分紅之辨

王 俊

近期，在上證綜指震蕩于3100點上下之際，幾只紅利基金連續(xù)獲批發(fā)行。紅利，成為基金營銷的一個新賣點，“一年分N次紅”也成了朗朗上口的宣傳廣告語。

這并不奇怪。對于飽嘗2007年狂飚與2008年暴跌的基金持有人來說，面對上漲幅度已相當(dāng)可觀的本輪行情，及時“止盈分紅”正成為他們普遍的心理選擇。在這樣的背景下，與其被動贖回，不如主動分紅，打出“紅利牌”，的確是基金營銷的一個聰明訴求。

證券市場的紅利回報問題，由來已久。2008年10月，針對股權(quán)分置改革完成后的解禁高峰，為鼓勵長期持股，穩(wěn)定市場信心，監(jiān)管部門專門發(fā)文，對上市公司的現(xiàn)金分紅作出強制規(guī)定，要求再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不得少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％。對于基金的分紅，《證券投資基金運作管理辦法》明確規(guī)定：封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，且年度收益分配比例不得低于基金年度已實現(xiàn)收益的90％；開放式基金的基金合同應(yīng)當(dāng)約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例。

“重融資，輕回報”，是對中國證券市場的長期詬病。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2000年以來，不分配股利的上市公司比例基本保持在50％左右。截至2008年底，有近3成公司已連續(xù)3年未分紅，更有200余家公司是持續(xù)10年不分紅的“鐵公雞”。在這樣氛圍里成長起來的基金持有人，對于分紅自然有更多的偏愛，他們相信能分紅的公司更有投資價值，出于自我保護(hù)的本能，他們也更傾向于把賺到的錢及時裝進(jìn)口袋。

然而，問題沒有這么簡單。從投資回報的角度來講，紅利回報只是其中之一，更大的回報應(yīng)該在于股價或凈值的上漲，即市價回報。稍有經(jīng)驗的投資者都知道，我們投資于股票更看重的是股價上漲，因為P／E的魔力可以將公司內(nèi)在的盈利提前變現(xiàn)。這時，是否分紅并不重要，重要的是公司的盈利是否能持續(xù)成長，重要的是公司的股價是否能更快上漲。這就是為什么在很長一段時間里。像佛山照明那樣年年分紅的現(xiàn)金奶牛公司卻得不到市場青睞，像微軟那樣從不分紅的公司卻能不斷受到追捧。投資高風(fēng)險的證券市場，就是為了獲取未來的高回報，如果著眼紅利，那就去買債券好了。所以我只能說，中國對分紅問題的重視，是對歷史的反動與矯正，而并未回歸股市的本質(zhì)。

沿著這樣的邏輯，基金是否分紅其實并不重要，能賺錢，有賺錢能力才是最重要的。如果持有的一只基金投資能力很強，應(yīng)該把每一分盈利都投入到再投資中，去賺取更多的錢。“股神”巴菲特掌舵的投資旗艦伯克希爾·哈撒韋公司只在上市后的1967年，首次也是唯一一次分過10美分的紅利，可公司股價從每股7美元一度漲到每股15萬美元，你愿意要哪個呢?中國明星基金經(jīng)理王亞偉管理的基金，如果投資能力已經(jīng)被證明可持續(xù)，那投資者為什么要分紅呢?

在這個意義上，分紅基金的賣點，可能惟一的價值就在于熨平心理波動，就像銀行柜臺的那盤糖果，使我們在漲跌劇烈的市場波動中多一絲心安，少一點心痛。

但本質(zhì)并沒改變。面對永遠(yuǎn)無法確知的市場，無論分紅與否，選擇投資，你就選擇了一條永無座標(biāo)的忐忑之路。