風(fēng)險(xiǎn)資本在我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展中的應(yīng)用淺析

吳元偉

摘要：風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)資本又稱“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。與大企業(yè)和成熟企業(yè)相比，中國(guó)中小企業(yè)的創(chuàng)新能力與持續(xù)成長(zhǎng)遇到了很多問(wèn)題，其中缺乏外部金融資本的支持是最重要的制約。因此，本文在分析風(fēng)險(xiǎn)資本特征的基礎(chǔ)上，提出強(qiáng)化我國(guó)中小企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)資本互動(dòng)的機(jī)制與策略。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本成長(zhǎng) 局限性

0 引言

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

1 風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征

1.1 風(fēng)險(xiǎn)資本的買方融資特征。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買方金融。買方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買賣的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。

1.2 風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上，風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱性和不確定性，以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。

2 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的局限性

中小企業(yè)所處的外部環(huán)境是動(dòng)態(tài)變化的，會(huì)給具體的操作過(guò)程和既定的政策帶來(lái)許多挑戰(zhàn)。

2.1 風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的支持不具有普遍性 與一般中小企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)資本支持的中小企業(yè)通常是為更確定的市場(chǎng)服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)資本資助的企業(yè)不僅能夠?qū)T工支付較高的薪金，而且還能使用股票或期權(quán)作為招募員工的手段，因此更會(huì)具有長(zhǎng)期高收益的前景。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本資助的新企業(yè)受到的審查與監(jiān)督要少一些，不確定性會(huì)增大。雖然經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)業(yè)者能夠大大增加企業(yè)迅速達(dá)到較大規(guī)模的機(jī)率，并從中學(xué)會(huì)如何管理快速成長(zhǎng)的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)資本家卻很難在事前判斷創(chuàng)業(yè)者是否真正具有這種潛在的能力。

風(fēng)險(xiǎn)資本家能有效管理的交易數(shù)量是有限的，無(wú)法將自己的精力分散到規(guī)模小的項(xiàng)目上，而傾向于將精力集中在少數(shù)幾個(gè)確實(shí)有可能帶來(lái)高收益的有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)上，由于存在極高的失敗率以及有限的時(shí)間，而導(dǎo)致這種傾向的強(qiáng)化。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)常會(huì)避開(kāi)小規(guī)模的項(xiàng)目，以獲得更高的回報(bào)。這在一定程度上阻礙了更多成長(zhǎng)性中小企業(yè)的融資。中小企業(yè)能否吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，還依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得投資回報(bào)的時(shí)間期限或者將投資變現(xiàn)的預(yù)期。一般情況下，成功的企業(yè)會(huì)在五年之內(nèi)上市或者賣給其他的公司。這自然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本家偏好于那些具有巨大回報(bào)的投資項(xiàng)目，而小企業(yè)負(fù)擔(dān)不起上市費(fèi)用以及之后遵守管制與審計(jì)要求的固定成本。

2.2 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)的支持不夠 目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源有限，主要以政府和商業(yè)銀行為主(占70％以上)，而且投資資金的規(guī)模普遍偏小，大部分在3億元以下，難以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、建立適度的投資組合的運(yùn)作目的。又由于我國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間不長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資人員無(wú)論是知識(shí)結(jié)構(gòu)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)都達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資決策和項(xiàng)目管理存在較大的不足。很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資項(xiàng)目選擇不積極，除了資金投入之外，不愿意參與對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策方面的監(jiān)督和管理，只偏向那些風(fēng)險(xiǎn)較小的短期項(xiàng)目，而忽視那些有發(fā)展前景但風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目或企業(yè)。不僅如此，我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)根本還不適合中小企業(yè)公開(kāi)上市。滬深兩個(gè)主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的資格審定非常嚴(yán)格，一般風(fēng)險(xiǎn)投資支持下的中小企業(yè)很難達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)，而且上市公司受發(fā)行額度的限制，上市額度的分配優(yōu)先考慮國(guó)有企業(yè)，成長(zhǎng)性中小企業(yè)較難獲得上市額度。即使我國(guó)中小企業(yè)能夠上市，占大額比例的國(guó)家股和法人股又不能流通，風(fēng)險(xiǎn)投資者也無(wú)法變現(xiàn)。企業(yè)間的并購(gòu)也受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰、并購(gòu)上市不完善和規(guī)則不完備的限制，就連企業(yè)的破產(chǎn)也受到相當(dāng)程度的約束。可見(jiàn)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏有效的退出機(jī)制，缺乏成熟的資本市場(chǎng)的支持，嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的融資，抑制了中小企業(yè)的快速成長(zhǎng)。

3 中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)用的完善措施

風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是資本的投資，而且是一種新技術(shù)、新管理機(jī)制、與國(guó)際接軌的新的企業(yè)運(yùn)行方式的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不僅僅是為企業(yè)解決融資困難問(wèn)題，更是企業(yè)的合作伙伴。投資后，風(fēng)險(xiǎn)資本家還將以各種形式參與企業(yè)管理，以此發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)人才，為企業(yè)貢獻(xiàn)管理經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)資源，幫助企業(yè)快速和持續(xù)地成長(zhǎng)。

我國(guó)成長(zhǎng)性中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，大多數(shù)愿意在社會(huì)公共關(guān)系上下功夫，而不太注重企業(yè)戰(zhàn)略，忽視經(jīng)營(yíng)管理能力的提升，缺乏真正敢于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家精神。要獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，成長(zhǎng)性中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者首先要設(shè)計(jì)自己產(chǎn)品的路線、技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)、對(duì)手、贏利模式以及發(fā)展前景。而且創(chuàng)業(yè)者要講誠(chéng)信，要積極主動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)資本家建立一種友好的合作關(guān)系，通過(guò)建立相互間良好的溝通機(jī)制，充分利用風(fēng)險(xiǎn)投資者的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、人才管理上的規(guī)范化和市場(chǎng)化運(yùn)作，并按照國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)和要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和中小企業(yè)發(fā)展的良性互動(dòng)，政府的支持與激勵(lì)對(duì)這種互動(dòng)有著至關(guān)重要的作用。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與中小企業(yè)的成長(zhǎng)相互依存。風(fēng)險(xiǎn)投資需要規(guī)模的擴(kuò)大，面向更廣泛的中小企業(yè)，同時(shí)需要規(guī)范化的運(yùn)作。在關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更要有創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)精神。而中小企業(yè)也需要健全制度，培養(yǎng)創(chuàng)新和管理能力，掌握資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律和知識(shí)，重視與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的溝通和合作。風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)間的互動(dòng)機(jī)制離不開(kāi)我國(guó)政府的引導(dǎo)和支持，需要政府切實(shí)建立和完善有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)制以及各種政策和法律環(huán)境，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家和中小企業(yè)管理者的培訓(xùn)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對(duì)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，在政府、風(fēng)險(xiǎn)投資、中小企業(yè)發(fā)展之間形成一種良性互動(dòng)的格局，從而提高我國(guó)綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)。

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