貨幣泛濫前夜：中國救贖大通脹

劉煜輝

2萬億美債或許是一個談判的籌碼。面對通脹威脅，中國的目的可以很明確，美國必須推倒一切的投資壁壘，向中國人的美金開放，而不是用印鈔票的方式來向全球推卸責(zé)任。

全球的股票價格大幅度上升超過40％，新興市場甚至上升超過60％。油價從3月的低位翻了一番，銅價上升超過60％，推動因素只能是通脹和美元貶值的預(yù)期。最令人擔心的是美國長期公債利率的失控。事實上，美聯(lián)儲一直在跟長期公債利率較勁，但始終壓不下來。2008年11月初美國嘗試“量化寬松”超常規(guī)的貨幣政策。伯南克從金融機構(gòu)大量購買毒資產(chǎn)，總量估計有8000億～10000億美元。所以流通中的貨幣沒有顯著增加，M2也只增加了一成。

隨后，美國優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)按揭證券和美國國債的收益率都出現(xiàn)了大幅下降，并帶動了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長，截至3月17日，10年期美國國債的利率一度攀升到3.01％，比年初已經(jīng)提高了80個基點。與其在壓縮房貸產(chǎn)品的利差上下功夫，不如直接降低國債利率(基準)，從而帶動整個債券市場的利率下調(diào)。

3月17日，美聯(lián)儲宣布未來半年內(nèi)直接入市購買3000億美金的長期公債。貨幣當局直接買公債等于債務(wù)貨幣化(直接印鈔)，意味著半年后流通中的貨幣將增加30％，M2至少增加三成。6月8日美國30年國債利率上升至4.6％，比2008年12月18日收市價2，546％上If75％。

到5月7日止，美國國債余額是11.2萬億美金；美國政府估計2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億美金；未來75年美國未作撥備的社會保障計劃負債已上升至51萬億美元。倘若計算在每年的預(yù)算案之內(nèi)，納稅人每年要付出26萬億元美元；2009年5月14日奧巴馬也開始擔心“美國長期債務(wù)的負擔難以為繼”。事實上，現(xiàn)在的外部世界也自顧不暇。美國政府財政赤字開始失控，國債大量供應(yīng)，利率急劇飚升。所謂第二波海嘯真的離我們遠去了嗎?對于天量賬單，三條路擺在美國人的面前：

一是找到新財富創(chuàng)造模式，用生產(chǎn)率加速去填充扔向世界的泛濫的美元。在短時間內(nèi)，這種解決途徑并不樂觀。二是節(jié)衣縮食，壓縮財政福利性開支。世界希望美國“賣兒賣女賣資產(chǎn)”向剩余世界融資，而不是扔出花花綠綠的紙。但是美國人愿意這樣做嗎?第三條路就是零和博弈了，犧牲別人以實現(xiàn)美國利益最大化，誰讓它擁有“無所不能”的美元霸權(quán)呢?？梢钥隙ǖ氖?，市場急跌時，聯(lián)儲會再度出手，入市加大購買公債的規(guī)模，再次強行壓低長期公債利率。此時的伯南克猶如朝著風(fēng)車隨時準備沖鋒的唐吉·柯德。

3000fL僅是開頭。由于美國的財政年度從9月開始，真正發(fā)債巨峰要在四季度到來(1.8萬億美金)。在此之前，如果聯(lián)儲不及時宣布大幅加碼買入規(guī)模，恐怕預(yù)期也會把國債利率重新推到天上去。

伯南克曾說過，一旦經(jīng)濟好轉(zhuǎn)就停止買債。但市場誰還相信伯南克?理性預(yù)期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價格上。對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。

起初，期貨的價格受到影響，現(xiàn)貨和期貨的價格相差巨大一這激發(fā)實體經(jīng)濟主體的恐慌，投機者套利的沖動將逐步抹平現(xiàn)貨與期貨的價差。實體經(jīng)濟未動，價格卻被貨幣推高這是比海嘯更慘的局面，聯(lián)儲會怎么辦?加息，美國經(jīng)濟依然在惡化。任何提高利率的建議都將會打壓增長預(yù)期；不收，隨著價格上漲則銀行的龐大超儲就會蠢蠢欲動，貨幣乘數(shù)反彈，短時間內(nèi)就可能是堰塞湖決口。通脹的實現(xiàn)至失控遲早要成為壓垮企業(yè)和經(jīng)濟的最后稻草。

中國抗通脹的最大本錢就是高儲蓄。中國為反擊衰退已經(jīng)耗費巨大的政府積蓄，幾乎占到國民收入的20％。若通脹來臨，常規(guī)上講，財力耗盡的中國短期內(nèi)將無牌可出。即便有高儲蓄，中國也經(jīng)不起這外來的一番折騰。這時候若美國加息，美國人反過來拿著美金就可以到剩余世界來“收尸”。當然，中國也并非就此坐以待斃。中國人應(yīng)該思考非常規(guī)的應(yīng)對方式：2萬億美債或不得不作為一個籌碼來對談。雖然中國拋美債會帶來損失，但是美國會更害怕。“恐怖的平衡”不只是意味著雙輸，也可能意味著雙贏，目的是將美國逼回到談判桌上。中國可以開出的條件是，美國必須推倒一切的投資壁壘，向中國人的美金開放，以“賣兒賣女賣資產(chǎn)”的方式向外部世界和中國融資，而不是用印鈔票的方式來向全球推卸責(zé)任。

中國完全有能力敦促美國采取一個對世界負責(zé)任的處理國內(nèi)債務(wù)危機的態(tài)度和方式，不能使用利己損人的方式來走出危機。中國的目的是要把美國的投資和貿(mào)易壁壘全部推倒。

而實際上美國可以用資產(chǎn)置換來融資、處理債務(wù)危機，而不是用印鈔票的方式來解決問題。