專家建議：買債券不如買債券型基金

葛　暉

2008年下半年，中國債券市場出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭，吸引了許多投資者們的眼球。大多數(shù)投資者們都熱切盼望著能在債市上體驗一下勝者的感覺。但有專家建議，投資者如希望更大化的分享債券市場的收益，買債券就不如買些債券型基金。

國債發(fā)行規(guī)模大增

據(jù)統(tǒng)計顯示，去年第四季度，非金融企業(yè)債務融資工具的余額已經(jīng)達到14285.5億元，同比增幅為74.60％。相關報告稱，今年該市場可望繼續(xù)2008年的高增長態(tài)勢，甚至不排除在國家推動下仍然繼續(xù)加快增速。其中，企業(yè)債券和中期票據(jù)將是市場的主要增長點。權威人士告訴記者，考慮到企業(yè)類債券市場總體容量擴大仍受到制度的束縛和制約，若有關政策在2009年出現(xiàn)調(diào)整，則全年市場規(guī)模的擴張還將更大。

受積極財政政策和經(jīng)濟放緩的影響，專家預計全年將出現(xiàn)較大規(guī)模的財政赤字，需要通過加大國債發(fā)行量來平衡資金收支缺口。2009年全年國債到期量近8000億元，若按財政赤字占GDP規(guī)模2％一3％的比重考慮，預計全年的國債發(fā)行規(guī)模在1.4－1.6萬億元。

而作為央行調(diào)控貨幣供應量的重要手段，央票的發(fā)行量也受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控的左右。鑒于央行將實行適度寬松的貨幣政策，M2(M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+定期存款+其他存款)增速的管理參考目標在17％，預計一季度央票發(fā)行會保持一定規(guī)模。但發(fā)行量同比會大幅下降，全年的發(fā)行量則要視前述因素變動情況的綜合平衡結(jié)果動態(tài)觀察。

對于債券市場的收益率，預計在降息因素的帶動下，2009年市場整體收益率將下降，但下降空間已經(jīng)相當有限。權威人士強調(diào)，高，低信用債券將明顯分化，如果不出臺相關流動性支持計劃，高信用債券需求大而使利率趨低，低信用債券需求小而收益率偏高的情況可能縱貫全年。據(jù)觀察，2008年第四季度非金融企業(yè)債券中。高信用等級優(yōu)質(zhì)券種受到熱捧，交易活躍。而低信用等級券種較前期冷清，且高，低信用等級券種的收益率差距擴大。

此外，業(yè)界專家對債券的風險提出了警示。他們指出，隨著債券市場化程度的提高和經(jīng)濟增長的回落，預計在2009年可能會面臨債券兌付違約的現(xiàn)實。而隨著市場整體收益率水平的持續(xù)走低，部分券種的收益率已處于較低水平，一旦利率有所波動，短期交易型投資者將面臨利率風險。

據(jù)悉，今年關鍵期限記賬式國債共25只。其中，一年期和三年期國債各4只；五年期國債5只；七年期和十年期國債各6只。從期限來看，中長期國債比重明顯高于短期國債：而發(fā)行時間集中在二，三季度。其中，5～7月是一個高潮，每月均有3只發(fā)行。

中投證券研究所預計，今年的財政赤字因支出擴大和收入降低雙重壓力的影響，將達到8000～9000億的規(guī)模。若結(jié)合2009年到期國債，預計今年的新債發(fā)行可能達到1.5萬億元的水平。據(jù)道瓊斯通訊社援引知情人士消息稱，為幫助此前公布的4萬億元經(jīng)濟刺激方案籌措資金，中國政府今年計劃發(fā)行規(guī)模為1.6萬億元的國債。

宏觀經(jīng)濟形勢分析

當前，市場對整個2009年的經(jīng)濟軌跡存在著各種各樣的臆想，“V”型，“U”型，“W”型，甚至“L”型等等。根據(jù)2008年11月份開始出現(xiàn)的信貸沖鋒期，權威人士認為“V”型反轉(zhuǎn)為可行。

2009年第一季度較2008年第四季度反彈0.6％～7.4％；今年第二季度將出現(xiàn)全年高點8.1％；因信貸強勁增長無法保持，第三季度將再度回落至7.1％，面對經(jīng)濟回落，宏觀政策再度加力，2009年第四季度可能再度出現(xiàn)反彈，加上基數(shù)較低，或?qū)_到7.8％?？傮w上，完成全年?！?”的目標將會相當艱難。

加之，2008年，中國經(jīng)濟已經(jīng)達到了9.0％，失業(yè)率卻出現(xiàn)了0.2個百分點的顯著反彈。這種現(xiàn)象明顯意味著，當前中國潛在的經(jīng)濟增長水平至少應在9.0％以上。因此，即便中國經(jīng)濟由6.8％反彈至7.8％甚至8.1％，其在本質(zhì)上都不存在任何轉(zhuǎn)折的含義。所以，無論是哪種走勢，都無法在短期內(nèi)提振中國經(jīng)濟。專家預測，中國經(jīng)濟可能在2010年甚至更長時間以后，才可能出現(xiàn)實質(zhì)上的反轉(zhuǎn)。

債市或以震蕩調(diào)整為主

實體經(jīng)濟既然不會出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)，這就決定了政策基調(diào)也不會發(fā)生趨勢性變化。但政策的不斷調(diào)整、政策出臺的力度和時點與預期之間存在的差距、經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際水平與預測水平之間的差距，都將構(gòu)成2009年固定收益市場出現(xiàn)震蕩的重要宏觀背景，使得波段性操作，快進快出也就不得不成為專家推薦的主要操作模式。

總體上，2009年債市不會出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)。全年的CPI可能為負，保守估計在2010年上半年之前無通脹之憂。由此可推測，中國的降息周期尚未結(jié)束，這就意味著2009年中國仍將維持低利率水平，因而投資者也無須擔憂債券收益率出現(xiàn)趨勢性的變動。

其次，從經(jīng)濟走勢和政策調(diào)整預期來看，2009年債市將維持震蕩。專家預計，2009年第一季度經(jīng)濟會好于2008年四季度，2009年第二季度可能是年內(nèi)的一個高點，第三季度將繼續(xù)回落，第四季度則可能出現(xiàn)反彈的行情。

同時，貨幣政策可能繼續(xù)放松，表現(xiàn)為小幅的降息和大幅下調(diào)法定存款準備金率。那么，第一、二季度較好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和放松的貨幣政策可能會使債券收益率出現(xiàn)持續(xù)的調(diào)整，第三季度收益率則出現(xiàn)較為明顯的下跌，四季度出于對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和2010年第一季度信貸可能再度大幅投放的預期，收益率會再度出現(xiàn)調(diào)整?？偠灾?，2009年債市注定以震蕩為主。

從收益率的波動區(qū)間來看，預計全年一年期國債在1.00％～1.35％區(qū)間內(nèi)波動；第一，二季度，十年期國債收益率調(diào)整上限在3.25％左右；第三季度，收益率的下探下限在2.80％左右，第四季度，收益率的調(diào)整上限在3.30％左右。

此外，不排除未來央行再度下調(diào)超額準備金利率，從而推動收益率曲線繼續(xù)下行。據(jù)測算顯示，36bp(Base Point，基點，多用在收益率，增長率的描述和描圖的坐標中。例如上漲30bp，指上漲30％的1／100。也就是30的萬分之一)的下調(diào)幅度將拉低一年期國債20—30bp，拉低十年期國債5～10bp。

投資債券不如投資債券型基金

據(jù)業(yè)內(nèi)專家稱，因為中國債券市場是由交易所債券市場、銀行間債券市場和銀行柜臺市場共同組成的。其中，銀行間債券市場是中國債券市場的主體部分，大部分記賬式國債和全部政策性銀行債券均在這一市場內(nèi)交易。然而，銀行間債券市場僅限機構(gòu)投資者參與，個人投資者是無法參與交易的。通過債券型基金投資債券市場無疑是分享債市收益的最佳選擇。

目前，中國債券產(chǎn)品的品種比較多，影響債券價格和收益率的因素復雜，對投資者專業(yè)能力的要求比較高。判斷債券是否具備投資價值需要結(jié)合各類債券的收益率，流動性，信用風險、稅收和利率敏感性分析來進行綜合性的評定，這讓投資者個人難以勝任。在積極的財政政策推動下，今年可能會有更多的債券產(chǎn)品上市交易，由投資專家們組成的債券型基金研究團隊在這方面的優(yōu)勢就會日漸顯著。

據(jù)了解，大多數(shù)債券型基金能夠參與股票交易，這就意味著它能夠構(gòu)建一個債券與股票的投資組合。在債券市場繁榮的時候，債券型基金可以通過投資債券取得投資收益：在債券市場轉(zhuǎn)弱、股票市場復蘇的時候，債券型基金也可以通過參與新股首發(fā)，增發(fā)或持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股(債轉(zhuǎn)股是指債權轉(zhuǎn)變股權，即將銀行貸給企業(yè)的款項按一定的比例折為銀行對企業(yè)的股權，使銀行由債權人變?yōu)槠髽I(yè)的股東)來分享股票市場的投資收益。在相同收益水平下降低了投資風險。

由于債券產(chǎn)品有其固定的期限，所以直接購買債券可能會在流動性方面受到一些限制。債券型基金通過投資多種債券組合并進行主動的長期管理，投資者申購或贖回的時候會比較方便。

綜上所述，參與投資債券型基金不僅可以分享債券市場的收益又可以適度的規(guī)避債券市場的風險。因此，專家建議投資者今年投資債券不如投資屬于中低風險投資品種的債券型基金。