盛宴還是剩宴？

費思思

IPO首單終于塵埃落定,A股重上3000點,關于市場未來走向的爭議又在升溫。

3000點的A股市場存在巨大的多空分歧。一方面,作為支撐本輪反彈的兩大動力,流動性與經濟復蘇預期會不會發(fā)生變化?如果這兩大動力出現(xiàn)衰減,那么,中級反彈將難以為繼,市場甚至會轉而迎來中級調整;另一方面,通脹預期近期明顯升溫,通脹預期能持續(xù)多久成為爭論的焦點,因為它決定了在3000點區(qū)域,市場能否吹出一個更大的“泡泡”。

通脹預期何時終結

對于由通脹預期引發(fā)的行情而言,最后的結局并不重要,因為無論是通脹、滯脹還是通縮,一旦實現(xiàn),都可能引發(fā)市場較大規(guī)模的調整。關鍵的問題在于通脹預期能持續(xù)多久:通脹預期多持續(xù)一天,資本市場就會多產生一些泡沫。

事實上,通脹預期最終無非有三種結局:通脹顯性化、滯脹或者通縮。這三種路徑其實都指向資本市場的中級調整:一方面,如果通脹預期被證實,那么市場可能因為貨幣政策的調整而出現(xiàn)調整;另一方面,如果滯脹和通縮的結果出現(xiàn),市場無疑會因為宏觀基本面的惡化而陷入調整。

因此,對于通脹預期結束將引發(fā)市場調整,機構分析師并無太大分歧。問題的關鍵在于,目前產生的通脹預期會不會很快消失,因為只要通脹預期不消失,股市就很可能會始終處于易漲難跌的強勢格局中。

國泰君安證券認為,三季度通脹預期就很可能發(fā)生變化,主要原因在于:本輪流動性過剩催生的海外經濟復蘇和資產泡沫很可能隨著美聯(lián)儲收縮貨幣,從正反饋轉向負反饋,并對金融市場、大宗商品市場和中國的出口造成打擊,外盤股市會先行反映,釀成一波通脹預期收縮下的中級調整。

招商證券認為通脹預期最終演變?yōu)橥浀目赡苄暂^大,而他們對通脹預期的持續(xù)性相對樂觀:雖然通脹預期終結將觸發(fā)市場中期調整,但這種情況要經歷一個較長時間才會發(fā)生,因為經濟存在自我平衡的動態(tài)博弈機制,譬如,美國長債收益率上升到一定程度,又會對資金產生吸引力,美元貶值壓力也會受到抑制;此外,美國通脹率水平也遠低于歷史上發(fā)生中期調整時的平均水平。由此看,通脹預期轉變成通脹事實并不會在短時期內發(fā)生。

直擊利潤高增長行業(yè)

2008年11月以來,充裕的流動性成為推升A股市場攀升的重要因素。隨著經濟的逐步復蘇,企業(yè)盈利開始改善,利潤增長水平將成為決定行業(yè)股價下半年上升潛力的重要指標。

招商證券預計,下半年是需求繼續(xù)回升并帶動物價出現(xiàn)拐點的過程,CPI、PPI見底回升,市場將在流動性推動下尋找有基本面支撐的行業(yè)。分析師指出,從絕對意義上講,下半年行業(yè)整體將出現(xiàn)量價齊升格局,利潤會見底回升,工業(yè)利潤增長最好的時候出現(xiàn)在PPI自底部回升至3%-4%的水平;從相對意義上講,利潤將從工業(yè)品向原材料和能源轉移,預計在不產生大幅通脹(PPI在4%以下)的前提下,原材料的利潤占比會迅速提升,能源的利潤占比也恢復到一個較好的水平,工業(yè)品利潤占比上升的階段會過去,但仍可以保持較平穩(wěn)的增長水平,消費品的利潤占比將有下降;而若通脹迅速提升至4%以上,工業(yè)品的利潤會受到擠壓,由于油電的價格管制,原材料和煤炭是最大的受益者?；谏鲜鲞壿?下半年投資重點在把握上游的同時,埋伏中游原材料行業(yè);超配地產、金融、煤炭、有色、鋼鐵、化工。

安信證券分析師指出,2002-2007年間,由于名義GDP的增速一直高于企業(yè)凈資產收益率水平,所以除個別利潤份額快速下降的行業(yè)外,A股凈資產收益率整體呈上升趨勢,但這一格局在2008年第四季度被打破。在名義GDP低于凈資產收益率水平的條件下,只有利潤份額持續(xù)提升的優(yōu)勢行業(yè)才能夠使凈資產收益率維持在較高水平,甚至呈上升趨勢。而利潤份額持續(xù)提升的優(yōu)勢行業(yè)主要來自于三種情形:一是行業(yè)在產業(yè)鏈上的強勢溢價地位,可以在危急中攫取產業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)的利潤;二是行業(yè)可以在危急中順暢整合,淘汰小企業(yè),使利潤向大企業(yè)集中;三是行業(yè)復蘇進度顯著快于其它行業(yè)。通過反復比照,分析師推薦地產、煤炭、金融、商業(yè)、醫(yī)藥以及其它一些具有資源性特征的行業(yè)。

戰(zhàn)略性“防御”預期轉向

盡管大部分機構預測下半年經濟將繼續(xù)復蘇之旅,但是復蘇預期一旦兌現(xiàn)、甚至政策出現(xiàn)轉向,將使行業(yè)配置由“攻”轉“守”。相反的,如果下半年經濟復蘇預期落空、甚至經濟出現(xiàn)“二次探底”,那么防御性行業(yè)也將成為市場調整中的首選。

申銀萬國認為,三季度基本面繼續(xù)改善的樂觀預期將支撐股指繼續(xù)沖高,建議提前配置海外資本追逐的品種:銀行、房地產、A-H折價公司(如保險)。但是到三季度后期,當保增長的目標有望實現(xiàn)之際,“調結構”政策預期將升溫;并且,隨著基本面改善的預期弱化、流動性環(huán)境趨緊,A股市場將向下尋求支撐。在此情況下,建議戰(zhàn)略性配置政策轉向預期的受益者,如食品飲料、商業(yè)貿易、生物醫(yī)藥等消費品行業(yè),以及新能源行業(yè)。

與申銀萬國類似,平安證券認為下半年行業(yè)配置應先攻后守。分析師指出,三季度A股市場仍可能處于通脹預期階段,建議配置景氣回升、具備一定比價優(yōu)勢的強周期行業(yè),如金融服務、零售商業(yè)、家用電器和建材等行業(yè);然而四季度A股市場很有可能因為通脹預期的兌現(xiàn)而走出調整行情,建議加大對防御性品種的配置,并重點配置醫(yī)藥、非銀行金融等行業(yè)。

相比之下,海通證券對于下半年市場的判斷則更為謹慎,認為2010年我國宏觀經濟增速下行壓力依然較大,將對今年下半年市場預期產生較顯著的負面影響,建議配置防御性行業(yè)。

自上而下,海通證券看好三類行業(yè)的潛在投資機會。一是具備典型防御性特征的必需消費品行業(yè),如醫(yī)藥生物、啤酒、白色家電與零售行業(yè),以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩(wěn)定的公路管理與機場管理行業(yè);二是中長期有望受益于政府擴張性財政政策的基建及相關行業(yè),如水泥、建筑機械、建筑施工行業(yè)等;三是美元匯率貶值預期與潛在結構性通脹壓力給石油開采、有色金屬與農業(yè)板塊帶來的波動性機會。自下而上,分析師建議重點關注軟件開發(fā)、電力設備與鐵路設備等可能受到政府扶持的行業(yè)。