減債持股　外儲內(nèi)用

金巖石

以人民幣美元為交易工具，可以讓超額外匯儲備的管理有了巨大的杠桿效應(yīng)，既放大了資源和資產(chǎn)儲備，又分散了美元匯率變動風(fēng)險。

美國大量發(fā)行貨幣，直接威脅到國家外匯儲備的保值增值，一場沒有硝煙的貨幣戰(zhàn)爭已徐徐拉開序幕，所以要討論外匯儲備管理的國家戰(zhàn)略問題。

保持國家外匯儲備的流動性，通常需以3個月進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算額度為準(zhǔn)，也就是在3000—5000億美元，超出部分就應(yīng)定義為超額外匯儲備。超額外匯儲備越多，外匯儲備管理的收益性和成長性就越加重要。

外匯儲備的管理應(yīng)分為兩個層次：一部分是滿足進(jìn)出口結(jié)算需求的基礎(chǔ)性外匯管理，可定義為外匯儲備的流動性管理；另一部分是超額外匯資產(chǎn)的中長期投資，可定義為境外資產(chǎn)的經(jīng)營性管理。

面對日益上升的匯率風(fēng)險，特別是在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的背景下，我們應(yīng)該把超額外匯儲備獨(dú)立出來，從“外匯一籃子”變?yōu)椤百Y產(chǎn)一籃子”，把超額外匯儲備的管理從外匯轉(zhuǎn)為儲備資產(chǎn)的管理。

超額外匯儲備這只籃子里的資產(chǎn)應(yīng)該裝什么?目前的儲備資產(chǎn)以美元資產(chǎn)為主，中投公司作為國家級專營外匯投資的法人主體，成立后所投的項(xiàng)目也多半是美元資產(chǎn)。似乎在頭上戴了一個美元“魔咒”，無形之中控制了我們的資產(chǎn)偏好。

但是，美元作為國際貨幣，不僅僅是美國的美元，還是歐洲美元和石油美元，也就可以是“人民幣美元”。在人民幣非國際化的條件下，創(chuàng)造可交易的人民幣美元就能夠提高第二只籃子的購買力。以人民幣計(jì)價的跨國交易方式之一是貨幣互換協(xié)議，在選定交易對象和交易資產(chǎn)之后，兩國直接以本國貨幣簽約，并以雙方同意的美元匯率折算為本幣計(jì)價，雙方所持有的美元或美元資產(chǎn)就成為“備兌”資產(chǎn)，支持了雙邊的直接交易。

人民幣美元的交易模式，解決了中國跨境投資和收購的支付能力問題，接下來的問題就是如何調(diào)整目前的外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對此，我們總結(jié)了十二個字：化虛為實(shí)，減債持股，外儲內(nèi)用。

金融海嘯肆虐，全球證券化的財(cái)富貶值了50多萬億美元；石油價格暴跌，全球資源類的財(cái)富貶值了50—80％。美元債券所代表的資產(chǎn)和預(yù)期都在變“虛”，此時用變虛的債券置換大幅貶值的股權(quán)和資產(chǎn)，就是化虛為實(shí)，減債持股。

跳出“一攬子外匯”的局限，把持有美元和美元資產(chǎn)視為交易性的“人民幣美元”，美元資產(chǎn)的性質(zhì)就變成了配置資產(chǎn)的交易工具。這時，我們執(zhí)行“外儲內(nèi)用”的國家戰(zhàn)略，當(dāng)前的工作重點(diǎn)就應(yīng)該是重新配置境外資產(chǎn)。

在“化虛為實(shí)，外儲內(nèi)用”的原則下，境外儲備資產(chǎn)的調(diào)整應(yīng)超配以下六個方面的資產(chǎn)：配置美歐高科技公司的股權(quán)；重點(diǎn)收購境外礦產(chǎn)資源；應(yīng)在境外建立農(nóng)墾基地，并鼓勵民間機(jī)構(gòu)和個人在海外收購農(nóng)場；面對人民幣已經(jīng)開始在周邊國家流通的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)該考慮參股這些國家的金融機(jī)構(gòu)，為將來的區(qū)域金融一體化做好準(zhǔn)備；積極持有香港的紅籌國企股票，這是非常穩(wěn)健的股票投資策略；積極參股境外一些擬進(jìn)入中國A股市場的上市公司，用A股市場的高估值優(yōu)勢吸引境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市。

以人民幣美元為交易工具，買資源，買股權(quán)，減債持股，化虛為實(shí)，就能夠變被動為主動，把集中持有美元資產(chǎn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)榭缇呈召徃黝愘Y源和資產(chǎn)的優(yōu)勢，同時，可以放大投資規(guī)模，形成杠桿效應(yīng)，1.5萬億美元的超額外匯儲備就可能放大一至兩倍進(jìn)行跨境投資和收購。此外，中國持有的境外資產(chǎn)還能在境外金融機(jī)構(gòu)抵押融資，再次放大資金量，提高杠桿率，進(jìn)一步分散美元貶值的風(fēng)險。