由金融危機(jī)引發(fā)的對公允價值應(yīng)用的思考

李林楠

一、爭議描述

從2007年至今，一場由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，已經(jīng)把全球經(jīng)濟(jì)拖向了深淵，各國都在想法設(shè)法地降低金融危機(jī)帶來的嚴(yán)重影響。在討論造成金融危機(jī)的根本原因時，許多人把矛頭對準(zhǔn)了公允價值計量，于是一場關(guān)于公允價值存廢的爭論在金融界和會計界激烈展開。

公允價值之所以引起了軒然大波，是因為次貸危機(jī)發(fā)生后，金融機(jī)構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券ABS、抵押貸款支持證券MBS和債務(wù)抵押債券CDO等次級債券金融產(chǎn)品的信用評級和市場價格持續(xù)跳水，而根據(jù)公允價值會計準(zhǔn)則，企業(yè)須在報表中迅速反映，并且計提大量的減值準(zhǔn)備。這樣賬面遭受巨額損失，又拉低了金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。為了達(dá)到監(jiān)管的要求，他們不得不收縮信貸規(guī)模并在短期內(nèi)加大資產(chǎn)拋售，進(jìn)而又對金融工具的市場價格帶來新的下降壓力。另一方面，天文數(shù)字般的賬面損失，讓投資者失去了信心，紛紛拋售手中的債券，導(dǎo)致金融產(chǎn)品的市場價格新一輪的下跌，企業(yè)也被迫再次確認(rèn)減值損失。如此這般惡性循環(huán)，金融產(chǎn)品和投資者信心螺旋式下降。巨額的資產(chǎn)減記嚴(yán)重的侵蝕了金融機(jī)構(gòu)的資本金。如果沒有及時的注資，這些公司很快就將陷入資不抵債的困境。美國五大行的次第倒下，都源于此，而投資者的信心也走到崩潰的邊緣。為此，以花旗、美林、瑞銀、美國國際集團(tuán)等為代表的金融機(jī)構(gòu), 紛紛將矛頭對準(zhǔn)公允價值。他們聲稱公允價值會計夸大了次級產(chǎn)品的損失，致使銀行不合理的減計資產(chǎn)，進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)動蕩，加劇了金融危機(jī)。

面對金融界強(qiáng)烈指責(zé)，會計界奮起反擊。他們認(rèn)為公允價值計量及時、真實的反映了金融危機(jī)的動態(tài)、規(guī)模及影響，警醒廣大投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局等相關(guān)人員。如果不是引入公允價值計量，恐怕投資者現(xiàn)在還陶醉于虛幻的金融泡沫中，誤以為自己的資產(chǎn)有多么的雄厚。會計界認(rèn)為金融界抨擊公允價值的這一做法，完全是為了尋找替罪羊，轉(zhuǎn)移公眾的注意力。

二、引入公允價值理論的背景

上世紀(jì)80年代，隨著金融市場的發(fā)展，利率、匯率的放開，產(chǎn)生了大量衍生金融工具，金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)是成本很低，但因具有杠桿效應(yīng)，能給企業(yè)帶來相當(dāng)豐厚的回報，同時也伴隨著巨大的風(fēng)險。自金融衍生品出現(xiàn)后，產(chǎn)生了一系列的問題。美國有2000多家銀行因從事衍生金融工具招致巨大損失，多家銀行最后甚至破產(chǎn)。當(dāng)時的財務(wù)報告還是基于歷史成本計量，當(dāng)企業(yè)已經(jīng)陷入危機(jī)時，報表卻還反映企業(yè)業(yè)績良好，運(yùn)行穩(wěn)定。不但沒有向報表使用者及監(jiān)管部門發(fā)出預(yù)警，反而誤導(dǎo)了投資者。于是，1990年，時任美國證券委員會（SEC）主席的查德·C.布雷登在參議院銀行、住宅及都市事務(wù)委員會作證時指出，歷史成本會計對于預(yù)防和化解金融風(fēng)險于事無補(bǔ)，應(yīng)以公允價值會計作為金融工具的計量屬性。

公允價值之所以能夠被提出且在會計界中占有重要地位，還因為它有著深厚的理論基礎(chǔ)。

（一）會計目標(biāo)要求

會計計量是為會計目標(biāo)服務(wù)的，會計計量原則、方法、模式的選擇要服務(wù)于會計目標(biāo)。決定公允價值計量關(guān)鍵的一點(diǎn)，是現(xiàn)階段會計目標(biāo)問題。受托責(zé)任觀和決策有用觀是目前關(guān)于會計目標(biāo)的兩大主流學(xué)派。受托責(zé)任觀認(rèn)為，由于資本的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，會計信息主要是向資產(chǎn)所有者報告資產(chǎn)受托管理的情況。財務(wù)會計應(yīng)以提供反映經(jīng)營業(yè)績的信息為重心，且在反映財務(wù)信息時主要強(qiáng)調(diào)客觀性和可靠性。這樣，具有客觀性和可驗證性的歷史成本計量方法也就順理成章。然而隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)股權(quán)的分散化程度越來越高，這樣決策有用觀得到了發(fā)展。決策有用觀認(rèn)為會計的目標(biāo)就是為信息使用者提供決策所需的信息，它強(qiáng)調(diào)的是會計信息的相關(guān)性，強(qiáng)調(diào)會計報表應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的動態(tài)變化。決策有用論主張使用多種會計計量屬性，尤其是能反映企業(yè)金融資產(chǎn)變動的公允價值計量屬性。

在比較兩種會計目標(biāo)優(yōu)劣的時候，我們必須充分考慮具體的社會環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境。隨著市場化程度越來越高，資本市場慢慢成熟，尤其是許多衍生金融工具都具有所謂的杠桿效應(yīng)，歷史成本計量顯然不能滿足，它不能真實體現(xiàn)會計主體的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，有時甚至?xí)p壞會計信息質(zhì)量。因此，決策有用觀是必然選擇，而決策有用觀下的公允價值計量也得到了廣泛的認(rèn)同。

（二）會計信息的信息質(zhì)量要求

會計計量的最終目的是為了向信息使用者提供有用的會計信息,而相關(guān)性和可靠性是會計信息兩個根本的質(zhì)量特征。相關(guān)性，就是要求會計信息應(yīng)當(dāng)與財務(wù)報告使用者的經(jīng)濟(jì)決策需要相關(guān)。能幫助信息使用者對過去、現(xiàn)在、未來經(jīng)濟(jì)事項的發(fā)生作出預(yù)測或是驗證，并且維持或改變之前的決策。所謂可靠性，是指會計信息應(yīng)當(dāng)如實表述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，有據(jù)可依，不偏不倚，信息使用者可以對會計信息完全信任。相關(guān)性和可靠性是會計信息的兩個重要特征，會計信息要想對決策有用，相關(guān)性和可靠性缺一不可。而在實際操作中，相關(guān)性和可靠性之間常常會出現(xiàn)沖突。所以在選擇計量屬性的時候，需要對相關(guān)性和可靠性進(jìn)行權(quán)衡。歷史成本計量沒有考慮價格和利率水平的改變，因此無法真實反映計量日的經(jīng)濟(jì)價值。投資者提高會計信息相關(guān)性的呼聲越來越高，而公允價值滿足了會計信息使用者對相關(guān)性會計信息的要求。

三、公允價值該何去何從

眾所周知，本次金融危機(jī)是由次貸抵押貸款引起的，更深層次的原因是信貸寬松、監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新的放縱，以及華爾街的貪婪和欺詐，與公允價值會計沒有關(guān)系。當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)時，大批金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)減值，自身直接損失尚屬次要，市場上迅即出現(xiàn)了交易對手風(fēng)險，它所引發(fā)的互不信任乃至信貸緊縮立即引起了金融機(jī)構(gòu)的連鎖反映。如果沒有及時注資，這些公司很快就會陷入資不抵債的境地。然而由于信用評級的降低，企業(yè)的融資變的相當(dāng)困難。

公允價值計量在本次金融危機(jī)中究竟起到了什么作用，目前由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有限，危機(jī)也尚未結(jié)束，還很難說清楚。但是可以肯定的是它對盈利的波動起到了放大的作用，對經(jīng)濟(jì)下滑有一定的加速作用，具體的程度怎樣，還未可知。只是在這場激烈的爭論中，準(zhǔn)則的制定者已經(jīng)看到了公允價值運(yùn)用的一些缺陷。

（一）公允價值的缺陷

第一，根據(jù)SFASl57的定義，公允價值是在有序市場上交易。有序市場到底是主市場還是最有利市場，準(zhǔn)則中并沒有明確。還有活躍市場的標(biāo)準(zhǔn)是什么，是否交易頻繁就算活躍市場，有序市場是否必須是活躍市場。市場的活躍程度由那些主體來判斷。這些準(zhǔn)則中也沒有指明。準(zhǔn)則中提到的市場參與者應(yīng)該是對交易及所有可獲得的信息了解并有理解能力，能夠并且愿意進(jìn)行交易，既交易是主動進(jìn)行的而不是被動或迫使進(jìn)行的。而在此次金融危機(jī)中，金融資產(chǎn)價格大幅下跌，金融機(jī)構(gòu)不得不對資產(chǎn)提取巨額的減值，同時為了滿足資本充足的要求，又不得不揮淚甩賣手中的證券。陷于困境的資產(chǎn)出賣方在拋售資產(chǎn)時，顯然是處于被迫狀態(tài)和非理想狀態(tài)，其交易地位很難與交易對手保持平等。這種情況下的市場報價類似于資產(chǎn)快速變現(xiàn)時的“清算價格”和強(qiáng)制交易價格，其公允性受到質(zhì)疑。

第二，第一層次的金融工具是以市場交易價格作為確定公允價值的參考，以市場交易價格為參考其實是假設(shè)了所計量的資產(chǎn)或負(fù)債存在著一個習(xí)以為常的交易市場。但從次貸危機(jī)爆發(fā)以來，經(jīng)濟(jì)衰退，風(fēng)險加劇，金融產(chǎn)品的價格幾乎直線下跌。實際上，一些種類的金融工具已經(jīng)沒有交易市場了，也就沒有市場價格做參考。例如花旗、瑞銀等投行之前發(fā)售的標(biāo)售利率型證券ARS（Auction-rate securities ），一種利率可變的創(chuàng)新債券，名義是長期債券但又具有短期利率債券的流動性。在2月份崩盤之前，ARS總市值大約為3300億美元，如今幾千億美元的證券卻沒有了買家，投行和中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)全面停止了這項交易。市值計價已沒有市場可言，這時該如何確定公允價值？是否應(yīng)該繼續(xù)按照第一層級來計量，還是轉(zhuǎn)入第三層估值，轉(zhuǎn)換的時點(diǎn)是怎樣的。遺憾的是，這些實際操作問題，GAAP并未提供詳細(xì)的指南。

第三，一直以來，估價技術(shù)就是公允價值計量方法中操作難度最大的一個，也是最有爭議的部分。人們所關(guān)注的焦點(diǎn)是，在沒有市場報價時確定公允價值，如何才能保證其可靠性。即使是在美國這個金融市場高度發(fā)達(dá)，金融工具和商品交易活躍的市場，也僅有一部分金融工具和部分商品存在活躍的市場，還有大部分資產(chǎn)和負(fù)債項目沒有可參照的活躍市場。這些資產(chǎn)或負(fù)債，計量結(jié)果如何保證可靠性。自SFASl57發(fā)布以來，這個問題仍沒有得到很好的解決。

（二）公允價值不是罪魁禍?zhǔn)?，?yīng)完善而不是停用

綜上所訴，通過分析公允價值在金融危機(jī)中的作用及分析金融危機(jī)的原因，可以看出公允價值不是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因，此次金融危機(jī)中暴露出的缺陷，只是操作層面的問題，不是公允價值的理論基礎(chǔ)的問題， 只要這些理論基礎(chǔ)還存在，公允價值就有存在的道理。如果暫?；蛘吒膿Q其他計量方式，一旦市場好轉(zhuǎn)，投資者要求重新采取公允價值的呼聲必然再次高漲。而且現(xiàn)在改變計量方式，投資者會更加迷惑，信心反而更受影響。公允價值仍然是目前所能采用的最好的金融工具計量方法，我們要做的不是停用，而是完善它。本文認(rèn)為需要完善的方面，第一包括公允價值應(yīng)用的一些基本規(guī)定，如何定義活躍市場，何為強(qiáng)制性交易等。第二是準(zhǔn)則應(yīng)提供更多的指南，比如金融產(chǎn)品三個層級之間如何轉(zhuǎn)換，如何有效的使用估值模型。第三是改進(jìn)與財務(wù)報表中公允價值影響有關(guān)的現(xiàn)行披露和列報要求。

美國證券交易委員會（SEC）于2008年10月開始的關(guān)于會計準(zhǔn)則的調(diào)查也再次證實了本文的觀點(diǎn)。這項調(diào)查旨在研究以市場為計量的會計準(zhǔn)則在本次金融危機(jī)中所發(fā)揮的作用。2008年12月30日這份調(diào)查報告終于提交到國會。這份調(diào)查報告長達(dá)211頁，首先分析了公允價值計量對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，回顧了2008年貝爾斯登、雷曼等銀行倒閉或者被收購的案例，明確的指出08年發(fā)生的25家倒閉案中，公允價值的負(fù)面影響并不明顯。報告的主要觀點(diǎn)就是公允價值在本輪金融風(fēng)暴中沒有對金融企業(yè)的倒閉起推波助瀾的作用。而且在SEC看來，“對貝爾斯登、雷曼等機(jī)構(gòu)而言，受到市場擠兌的負(fù)面影響顯然比會計準(zhǔn)則要重大?！睌D兌才是金融機(jī)構(gòu)不堪重負(fù)的主要原因。因此，不應(yīng)該終止現(xiàn)有的公允價值會計準(zhǔn)則和以市場價值計量。不過，SEC在批駁了中止派觀點(diǎn)的同時，也承認(rèn)了今后有必要對以市場為計量的會計準(zhǔn)則應(yīng)用上進(jìn)行更多指導(dǎo)和規(guī)范，特別是對于非活躍市場的資產(chǎn)如何計量其價值，需要進(jìn)一步探討。

目前終止派已經(jīng)不占優(yōu)勢，市場普遍反映銀行家們本身應(yīng)該對金融機(jī)構(gòu)的倒閉負(fù)主要責(zé)任。由此看來，美國監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該不會停止使用公允價值會計。在SEC的調(diào)查發(fā)布之后，F(xiàn)ASB也開始對公允價值會計展開徹底的回顧和修訂，以回應(yīng)SEC的相關(guān)建議。具體措施會怎么樣，我們只能拭目以待。此次針對公允價值應(yīng)用的爭論，對會計領(lǐng)域來說是件好事，因為它必將促進(jìn)會計理論的創(chuàng)新、會計制度的變革和會計事務(wù)的完善。

四、對我國的啟示

2006年2月16日，我國的新會計準(zhǔn)則體系正式發(fā)布，并于2007年1月1日起在上市公司正式執(zhí)行。其中的一大亮點(diǎn)就是公允價值的應(yīng)用。新企業(yè)會計準(zhǔn)則體系吸取了發(fā)達(dá)國家對于復(fù)雜交易事項的會計處理經(jīng)驗，并充分考慮了我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和特點(diǎn)，對公允價值的引入采取了適度和謹(jǐn)慎的態(tài)度。

目前我國金融市場總體運(yùn)行處于健康狀態(tài)。根據(jù)08年中期業(yè)績報告的披露，我國各家銀行受次貸危機(jī)影響的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過預(yù)期，在狀況尚未明顯惡化之前，國內(nèi)銀行已經(jīng)在陸續(xù)減持“兩房”債券，因此對國內(nèi)上市銀行整體上沒有造成太大影響。我國證券公司由于基本沒有海外投資，在這次危機(jī)中不會受到直接沖擊。沒有必要修訂我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，但是我們不能盲目樂觀，還是應(yīng)該采取謹(jǐn)慎態(tài)度，未雨綢繆，從本次金融危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗。要繼續(xù)加強(qiáng)公允價值的理論研究，完善公允價值應(yīng)運(yùn)的市場條件。時機(jī)成熟，可以引入第三方估值。

（作者單位：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院）