風(fēng)帆股份新　能源電池受益者

柯昌武

在新能源汽車及光伏發(fā)電政策積極推進情況下，公司鋰電池和薄膜太陽能電池項目進展情況可能會超預(yù)期。

風(fēng)帆股份(600482.SH)隸屬于中國船舶重工集團公司，是軍用起動鉛酸蓄電池的定點生產(chǎn)單位，年生產(chǎn)能力達到350萬KVAh，可提供汽車、工業(yè)及各種特殊用途的蓄電池產(chǎn)品。風(fēng)帆蓄電池全面支持當(dāng)今高用電量汽車，可配套車型達30多種品牌，汽車啟動用蓄電池中，近30％用于新車配套，70％以上用于售后維修市場。在新車配套方面，公司約占30％的市場份額；替換市場約占國內(nèi)32％的市場份額，是利潤的主要來源。

目前，公司主要盈利來自汽車起動鉛酸蓄電池和工業(yè)電池。公司蓄電池產(chǎn)能約為1，050萬只，同時還有300萬只免維護蓄電池和300萬KVAh工業(yè)電池項目在建中，預(yù)計將于2011年達產(chǎn)。鋰電池和光伏電池使公司實現(xiàn)電池產(chǎn)業(yè)升級，已建成3，000萬只圓柱形鋰電池產(chǎn)能，目前主要用于數(shù)碼產(chǎn)品和電動工具。與美國艾密歐公司合資的非晶硅薄膜太陽能電池項目有望2009年底投產(chǎn)，一期產(chǎn)能5MW。這兩項業(yè)務(wù)未來市場容量巨大，可能成為未來公司重要的盈利增長點。同時，公司2007年8月以6,800萬元購入3處金銀礦和鉛鋅礦的探礦權(quán)，初勘儲量為黃金10.2噸、白銀1，550噸、鉛鋅87萬噸，該礦產(chǎn)儲量價值相對購置成本具有較大溢價空間。

2008年全年，公司完成工業(yè)總產(chǎn)值30.73億元，較上年增長9.5％；工業(yè)增加值5.7億元，同比增長16％；主營業(yè)務(wù)收入30.37億元，同比增長19.63％。但由于諸多不利因素的嚴(yán)重影響，經(jīng)營效益較上年出現(xiàn)大幅下滑，凈利潤虧損28.395萬元。

公司盈利能力一直比較穩(wěn)定，凈利潤率維持在一定的水平，2008年四季度凈利潤出現(xiàn)巨額虧損，主要原因有以下3點：四季度鉛價大幅下滑，公司高價原材料難以消化，被迫加大銷售力度，造成毛利率大幅下滑；受全球金融危機影響，汽車市場銷售不暢，造成蓄電池銷售不樂觀，使得公司銷售費用增加；由于預(yù)計公司一筆出口電鉛業(yè)務(wù)貨款存在較大損失風(fēng)險，因此公司對此筆業(yè)務(wù)100％計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，直接影響公司2008年度利潤1.44億元。

2008年公司一次性計提了1.57億元的資產(chǎn)減值損失，將使公司未來經(jīng)營壓力變小。目前鉛價大幅下跌，公司成本壓力大幅緩解。2008年9月以來，鉛價從高位回落近50％，而公司產(chǎn)品售價僅回調(diào)15％左右，因此，盈利能力有望顯著回升。

公司主要有以下投資機會：國內(nèi)汽車電池更換市場逐步擴大，公司汽車啟動用蓄電池中，近30％用于新車配套，70％以上用于售后維修市場；2008年公司汽車啟動用蓄電池總銷售量約為681萬只，預(yù)計2009年公司蓄電池銷量仍將增長14％；太陽能薄膜未來將貢獻利潤，公司與美國艾密歐光伏有限公司合資設(shè)立保定風(fēng)帆光伏能源有限公司，出資比例為75％，項目預(yù)計2009年底建成，投產(chǎn)后預(yù)計一期年產(chǎn)5MW，未來擴大到25MW；主要原料電解鉛價格大幅下降，有望大大降低公司成本，提升公司未來盈利能力；2007年公司購入的礦區(qū)總面積36.08平方公里，據(jù)粗勘估計以上探礦權(quán)面積內(nèi)蘊含的資源儲量為黃金10.2噸、白銀1，550噸、鉛加鋅87萬噸，資源價值明顯。

公司股價從2008年11月初開始一路上升，截至目前增長了近350％，其漲幅遠遠高于市場平均水平，是明星牛股之一。隨著未來毛利率水平回升，公司2009年主業(yè)經(jīng)營將回到正常水平，業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長。在目前新能源汽車及光伏發(fā)電政策積極推進情況下，鋰電池和薄膜太陽能電池項目進展情況可能會超預(yù)期。

礦產(chǎn)資源的價值重估將進一步提升公司的投資價值，預(yù)計2009年EPS將為0.28元，主業(yè)按照2009年40倍動態(tài)PE估值，理論上公司的合理股價約為14元左右。目前公司的PE為-24倍、PB為6.72倍、PS為2.18倍，股價明顯便高?？紤]到公司作為新能源電池的明顯受益者，在政府鼓勵開發(fā)新能源的政策推動下，享受較高的估值溢價比較合理，因此建議逢大盤和公司股價大幅調(diào)整時，適當(dāng)介入，波段操作。