銀行理財奪路“現金選擇權”

郇　麗　王超凡

攀鋼系的現金選擇權吸引了銀行理財產品的注意力。

為了實現整體上市，攀枝花鋼鐵公司欲對其擁有的攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份3家上市公司進行重組，為此，攀鋼集團面向小股東提出了現金選擇權實施方案。

根據攀鋼集團公布的重組方案，攀鋼鋼釩將擬新增3.33億股股份吸收合并攀渝鈦業(yè)，擬新增6.18億股股份吸收合并長城股份。同時，根據攀鋼鋼釩與鞍鋼集團的協議，對按照程序申報全部或部分行使現金選擇權的“攀鋼系”3公司擁有現金選擇權的股東，鞍鋼集團將分別按照人民幣9.59元/股、14.14元，股和6.50元/股的價格向攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份行使現金選擇權的股東支付現金對價。

如果3家公司股票的股東放棄首次行權，將可以自動獲得第二次現金選擇權?！暗诙维F金選擇權”這個獨特的設計也給銀行理財帶來了機遇。

二次現金選擇權的誘惑

據悉，首次現金選擇權申報時間為2009年4月9日至4月23日。攀鋼鋼釩的首次現金選擇權價格為9.59元/股，攀渝鈦業(yè)的首次現金選擇權價格為14.14元，股，長城股份的首次現金選擇權價格為6.50元/股。

但據深交所數據顯示，截至4月21日，攀渝鈦業(yè)沒有任何股東申報現金選擇權；長城股份只有3名股東申報了現金選擇權，數量僅為7700股；攀鋼鋼釩略多，共有73名股東269.5萬股申報現金選擇權，與可申報現金選擇權的股份總量相比依然微乎其微。業(yè)內人士認為，由于二次現金選擇權的年收益率達到5％左右，高于同期債券，這會使大部分投資者放棄第一次行權而選擇第二次行權。

這對于已擁有攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)和長城股份3家公司股票的股東而言，若放棄首次行權，便可自動獲得第二次現金選擇權。第二次現金選擇權的行權價格分別為：原攀鋼鋼釩股東獲得的行權價格為10.55元/股，原攀渝鈦業(yè)的股東和原長城股份的股東獲得的行權價格均為8.73元/股。

這樣的溢價對于3家公司的股東而言魅力無限，自然也會吸引銀行理財產品的介入。據悉，目前它們募集資金已接近84億元。只要攀鋼鋼釩的股價低于現金選擇權價格甚至還可以稍高0.01至0.04元，這些理財產品就會不停的吸籌，2年以后行使第二次現金選擇權之際便可獲得約5％的年收益。

近來，3家公司的股價水漲船高，與銀行理財資金的推漲不無關系，反過來，走高的股價也促現有股東不愿行使第一次現金選擇權。業(yè)內認為，擁有攀渝鈦業(yè)和長城股份二次現金選擇權的資金可能是沖著新攀鋼鋼釩2年后的價格而來，現在他們已基本鎖定了8.73元的成本，并且可以在未來2年內低買高賣以降低成本，他們賭的是2年后新攀鋼鋼釩價格達到10.55元，這樣他們可獲得20％的最大收益。當然，這一切要取決于未來新攀鋼鋼釩的股價走勢。

“攀鋼系”難得的銀行涉股理財

正是這一個獨特的設計給銀行理財產品帶來了創(chuàng)新機會，有4家銀行理財產品針對第二次現金選擇權的獲利空間，設計發(fā)行了自己的理財產品。

建行發(fā)行的利得盈09年第1期現金選擇權、中行的智富0901期理財計劃、光大銀行的“T計劃”2009年第7期產品、工行“理財金賬戶”專屬人民幣理財產品均瞄準攀鋼系的現金選擇權計劃，4款產品預計年收益率在4.5％-5.2％之間，其中前3款產品的期限都是2年左右，最后1款產品的期限僅為6個月。

“現金選擇權”是指投資者對上市公司股票賣出價格的選擇權。投資者購買了現金選擇權，可以在2年后以一個約定的價格，出售給上市公司大股東。如果上市公司的股票買入價格都低于此約定的價格，投資者不僅可以從中獲得一個比較固定的收益，期間，還能享受到上市公司股票在此期間的分紅、派息。

4家銀行的“現金選擇權”產品均通過信托計劃實現募資程序，產品結構大致相同，略有差異。

其中光大銀行的產品為，向投資者募集資金，成立攀鋼鋼釩的現金選擇權信托計劃，在二級市場以不高于9.63元的價格買人攀鋼鋼釩股票，并在2年后以10.55元的約定價格賣給鞍山鋼鐵集團。若鞍鋼集團到期按約定價格回收股票，投資者將有8％-10.95％的收益。

建設銀行的產品設計與光大類似，也有差異。它通過中國對外經濟貿易信托有限公司設立資金信托，購買“攀鋼鋼釩”的股票，未足額購買股票的部分，由外貿信托以其名義向鞍鋼集團發(fā)放信托貸款，或投資于貨幣市場基金、銀行存款等低風險、高流動性的金融資產。

工行的合作對象是中海信托，與建行單單購買“攀鋼鋼釩”的股票不同，工行同時參與了攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份3支股票的申購。同樣，在2011年4月25日-2011年4月29日到期回購日，通過第二次現金選擇權的方式回購上述股票。此外，這款產品也投資于債券、信托貸款、以及存款等，其中信托貸款的借款人為鞍鋼集團。

中國銀行的產品的結構和運作機理與工行類似。

值得注意的是，在產品的存續(xù)期內，若出現股票市價高于股票買入價的情況，理財計劃也可選擇出售股票賺取差價，這算是理財產品的提前中止功能。

若把4家銀行的“現金選擇權產品”進行比較，建行、中行、光大銀行3款產品的投資期限長，流動性很差。所以，投資者必須注意的是，如果未來2年攀鋼股票價格始終維持在10元以上，則沒有套利空間，投資者的收益可能小于預期，甚至可能為零，甚至發(fā)生本金損失。

與直接購買股票相比，這類理財產品的優(yōu)勢很明顯。“現金選擇權”產品相當于采用了“股票資產+看跌期權”的保護型投資策略。在股票價格下跌時，通過行使看跌期權對沖由此造成的損失；在股票價格上漲時，通過放棄行使期權獲得由此帶來的收益。

據悉，建行的“現金選擇權”的預期年收益為45％，工行的為5％，中行的為49％。

風險很小的產品

普益財富研究員分析，假設理財產品現在所擁有的股票價格為首次現金選擇權價格，不考慮分紅和各項費稅，如果理財產品行使了第二次現金選擇權，則參與攀鋼鋼釩現金選擇權的年收益率為5.05％，參與攀渝鈦業(yè)現金選擇權的年收益率為4.50％，參與長城股份的現金選擇權的年收益率為4.50％。再加上分配標準不低于每10股派發(fā)1.2元的現金紅利，因此這3款理財產品的預期年收益率水平應該在4.5％以上。

業(yè)內人士分析說，二次現金選擇權具備了多種金融產品的特征。首先，由于第二次現金選擇權價格現在已經確定，并且攀鋼集團也出具了保證現金分紅的承諾。投資者若選擇持有到期的話，等于是購買了在未來2年每年支付約5％固定收益的債券產品。其次，二次現金選擇權是一種權利，若2年后宏觀經濟和資本市場形勢好轉，鋼鐵行業(yè)重新進入景氣周期，A股指數和攀鋼股價有可能先于實體經濟出現反轉，繼續(xù)持有攀鋼鋼釩股份的投資者將進一步獲得分享上市公司業(yè)績增長的機會，以高于二次現金選擇權的價格獲得相當可觀的資本利得。同時，它還具有了可轉換債券的特點，還類似于商業(yè)銀行提供的結構化保底收益理財產品。

本刊特約理財師提醒投資者，“現金選擇權”理財是銀行第一次使用的產品設計方式。對投資者而言，這類產品均屬于非保本浮動收益產品，最大的風險在于本金虧損。而造成本金虧損的主要原因就在于鞍鋼是否能按照與公眾的約定，2年后提供現金選擇權，或者信托貸款是否逾期。

不過，中誠信國際等信用機構評定鞍鋼集團長期信用級別為AAA，屬于最高級別，因此鞍鋼集團違約的概率很小。同時，這類產品比較適合有5萬元以上閑置資金且具備一定風險承受能力的投資者。與購買股票的道理一樣，購買這類產品的時候，需關注上市公司本身。

過去一年中，由于股市波動劇烈，涉股理財產品風險居高不下，目前涉股理財產品不多，此次巧借現金選擇權設計產品，看得出銀行越來越善于捕捉股市投資機會，但涉股理財產品大量出現的可能性仍然不大。