事業(yè)起步較晚，但近年來取得了令人矚目的成就，初步形成了貫通全國的公路網主骨架。本文通過對高速公路建設融資方式進行分析，為高速公路建設探尋安全、便捷、可靠的融資渠道。

1 高速公路發(fā)展狀況及主要資金來源

建國50年來，我國公路建設事業(yè)取得了令人矚目的成績，特別是改革開放以來，高速公路從無到有，并取得了長足發(fā)展。從1988年我國第一條高速公路滬嘉高速公路的建成通車，經過20多年努力，我國的高速公路總里程已達到3.9萬公里躍居世界第2位。高速公路建設成本非常高，技術難度大，需要大量的資金投入，巨額的投資讓公路建設資金籌措非常困難。而目前，高速公路建設資金來源卻較為單一，基本依靠政府投資和銀行貸款兩個主要來源。

1.1 政府投資 高速公路建設是國家的基礎設施建設，具有政府性和公益性。這就決定了政府必須投入建設資金。由于全國高速公路建設資金需求巨大，只有國家重點建設項目才可以拿到這些撥款，而在一般情況下，國家撥款也僅占一條高速公路所需資金的35％左右。

1.2 銀行貸款 銀行貸款一直是我國高速公路建設的重要資金來源。國家把高速公路建設作為基礎產業(yè)給予重點扶持，增加信貸規(guī)模；銀行也從自身控制風險的角度出發(fā)，加大對收益穩(wěn)定的高速公路項目的投入。但是，只采用銀行貸款會造成企業(yè)財務壓力大，負債率高。

2 充分利用資本市場，多渠道籌資，推動高速公路建設

高速公路是一種特殊的商品，既具有公益性，又具有商品性。過去，人們只認識到高速公路的公益性，即為社會提供服務的功能，而忽視了它作為一種產業(yè)而具有的商品性。隨著我國市場經濟體系的建立，高速公路的商品性越發(fā)得到重視。高速公路的巨大投資沉淀為巨額的固定資產，如何盤活這些資產，多渠道籌資，實現高速公路的滾動發(fā)展成為公路發(fā)展的一個大課題。

2.1 公路經營權轉讓 公路經營權轉讓是通過對已建成的公路收費項目進行產權界定、資產評估后，將其經營權售讓給境內外企業(yè)經營，受讓方在經營期限內享有該公路的經營權、收益權，并負責公路養(yǎng)護，到期后經營權返還出讓方。公路經營權包括車輛通行費的收費權和公路沿線規(guī)定區(qū)域內的飲食、加油、車輛維修、商店、廣告等服務設施的經營權，我國目前已有多條公路進行經營權轉讓。公路經營權轉讓可將企業(yè)的投資和未來的部分收益提前收回，用于新項目的開發(fā)建設，可以解決當前公路建設資金嚴重不足的問題。

2.2 BOT融資 BOT是英文build-operate-transfer，的縮寫，即建設——經營——轉讓的縮寫，主要用于大型基礎設施建設。它是政府同項目公司簽定特許合同，由項目公司籌資、設計、建設項目，項目公司在協議期內擁有營運、維護該設施、通過收取使用費或服務費收回投資并取得合理利潤的權利，特許期滿后將該項目無償轉讓給當地政府。BOT融資方式為我們從國際金融市場引進大量資本用于國內基礎設施建設提供了一個有效的途徑。交通部也非常鼓勵公路建設引入BOT方式。它的優(yōu)勢在于公路的建設和資金完全由項目公司負責，BOT融資方式的基礎是政府與項目公司之間的特許協議。我國政府己認識到BOT形式的益處并決定積極地在國內推行。

2.3 股票——公路企業(yè)直接融資的重要方式 公路建設需要大量資金投入，在國際上通過證券市場籌集公路建設資金已成為一種趨勢。近年來，隨著資本市場的迅猛發(fā)展，發(fā)行股票上市融資已成為我國公路企業(yè)融資的有效途徑。發(fā)行股票在證券市場上直接融資，具有其他融資方式難以替代的優(yōu)點。通過發(fā)行股票所募集的資金均為股東投資，在公司經營期間不存在償還本金的問題。只是每年從公司經營中分得紅利，籌集的資金可以長期使用；并且股票上市后，只要企業(yè)滿足配股條件，就有了通過增資擴股不斷從證券市場籌資的能力。

2.4 債券——公路企業(yè)較為適宜的融資方式 企業(yè)債券擁有股票所不具備的優(yōu)勢，發(fā)行債券有利于優(yōu)化融資結構，完善公司治理結構，合理避稅，發(fā)揮財務杠桿的作用。因此，債券融資是企業(yè)較為適宜的融資方式。對于公路企業(yè)來講，發(fā)行公路債券的優(yōu)點是獲得資金使用期比借款長，一般是三年以上。一次性籌資數額大，便于企業(yè)財務安排。

2.5 設立公路產業(yè)投資基金 產業(yè)投資基金是20世紀中期首先出現于美國的一種特殊投資基金。它以個別產業(yè)為投資對象，如電子行業(yè)、能源工業(yè)、稀有礦產工業(yè)等，以追求長期收益為目標，屬于成長及收益型投資基金。這類基金主要目的是為了吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者資金，以扶助這些產業(yè)發(fā)展。公路產業(yè)基金是以國家股份為主，由政府設立的特定的部門作為國有資產的代表，進行控股的、可廣泛吸納社會閑散資金的新型公有制形式，具有良好的籌資功能。它一方面將會成為基礎設施一種新的低成本的融資工具，另一方面將推動公路建設和經營管理向市場化轉變的進程。

公路產業(yè)基金的設立，不但可以聚集社會閑散資金投資于公路建設，而且可以與保險基金等其他基金共同協凋發(fā)展。隨著社會保障體制改革的深入，日漸積累的養(yǎng)老保險金、失業(yè)保險金、醫(yī)療保險金的數額將越來越大。這些資金中的相當大一部分急于找到風險低、收益穩(wěn)定的投資工具來保值增值，高速公路的長期投資將成為很好的選擇。

2.6 嘗試ABS融資方式 ABS(asset-backed securization)融資，即資產證券化融資方式。它是原始權益人將其特定資產產生的、未來一段時期內穩(wěn)定的可預期收入轉讓給專業(yè)公司，專業(yè)公司將這部分可預期收入證券化后，在國際或國內資本市場上進行融資?？梢哉fABS融資是通過發(fā)行使資產收益商品化的投資產品籌資，是以產權換資金、以存量換增量的一個重要融資技術和融資工具。ABS融資出售的是資產預期收入，并不是負債；既可獲得所需資金，又不增加負債率。它與BOT融資方式不同的是，不用等待漫長的項目移交運作期，是通過發(fā)行使資產收益商品化的投資產品籌資，是企業(yè)以較低成本進入資本市場的融資方式。高速公路項目資金需求巨大，其未來收益可以預測，投資者通過ABS融資渠道進人高速公路領域是個較好的選擇。

2.7 吸收私人資本建設高等級公路是大趨勢 高速公路建設的巨大投資，單一由政府承擔是不可能的。同時，即使政府有能力建好公路，但在公路的運營、養(yǎng)護方面做的不很好，發(fā)揮不出應有的經濟效益，財政支出大，政府負擔重。吸收私人資本參與公路建設，首先，減輕了政府財政負擔。其次，私人投資是以盈利和資本回收為目的的，因此將公路資產作為商品來經營，千方百計使顧客-道路的使用者滿意，從而吸引更大的交通量。第三，極大地提高工作效率，減少了政府經營的通常弊病。

近年來，國內許多民營資本看好高速公路穩(wěn)定的收益，積極想介入公路，但均未取得實質進展。我們應該逐漸放開思想束縛，看到民營資本進入公路市場的益處，使其為我所用。突破傳統籌資模式，實現投資主體多元化，促進高速公路事業(yè)的大發(fā)展，最終達到促進國民經濟的大發(fā)展。

除此以外，還有其他一些形式，如將已建成公路的收費權抵押給銀行貸款用于新項目的建設，合資、合作修建公路或以舊路合資等都不失為良好的方式。