揭開(kāi)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的“皮”

張　申

在經(jīng)歷了動(dòng)蕩起伏的2008年后，回首銀行理財(cái)市場(chǎng)，讓投資者最為痛心疾首的就是各大銀行爭(zhēng)先恐后推出的不同類型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。曾被投資者寄予無(wú)限希望的它們，帶給人的非但不是預(yù)期的高收益，反而出現(xiàn)了大面積的零收益或負(fù)收益。這讓絕大部分購(gòu)買(mǎi)該類產(chǎn)品的客戶現(xiàn)在談其色變，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作，甚至對(duì)銀行的信譽(yù)產(chǎn)生了質(zhì)疑。

難道結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品真的就如同洪水猛獸一般?所有的預(yù)期收益只是一個(gè)美好的愿望嗎?讓我們一同揭開(kāi)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的“皮”來(lái)一探究竟。

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是固定收益產(chǎn)品(FixedIncomelnstruments)的一個(gè)特殊種類。它將固定收益產(chǎn)品(通常是定息債券)與金融衍生交易(如遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等)做一定比例的組合配置，通過(guò)將大部分資金投資于固定收益產(chǎn)品小部分資金進(jìn)行衍生品投資，從而實(shí)現(xiàn)了在保本或部分保本的目標(biāo)下博取可能的高收益。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品就是在兼顧了一定的風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下獲取超額回報(bào)的產(chǎn)品組合。其獲取收益的核心部分就在于配置的衍生交易品部分，這個(gè)部分投資杠桿性較高，雖然其占到產(chǎn)品的比例較少，但是由于其數(shù)倍或數(shù)十倍的放大效應(yīng)，投資成功后帶來(lái)的收益是可以大幅提高整個(gè)產(chǎn)品組合的整體收益的，如果投資失敗投資者也就是只有接受保本或者部分保本的事實(shí)了。既然這么好的一類產(chǎn)品又怎么會(huì)受到這樣多方質(zhì)疑。并取得了這樣“優(yōu)異”的業(yè)績(jī)呢?結(jié)合上述的內(nèi)容，讓我們來(lái)看看到底是哪里出現(xiàn)了問(wèn)題導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)狀。

產(chǎn)品推出時(shí)機(jī)不佳

近期到期的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品大多集中在2007年下半年到2008年上半年發(fā)行。當(dāng)時(shí)國(guó)際、國(guó)內(nèi)基本都是看多。特別是在2007年下半年，在當(dāng)時(shí)全民投資熱情高漲的階段，貌

產(chǎn)品案例1招商銀行－“金葵花－精選銀行表現(xiàn)聯(lián)動(dòng)理財(cái)計(jì)劃”

基本概況：

投資于本幣債券、貨幣市場(chǎng)，以及掛鉤股票價(jià)格表現(xiàn)的衍生產(chǎn)品。該產(chǎn)品向投資者提供本金完全保障，理財(cái)期限1.5年。理財(cái)產(chǎn)品收益四只香港交易所上市且以港幣標(biāo)價(jià)的銀行股表現(xiàn)掛鉤。訓(xùn)始價(jià)格為2009年3月27日收盤(pán)價(jià)格，每個(gè)香港交易所交易日為觀察日，觀察價(jià)格收盤(pán)價(jià)格。

收益計(jì)算：

在觀察日某支掛盤(pán)股票收盤(pán)價(jià)格低于該股票期初價(jià)格60％為觸發(fā)事件。觀察期內(nèi)，任何一支股票發(fā)生觸發(fā)事件，則收益率為0。所有股票均未發(fā)生，則收益率為5.7％。投資者與招行均無(wú)權(quán)提前終止本品

該產(chǎn)品期限適中，100％本金的保證，同時(shí)設(shè)定投資標(biāo)的的浮動(dòng)區(qū)間為最多下跌不超過(guò)3月27日收盤(pán)價(jià)的40％，但這也符合低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的投資原則。投資者需要接受在1 5年內(nèi)，100％保本的同時(shí)，獲取超過(guò)同期儲(chǔ)蓄、一般類別的債權(quán)等固定收益類產(chǎn)品的收益，并能夠承受由于突發(fā)事件造成未來(lái)1.5年內(nèi)投資零收益的風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)機(jī)理以及收益等綜合來(lái)看，這款產(chǎn)品是單邊看漲的產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)較簡(jiǎn)單，比較利于投資者甄別的。該產(chǎn)品設(shè)計(jì)代表了當(dāng)下銀行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更加注重本金安全的特點(diǎn)。

2日中銀結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品－“中銀進(jìn)取”第三期

基本概況：

保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，投資期限12個(gè)月，涵蓋人民幣、美元兩個(gè)幣種。投資掛鉤指標(biāo)為標(biāo)普高盛原油超額回報(bào)指數(shù)和標(biāo)普高盛銅超額回報(bào)指數(shù)，期初價(jià)格為6月22日指標(biāo)的收市價(jià)，朝末價(jià)格為2010年6月14日掛鉤指標(biāo)的收市價(jià)。

收益計(jì)算：

若指標(biāo)2010年6月14日的收市價(jià)格均大于或等于2009年6月22日收市價(jià)格的110％，人民幣產(chǎn)品獲得6.5％收益率，美元產(chǎn)品獲得4.5％年化收益率。若未達(dá)到，則人民幣產(chǎn)品獲0.36％的年化收益率，美元產(chǎn)品獲得0.10％的收益率。中國(guó)銀行不提共產(chǎn)品的提前贖回報(bào)價(jià)，不能完全滿足投資者的流動(dòng)性需求。

其獲得高收益的標(biāo)準(zhǔn)是2010年6月22日投資標(biāo)的的收市價(jià)格至少達(dá)到2009年6月22日的110％。反之，則獲得相當(dāng)于活期存款的收益率。產(chǎn)品的設(shè)計(jì)背景是建立在通脹的基礎(chǔ)上看多能源和有色金屬未來(lái)一年的價(jià)格，屬于單邊看漲型產(chǎn)品。從產(chǎn)品標(biāo)的和條款設(shè)計(jì)上，可以忽略一年里的投資標(biāo)的的價(jià)格波動(dòng)，只要觀察日的價(jià)格在收盤(pán)時(shí)達(dá)到110％即可。同時(shí)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)較之以前產(chǎn)品更加注重了對(duì)投資者收益的保障，至少產(chǎn)品可以獲得相當(dāng)于現(xiàn)階段活期存款的收益，使得投資者可獲得最低投資保障。似投資任何產(chǎn)品，任何市場(chǎng)都是可以獲得可觀收益。

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)熱銷，特別是與股票、基金、大宗商品指數(shù)為投資標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品比比皆是，而且從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上絕大多數(shù)都是單方面看多的產(chǎn)品。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)中出現(xiàn)了多家銀行設(shè)計(jì)的以農(nóng)產(chǎn)品為投資標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這類產(chǎn)品以小麥、玉米等大宗商品的紐交所價(jià)格為投資標(biāo)的。其產(chǎn)品設(shè)計(jì)背景為，在全球通脹流動(dòng)性泛濫的背景下，大宗商品的價(jià)格會(huì)持續(xù)走高。

為此，其金融衍生品的投資方向就設(shè)計(jì)成了單項(xiàng)看多。這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)背景和投資方向決定了投資標(biāo)的只能上漲不能下跌甚至不能盤(pán)整。由于產(chǎn)品的時(shí)機(jī)并不是最優(yōu)的，所以這類產(chǎn)品的實(shí)際表現(xiàn)并不好，在全球的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)后，投資標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅滑落，這類產(chǎn)品基本上全軍覆沒(méi)。

缺少最低收益保證

結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的投資其本質(zhì)上就是一個(gè)固定收益類產(chǎn)品和金融衍生品的投資組合。往往投資這類產(chǎn)品的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受度相對(duì)不高，其投資目的也是在保證本金基本安全的前提下去獲得較高收益。但是以往產(chǎn)品設(shè)計(jì)在保本率上還是以零收益作為設(shè)計(jì)機(jī)理。這也造成了該類產(chǎn)品造成一定不良影響的可能——大面積的零收益或負(fù)收益會(huì)造成投資者對(duì)于這類產(chǎn)品的不信任。

為此，在保本率設(shè)計(jì)上應(yīng)更人性化，以客戶的需求為設(shè)計(jì)前提。近期推出的產(chǎn)品就多了對(duì)于保本和收益的保障條款，不但有100％的設(shè)計(jì)，在收益率上更是加上了最低收益率。結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是屬于舶來(lái)品，在國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)發(fā)行時(shí)。需要更多地考慮國(guó)內(nèi)投資者的投資習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好，不能完全照搬外國(guó)模式。

為了保證投資者的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，主營(yíng)高端理財(cái)?shù)呢?cái)富管理公司表示，在2009年將對(duì)掛鉤證券類結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品有一定的側(cè)重。在止損點(diǎn)上需要特別把握，需要通過(guò)提醒、追加保證金甚至強(qiáng)行平倉(cāng)等方式保證投資者資產(chǎn)安全。如果投資者原來(lái)的1～2年期的投資產(chǎn)品由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等原因被提前平倉(cāng)或結(jié)束，人們就需要面對(duì)再次投資問(wèn)題。部分財(cái)富管理公司對(duì)這類客戶會(huì)有一定的補(bǔ)償機(jī)制，如3個(gè)月結(jié)束，支付半年的利息，7個(gè)月結(jié)束，支付1年的利息。同時(shí)，會(huì)提供新的產(chǎn)品選擇，彌補(bǔ)強(qiáng)行平倉(cāng)帶來(lái)的投資空缺。當(dāng)然，并不是所有的產(chǎn)品都是可以保證收益的。這就要客戶仔細(xì)評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品中自己有一定的判斷。

期限單一，贖回條款不夠重視

現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品中，大多數(shù)投資期限在一年到一年半之間。這種投資期限的設(shè)計(jì)就無(wú)法通過(guò)時(shí)間來(lái)平滑掉部分風(fēng)險(xiǎn)。投資

過(guò)程具有周期性，投資者可以通過(guò)對(duì)于大周期的把握來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

如果推出產(chǎn)品時(shí)機(jī)已處于投資標(biāo)的上漲過(guò)程中，預(yù)測(cè)未來(lái)何時(shí)會(huì)到達(dá)到頂部是很難的，可能是下個(gè)季度也可能是半年后。利用投資期限和投資周期的關(guān)系可以一定程度上平滑相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如果在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中合理加入贖回條款，投資者也不會(huì)因?yàn)閷?duì)于流動(dòng)性缺失而產(chǎn)生過(guò)多的顧慮。好的投資環(huán)境可以使投資行為兼顧銀行和投資者雙方利益，更加人性化。不過(guò)，贖回條款的加入必然會(huì)產(chǎn)生一定的贖回費(fèi)或平倉(cāng)費(fèi)，只要設(shè)定合理，銀行和投資者應(yīng)該都可以接受。

財(cái)富管理公司表示，投資者應(yīng)該更多的關(guān)注不同的產(chǎn)品是否適合自己。投資者需要對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的有一個(gè)基礎(chǔ)的認(rèn)識(shí)和判斷，在產(chǎn)品投資期限上應(yīng)該有自己的選擇。

如果是外幣理財(cái)要考慮到匯率的風(fēng)險(xiǎn)。有的產(chǎn)品時(shí)間雖然長(zhǎng)但是可以贖回，只是贖回的費(fèi)用會(huì)很高、甚至出現(xiàn)提前贖回不保本的情況。這些都需要投資者去考慮。還有兩個(gè)問(wèn)題或許也是制約現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的原因。

由于國(guó)內(nèi)銀行設(shè)計(jì)金融衍生品的時(shí)間較短經(jīng)驗(yàn)還尚不豐富，現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品以外資銀行的種類較為豐富，中資銀行的部分產(chǎn)品也是從外資行批發(fā)而來(lái)的。這就造成了市場(chǎng)上的產(chǎn)品類型雷同，投資者可選擇余地看似很多其實(shí)不然。同時(shí)國(guó)內(nèi)出的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)機(jī)理還是相對(duì)簡(jiǎn)單，并沒(méi)有把金融衍生品的特性充分發(fā)揮。這也導(dǎo)致了產(chǎn)品大多數(shù)單項(xiàng)看多，看空。產(chǎn)品投資方向較為單一，不能起到利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的。

其次，由于我國(guó)金融制度管理較為嚴(yán)格，銀行所出產(chǎn)品需要向相關(guān)部門(mén)報(bào)備審批。加上產(chǎn)品銷售募集期的因素，就可能造成投資價(jià)格在此期間出現(xiàn)了較大波動(dòng)。當(dāng)投資真正開(kāi)始時(shí)，設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)的價(jià)格已和實(shí)際價(jià)格出現(xiàn)了較大偏差，從而最終影響到了產(chǎn)品收益。

雖然國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品存在一些問(wèn)題，但這并不意味著不能購(gòu)買(mǎi)。投資者應(yīng)該清醒看到其中的投資價(jià)值。它為投資者提供了可以跨市場(chǎng)投資的機(jī)會(huì)，畢竟絕大部分投資者是無(wú)法親自涉及大宗商品、外匯、海外股票、基金這些市場(chǎng)的。

其次這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)可控。再次，在歷經(jīng)了2008年的較大波動(dòng)的市場(chǎng)后，各銀行推出的產(chǎn)品有了一定改進(jìn)，在產(chǎn)品選時(shí)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款以及產(chǎn)品收益保障等方面都作了相應(yīng)的調(diào)整。

總體上來(lái)看。近期推出的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品較之以往在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更加注重對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的保障。

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在海外市場(chǎng)已是較為普遍的理財(cái)工具。從長(zhǎng)期來(lái)看。其獲取超過(guò)一般固定類理財(cái)產(chǎn)品收益的概率仍比較大。由于國(guó)內(nèi)這類產(chǎn)品推出時(shí)間不長(zhǎng)，恰逢金融危機(jī)，造成了2008年該類產(chǎn)品大面積不良表現(xiàn)，使得部分投資者望而卻步。

投資者需要正確地看待這些問(wèn)題，同時(shí)正確認(rèn)知該類產(chǎn)品在理財(cái)過(guò)程中的價(jià)值。投資者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)也要加強(qiáng)自身對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知，避免購(gòu)買(mǎi)不適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品，從而造成不必要的損失。同時(shí)要合理的看待結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益，不要產(chǎn)生不切實(shí)際的收益預(yù)期。