外部激勵(lì)約束機(jī)制對(duì)企業(yè)代理成本的影響

唐雪梅

[摘要] 在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的組織中,如何降低代理成本是企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)課題。文章從資本市場(chǎng)、人才市場(chǎng)等角度提出了降低代理成本的外部激勵(lì)約束機(jī)制,并且指出在當(dāng)前我國的市場(chǎng)機(jī)制不完善的條件下,企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制還必須主要求助于內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制。

[關(guān)鍵詞] 代理成本;市場(chǎng);激勵(lì)約束機(jī)制

[中圖分類號(hào)]F270 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)]1673-0461(2009)08-0015-03

所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的委托——代理企業(yè)是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中普遍存在的企業(yè)組織形式,這種組織一方面擁有專業(yè)化生產(chǎn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì),另一方面又存在著代理成本增大的趨勢(shì)。如何對(duì)代理人進(jìn)行激勵(lì)約束降低代理成本是每個(gè)企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問題,對(duì)此問題有兩種解決思路,一是通過企業(yè)外部的競(jìng)爭(zhēng)力提供激勵(lì);另一個(gè)途徑是在公司內(nèi)部建立對(duì)代理人的有效的激勵(lì)約束機(jī)制。本文擬對(duì)外部激勵(lì)約束機(jī)制進(jìn)行研究,通過資本市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、管理人才市場(chǎng)、債權(quán)等方面來探討降低企業(yè)代理成本的途徑。

一、市場(chǎng)機(jī)制對(duì)代理人形成的激勵(lì)約束

“由于企業(yè)家沒有持有企業(yè)的全部股份,使得他的努力帶來的企業(yè)盈利增加不能全部為自己獲得,但要承擔(dān)這些努力的全部成本;或者,企業(yè)家花錢的成本由全體股東承擔(dān),但花錢的好處企業(yè)家自己獨(dú)享,即存在收益的外部性和成本的外部性?！盵1] 在此情況下,如何激勵(lì)約束代理人——管理者,減少委托人——股東的利益損失,是一個(gè)關(guān)鍵問題。市場(chǎng)機(jī)制可以通過資本市場(chǎng)和企業(yè)外部勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者形成激勵(lì)和約束。

(一)勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)管理者施加的激勵(lì)約束

外部管理者勞動(dòng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)施加的壓力來自于發(fā)展著的企業(yè)總是在市場(chǎng)上尋找更優(yōu)秀的管理者,以其企業(yè)獲得更好的經(jīng)濟(jì)效益,從而對(duì)現(xiàn)有的管理者的代理行為形成激勵(lì)約束。同時(shí)內(nèi)部管理者之間也存在著自然的監(jiān)督過程,因?yàn)橥獠縿趧?dòng)力市場(chǎng)是借助于企業(yè)已有的績(jī)效來確定每個(gè)管理者的外部機(jī)會(huì)工資?！懊總€(gè)管理者的上下級(jí)的績(jī)效都會(huì)影響到這個(gè)管理者,因而他對(duì)上下兩方面都有所監(jiān)督?！钡谌?外部董事的監(jiān)督會(huì)降低最高管理者在取得董事會(huì)的控制后合謀騙取和剝奪證券所有者財(cái)富的動(dòng)機(jī)和行為,因?yàn)樵诟叨劝l(fā)達(dá)的外部勞動(dòng)力市場(chǎng)條件下,外部董事的價(jià)格依照他們的工作績(jī)效而被確定。以上三種約束手段要求管理者勞動(dòng)市場(chǎng)是有效性的。當(dāng)管理者勞動(dòng)市場(chǎng)是無效時(shí),因?yàn)楣芾碚卟皇瞧髽I(yè)唯一的證券持有者,在市場(chǎng)缺少某些解決偏離契約問題的事后清算手段的情況下,成本的外部性導(dǎo)致管理者會(huì)積極謀取個(gè)人私利,如在職消費(fèi);如外部董事可能缺乏對(duì)管理者監(jiān)督的動(dòng)力。理性的管理者勞動(dòng)市場(chǎng)應(yīng)該是對(duì)事后偏離契約的估計(jì)在事先達(dá)成的契約內(nèi)加以反映,例如調(diào)整管理者的工資。

(二)資本市場(chǎng)提供的間接信號(hào)

一個(gè)證券持有者在購買證券時(shí)往往保有這樣的信念:他支付的價(jià)格反映了他正承受的風(fēng)險(xiǎn),將來證券的作價(jià)也將使他獲得與他承受的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)(或懲罰)。因而,盡管一個(gè)證券持有者盡管沒有濃厚的興趣去監(jiān)督特定企業(yè)的管理者,但他對(duì)能有效的給企業(yè)證券定價(jià)的資本市場(chǎng)保有濃厚的興趣。所以,“有效的資本市場(chǎng)提供的有關(guān)企業(yè)證券價(jià)值的信號(hào)對(duì)管理者勞動(dòng)市場(chǎng)評(píng)估企業(yè)管理者是重要的”。[2]

以上兩種市場(chǎng)對(duì)管理者的有效激勵(lì)約束依賴于對(duì)管理者事后偏離契約在事先達(dá)成的契約內(nèi)加以反映,然而,由于信息的不對(duì)稱和預(yù)見的困難,企業(yè)和管理者簽訂完全契約的成本非常高,這表現(xiàn)在以下方面:(1)管理者的才能和他對(duì)職業(yè)消費(fèi)的口味很難被確切了解,并且可能會(huì)隨著時(shí)間而改變,因而必須訴諸管理者勞動(dòng)市場(chǎng),至少是部分地求助于管理者現(xiàn)時(shí)和過去績(jī)效的信息;(2)管理者勞動(dòng)市場(chǎng)能夠適當(dāng)?shù)厥褂卯?dāng)前和以往的信息來調(diào)整未來的工資,并能知道工資調(diào)整過程中發(fā)生的實(shí)施力量;(3)工資調(diào)整過程具有足以解決管理激勵(lì)方面的所有潛在問題,甚至暗含著事后結(jié)算并不一定涉及管理者當(dāng)前所在的企業(yè),很可能影響以后就業(yè)企業(yè)的工資高低。如果管理者市場(chǎng)是事前調(diào)整工資,管理者事先就為在職消費(fèi)按平均數(shù)支付了代價(jià),由于事后財(cái)務(wù)結(jié)算的不完備,管理者會(huì)被誘惑產(chǎn)生敗德行為,例如獲取比他想要的更多的職業(yè)消費(fèi)。

二、負(fù)債——權(quán)益契約結(jié)構(gòu)對(duì)代理成本的約束

法馬(1983)對(duì)美國1977年～1983年美國公司的支付流量調(diào)查發(fā)現(xiàn):與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的契約中固定清償契約占絕大部分,約占支付總額的90%左右,固定清償費(fèi)用包括支付給供應(yīng)商、勞動(dòng)者的各項(xiàng)成本費(fèi)用、支付給借款人的利息,而流向權(quán)益的現(xiàn)金流量不超過10%。由此可見企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)主要以固定清償契約為主,權(quán)益契約為輔。這樣就產(chǎn)生了在債務(wù)——權(quán)益契約結(jié)構(gòu)中存在的一個(gè)著名的代理問題:“資產(chǎn)替代效應(yīng)”[3]。對(duì)此問題的研究包括法馬和詹森(1972)、斯蒂格里茨(1972)、詹森和梅克林(1976)以及達(dá)爾蒙德(1984,1989),張維迎(2005)。產(chǎn)生資產(chǎn)替代效益的根本原因是因?yàn)閭鶛?quán)人最多只能得到本金和事前約定的利息,而股東則可以得到全部?jī)攤蟮氖Ｓ?但是當(dāng)企業(yè)遭遇失敗時(shí),股東因受有限責(zé)任的保護(hù),僅以出資額為限來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),所以股東希望選擇那些高回報(bào)的項(xiàng)目,而高回報(bào)一般伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。在高風(fēng)險(xiǎn)情況下,債權(quán)人也要承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn),而不能享有從承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)中得到更多的回報(bào),因而債權(quán)人希望企業(yè)投資項(xiàng)目低風(fēng)險(xiǎn)。那么,債權(quán)人通過什么樣的機(jī)制設(shè)計(jì)來對(duì)股東的代理成本進(jìn)行監(jiān)控和約束呢?固定清償契約能不能低成本的執(zhí)行呢?

(一)調(diào)整契約的優(yōu)先權(quán)與期限結(jié)構(gòu)將會(huì)降低監(jiān)督成本

設(shè)計(jì)償債的先后次序:勞動(dòng)力和其他物品和勞務(wù)的供應(yīng)商具有首要的優(yōu)先權(quán),其次是無抵押的貸款和債券,最后是股東的權(quán)益。這就導(dǎo)致無抵押貸款的貸款人要比供應(yīng)商和勞動(dòng)者承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn),從而使這些貸款人有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)監(jiān)控股東的違約風(fēng)險(xiǎn)。貸款人將違約風(fēng)險(xiǎn)的可靠信號(hào)傳遞給較高優(yōu)先權(quán)的供應(yīng)商和勞動(dòng)者,從而降低了債務(wù)——權(quán)益契約結(jié)構(gòu)的契約成本?！敖M織的債務(wù)結(jié)構(gòu)也有顯性和隱性的期限結(jié)構(gòu)?！碧峁﹦趧?dòng)力和原材料的代理人其固定清償契約通常是短期的,但這些代理人與違約風(fēng)險(xiǎn)之間卻有長(zhǎng)期的利益關(guān)系,借款人與企業(yè)之間的債務(wù)期限也存在同樣的顯性短期化和隱性長(zhǎng)期化的特點(diǎn)。因此當(dāng)企業(yè)違約的風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí),這些債權(quán)人可以調(diào)整可展期的短期契約的截至?xí)r間來降低銀行、其他債權(quán)人和代理人的預(yù)期損失;相反當(dāng)企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)很低時(shí),這些債權(quán)人可以續(xù)期簽訂新的短期契約。

(二)違約風(fēng)險(xiǎn)的集中監(jiān)控可以降低監(jiān)督成本

在無抵押貸款的情況下,銀行在監(jiān)控企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)中比其他的債權(quán)人具有更多的優(yōu)勢(shì),因?yàn)樗麄兘?jīng)常與作為存款人的借款人有著長(zhǎng)期的關(guān)系,熟知對(duì)方的財(cái)務(wù)狀況,在發(fā)放和續(xù)展貸款,尤其是給那些不提供公開報(bào)告的小型組織貸款時(shí),銀行通常要求獲得不公開的信息,而這些信息轉(zhuǎn)移給其他代理人的價(jià)格將是昂貴的。同時(shí)銀行經(jīng)常協(xié)商組織決策過程中的代表權(quán),如董事會(huì)席位,以便控制決策對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響?！般y行貸款肯定的續(xù)期信號(hào)意味著,具有續(xù)期更大優(yōu)先權(quán)的其他代理人沒有必要進(jìn)行相似而又昂貴的對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估?！逼渌鹑谥薪闄C(jī)構(gòu),如保險(xiǎn)公司,也是控制違約風(fēng)險(xiǎn)的專家,它們關(guān)于違約風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)也是可信的。因此將違約風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督集中于銀行、保險(xiǎn)公司等專家機(jī)構(gòu),只要監(jiān)控活動(dòng)的信息可以可靠地傳遞給其他代理人,那么監(jiān)督成本的重復(fù)是可以避免的,從而實(shí)現(xiàn)代理成本的降低。在有抵押貸款的情況下,長(zhǎng)期的私人放款通常是有抵押品的。當(dāng)出現(xiàn)違約時(shí),抵押貸款對(duì)抵押品具有優(yōu)先權(quán)。這一方面使貸款方的控制成本降低,從而降低了銀行等機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的興趣;同時(shí)導(dǎo)致了來自銀行等機(jī)構(gòu)的信息信號(hào)降低,導(dǎo)致其他代理人的監(jiān)督成本增加。因此通過集中控制專用貸款的專用性資產(chǎn),抵押貸款就可以避免控制成本的重復(fù)?！?/p>

由上述分析可以得出,通過金融中介機(jī)構(gòu)集中監(jiān)控企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)是可以減少監(jiān)督的重復(fù)成本。而且,一般而言金融中介機(jī)構(gòu)收集的信息并不是直接向公眾宣布,而是通過發(fā)放、停止或收回貸款;或者通過制定貸款利率來表明企業(yè)存在的違約風(fēng)險(xiǎn)的。

(三)其他降低違約風(fēng)險(xiǎn)的信息披露方式

當(dāng)企業(yè)通過債券市場(chǎng)發(fā)行公開交易的證券時(shí),權(quán)益持有者將提供或購買集中的信息和監(jiān)控服務(wù),從而可以避免重復(fù)債券持有者的監(jiān)控成本。主要的信息披露方式有以下幾種:(1)當(dāng)私人組織(幾乎大都是大型的股份公開公司)持有公開交易的證券時(shí),它們常常雇用受托人(如銀行)來代表債券持有者控制債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。受托人的聲譽(yù)價(jià)值將激勵(lì)其努力的控制違約風(fēng)險(xiǎn),這樣受托人發(fā)布的信息就是可信的了。(2)企業(yè)可通過等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)取得債券的等級(jí)評(píng)估,債券等級(jí)代表了企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)管理的總體信息,而評(píng)估機(jī)構(gòu)沒有提供錯(cuò)誤信息的動(dòng)機(jī),這樣評(píng)估機(jī)構(gòu)提供的信息對(duì)于同被評(píng)估企業(yè)生存有利益關(guān)系的代理人就是有效的、可靠的信號(hào)。(3)企業(yè)制定一系列的財(cái)務(wù)公開報(bào)表——損益表,現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表,為了提高公開報(bào)表的可信度,企業(yè)可通過外界專家如會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)報(bào)表進(jìn)行審計(jì),如果企業(yè)欲公布被審計(jì)人認(rèn)為虛假或誤導(dǎo)的信息時(shí),其外界專家聲譽(yù)的價(jià)值足以防止其與組織代理人串通。(4)債券在公開市場(chǎng)的價(jià)格變化也體現(xiàn)了違約風(fēng)險(xiǎn)的集中信息。當(dāng)公開交易債券價(jià)格下降到不能用同類公開市場(chǎng)的價(jià)格來進(jìn)行比較時(shí),就表明該企業(yè)的固定清償契約的違約風(fēng)險(xiǎn)增大了。同理,公開交易的股票價(jià)格形成的市場(chǎng)信號(hào)也意味著企業(yè)固定清償契約違約風(fēng)險(xiǎn)的好(壞)消息,也是與企業(yè)生存有利益關(guān)系的所有代理人密切相關(guān)的。

三、我國外部激勵(lì)約束機(jī)制現(xiàn)狀的思考

目前國內(nèi)企業(yè)無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)都非常重視對(duì)代理成本控制的研究,迫切希望建立有效的機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者行為的激勵(lì)約束,實(shí)現(xiàn)對(duì)股東利益的有效保護(hù),對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)。然而,由于國內(nèi)企業(yè)在以下方面的環(huán)境不同導(dǎo)致以上外部激勵(lì)約束機(jī)制的使用受到限制:

(1)資本市場(chǎng)不能提供有效的間接信號(hào)。因?yàn)槲覈馁Y本市場(chǎng)更多的體現(xiàn)了一種“政策市”的特征,股市市值的波動(dòng)中很大因素不是企業(yè)的業(yè)績(jī)、市盈率、凈資產(chǎn)收益率,而是政府行為為主導(dǎo),因此資本市場(chǎng)的關(guān)于證券價(jià)值的信號(hào)并不能形成對(duì)企業(yè)管理者的有效評(píng)價(jià);同時(shí)因?yàn)槲覈Y本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚,目前上市的企業(yè)還相對(duì)較少,因此依賴于資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)管理者形成評(píng)價(jià)還不具有普遍性。債券市場(chǎng)還有待于進(jìn)一步發(fā)展。

(2)管理者勞動(dòng)市場(chǎng)對(duì)管理者還不能形成有效約束。對(duì)于國有企業(yè)而言,最高管理者通常由政府指定,而不是通過勞動(dòng)市場(chǎng)的篩選,因此對(duì)最高管理者行為形成約束的是政府的各項(xiàng)要求、指標(biāo);管理績(jī)效即使在市場(chǎng)評(píng)價(jià)中很低,但是長(zhǎng)期以來干部能上不能下的大環(huán)境中,企業(yè)管理者在偏離了契約問題的事后清算手段缺乏;獨(dú)立董事不能形成對(duì)企業(yè)管理者的有效監(jiān)督和行為指導(dǎo);管理者勞動(dòng)市場(chǎng)本身還不成熟,參與者主要是一些民營企業(yè),國有企業(yè)的管理者基礎(chǔ)上是長(zhǎng)期雇用?；谝陨显蛲獠抗芾碚邉趧?dòng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)管理者的行為不能形成有效壓力。

(3)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督存在一些機(jī)制上的問題。主要是因?yàn)閲庳?fù)債——權(quán)益契約結(jié)構(gòu)的代理成本控制中銀行是一個(gè)獨(dú)立的法人單位,對(duì)自身經(jīng)營業(yè)績(jī)承擔(dān)全部責(zé)任,而在我國銀行業(yè)的主要市場(chǎng)構(gòu)成為國有銀行,而國有銀行本身就是一種典型的國有企業(yè),國有銀行的借款、貸款、利率高低、經(jīng)營業(yè)務(wù)種類、審批程序等等往往具有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),各銀行的行為決策更多的不是受自身經(jīng)營管理實(shí)力的約束,而是政策的約束和導(dǎo)向。因而即使銀行有更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)、狀況的信息,由于不能準(zhǔn)確、快速地通過債券的期限結(jié)構(gòu)等途徑傳遞給其他代理人,從而制約了金融機(jī)構(gòu)的約束能力。

(4)中介機(jī)構(gòu)披露的信息常常不可靠。在我國目前的中介機(jī)構(gòu)如債券的等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等一方面由于企業(yè)披露提供的信息不準(zhǔn)確,另一方面由于中介機(jī)構(gòu)利益受制于企業(yè),而且市場(chǎng)缺乏對(duì)中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的事后制約手段,因而中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)不能提供可靠的評(píng)價(jià)依據(jù)。

(5)其他機(jī)制的缺乏。例如工會(huì)制度,在國外是勞動(dòng)者維護(hù)權(quán)益監(jiān)督管理者的一種有效組織形式,在現(xiàn)階段我國國有企業(yè)的工會(huì)更多的處于一種政府管理、指揮的狀況,民營企業(yè)很多沒有工會(huì)組織。

綜上所述,就目前我國企業(yè)的外部環(huán)境而言,還行不成通過外部市場(chǎng)對(duì)管理者行為形成有效激勵(lì)約束的市場(chǎng)機(jī)制,因而必須求助于內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制降低企業(yè)的代理成本,這也是和我國當(dāng)前的現(xiàn)狀相吻合的,很多企業(yè)趨向于給予管理者更多的現(xiàn)金補(bǔ)償、股票、在職權(quán)力等內(nèi)部補(bǔ)償機(jī)制使代理人的利益與委托人趨同,從而降低代理成本。

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Influence of External Incentive and Restraint Mechanisms on Enterprise Agent Costs

Tang Xuemei

(Department of Economic Management, Panzhihua Collage, Panzhihua 617000,China)

Abstract: It is a practical problem to reduce the agency costs to enterprises where the ownership and operating rights are separated. This article proposes some ways to reduce agency costs from the capital market, the human resources market, and points out domestic enterprises must depend on the internal incentive and restraint mechanisms to resolve present agency costs under the imperfect market.

Key words: agency costs; marketing; incentive and restraint mechanisms

(責(zé)任編輯:張積慧)