永新股份　抗風(fēng)險能力增強(qiáng)

柯昌武

2008年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增加80.09％，速動比率均超過了1.60，主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅超越行業(yè)平均水平。

永新股份(002014.SZ)股價從2008年10月底開始一路上升，截至目前增長了近100％，成為A股市場中的一顆明星。在許多企業(yè)現(xiàn)金流都緊張的2008年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增加80.09％，抗風(fēng)險能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

永新股份是國內(nèi)塑料軟包裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司主要從事彩印復(fù)合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料、塑料軟包裝薄膜的生產(chǎn)與銷售。2005年中國包裝聯(lián)合會塑料制品包裝委員會數(shù)據(jù)顯示，公司的市場占有率為3.5％，位居行業(yè)首位。

作為行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司營業(yè)收入增速高于行業(yè)平均水平。銷售收入從2004年的4.5億元左右增加到2008年的12.19億元，4年時間內(nèi)，銷售收入翻了接近三番，凈利潤增速和銷售收入增速基本保持一致，業(yè)績比較優(yōu)秀。

公司產(chǎn)品的原材料成本占比在80％左右，主要是BOPP、PE薄膜及粒料、CPP薄膜及PP粒料等，均為石化衍生物，受原油價格波動影響較大。目前主要產(chǎn)品售價下調(diào)明顯低于原材料的跌幅，毛利率水平在2008年四季度大幅上升，近幾年，毛利率總水平也維持穩(wěn)中有升。

公司下游客戶基本上都屬于行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，擁有很強(qiáng)的品牌影響力以及綜合競爭實力，因此抵御經(jīng)濟(jì)周期下行的能力較強(qiáng)。2009年全年公司的經(jīng)營計劃是主營業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)，力爭完成銷售收入117,000萬元：利潤總額持續(xù)增長，力爭完成9,300萬元。在過去10年中，國內(nèi)塑料包裝行業(yè)，產(chǎn)量的平均年增速超過11％。未來高性能、環(huán)保型的塑料軟包裝材料仍將受到市場的青睞，成為行業(yè)的發(fā)展方向。

國內(nèi)軟包裝企業(yè)絕大部分集中在珠江三角洲和長江三角洲地區(qū)，上規(guī)模的大型企業(yè)只占10％左右。隨著行業(yè)周期的變化，行業(yè)總量產(chǎn)能已過剩，競爭力不足的企業(yè)正被擠出這個市場。結(jié)構(gòu)性調(diào)整趨勢顯現(xiàn)，市場份額將重新劃分，給行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來并購的機(jī)會。

在許多行業(yè)都面臨現(xiàn)金流緊張的2008年，公司通過快速消化庫存，加大貨款回籠力度，使得經(jīng)營現(xiàn)金流量較2007年同期大幅增加80.09％。資產(chǎn)負(fù)債率維持在30％附近，速動比率均超過了1.60，主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅超越行業(yè)平均水平，顯示出公司較好的管理能力。

公司主要有4個投資亮點。

第一，未來一段時間，由于原油價格在低位震蕩，公司原材料價格的大幅下降將有助于緩解成本壓力。由于公司主要采取的是“以銷定產(chǎn)”策略，所有庫存均有銷售訂單相對應(yīng)，故大額計提存貨減值損失的風(fēng)險較小。同時，原材料價格大幅下降的過程中，公司能在較短時間內(nèi)享受到原材料成本下降所帶來的正面效應(yīng)。

第二，下游需求存在一定的剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對較小。公司彩印復(fù)合包裝材料的下游行業(yè)中，食品類包裝和洗滌類包裝所占比重較大，其銷售收入超過公司主營業(yè)務(wù)收入的80％以上，這些下游行業(yè)受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響相對其它周期性行業(yè)而言較小。

第三，公司股權(quán)激勵逐步落實，能有效地調(diào)動公司管理層和重要骨干員工的積極性，這將有利于公司業(yè)績實現(xiàn)長期平穩(wěn)快速增長。

第四，作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，公司有一定的能力通過收購其他中小企業(yè)，擴(kuò)大規(guī)模，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長。

公司股價從2008年10月底開始一路上升，截至目前增長了近100％，已經(jīng)高于股權(quán)激勵計劃的行權(quán)價格。目前公司的PE為20倍、PB為2.20倍、PS為1.11倍，按照估值模型，股價估值空間為7-12元?？紤]到公司作為行業(yè)龍頭的抗風(fēng)險能力和成長性，股價具有一定的估值優(yōu)勢，可逢大盤調(diào)整時，適當(dāng)介入，波段操作。