你的基金在哪“頭”

曾令華

買(mǎi)股票即買(mǎi)公司，買(mǎi)基金即買(mǎi)管理人。這里的管理人不單單指基金經(jīng)理，更要看到樹(shù)木之后的森林，即基金管公司?；鹜顿Y風(fēng)格的研究我們已經(jīng)接觸了很多，如果上升一個(gè)層次，把基金公司旗下所有基金看做一個(gè)整體進(jìn)行研究，有哪些鮮明的特征呢?十年一遇的大牛市和百年一遇的大熊市緊密相聯(lián)，這相當(dāng)于為基金公司做了一輪壓力測(cè)試，從中我們或能得出一些啟示。

統(tǒng)計(jì)2007年2季度至2009年1季度的各個(gè)基金公司旗下股票型基金的倉(cāng)位，假如把變異系數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)羞／平均值。反映離散程度，即股票倉(cāng)位的穩(wěn)定性)，分成4檔，其分布見(jiàn)表：

我們可以看到，近兩年基金公司整體倉(cāng)位還是處于較穩(wěn)定的狀態(tài)，近一半的基金公司旗下股票倉(cāng)位是穩(wěn)定的，換句話(huà)說(shuō)，雖然經(jīng)過(guò)07年牛市和08年熊市以及09年1季度的小陽(yáng)春，其間多數(shù)基金的股票倉(cāng)位變動(dòng)不大。這也就意味著，多數(shù)基金不是以擇時(shí)來(lái)獲取超額收益，更多的依賴(lài)精選個(gè)股。

根據(jù)基金持倉(cāng)的穩(wěn)定程度和平均倉(cāng)位高低，可以大致將其分為“多頭”、“空頭”和“滑頭”三類(lèi)。每類(lèi)基金公司都有佼債佼者甬現(xiàn)，其中持倉(cāng)穩(wěn)定且平均倉(cāng)位高的“多頭”基金公司風(fēng)格更為激進(jìn)。對(duì)市場(chǎng)走向判斷正確時(shí)這類(lèi)基金的表現(xiàn)極為優(yōu)秀，往往可以跑在前幾名，世道佳時(shí)則往往業(yè)績(jī)墊底；而持倉(cāng)穩(wěn)定且平均倉(cāng)位較低的“空頭”基金公司風(fēng)格偏向穩(wěn)健，往往不論市場(chǎng)漲跌都會(huì)排名在中間，較好的控制了短期的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)；倉(cāng)位變動(dòng)劇烈的“滑頭”基金表現(xiàn)各異，選時(shí)能力強(qiáng)的在長(zhǎng)跑中可以始終保持領(lǐng)先，選時(shí)能力弱的基金則一步錯(cuò)、步步錯(cuò)，長(zhǎng)期下來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)比那些激進(jìn)的“多頭”基金更差。

徹底的多頭

在第一檔中，基金公司旗下的股票型基金的平均倉(cāng)位穩(wěn)定，那些平均值高的基金公司無(wú)疑是堅(jiān)定的多頭。在第一檔中按從2007年2季度至2009年1季度公司的倉(cāng)位進(jìn)行排序，平均倉(cāng)位位于前三位的公司是信達(dá)澳銀基金公司、中郵創(chuàng)業(yè)基金公司、光大保德信基金公司，平均倉(cāng)位分別為89.57％、86.39％、和85.71％。這三家公司，除中郵基金在07年3季度整體倉(cāng)位低于80％外。統(tǒng)計(jì)區(qū)間的其余時(shí)間三只基金的股票倉(cāng)位都維持在80％。及以上的水平。

光大保德信基金公司是其中較為典型的。光大保德信基金公司成立于2004年4月，是這3家公司里成立時(shí)間最早的。從2005年1季度至2D09年1季度期間，公司旗下股票型基金的平均倉(cāng)位是88.20％，整體最低的倉(cāng)位是今年1季報(bào)創(chuàng)造的，也達(dá)到82.56％。旗下光大保德信量化基金堪稱(chēng)其代表，它在契約中即規(guī)定，基金的股票倉(cāng)位不得低于85％，可以說(shuō)是天生的多頭。

信達(dá)澳銀公司是新進(jìn)的多頭，該公司成立于2006年6月，旗下第一只基金信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)成立以來(lái)至2008年末，股票倉(cāng)位未低過(guò)87％。即使是在市場(chǎng)單邊下跌、風(fēng)聲鶴唳的2008年，基金也表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)臉?lè)觀：在2008年1月底發(fā)布的2007年四季度的季報(bào)中，該基金認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然十分強(qiáng)勁，同時(shí)踏入新的一年A股市場(chǎng)的估值將受益于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而得到較大的修正，很多優(yōu)秀的成長(zhǎng)型公司又將重新進(jìn)入價(jià)值投資者的視野，因此。展望2008年春季，認(rèn)為資本市場(chǎng)將有所好轉(zhuǎn)；2008年4月份發(fā)布的二季報(bào)中，基金認(rèn)為目前位置是長(zhǎng)期投資者買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票的良好時(shí)機(jī)。

多頭中的空頭

大部分的股票型基金都要求股票的倉(cāng)位不少于60％，如果說(shuō)這決定了股票型基金總體具有多頭的性質(zhì)，那些股票倉(cāng)位常年保持在底線(xiàn)附近的公司無(wú)疑是多頭中的空頭。我們?nèi)匀辉诘谝粰n中尋找，統(tǒng)計(jì)期間平均整體股票倉(cāng)位處于后列的基金公司即是尋找的目標(biāo)。

華寶興業(yè)基金公司、博時(shí)基金公司、長(zhǎng)城基金公司平均整體倉(cāng)位處于后三位，分別是74.86％、73.30％、70.90％。在2007年二季度至2009年一季度的倉(cāng)位統(tǒng)計(jì)中，僅有華寶興業(yè)在2007年3季度和博時(shí)基金公司在2009年一季度整體倉(cāng)位超580％。典型的如長(zhǎng)城基金公司在統(tǒng)計(jì)時(shí)段的整體股票倉(cāng)位均在80％以下。

這使得其投資具有“反市場(chǎng)”的特點(diǎn)，在行情好時(shí)到看到不利因素，在行情差時(shí)看到有利因素，在投資上不偏不倚，長(zhǎng)城旗下成立時(shí)間最早的開(kāi)放式基金長(zhǎng)城消費(fèi)增值的投資策略現(xiàn)出這一端倪。在2007年1季度末，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到3300點(diǎn)，但離其后最高點(diǎn)還有一倍的上行空間，基金在1季報(bào)中認(rèn)為上證指數(shù)進(jìn)入3300點(diǎn)之后，市場(chǎng)將趨于謹(jǐn)慎。同樣，在2008年三季度，市場(chǎng)哀鴻遍野時(shí)，基金在2008年三季報(bào)中指出，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，部分公司已經(jīng)出現(xiàn)了絕對(duì)投資價(jià)值，隨著外部因素影響效應(yīng)的逐步減弱，A股市場(chǎng)的回暖并逐步走好是可以期待的。

“滑頭”的基金公司

大部分基金公司整體倉(cāng)位穩(wěn)定，另一部分基金公司倉(cāng)位變動(dòng)幅度較大，這類(lèi)基金公司力圖通過(guò)擇時(shí)來(lái)獲得超額收益，無(wú)疑是基金公司中的滑頭派。在本文中，我們把倉(cāng)位變動(dòng)活躍的8家公司(對(duì)應(yīng)表格1中最后兩檔)歸入“滑頭”組，最具代表的是摩根斯坦利華鑫，在統(tǒng)計(jì)期間整體股票倉(cāng)位變動(dòng)劇烈。

擇時(shí)是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)助你殺敵，運(yùn)用不當(dāng)，反傷了自己，基金公司的整體業(yè)績(jī)差距較大。從2006年至2008年基金公司平均股票型業(yè)績(jī)排名可以看到，興業(yè)全球、國(guó)海富蘭克林等基金公司擇時(shí)能力較強(qiáng)，對(duì)業(yè)績(jī)做出正面貢獻(xiàn)，而像天治、新世紀(jì)，歷史上擇時(shí)對(duì)基金業(yè)績(jī)作用可能不大，甚至負(fù)效用。

投資選對(duì)“頭”

在基金公司管理層、投研團(tuán)隊(duì)維持穩(wěn)定的情況下，基金公司投資風(fēng)格延續(xù)的可能性大，這為我們了解旗下基金提供了—個(gè)方法。上述介紹的三種風(fēng)格，每類(lèi)里都有歷史業(yè)績(jī)出色的基金公司。投資者可以根據(jù)自己的投資目的、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)進(jìn)行取舍。

對(duì)于徹底多頭公司旗下的基金，倉(cāng)位維持在高位，與市場(chǎng)的貝塔值較高，具有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，基金死捂的結(jié)果是看著凈值上上下下“坐電梯”，玩心跳是夠了，長(zhǎng)期收益未必高，其投資還是得看市場(chǎng)的臉色后再行事。這類(lèi)基金適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，且能夠做到根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)手動(dòng)調(diào)整基金組合的進(jìn)階投資者。如果長(zhǎng)期觀察下來(lái)，基金公司始終能夠在保持高倉(cāng)位的前提下戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，那這就是一只值得考慮的多頭基金。當(dāng)前市場(chǎng)估值處于高位，未來(lái)走向難以判斷，而這類(lèi)基金在上半年行情中已經(jīng)取得了大量收益，此時(shí)再買(mǎi)更需謹(jǐn)慎。

對(duì)于整體倉(cāng)位維持在低位的基金公司，一般較注重風(fēng)險(xiǎn)控制，這些公司旗下基金在上漲中不會(huì)是漲得最多的基金，同時(shí)在下跌中也不會(huì)是跌得最多的基金，長(zhǎng)期來(lái)看，這些公司旗下基金業(yè)績(jī)位于同類(lèi)前列的概率較大，適合穩(wěn)健投資者長(zhǎng)期持有。在以上我們列表的典型公司中，無(wú)論是華寶興業(yè)公司、博時(shí)公司還是長(zhǎng)城公司，某一年業(yè)績(jī)集體處于前列的時(shí)候較少，但稍長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間來(lái)看。這類(lèi)基金公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，截止6月15日，近兩年基金公司股票型基金整體收益排名中，博時(shí)基金公司、長(zhǎng)城基金公司、華寶興業(yè)基金公司分別位于46只基金公司中的第4、第7、第8的位置。

第三類(lèi)“滑頭”基金公司是業(yè)績(jī)分化大，可能是一個(gè)最好的公司，也可能是一個(gè)最差的公司。業(yè)績(jī)好的公司旗下的基金可堅(jiān)持持有，業(yè)績(jī)不好的公司應(yīng)更換。在第一類(lèi)基金公司旗下的基金可能是由于大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)回調(diào)，但市場(chǎng)一旦好轉(zhuǎn)，基金業(yè)績(jī)較為優(yōu)秀，在第三類(lèi)基金公司中，業(yè)績(jī)不好很大程度上是由于其管理能力較弱，踏錯(cuò)市場(chǎng)節(jié)拍，在下跌前加倉(cāng)，在反彈前減倉(cāng)，倒在黎明。對(duì)于業(yè)績(jī)不理想的第三類(lèi)基金公司旗下的基金應(yīng)即時(shí)進(jìn)行調(diào)整，除非我們看到公司管理層或投研投團(tuán)出現(xiàn)積極的變化。在第三類(lèi)公司中，國(guó)海富蘭克林基金公司、興業(yè)全球基金公司長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異。