銀行產(chǎn)品復(fù)雜設(shè)計(jì)幾時(shí)休

王超凡

設(shè)計(jì)復(fù)雜的銀行產(chǎn)品，即便市場(chǎng)已現(xiàn)好轉(zhuǎn)，也沒(méi)能填充其前期虧損的大洞，投資者只能默默承受“零收益”。

如果某款理財(cái)產(chǎn)品以“××大師推薦”為背書(shū)，最終卻是“零收益”，你能接受這一事實(shí)嗎?張先生從2007年4月開(kāi)始投資的“匯得盈2007第一期投資太師PK”結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，近日到期卻是“零收益”。這款理財(cái)產(chǎn)品的特色是，包含了伯克希爾·哈撤韋控股公司股票和荷銀新興市場(chǎng)債券基金組成巴菲特投資組合，將羅杰斯商品指數(shù)基金和荷銀新興市場(chǎng)債券基金組成羅杰斯投資組合。

如果理財(cái)產(chǎn)品本身不是保本的，張先生的損失可能會(huì)更大。理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行不好，巴菲特、羅杰斯這樣的大師也幫不上忙。

銀行理財(cái)再現(xiàn)“零負(fù)收益”風(fēng)波

銀行產(chǎn)品“零收益”不僅僅是個(gè)例，最近銀行產(chǎn)品“零收益”現(xiàn)象再次席卷而來(lái)。近日，建行的另一款“匯得盈”系列的產(chǎn)品——2007第三期金融行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)，也以零收益收?qǐng)觯ㄐ袑?duì)外的解釋是受到金融危機(jī)的影響。

“零收益”并不是建行獨(dú)有的現(xiàn)象。據(jù)西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所披露的最新數(shù)據(jù)：今年1月份遭遇零負(fù)收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品共31款，2月份23款，3月份和4月份各18款，前4個(gè)月總計(jì)有90款到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品遭遇零負(fù)收益。

由數(shù)據(jù)看來(lái)，去年全年零負(fù)收益產(chǎn)品數(shù)量?jī)H為34款，但今年前4個(gè)月就達(dá)到90款，情況比去年明顯嚴(yán)重得多。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是這次零負(fù)收益的重災(zāi)區(qū)。數(shù)據(jù)表明，3月份，共有24款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，其中就有16款零收益、2款負(fù)收益。從1月、2月、4月到期的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品情況看，也有類(lèi)似特點(diǎn)。4月共25款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，占全部到期結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的58.14％。除掛鉤利率的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益外，其他各類(lèi)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，都出現(xiàn)未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的情況，其中15款掛鉤股票的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到期均未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，且只有2款實(shí)現(xiàn)了正收益。2款掛鉤價(jià)格和4款掛鉤指數(shù)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。也都未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。

這些產(chǎn)品究竟是哪里出了問(wèn)題?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，都是結(jié)構(gòu)復(fù)雜惹的禍。

結(jié)構(gòu)復(fù)雜起禍端

還以這款“匯得盈2007第三期金融行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)”結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例，它發(fā)行于2007年4月，掛鉤于工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、招商銀行等4只H股，每半年支付一次收益，每次收益取決于4只股票的相對(duì)表現(xiàn)，最低為零。計(jì)算公式是“15％相對(duì)表現(xiàn)”，所謂“相對(duì)表現(xiàn)”，則是指漲幅最高者的漲幅一漲幅最低者的漲幅。

該產(chǎn)品推出后的第一個(gè)半年，恰逢掛鉤股票大漲。2007年10月31日計(jì)算“相對(duì)表現(xiàn)”時(shí)，工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、招商銀行比4月30日的初始價(jià)分別上漲70.63％、30.41％、69.32％、104.83％。換言之，“相對(duì)表現(xiàn)”是以招商銀行104.83％的漲幅減去中國(guó)銀行30.41％的漲幅，結(jié)果為74.42％。根據(jù)收益計(jì)算公式，15％～74.42％(相對(duì)表現(xiàn))卻成了負(fù)值。因而，投資者眼看著半年內(nèi)的最差的掛鉤股票上漲了30.41％，卻只能接受零收益的殘酷現(xiàn)實(shí)。

此后3個(gè)半年的觀察期，該產(chǎn)品的相對(duì)表現(xiàn)分別是66.42％、29.14％、25.27％。由于相對(duì)表現(xiàn)值均大于15％，連續(xù)4個(gè)半年均為零收益。

出現(xiàn)這種情況是因?yàn)椋a(chǎn)品最終收益不取決于掛鉤股票上漲幅度有多高，而要看股票之間漲跌幅度的差異。股票漲跌幅越接近，產(chǎn)品收益越高。一旦漲跌差異超過(guò)計(jì)算公式的上限，就變成了零負(fù)收益。

多數(shù)產(chǎn)品就像這樣，設(shè)定難以實(shí)現(xiàn)的條件，即使掛鉤的資本市場(chǎng)是牛市，也難以獲得好的收益。

比如建行這款產(chǎn)品，工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、招商銀行屬于不同特點(diǎn)的銀行股，走勢(shì)完全不同，半年累計(jì)漲跌幅接近的可能性很小。

“匯得盈2007第一期投資大師PK”結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品存在另一種導(dǎo)致“零收益”的現(xiàn)象，它不是看標(biāo)的漲跌幅，而是取平均表現(xiàn)。它規(guī)定每個(gè)月觀察一次，取巴菲特投資組合和羅杰斯投資組合中表現(xiàn)好的一組收益并記錄下來(lái)，產(chǎn)品最終到期時(shí)，將2年內(nèi)的24個(gè)觀察期錄取收益計(jì)算出平均值，如果此平均值大于0，則投資者有或多或少的收益。

但實(shí)際情況是，24個(gè)觀察日中，只有10個(gè)觀察日錄得了正收益。盡管從2007年11月至2008年8月，產(chǎn)品均錄得了正收益，但從2008年9月份開(kāi)始，隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，產(chǎn)品表現(xiàn)江河日下。在2008年11月直至產(chǎn)品到期日，錄得的收益均為－30％以上，將產(chǎn)品直接拖入零收益的深淵。

類(lèi)似這種產(chǎn)品，設(shè)定狹窄的收益空間，產(chǎn)品最終收益取決于平均值，一旦資本市場(chǎng)行情陷入不好的狀態(tài)的時(shí)間較久，后期的好轉(zhuǎn)也無(wú)法改變產(chǎn)品的總體收益了。比如今年前4個(gè)月的行情好轉(zhuǎn)給產(chǎn)品帶來(lái)的正收益，無(wú)法彌補(bǔ)去年大危機(jī)給產(chǎn)品帶來(lái)的虧損。

業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，一般掛鉤利率的產(chǎn)品都比較容易理解，而掛鉤指數(shù)、基金、匯率等標(biāo)的的產(chǎn)品則相對(duì)復(fù)雜，而這次掛鉤利率的產(chǎn)品基本沒(méi)有出現(xiàn)“零收益”。

越復(fù)雜約難有收益

市場(chǎng)上甚至還有比這更加復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。有些產(chǎn)品的說(shuō)明書(shū)長(zhǎng)達(dá)數(shù)頁(yè)，密密麻麻寫(xiě)滿(mǎn)了各種各樣的數(shù)字符號(hào)，夾雜著五顏六色的表格、曲線(xiàn)、計(jì)算公式。竟然有產(chǎn)品一次性涉及多達(dá)12種貨幣的匯率換算，這12種掛鉤的貨幣，大部分都是普通投資者聞所未聞的，更別提對(duì)其匯率有所了解。

這樣的說(shuō)明書(shū)往往說(shuō)明一個(gè)主要的問(wèn)題，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品通常都暗含著杠桿，產(chǎn)品募集資金不是按比例直接購(gòu)買(mǎi)掛鉤的產(chǎn)品，而是買(mǎi)人相關(guān)產(chǎn)品的金融衍生產(chǎn)品。

部分外資銀行開(kāi)拓市場(chǎng)太過(guò)激進(jìn)，產(chǎn)品已不僅僅是掛鉤信貸、股市、大宗商品，有些產(chǎn)品甚至連“二氧化碳排放量”、“水資源”等也列為標(biāo)的。甚至有些產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)條件苛刻。

復(fù)雜的說(shuō)明書(shū)背后是復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，復(fù)雜的設(shè)計(jì)背后投資者能夠獲取收益的可能性相當(dāng)小。如果寫(xiě)明是保本的，普通百姓還能收回本金；如果不保本的，那就損失慘重了。

比如，某款產(chǎn)品買(mǎi)入的是境外票據(jù)，票據(jù)掛鉤的對(duì)象是原油及銅，這些票據(jù)和原油、銅如何掛鉤，國(guó)際投行如何對(duì)沖，這些不僅投資者無(wú)從獲知，而產(chǎn)品所涉及的諸多計(jì)算原本也是個(gè)復(fù)雜的工程。

業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，迄今為止，那些獲得較高收益的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，基本上都是在尚未到期時(shí)就鎖定了高收益，或者是提前終止并獲取高收益。這些理財(cái)產(chǎn)品獲得較好收益的重要因素，是其收益獲得的條件設(shè)計(jì)不太苛刻，給予投資者若干次可能獲利的機(jī)會(huì)，而且只要掛鉤對(duì)象表現(xiàn)好，投資者就有很大的獲利機(jī)會(huì)。

近期中資銀行設(shè)計(jì)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單，能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，主要看投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷。

照此說(shuō)來(lái)，能夠使投資者作出判斷的產(chǎn)品，預(yù)期收益率實(shí)現(xiàn)的可能性也較大。所以，專(zhuān)家建議投資者投資這類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，首先要理解收益獲得條件，或者說(shuō)是掛鉤對(duì)象與產(chǎn)品收益的關(guān)系——即當(dāng)掛鉤對(duì)象表現(xiàn)如何時(shí)產(chǎn)品才有收益；其次是了解掛鉤對(duì)象的過(guò)去表現(xiàn)，以此形成自己對(duì)其未來(lái)走勢(shì)的判斷，有判斷才有收益。