國際金融危機的前世今生

曹　馳

編者按：“百年一遇”的金融大海嘯洗劫了華爾街，百年“投行”一家接一家倒下，美國政府豪擲萬億美元救市，各國央行聯(lián)袂出手……愈演愈烈的美國次貸危機正在全球掀起一場“金融風(fēng)暴”，它將持續(xù)多久、波及多廣、如何演化……這一切，都已成為全球關(guān)注的焦點。

危機緣起“賣房”

在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。美國人很少全款買房，通常都選擇長時間貸款。

在格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席的幾年間，特別是在“9·11”之后，為了刺激經(jīng)濟，美國制定了較為寬松的經(jīng)濟政策，美聯(lián)儲放出了大量多余的貨幣，經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)暖。由于經(jīng)濟的欣欣向榮，房價開始持續(xù)上漲，房地產(chǎn)開發(fā)商為了業(yè)績，拼命鼓勵人們買房，首先是有錢人，然后是收入一般的人，最后是那些貧窮的人。大家都知道，那時候的房價已經(jīng)很高，而且有能力買的人也早已經(jīng)買了，剩下的大多是想買而買不起的窮人，但是房地產(chǎn)開發(fā)商為了收入和業(yè)績，竟然開始對這部分人下手。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：

“你想過中產(chǎn)階級的生活嗎?買房吧!”

“積蓄不夠嗎?貸款吧!”

“沒有收入嗎?找貸款公司吧!”

“首付也付不起?我們提供零首付!”

“擔(dān)心兩年后還是還不起?看看現(xiàn)在的房價比兩年前漲了多少，到時候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢!”

在這樣的誘惑下，無數(shù)美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。

投行被拉下水

貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業(yè)績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢?因為窮人畢竟是窮人，要是兩年后付不起貸款怎么辦?收回房子也不見得就能賣個好價錢。貸款公司不可能不知道房地產(chǎn)市場也是有風(fēng)險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔(dān)風(fēng)險才行，于是，他們找到美國經(jīng)濟界的“帶頭大哥”——投資銀行，

投行感覺有利可圖，便找來經(jīng)濟學(xué)家以數(shù)據(jù)模型評估之后，重新包裝一下，弄出了個新產(chǎn)品——CDO(債務(wù)抵押債券)，通過發(fā)行和銷售這個債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。

美國的債券是按風(fēng)險分級的。假設(shè)當(dāng)時設(shè)計的CDO風(fēng)險等級是6，屬于中等偏高，就不是很好賣。于是，投行把它分成高級和普通兩個部分，發(fā)生債務(wù)危機時，高級CDO享有優(yōu)先賠付的權(quán)利。這樣兩部分的風(fēng)險等級分別變成了4和8，總風(fēng)險不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險債券了，憑投行的三寸不爛“金”舌，當(dāng)然賣了個滿堂彩!可是剩下的風(fēng)險等級8的高風(fēng)險債券怎么辦呢?

對基金入伙

為了銷售掉風(fēng)險等級較高的普通CDO，投行找到了對沖基金。操縱對沖基金的又是些什么人呢?那可是在全世界金融界呼風(fēng)喚雨的角色，他們過的就是“刀口上舔血”的日子，這點風(fēng)險小意思!于是對沖基金憑借著老關(guān)系，在世界范圍內(nèi)找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，

這樣一來，奇妙的事情發(fā)生了，2001年年末，美國的房地產(chǎn)業(yè)績一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同貸款公司最初的廣告所說，根本不會出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金全都賺了錢。

投行眼紅又出新招

對沖基金嘗到了甜頭，逐利之心更趨瘋狂。他們又把手里的CDO抵押給銀行，換得10倍的貸款，然后繼續(xù)追著投行買普通CDO。但是投行卻不太高興了!當(dāng)初是覺得普通CDO風(fēng)險太高，才扔給對沖基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值一個勁地漲，早知道就自己留著玩了。

可是，迫于當(dāng)初的約定。投行也只能再買入對沖基金，從而分一杯羹。但是，投行是不甘心落于人后的，他們又想出了一個新產(chǎn)品，就叫CDS(信用違約交換)。不是都覺得原來的CDO風(fēng)險高嗎?那我投保好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保金，白送給保險公司，但是將來出了風(fēng)險，大家一起承擔(dān)。這下，保險公司、對沖基金都美了，于是再次皆大歡喜，CDS也賣火了!

基金產(chǎn)品“火上澆油”

事情到這里還沒結(jié)束，因為“聰明”的華爾街人又想出了基于CDS的創(chuàng)新產(chǎn)品!現(xiàn)在我新發(fā)行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產(chǎn)品之上的基金的風(fēng)險是很高的，但是我有之前賺取的利潤作為保證金，如果這個基金發(fā)生虧損，那么先用保證金墊付，只有保證金虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的。還有比這個更爽的基金嗎?評級機構(gòu)看到這個天才設(shè)想，簡直是毫不猶豫地給予AAA評級!

結(jié)果這個基金賣瘋了，大批的投資者在美國房市高漲的行情下，不顧死活，擠得頭破血流地拼命買入。各種養(yǎng)老基金、教育基金等，甚至其他國家的銀行都紛紛買入。

泡沫破裂之后動蕩降臨

當(dāng)時間走到了2006年年底，風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)業(yè)終于從頂峰重重摔了下來，這條“食物鏈”也終于開始斷裂。因為房價下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多……最終，美國次貸危機爆發(fā)，并推倒了多米諾骨牌。

華爾街的美夢破碎了，但夢魘還沒有完全過去，隨著危機的不斷深入，越來越多的金融機構(gòu)甚至國家受到影響。當(dāng)然，中國也受到了一些影響，但是由于我們之前在政策上作了充分的準(zhǔn)備，特別是金融機構(gòu)的資金儲備充裕，居民儲蓄和外匯儲備較高，因此我們在這場全球性的金融危機中還是處于比較安全的位置的。

名詞解釋

金融危機：金融危機又稱金融風(fēng)暴，指的是一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。如股災(zāi)、金融機構(gòu)倒閉等。

次級抵押貸款：次級抵押貸款是指美國貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。一般而言，這類借款人信用分?jǐn)?shù)偏低、收入證明缺失、負(fù)債較重。

投資銀行：投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風(fēng)險投資、項目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，是資本市場上的主要金融中介。