我國金融脆弱性的詮釋及控制對策

許仲舉　羅擁華

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

內(nèi)容摘要：本文認為要解釋和降低我國的金融脆弱性，必須使一般性理論解釋和特殊原因相結(jié)合，并在此基礎(chǔ)上形成從制度框架去強化金融體系的核心思路。

關(guān)鍵詞：金融脆弱性 金融風(fēng)險 金融危機

一般而言，金融脆弱性不僅包括可能的損失，還包括已經(jīng)發(fā)生的損失。其實，金融脆弱性的生成時序可以解構(gòu)成五個部分：初始風(fēng)險，即不確定事件；風(fēng)險應(yīng)對策略的選擇集合；風(fēng)險所造成的福利損失后果，即脆弱性程度；資產(chǎn)補償機會集合；末態(tài)風(fēng)險?？梢?，金融脆弱性在金融風(fēng)險發(fā)生和金融主體對風(fēng)險做出反應(yīng)之間的關(guān)系、頻率和時間中決定，且它描述了金融系統(tǒng)因逐步喪失抗御風(fēng)險的能力所顯現(xiàn)的一種機體羸弱的病理狀態(tài)。

我國金融脆弱性的一般性理論解釋

我國的金融系統(tǒng)是整個價值創(chuàng)造與循環(huán)改革模式中的短板，政府對此謹慎對待。業(yè)界對金融脆弱性更是較少談及。然而，我國已經(jīng)加入WTO并逐步開放金融市場，引入了國外資本強大的競爭力量。所以，加強對金融脆弱性的一般性理論研究的同時，加強對其在我國的個性研究應(yīng)是當務(wù)之急。

對我國金融脆弱性的一般性理論解釋，必須整合西方學(xué)者對金融脆弱性形成機理的單線分析，從立體的角度審視我國金融系統(tǒng)的三大子系統(tǒng)——金融監(jiān)管、金融市場以及金融主體。金融體系的安全性和穩(wěn)健性是我國金融監(jiān)管(廣義上代表一整套制度安排)的核心目標。但是，監(jiān)管行為對監(jiān)管目標具有部分解構(gòu)性，所以監(jiān)管者受理性缺陷制約而留存無效行為或制度盲區(qū)是導(dǎo)致我國金融脆弱性的制度機理，而“監(jiān)管跟不上變化”是其典型的表現(xiàn)形式。例如，由于對金融系統(tǒng)的動態(tài)均衡把握不足，我國金融監(jiān)管當局消除某種形式或領(lǐng)域的脆弱性的控制行為容易促使脆弱性向其它形式或領(lǐng)域滑移。

本文以為，我國金融監(jiān)管的理性缺陷存在主動和非主動形式之分。它實質(zhì)上拆解了金融系統(tǒng)的整體性功能，使監(jiān)管子系統(tǒng)與其它兩個子系統(tǒng)功能耦合紊亂而出現(xiàn)脆弱性未預(yù)料的增加；另外，在我國信貸市場、證券市場和保險市場上，受信息搜尋成本的硬性約束，任何交易主體之間的信息具有內(nèi)在客觀的不對稱性，因此不同的私人信息便引導(dǎo)各自的效用函數(shù)相互異構(gòu)。當逆向選擇或道德風(fēng)險等這些異構(gòu)沖突無法調(diào)和時，交易鏈條斷裂，使得金融風(fēng)險不斷累積，金融脆弱性加?。蛔詈?，金融主體“逾制行為”和“非理性行為”等異化行為是造成我國金融脆弱性的行為性機理。有學(xué)者曾經(jīng)對我國金融脆弱性進行了經(jīng)驗分析，根據(jù)他們量化處理的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1991年~2000年近10年時間里我國整體金融脆弱性有6年處于脆弱性程度令人關(guān)注的狀態(tài)（脆弱程度分為安全、正常、關(guān)注、危險四個級別）。2004年國際評級機構(gòu)“標準普爾”發(fā)表報告指出，我國為全球金融體系中最脆弱的金融體系，其不良資產(chǎn)的清除與重組需當年GNP的40%。

深層詮釋我國的金融脆弱性

（一）信用基礎(chǔ)薄弱與法律環(huán)境缺失導(dǎo)致金融秩序混亂

金融領(lǐng)域的趨利性很強，而廣泛存在的“敗德行為”就部分的包括市場參與者拋棄對倫理道德規(guī)范甚至是法律制度的考慮而損害其他參與者利益的行為。但是，在一個普遍缺乏信用和法律文化的環(huán)境里，違約、欺瞞、耍賴、威脅等“敗德行為”不單是功利邏輯的驅(qū)使，而且更成了習(xí)慣力量的制伏。我國長期的計劃經(jīng)濟體制遺留下了企業(yè)之間的“三角債”、銀行與企業(yè)之間的“倒逼機制”、地方政府與銀行的“強制貸款”和“逃廢債務(wù)”三大弊病，加上改革開放所引發(fā)的“文化碰撞與超調(diào)”以及“法律臣服于權(quán)力”、“立法滯后”等現(xiàn)象，整個融資領(lǐng)域的信用基礎(chǔ)與法律環(huán)境遭到強烈腐蝕。環(huán)顧整個市場體系，那些“被欠”的經(jīng)濟主體會立即在“欠”中找到平衡快感抑或干脆奉行“蓬齊對策”以債償債，較少有人因此遭到良心的譴責(zé)與法律的嚴懲。所以，雜亂交織的債權(quán)與債務(wù)致使金融系統(tǒng)的脆弱性程度加大，難以承受隨機擾動所形成的內(nèi)在沖擊和外在沖擊。這些在金融脆弱性形成的一般機理中并不是一種常理性解釋。

（二）金融體系嚴重的“產(chǎn)權(quán)虛位”

我國在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中所特有的產(chǎn)權(quán)問題為諸多領(lǐng)域的改革所面臨，自然就包括金融領(lǐng)域，而這也是我國金融系統(tǒng)脆弱性的關(guān)鍵原因。我國的金融脆弱性分布極不均勻，主要集中在以四大國有商業(yè)銀行為主體的銀行體系，這自然與我國特有的畸形融資結(jié)構(gòu)分不開。目前業(yè)界比較定型的看法是認為我國銀行脆弱性主要表現(xiàn)在巨額不良資產(chǎn)、低盈利水平、低資本充足率和流動性不足。究其原因在于：首先，國家財產(chǎn)所有權(quán)經(jīng)常凌駕于四大國有商業(yè)銀行的法人財產(chǎn)權(quán)之上，使其缺乏法人治理結(jié)構(gòu)，無法保證自身以企業(yè)模式穩(wěn)健經(jīng)營。其次，銀行決策者、管理者、經(jīng)營者的工作流程如同“從政”而非“從商”。組織結(jié)構(gòu)的行政味過于濃厚，政績的虛構(gòu)掩蓋了經(jīng)濟績效的低下。“產(chǎn)權(quán)虛位”給一系列政府不合理的行為提供了便利，他們?nèi)菀讓⒆陨淼慕?jīng)濟擴張沖動和尋租行為的對象轉(zhuǎn)移到各級銀行體系。世界銀行的有關(guān)報告充分證明了央行的獨立性與貨幣政策的效果和通貨膨脹的相關(guān)性。因此，除去自身的決策失誤，政府對中央銀行監(jiān)管行為、貨幣政策與信用政策的干預(yù)也將導(dǎo)致過多的貨幣供給量，給宏觀經(jīng)濟輸入了幣值與利率的不穩(wěn)定性。

另外，政府直接或間接參與信貸活動使商業(yè)銀行承擔(dān)過多的社會職能，經(jīng)濟職能受到壓抑。所以，“產(chǎn)權(quán)虛位”的最終結(jié)果是銀行往往偏好或被迫從事高風(fēng)險收益投資項目的放貸活動，從而導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量普遍下降，國有商業(yè)銀行脆弱度增加(銀行體系的脆弱度=<不良貸款—資產(chǎn)—貸款準備金>總資產(chǎn))。與此相比，一些股份制商業(yè)銀行業(yè)績印證了這一問題的存在，只不過目前在金融領(lǐng)域權(quán)重還整體偏小。以上表明，我國銀行“安全邊界”降低已不是“銀行家的理性缺陷”所能解釋清楚的，而是有特殊的制度原因。

（三）國有企業(yè)的經(jīng)營缺陷始終困擾金融體系

國有企業(yè)是我國國有商業(yè)銀行的主要貸款對象，因此國有企業(yè)的負債經(jīng)營狀況直接決定銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的好壞。我國國有企業(yè)進行高負債經(jīng)營主要不是商業(yè)周期的誘使，而又是由來已久的制度性缺陷。它的傳輸機制可簡單表示為：制度缺陷→企業(yè)預(yù)算約束軟化→經(jīng)營管理水平不高，資金運作不當且虧損嚴重→過度負債，清償債務(wù)的能力低下→銀行呆壞帳增加，成為企業(yè)越加脆弱的“提款機”。

（四）投資者的“羊群行為”生成資產(chǎn)價格泡沫導(dǎo)致我國資本市場異常脆弱

早在1979年金德爾伯格就從市場主體非理性行為角度出發(fā)研究股價的過度波動。我國證券市場尚未成熟，在個性特征因素、信息不對稱、輿論與政策、信息處理能力因素、賭博心態(tài)與求利因素、投資市場主力因素一系列原因的復(fù)合下，產(chǎn)生我國股市的獨特現(xiàn)象：交易量與價格之間存在一個穩(wěn)定的、共漲共落的關(guān)系，即“羊群行為”尤為突出。我國股票市場投資主體結(jié)構(gòu)的主要特征是短期投資者與長期投資者之間、個人投資者與機構(gòu)投資者之間的數(shù)量對比嚴重失調(diào)?，F(xiàn)實中，眾多中小散戶缺乏投資經(jīng)驗、技術(shù)、資金和信息，只有遵循“趨勢是你的朋友”這一簡單哲學(xué)，因而容易被大戶所操縱?？梢?，整個股市沒有形成分散力量的制衡體系。當股市看漲時蜂擁入市，對股市的上漲起推波助瀾的作用，一旦股市下跌則造成股市的大幅度下跌。所以說，我國股市脆弱性與投資者的“羊群行為”直接關(guān)聯(lián)。

（五）政府的隱形擔(dān)保逆向激勵了金融機構(gòu)的道德風(fēng)險

當前理論界普遍認為在新興的市場國家廣泛存在“政府信用”對“銀行信用”的巨大替代作用，從而出現(xiàn)銀行過度放貸現(xiàn)象，我國也在此行列。一方面使國有商業(yè)銀行幾乎失去了公眾這一最大的監(jiān)督群體，因為公眾(包括一部分機構(gòu)投資者)幾乎既沒有經(jīng)濟動機又沒有經(jīng)濟成本去實施有效的甄別與監(jiān)督，加之銀行盡量去控制批露“不好”的信息，報喜不報憂成了行業(yè)習(xí)慣，更是抽干了公眾了解銀行真實經(jīng)營狀況的信息渠道。另一方面它使銀行也總是相信自己的問題始終會有一個“最后貸款人”來救助，所以弱化了銀行作為債務(wù)人的責(zé)任約束，激勵銀行越過風(fēng)險邊界進行投機經(jīng)營，有的甚至形成不良資產(chǎn)增加與道德風(fēng)險增加的惡性循環(huán)。

脆弱的金融體系在政府這一強大系統(tǒng)外在力量支撐下，許多矛盾一時難以顯現(xiàn)，所以可以繼續(xù)運作。只是我們必須警惕：政府因為經(jīng)常通過非通脹的金融動員手段來彌補其公開或隱蔽的財政赤字而與金融體系捆綁在一起，那么這種“捆綁”究竟能維持多久呢?除了上述特殊原因之外，金融市場化、自由化與深化戰(zhàn)略步驟的實施也許是引發(fā)我國金融脆弱性的原因，因為目前該原因作用力度和方向尚不明朗。而且我國學(xué)者基本認為，我國金融脆弱性的主要原因在于金融、經(jīng)濟改革的不規(guī)范性與不徹底性，并不是市場化所造成的。

健全我國金融機制的對策

要維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定發(fā)展的基本戰(zhàn)略不是消除脆弱性，而是健全金融機制、增強系統(tǒng)免疫能力和韌性，拉長金融風(fēng)險與金融危機之間的寬帶，這樣金融系統(tǒng)可以在時刻面臨風(fēng)險的狀態(tài)中容忍程度更大的脆弱性，避免金融危機的發(fā)生。要做到這一點，按照建構(gòu)性原則，最主要的還是從制度框架去打造金融機體的免疫能力。

以產(chǎn)權(quán)制度為核心進行銀行制度創(chuàng)新與企業(yè)制度創(chuàng)新。我國應(yīng)從股份制改造方向消除原有銀行制度的根本缺陷，完善銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與管理制度。同時，深化國有企業(yè)改革，增強企業(yè)償債能力。這樣才能理順銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，使各自真正成為自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險的并相互獨立的市場法人主體，消除因兩者“捆綁”而帶來的風(fēng)險傳染。

健全金融監(jiān)管制度，提升對金融系統(tǒng)的控制能力。監(jiān)管的理性缺陷雖然無法根除，但在我國依然存在巨大的縮減空間。我國主要通過金融監(jiān)管當局改變監(jiān)管方式，規(guī)范監(jiān)管行為，明確監(jiān)管對象，加強監(jiān)管力度，完善監(jiān)管體系，提高監(jiān)管水平，來實現(xiàn)“脆弱——監(jiān)管——預(yù)警——糾錯”的良性循環(huán)，構(gòu)筑金融體系的安全彈性區(qū)間。

強化法律制度約束，從概率上減少異化行為的發(fā)生。目前，我國有些相關(guān)的法律條文體系在形式上趨于健全，但是在實際執(zhí)行層面上遭遇不少阻力。最為關(guān)鍵的一步還是要讓法律從權(quán)力的陰影下解禁出來，加強對法律懲罰機制的投入。

建立信息批露制度，提高信息流通的速度與質(zhì)量。從信息經(jīng)濟學(xué)的角度來看，信息是實現(xiàn)經(jīng)濟效率的關(guān)鍵。只有增加金融市場信息的透明度，規(guī)范金融市場信息披露程序，建立健全資信評估體系，降低市場信息成本，才能使金融系統(tǒng)信息循環(huán)暢通，抵御因市場行為的盲目沖動而造成的威脅。

完善市場化制度，實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的細化和優(yōu)化，分解金融脆弱性。單一的金融結(jié)構(gòu)無疑會使脆弱性過于集中。因此，我們要依據(jù)“木桶原理”，平衡發(fā)展整個金融體系。首先，要力求金融主體的多樣化，主要是充分培育非國有金融機構(gòu)和非國有機構(gòu)投資者。其次要實現(xiàn)金融市場的多樣化，主要是增加貨幣市場、票據(jù)市場、企業(yè)債券市場的比重。最后是達到金融產(chǎn)品的多樣化，主要是開發(fā)設(shè)計各種能夠滿足多樣化市場需求的金融產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。

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