中國經(jīng)濟初現(xiàn)“龍?zhí)ь^”

張自然

伴隨著國家一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，在4月25日北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心舉行的第17次“中國經(jīng)濟觀察”報告會上，傳來最新的聲音。密切關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟的專家對中國經(jīng)濟一致做出看多預(yù)期。對20家預(yù)測機構(gòu)的預(yù)測結(jié)果加權(quán)匯總后做出的“朗潤預(yù)測”顯示，二季度中國GDP增速或為7％，高于一季度GDP增速6.1％。一系列先行指標(biāo)的回暖，表明中國經(jīng)濟正在走出低谷，走向復(fù)蘇。

觸底反彈經(jīng)濟回暖

原高盛中國首席經(jīng)濟學(xué)家，現(xiàn)中金公司董事總經(jīng)理梁紅認(rèn)為中國經(jīng)濟有基本面支撐，開始觸底反彈，然后逐月逐季回暖。她認(rèn)為衡量宏觀經(jīng)濟的最重要的變量和實踐證明唯一有效的指標(biāo)是貨幣信貸，而且貨幣信貸只在經(jīng)濟上升階段是先行指標(biāo)，在下降階段卻不一定是。信貸數(shù)據(jù)的上行變化是企業(yè)投資信心的一種市場化反應(yīng)。信貸先行指標(biāo)的上揚預(yù)示著中國經(jīng)濟回暖。

梁紅說在去年12月，經(jīng)濟已經(jīng)反轉(zhuǎn)見底。企業(yè)，家庭和政府的資產(chǎn)負(fù)債表很健康。只要把惡性循環(huán)的力量控制住，經(jīng)濟就會反轉(zhuǎn)。現(xiàn)在控制經(jīng)濟惡性循環(huán)的力量已經(jīng)掉轉(zhuǎn)過來，對經(jīng)濟發(fā)展就會是一個正向加速的態(tài)勢。在韓國、美國經(jīng)濟下滑開始見底，歐洲經(jīng)濟有望不繼續(xù)下探時，中國經(jīng)濟有望出現(xiàn)總需求回暖的態(tài)勢。經(jīng)濟復(fù)蘇將會呈現(xiàn)出銳利陡峭的v形。

梁紅說，今年前3個月貸出4.6萬億元信貸資金，剩下時間即使每個月貸5000億元，全年也有9萬億元，全年信貸將增長30％，不但今年下半年經(jīng)濟很熱，明年上半年經(jīng)濟也很熱，但是所有v型反彈都不可能永久持續(xù)，中國歷史上信貸周期的結(jié)束從來都是靠信貸額度、宏觀調(diào)控，政策指導(dǎo)實現(xiàn)的。防止過熱的信貸政策調(diào)整越早振蕩越小，調(diào)整越晚振蕩越大。她認(rèn)為信貸政策應(yīng)該盡早對此有所反映，實施適當(dāng)調(diào)控。

梁紅認(rèn)為應(yīng)該放開消費和投資，讓出口的比重自然降下來。企業(yè)之所以有信貸沖動，是因為企業(yè)的投資回報率還是相當(dāng)高。國內(nèi)投資從可貿(mào)易品和非貿(mào)易品來看，她認(rèn)為可貿(mào)易品的投資可能帶來產(chǎn)能過剩問題，而對非貿(mào)易品如基建，公用設(shè)施等相關(guān)的投資消費則主要在國內(nèi)。在此情況下，她認(rèn)為應(yīng)該鼓勵民間資本投入到國內(nèi)投資中來。同時，她認(rèn)為貨幣政策中，適度寬松的貨幣政策應(yīng)該有個量化的標(biāo)準(zhǔn)。

渣打銀行中國區(qū)研究部主管王志浩贊同梁紅對宏觀形勢的判斷，他認(rèn)為中國經(jīng)濟不會再向下走，但與梁紅經(jīng)濟復(fù)蘇將呈銳利陡峭的v形判斷不同，他認(rèn)為中國經(jīng)濟會慢慢爬出谷底，溫和復(fù)蘇，并在明年企穩(wěn)，明年下半年經(jīng)濟回暖。他引用了一系列先行指標(biāo)，如貨運指數(shù)，港口集裝箱增長率和工業(yè)活動指數(shù)等來分析以進(jìn)一步印證其判斷。

但從渣打銀行做出的設(shè)備進(jìn)口增長率指標(biāo)來看，王志浩說目前進(jìn)口還在衰退，這或?qū)⒈砻髅駹I企業(yè)投資尚未回升，或者是機械設(shè)備進(jìn)口與出口行業(yè)有關(guān)，目前出口還在下降。隨著經(jīng)濟的逐步回暖私人投資也逐步復(fù)蘇，但目前尚未看到民營企業(yè)投資企穩(wěn)的跡象，而政府大量投資對經(jīng)濟產(chǎn)生了較大影響。

在目前社會消費品零售額大增的情況下，他認(rèn)為居民消費卻有放緩的趨勢，應(yīng)該擔(dān)心的是收入降低。他認(rèn)為改善消費最根本性問題是改善收入，“不要擔(dān)心投資，但要擔(dān)心消費”。王志浩說。在給出的建議中，他認(rèn)為要繼續(xù)下調(diào)個人所得稅、增加社保投入，并把國企利潤在透明基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)到財政預(yù)算內(nèi)提供醫(yī)療，教育、社保的投資?！跋M的根本在家庭收入，要重視提高家庭收入”。王志浩說。提高家庭收入不僅促進(jìn)當(dāng)期消費，而且對經(jīng)濟長期模型的改變亦有助益。

關(guān)于出口和消費，王志浩的看法則是目前為止尚未看到美國與歐洲經(jīng)濟已經(jīng)見底，它們還在緊縮之中。由于歐洲經(jīng)濟仍在衰退，因而預(yù)計今年中國對歐洲的出口不太可能恢復(fù)。

中國一季度的巨額信貸資金去了哪里?王志浩的判斷是這些資金中中長期貸款大都投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公用設(shè)施建設(shè)中。也就是說在用銀行的貸款來刺激經(jīng)濟。目前投資資金的大部分是銀行信貸資金，長期這或?qū)黼[憂。

“目前，宏觀經(jīng)濟處在拐點上”，是多位宏觀經(jīng)濟分析專家的共識。

北大中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青也認(rèn)同宏觀經(jīng)濟觸底反彈，企穩(wěn)回升的看多判斷。過去幾個月貸款增長非常猛，尤其今年3月份貸款增加近19000億元。貸款增長預(yù)示經(jīng)濟需求將很快回升。他說上一次通貨緊縮從1997年到2003年徹底走出花了五年時間，這一次差不多五個月時間經(jīng)濟就已發(fā)生明顯改變。引起貸款猛烈增長和經(jīng)濟回復(fù)主要有兩個宏觀經(jīng)濟變量。一是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，二是企業(yè)投資報酬率。另外對未來宏觀經(jīng)濟的預(yù)期改變也將影響信貸增長。

從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表來看，宋國青認(rèn)為現(xiàn)在的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與前十年相比已大為降低，企業(yè)的投資報酬率也處于較高階段，經(jīng)濟回升，宋國青認(rèn)為全年“保八”沒有問題。他認(rèn)同梁紅目前企業(yè)投資資本回報率較高的判斷，同意信貸資金需求會出現(xiàn)加速，對信貸需求呈現(xiàn)水漲船高之勢的說法。在此背景下，他也認(rèn)同梁紅宏觀調(diào)控要趁早的判斷。他認(rèn)為今年四季度貸款總需求。經(jīng)濟增長率都會增長。應(yīng)該會在這之前進(jìn)行宏觀調(diào)控，早調(diào)控會溫和一點。在一致看多中國經(jīng)濟的時候，梁紅和宋國青從信貸投放的角度，一致認(rèn)為宏觀調(diào)控宜早不宜遲。調(diào)控時機的延誤或?qū)斫?jīng)濟的震動。

20機構(gòu)預(yù)測二季度GDP增速為7％

北大CCER(北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心)，社科院數(shù)量所、中金公司、中銀國際、國家信息中心、天則所、摩根士丹利、匯豐銀行等20家機構(gòu)分別做出的對二季度GDP的預(yù)測中，均表現(xiàn)出一定審慎信心，對20家預(yù)測機構(gòu)的結(jié)果加權(quán)匯總后的“朗潤預(yù)測”結(jié)果顯示，對今年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速預(yù)測的加權(quán)平均值為7％，規(guī)模以上工業(yè)增加值預(yù)測的加權(quán)平均值達(dá)到85％，投資增速預(yù)測的加權(quán)平均為28.7％，均高于一季度預(yù)測。

在對GDP預(yù)測上，申銀萬國預(yù)測到7.5％，摩根士丹利則給出了一個相對較低的預(yù)測數(shù)6.3％，但這些數(shù)據(jù)均高于一季度GDP實際增速6.1％。國家信息中心等7家機構(gòu)都給出了70％的預(yù)測。在CPI數(shù)據(jù)中，20家機構(gòu)無一例外給出了二季度為負(fù)增長的預(yù)測。值得一提的是，共有13家機構(gòu)的預(yù)測數(shù)均超過-1.0％(含)。

對于進(jìn)出口數(shù)據(jù)，20家機構(gòu)也都給出了較大幅度的負(fù)預(yù)測，即都在-10.0％(含)以上。其中，中信建投預(yù)測二季度出口數(shù)據(jù)為-20.8％，社科院數(shù)量所和瑞銀證券預(yù)測出口數(shù)據(jù)為-10.0％。

出于對中國政府推出的一攬子經(jīng)濟刺激計劃效果的觀察，“朗潤預(yù)測”還給出了投資增長強勁的二季度預(yù)測。20家機構(gòu)中，對投資增長的預(yù)測數(shù)最低也達(dá)到了22.0％，這個數(shù)字由法國巴黎銀行做出。而最高數(shù)據(jù)則達(dá)到了32.5％，由安信證券預(yù)測。

最新的“朗潤預(yù)測”還給出了二季度“匯率利率企穩(wěn)”的預(yù)測，經(jīng)過加權(quán)平均后的20家機構(gòu)的匯率利率變動預(yù)測值為220％，與目前2.25％的實際值相比，降息空間不大。

從2005年7月開始，“CCER中國經(jīng)濟觀察”實施“朗潤預(yù)測”項目，對中國宏觀經(jīng)濟主要指標(biāo)提供季度預(yù)測。具體預(yù)測指標(biāo)包括GDP、CPI、工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資，消費品零售額、出口、進(jìn)口，利率，匯率等。“朗潤預(yù)測”實行特約機構(gòu)制度，參與機構(gòu)除CCER以外還包括十多家學(xué)術(shù)單位，國內(nèi)證券公司、國際金融機構(gòu)等?！袄蕽欘A(yù)測”記錄與發(fā)布各特約機構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上形成一個綜合預(yù)測結(jié)果。