為萬科一辯

費(fèi)思思

雖然自上市以來一直持有萬科的投資者沒從它那里得到多少分紅，但萬科的股票市值在不斷增長(zhǎng)，從這個(gè)角度就體現(xiàn)了萬科的投資價(jià)值。

“年初公司曾表示將進(jìn)一步拓展融資渠道，考慮在時(shí)機(jī)成熟時(shí)進(jìn)行一次股權(quán)融資，目前萬科的這一思路并未發(fā)生變化。順應(yīng)市場(chǎng)的變化，再融資方案仍在積極探討中?！贬槍?duì)市場(chǎng)稱萬科可能會(huì)再融資，公司執(zhí)行副總裁肖莉在萬科的2009中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上如是回應(yīng)。

萬科相關(guān)高管再次釋放欲圖融資的信息，但從2009年半年報(bào)上看，萬科似乎并不缺錢，截止至6月30日，萬科貨幣資金一項(xiàng)數(shù)據(jù)達(dá)到268.8億元。

從萬科半年報(bào)和7月簡(jiǎn)報(bào)看，萬科似乎在圖謀新一輪擴(kuò)張。萬科半年報(bào)提到，其新開工計(jì)劃將調(diào)高45.2%，全年新開工面積由年初計(jì)劃的403萬平方米增加到585萬平方米，提高45.2%。實(shí)際上，今年5月至7月，萬科以迅雷不及掩耳的速度增加土地儲(chǔ)備，3個(gè)月的時(shí)間新增項(xiàng)目19塊，總建筑面積達(dá)到450.6萬平方米，合計(jì)需支付土地款項(xiàng)約69億元。

小氣分紅惹質(zhì)疑

萬科21年來，分紅派現(xiàn)17次，總派現(xiàn)29.9789億元，僅從投資本源看，萬科并不是一筆劃得來的買賣，其總派現(xiàn)額與總?cè)谫Y額之比為0.12。這個(gè)數(shù)值在上市公司排名居1000名之后。

投資者對(duì)地產(chǎn)公司圈錢的反感由來已久。21年來，萬科累計(jì)融資9次，達(dá)到250億，而分紅僅僅29.9789億元，因此，萬科融資在業(yè)內(nèi)，尤其是基金界早有“圈錢專業(yè)戶”的噱稱。

“根據(jù)我這么多年的跟蹤，說白了萬科最重要的秘密就是融資，在最合適的時(shí)間融最合適的資?！币晃辉L(zhǎng)期跟蹤萬科的知名券商分析師說。

其實(shí)，對(duì)萬科“吝嗇分紅”的不滿，投資者在今年初就已有顯現(xiàn)。

3月10日，萬科公布了2008年年報(bào)，公司2008年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入409.9億元，同比上升15.4%，凈利潤(rùn)40.3億元，同比下降16.7%，投資回報(bào)為每10股派0.5元（含稅）。

“萬科今年的現(xiàn)金分紅太少，還比不上銀行利息?！?月11日，在萬科舉行的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，不少投資者對(duì)萬科的分紅計(jì)劃大為不滿，同時(shí)，投資者對(duì)萬科的融資計(jì)劃也發(fā)出不滿，他們認(rèn)為萬科若要融資，應(yīng)該通過高分紅贏得投資者。

與萬科在3月10日同一天公布2008年年報(bào)的5家地產(chǎn)公司的平均派息率18.43％相比，萬科的派息率（除合并報(bào)表的凈利潤(rùn)）是13.63%，相對(duì)偏低。

對(duì)于萬科降低分紅的行為，長(zhǎng)城證券房地產(chǎn)分析師黃清林表示，一般來說，企業(yè)融資就意味著缺乏發(fā)展資金，既然缺錢，利潤(rùn)就應(yīng)該少分，多留存利潤(rùn)用于企業(yè)的經(jīng)營。

不分紅是不是錯(cuò)？

近期，市場(chǎng)上對(duì)萬科的指責(zé)和罵聲一片。

從現(xiàn)金分紅這個(gè)角度，萬科最好的一次也才是每股派0.2元，萬科應(yīng)該算是中國股市最優(yōu)秀的公司之一了。如果為了分紅來這個(gè)市場(chǎng)投資，萬科尚且如此，其他公司就不用再指望了。

如果分紅太少就不是一家好公司的話，那么，微軟可是一家標(biāo)準(zhǔn)的“壞家伙”，因?yàn)槊绹④浌径嗄晁凸?，成立以來只分過紅一次。而巴菲特的公司就是天下第一圈錢爛公司，因?yàn)樗麖牟滑F(xiàn)金分紅。這里有一個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的問題。

投資股票的目的是使資產(chǎn)增值，如果投資者在第一次增發(fā)時(shí)認(rèn)購，以后均全額認(rèn)購增發(fā)，即使沒有得到多少先進(jìn)分紅，只要現(xiàn)在在二級(jí)市場(chǎng)拋售，獲利極豐。分紅是回報(bào)，出手股權(quán)的收益難道不是回報(bào)？

當(dāng)然，也可以拿中聯(lián)重科當(dāng)成教材，上市將近10年，只在IPO時(shí)圈了一次錢，其后每年都分紅或送股，總股本從最初的1.5億到現(xiàn)在的15億，每股收益反而比最初翻了3倍多。這樣的企業(yè)當(dāng)然值得尊敬。但是，長(zhǎng)期持有萬科股票的人都發(fā)了財(cái)，卻也是事實(shí)。

為什么萬科每次融資都有人搶著要？長(zhǎng)期很少分紅的企業(yè)為何仍然受到追捧？融資也需要股民認(rèn)賬的。

萬科由當(dāng)初的一家不大的公司發(fā)展到目前世界上最大的房地產(chǎn)公司，其公司規(guī)模和資本不斷擴(kuò)張。如果我們上市以來一直持有萬科，現(xiàn)在雖然從它那里沒有得到多少分紅，但是我們的股票市值在不斷地增漲，從這個(gè)角度就體現(xiàn)了萬科的投資價(jià)值。

長(zhǎng)江商學(xué)院教授黃明認(rèn)為，并不是不分紅都是錯(cuò)誤的做法，關(guān)鍵要看這些盈利大股東用來做什么？

“萬科的公司治理還可以，它在全國有不斷的很多擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)萬科不舍得放棄，與其分紅還不如把錢拿去擴(kuò)張，進(jìn)而擴(kuò)大盈利，這個(gè)是可以理解的。萬科賺的錢，最終會(huì)回到股民兜里?！痹诿绹墒芯陀胁簧龠@樣的公司。

比如微軟，基本上很少分紅，但是股民知道這是一個(gè)高成長(zhǎng)、高贏利的公司，而且由于美國對(duì)于內(nèi)部交易、關(guān)聯(lián)交易的嚴(yán)格管理，這些錢不會(huì)被轉(zhuǎn)移，最終都會(huì)分到股民的手里。黃明說：“微軟公司太賺錢了，它可以不斷地去擴(kuò)張，去賺更多的錢，今年不發(fā)錢給你，但是把今年的錢用去賺更多的錢，這樣將來是翻倍地發(fā)給你，這樣股民也愿意，這是第一個(gè)條件。第二個(gè)條件就是它把錢留在公司，去擴(kuò)張，去增長(zhǎng)，它賺的錢還在公司，將來遲早有一天是股民的?！?/p>

什么企業(yè)不分紅也有參與的價(jià)值？微軟剛上市的時(shí)候就有很多年沒有現(xiàn)金分紅，而高成長(zhǎng)性的股票可以不分紅。如果企業(yè)的留存利潤(rùn)可以為公司帶來更大的利潤(rùn)和公司規(guī)模，但是微軟現(xiàn)在已經(jīng)過了快速發(fā)展、對(duì)現(xiàn)金流要求過高的年代。目前，微軟的分紅大多以現(xiàn)金和回購股票來體現(xiàn)股東價(jià)值。

但是黃明認(rèn)為，中國的大多數(shù)上市公司并不具備微軟這樣的高成長(zhǎng)性，同時(shí)，公司治理也還不完善，中小散戶股東的利益難以得到保障?！白畲蟮膯栴}是公司治理。如果上市公司沒有那么多的擴(kuò)大投資再增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，與其把賺的錢浪費(fèi)了，還不如好好回饋給股民?！?/p>

值不值得參與高派現(xiàn)的個(gè)股分紅？這個(gè)問題要分長(zhǎng)線投資和短期投資來看待。

如果僅僅是為了要“紅利”，那么再高的派現(xiàn)額也不值得參與，因?yàn)榧t利是減去股價(jià)所得到的，如果不填權(quán)，紅利對(duì)投資者來說就沒有意義，反而目前10%的紅利稅還會(huì)是投資者虧損的金額，所以如果只想?yún)⑴c短期分紅行情是不值得的。對(duì)于長(zhǎng)期投資人來說，股息的高低是決定是否投資的關(guān)鍵，也決定了個(gè)股的安全邊際。如果投資者持有一只分紅達(dá)到10%的股票，10年可以收回成本。優(yōu)秀的上市公司是不斷賺錢的，股價(jià)也是不斷上漲的，所以每年都會(huì)填權(quán)，甚至繼續(xù)上漲。

在中國股票市場(chǎng)，投資者如果一直在經(jīng)歷一個(gè)公司不斷成長(zhǎng)和壯大的過程，并能夠堅(jiān)持到它成為舉足輕重的大公司，投資價(jià)值才能夠體現(xiàn)。這才是選擇好公司長(zhǎng)線投資的真正意義所在。