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    自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

    2016-12-07 05:53:48史芳芳
    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流量預(yù)測價值

    史芳芳

    自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

    史芳芳

    隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展資本市場開始逐步完善以及國有企業(yè)的進一步改革,越來越多的企業(yè)所有者和投資者開始關(guān)注企業(yè)的價值,企業(yè)價值不僅是衡量企業(yè)業(yè)績的重要指標(biāo),而且對企業(yè)的各項決策起著重要的作用。

    自由現(xiàn)金流量;企業(yè)價值;價值評估

    一、自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估概述

    (一)自由現(xiàn)金流量的概念

    自由現(xiàn)金流量就是由企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的,在滿足了企業(yè)再投資后的剩余現(xiàn)金流量,這部分現(xiàn)金流量是在不影響企業(yè)的日常經(jīng)營情況下可以分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大自由現(xiàn)金流量數(shù)額,自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支后的的差額。

    (二)企業(yè)價值評估的概念

    企業(yè)價值評估是把被評估企業(yè)作為一個整體,考慮其整體獲利能力,并結(jié)合影響企業(yè)獲利能力的其他因素,對其所有資產(chǎn)進行公允價值評估。簡單來說就是注冊資產(chǎn)評估師在評估基準(zhǔn)日根據(jù)特定目的對企業(yè)所有價值進行評估,其中包括股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值,對這些價值進行估算并且發(fā)表撰寫專業(yè)報告書的行為和過程。

    (三)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型計算

    用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型計算企業(yè)價值的思路是先通過企業(yè)以往幾年的各項財務(wù)指標(biāo)計算企業(yè)的未來現(xiàn)金流量,并通過折現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流量折算成企業(yè)的現(xiàn)值。

    在預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流量時,第一需要根據(jù)證券交易所發(fā)布的關(guān)于企業(yè)近幾年的財務(wù)報告數(shù)據(jù),并且根據(jù)其中的數(shù)據(jù)對企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流量進行計算。第二,在綜合考慮其相關(guān)因素后,預(yù)測企業(yè)在未來一段時間的自由現(xiàn)金流量。

    折現(xiàn)率簡單來說就是將未來可預(yù)見的收入折算成等價的現(xiàn)值比率。這是一個將未來值通過折現(xiàn)率加以縮減,折現(xiàn)率和利率的性質(zhì)是相同的,但是折現(xiàn)率又不等同于利率,有時候可以把折現(xiàn)率看作收益率。

    (1)確定企業(yè)的后續(xù)價值

    企業(yè)處于高速發(fā)展階段時,在達到一定的公司規(guī)模后,從(N+1)年后企業(yè)將會按照一個固定的比率g保持穩(wěn)定增長,則對企業(yè)的后續(xù)價值的計算結(jié)果是:

    后續(xù)價值=FCFt (1+g)÷WACC ?g

    (2)計算企業(yè)價值

    由于假定自由現(xiàn)金流量在可預(yù)見的連續(xù)價值期間以不變比率方式增長,本文選用的是兩個階段增長模型,用自由現(xiàn)金流量恒值增長模型作為評估模型,包括高速增長階段和永續(xù)增長階段。計算公式如下:

    二、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估應(yīng)用中存在的問題

    (一)參數(shù)規(guī)模的預(yù)測存在不確定性

    企業(yè)的經(jīng)營無時無刻不處在經(jīng)營變化當(dāng)中,這難免會降低企業(yè)自由現(xiàn)金流量估計的可靠性。同時,預(yù)測人員的主觀判斷也會影響到企業(yè)經(jīng)營期間自由現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確性,不同的預(yù)測方法可能導(dǎo)致不同的預(yù)測結(jié)果。運用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型預(yù)測企業(yè)的自由現(xiàn)金流量時候,我們不僅僅要考慮企業(yè)過去的獲利能力,還需要考慮企業(yè)在未來時間營運的變化,把企業(yè)的未來獲利能力通過折現(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值,使預(yù)測出的現(xiàn)金流量具有繼往開來的意義。其他相關(guān)指標(biāo)比如經(jīng)營期現(xiàn)金流量也具有評價企業(yè)業(yè)績的作用,但是只是考慮了企業(yè)的獲利能力,并沒有考慮是否需要這些投資??傊?,運用企業(yè)的自由現(xiàn)金流量更加能準(zhǔn)確反應(yīng)企業(yè)的實力。

    自由現(xiàn)金流量預(yù)測的過程和結(jié)果具有不確定性,致使企業(yè)財務(wù)評估可靠性降低。因此,在預(yù)測企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量時,對企業(yè)未來可能出現(xiàn)的狀態(tài)多變性也需要考慮在內(nèi)。

    (二)企業(yè)存在的潛在危機未能充分考慮

    自由現(xiàn)金流量可以核算企業(yè)已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能給企業(yè)帶來的現(xiàn)金價值,忽略了企業(yè)潛在的投資機會在未來給企業(yè)帶來投資收益及所獲得的投資機會給企業(yè)帶來的增值。首先,自由現(xiàn)金流量模型需要假設(shè)企業(yè)外部環(huán)境以及國家相關(guān)的法律法規(guī),政策方針均不發(fā)生重大變化,這在實際操作中幾乎是不可能實現(xiàn)的。其次,自由現(xiàn)金流量模型只是針對企業(yè)的成長期和成熟期進行估算,不能夠很好運用在處于導(dǎo)入期和衰退期的企業(yè)價值。最后,自由現(xiàn)金流量針對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下較長期間進行估算,不能對企業(yè)的短期價值進行估算。

    (三)企業(yè)未來各種財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測具有很大的不確定性

    自由現(xiàn)金流量各項指標(biāo)的確定主觀因素干擾很多,這就不可避免的可能出現(xiàn)人為操作,而且自由現(xiàn)金流量中各項指標(biāo)對自由現(xiàn)金流量又有很強的敏感性,因此,主觀原因也很容易造成預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。

    比如,經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)得出的折舊率,不能很好的代表企業(yè)的折舊率,尤其是在預(yù)測期企業(yè)進行資產(chǎn)更新的情況下,這就有很多數(shù)據(jù)造成預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。還有評估模型中很多數(shù)據(jù)的主觀估計也容易導(dǎo)致與其相關(guān)的一系列數(shù)據(jù)產(chǎn)生很大的不確定性。

    凡是對自由現(xiàn)金流量預(yù)測,總會有其不確定性,如果我們在進行財務(wù)指標(biāo)預(yù)測時,如果不能準(zhǔn)確預(yù)知未來的財務(wù)指標(biāo),那么預(yù)測將會失去其本身價值。在當(dāng)今社會經(jīng)濟環(huán)境日益復(fù)雜的情況下,企業(yè)所面臨的外部環(huán)境隨時都可能發(fā)生改變,所以預(yù)測者需要收集更多的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析,才能盡力避免誤差,從而取得正確的結(jié)果。

    (四)影響企業(yè)的價值的價值因素考慮不全面

    企業(yè)的信譽、商譽、企業(yè)文化等資產(chǎn),雖然是看不見摸不著的,但是這些資產(chǎn)也會影響企業(yè)的價值,并且這些因素可以決定企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價值的高低直接受到這些資產(chǎn)的影響。但是這些因素是無法通過自由現(xiàn)金流量估算模型反映在企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量上。

    企業(yè)在日常經(jīng)營過程中還需要對所擁有的無形資產(chǎn)進行關(guān)注,要對自身所擁有的無形資產(chǎn)進行清查,只有這樣無形資產(chǎn)才不會被忽略,才能有效避免忽略無形資產(chǎn)的估計而給企業(yè)帶來損失。

    影響企業(yè)的價值因素主要包括企業(yè)的資產(chǎn)和企業(yè)所面臨的外部環(huán)境。首先是有形資產(chǎn)給企業(yè)帶來的收入具有很大的不確定性,對于固定資產(chǎn)折舊、期間費用也很難進行準(zhǔn)確的預(yù)測;其次企業(yè)未來的營運狀況很大程度與企業(yè)的決策者有關(guān),經(jīng)營者的經(jīng)營和管理能力以及企業(yè)的運作機制和人才資源都需要考慮,這是相當(dāng)困難的;再次是企業(yè)所面臨的外部環(huán)境,例如宏觀經(jīng)濟狀況、社會政治、同行間的競爭狀況這些因素也需要充分考慮,不然最終評估出的企業(yè)價值參考性會降低。

    三、針對自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中存在問題的相關(guān)措施

    (一)合理運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

    目前在世界上一些西方發(fā)達國家,對目標(biāo)企業(yè)的價值評估經(jīng)常采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相似公司法、可比交易法、市場價值法等。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法屬于收益法,是企業(yè)價值評估方法中最為完善的一種,并且是目前所有企業(yè)價值評估方法中使用最為廣泛的一種,它主要評估企業(yè)未來的獲利能力,并以此為評估對象,從而預(yù)測企業(yè)的潛在價值,這種評估方法能有效克服成本法帶來的弊端。因此,多數(shù)情況下進行企業(yè)價值評估時采用收益法。必要時需要采用兩種以上的評估方法進行估算,因為有些時候僅僅使用收益法一種方法不能對被評估企業(yè)的所有價值作出客觀準(zhǔn)確的評價。當(dāng)然,能夠出臺操作性更有效的指南,對于評估過程和未來收益測算的敏感問題作出具體規(guī)范也是可以提高企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性。

    (二)正確估算WACC

    正確估算企業(yè)的WACC需要正確估算企業(yè)的股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本。就目前來說,估算的債務(wù)資本成本的可獲得性和參考價值比企業(yè)的股權(quán)資本成本要高,所以估算WACC的關(guān)鍵在于如何來正確計算股權(quán)資本成本。完善的資本市場是進行股權(quán)資本成本估算的后盾,這需要有嚴(yán)格的監(jiān)管體制,披露企業(yè)相關(guān)信息,不僅包括企業(yè)財務(wù)信息披露,去而且包括企業(yè)非財務(wù)信息披露,例如商譽等。

    在正確估算企業(yè)的加權(quán)平均資本外,相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的估算也有很大的影響。企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的正確估算,很多情況下受收到主觀因素的影響。因此,評估人員的自身素養(yǎng)就顯得極其重要,提高評估人員專業(yè)素質(zhì),堅守評估道德,對于財務(wù)指標(biāo)的正確估算有很大幫助。

    (三)全面考慮企業(yè)價值所受到的影響

    企業(yè)的價值受到很多相關(guān)因素的影響,不管應(yīng)用哪一種估算模型,都有可能存在假設(shè)不合理、估值不當(dāng)?shù)日`差,運用多種評估方法進行企業(yè)價值評估,可以有效避免單一的評估方法所導(dǎo)致的錯誤,也可以及時有效的規(guī)避其缺陷,從而得到更可靠的企業(yè)價值評估結(jié)論。

    (四)企業(yè)要高度重視企業(yè)價值評估

    企業(yè)方面,企業(yè)的經(jīng)營者和決策者需要關(guān)注企業(yè)的價值,并且在日常經(jīng)營中實施以價值為基礎(chǔ)的高效管理,評估機構(gòu)需要認識到企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的評估方式的不同,企業(yè)價值評估需要與企業(yè)更多的實際財務(wù)狀況緊密聯(lián)系在一起,這就要求被評估企業(yè)經(jīng)營者和評估單位要對影響企業(yè)的所有價值因素足夠重視,評估師要具有深厚的財務(wù)會計和金融知識基礎(chǔ),結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展前景來評估企業(yè)發(fā)展,熟練運用經(jīng)濟、財務(wù)、金融理論和現(xiàn)代信息、管理、計算機和數(shù)據(jù)統(tǒng)計等技術(shù)手段。政府部門也要對企業(yè)價值評估做出要求,進行監(jiān)督管理,以確保企業(yè)價值評估的有效進行。

    四、結(jié)語

    在當(dāng)前世界經(jīng)濟增長速度放緩,企業(yè)之間存在激烈的競爭,企業(yè)如何能夠應(yīng)對未來風(fēng)險,企業(yè)能否對自己有一個準(zhǔn)確的分析評價,這對于企業(yè)未來的營運是非常關(guān)鍵的,關(guān)系到企業(yè)能否在激烈的市場競爭中取得優(yōu)勢,同時也是穩(wěn)定中謀求發(fā)展的一個重要因素。伴隨著我國資本市場的日益完善,自由現(xiàn)金流量估值模型將日益顯示其優(yōu)越性,成為企業(yè)價值評估的主要方法,為合理、科學(xué)的評價企業(yè)價值提供一個有效途徑。

    [1]吳娟,胡華平.基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估[J].中國集體經(jīng)濟,2011(13).

    [2]張煒,熊學(xué)志.企業(yè)價值評估的關(guān)鍵問題分析[J].時代金融, 2013(06).

    [3]李楠.自由現(xiàn)金流與企業(yè)價值評估問題探析[J].市場研究, 2015(04).

    (作者單位:山西農(nóng)業(yè)大學(xué)信息學(xué)院)

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