全球十大投行換位的背后

Ｍｅｌａｎｉｅ?。祝铮睿?/p>

由普羅維登斯資本主導(dǎo)的價值512億美元的收購案在2008年圣誕節(jié)前宣告失敗，2005年至2007年這段大型并購的繁榮時期也隨之落幕，由此銀行業(yè)也開始轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)重心。

2008年歐洲最大的杠桿收購案要數(shù)瑞典北歐資本（Nordic Capital）和美國艾維斯塔資本伙伴（Avista Capital Partners）聯(lián)手收購英國上市公司百時美施貴寶（Bristol-Myers Squibb Company）旗下的醫(yī)療技術(shù)公司ConvaTec。這筆并購交易涉及的金額包括：兩家私募股權(quán)投資公司共同出資的22億美元、九家銀行聯(lián)合提供的27.5億美元杠桿貸款，以及包括6億美元設(shè)備在內(nèi)的債務(wù)。但歐洲最大并購案的紀錄保持者仍是2005年丹麥電信運營商TDC的并購案，該并購涉及的金額包括：28億美元的資金和由五家銀行聯(lián)合提供的約150億美元的貸款。從杠桿率來看，2008年發(fā)生的并購案的杠桿率降低了很多。標準普爾指數(shù)公司（Standard & Poor）指出，2008年平均負債與利息、稅項、折舊和攤銷前利潤（EBITDA）的倍數(shù)為5.1倍，2008年下半年該倍數(shù)下滑為4倍，而2007年該比例為6.1倍。由此可見并購市場正在發(fā)生著巨大的變化，未來大型并購案將越來越少，同時銀行提供的杠桿貸款額也會有明顯減少。

下滑中的銀行業(yè)務(wù)

由普羅維登斯資本（Providence Equity）主導(dǎo)的價值512億美元對加拿大電信運營商BCE的收購案在2008年圣誕節(jié)前宣告失敗，隨著該收購案的破滅，2005年至2007年這段大型并購的繁榮時期也隨之落幕。2006年總金額超過10億美元的大型并購案有127宗，2007年為136宗，而2008年該數(shù)據(jù)僅為44宗，大型并購市場出現(xiàn)了有史以來最嚴重的衰退。知名并購公司KKR的聯(lián)合創(chuàng)始人亨利·克拉維斯（Henry Kravis）在今年1月底表示：“私募股權(quán)投資公司必須適應(yīng)和面對2007年夏天開始爆發(fā)的次貸危機所引發(fā)的枝節(jié)問題。”

日益萎縮的業(yè)務(wù)迫使投資銀行的金融投資者（Financial Sponsor）團隊，即針對主要從事企業(yè)并購和杠桿收購的私募股權(quán)投資公司客戶提供服務(wù)的投資銀行部門，不得不開始拓展服務(wù)范圍。

隨著次貸危機不斷向更深更廣的領(lǐng)域波及，投資銀行家如何服務(wù)他們的私募股權(quán)基金客戶成為當前最熱門的話題，獲勝阿者似乎是那些有能力持續(xù)、靈活地贏得新業(yè)務(wù)的銀行家。

根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic公布的數(shù)據(jù)顯示，從2008年9月13日雷曼兄弟倒閉至2009年2月9日，全球投資銀行旗下金融投資者團隊所創(chuàng)造的總收益與之前同一時期相比下降了79%，由之前的43億美元下跌至現(xiàn)在的9.06億美元。同一時期整個市場的業(yè)務(wù)發(fā)生了嚴重萎縮，十大投資銀行所占有的業(yè)務(wù)比例也出現(xiàn)了大幅下跌。從去年雷曼兄弟倒閉至2009年1月，全球十大投資銀行下屬業(yè)務(wù)涉及的總金額為4.27億美元，僅占市場業(yè)務(wù)總額的47.1%；而前一年同時期全球十大投資銀行業(yè)務(wù)涉及的總金額達到27億美元，占市場業(yè)務(wù)總額的63.1%。

與此同時，全球十大投資銀行排名方面的變化反映出銀行對股權(quán)、貸款以及顧問這三個主要費用收入來源所傾注精力的改變。在2003年至2007年市場處于牛市的時期，一些銀行每年可以從它們的私募股權(quán)投資公司客戶處賺取大約10億美元的收益。它們首先為大型的并購交易提供顧問服務(wù)并安排貸款，然后聯(lián)合第三方共同提供巨額貸款，通常這些貸款都占交易購買價總額的絕大多數(shù)。承銷大額貸款支票和為大型并購交易提供顧問服務(wù)是銀行獲取巨額收益的主要途徑。

在過去的一年中，全球多家投資銀行倒閉，業(yè)內(nèi)并購整合也時有發(fā)生，這對整個金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的觸動。多家銀行開始將注意力轉(zhuǎn)移至小型并購交易和資金需求量不是很大的委托案上。

盡管瑞士聯(lián)合銀行（UBS，以下簡稱為瑞銀）在今年2月初爆出瑞士最大的企業(yè)虧損，但根據(jù)Dealogic的排名來看，瑞銀在過去的五個月涉及的業(yè)務(wù)總額為6300萬美元，占總市場的7%，是市場中業(yè)務(wù)收入最高的銀行。瑞銀的聯(lián)合創(chuàng)始人兼瑞銀歐洲金融投資者部主管克利斯汀·赫斯（Christian Hess）表示，在2008年5月至9月這五個月期間，瑞銀的市場份額為3.4%，僅排名第九。而目前來看，盡管收入下跌了超過一半，但市場份額的百分比已經(jīng)成功翻番。

瑞銀金融投資者部董事總經(jīng)理邁克爾·亞伯拉罕（Michael Abraham）表示：“從短期來看，業(yè)務(wù)將多集中在重組方面而不是新的交易。未來會有一些新的交易，但數(shù)量不會很多。因此，重組方面的業(yè)務(wù)將是未來我們關(guān)注的重點，相信未來很長一段時期內(nèi)這方面的客戶將是我們重點服務(wù)的群體?！倍硗庖患彝顿Y銀行金融投資者部歐洲區(qū)主管則表示，盡管這方面業(yè)務(wù)量有明顯地增加，但是收入方面卻又明顯地減少，2008年大多數(shù)投行的收入降低了50%，而今年年初至今收入額也減少了15%-20%。

調(diào)整中的銀行業(yè)務(wù)

自從雷曼兄弟倒閉后，股權(quán)資本市場是受創(chuàng)最嚴重的一個領(lǐng)域。2008年，美國僅有7家通過公開市場發(fā)行上市的公司，而2008年第四季度美國由風(fēng)險投資支持的股票發(fā)行為零。Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，從2008年9月中旬之后的五個月內(nèi)，全球投資銀行通過金融投資者參與的股權(quán)資本市場活動而獲得的收入總額僅為6200萬美元，與之前同一時期相比下跌了93.4%，而收入排名前十位的投資銀行參與服務(wù)的交易中也沒有涉及大型金額的業(yè)務(wù)。

瑞士信貸集團（以下簡稱為瑞士信貸）歐洲金融投資者部的主管狄迪爾·德奈特（Didier Denat）表示，去年他的團隊主要的業(yè)務(wù)范圍集中在股票累積交易上，這是一種股權(quán)衍生產(chǎn)品，即將股票的凈收益自動進行再投資。這方面的業(yè)務(wù)可以在一定程度上彌補金融收入方面的損失。德奈特說：“這類產(chǎn)品風(fēng)險較大，但收益也較高，這完全取決于如何對股票進行組合。但是這些產(chǎn)品的有效性也大不如前，使用此類產(chǎn)品的投資人也的確操作得不是很好?！彪S著估值的持續(xù)下跌，越來越多的上市企業(yè)將面臨巨大的壓力，德奈特認為未來上市公司私有化和其他一些公開交易的業(yè)務(wù)會越來越多。

高盛全球金融投資者部主管約翰·沃頓（John Waldron）表示：“假設(shè)股權(quán)資本的總金額需要從更廣闊的領(lǐng)域去提升，例如對‘救援資本的使用，和通過公開市場進行股權(quán)投資，我們希望私募股權(quán)投資公司能夠做出一些實質(zhì)性的努力及合理的管理。”高盛預(yù)測今年會有1280億至3840億美元的股票發(fā)行。

借入資本市場是繼股權(quán)資本市場后第二大遭受金融危機重創(chuàng)的領(lǐng)域。自從去年雷曼兄弟破產(chǎn)后，該領(lǐng)域業(yè)務(wù)量下降了92.2%，僅為2400萬美元。借入資本市場中發(fā)生的最大變化是貸款顧問和重組公司所做的業(yè)務(wù)比例大大超出杠桿融資主辦銀行的業(yè)務(wù)。因此，作為世界領(lǐng)先獨立投行之一的羅斯柴爾德（Rothschild）于近期闖入了全球前十名的投資銀行隊列，以2400萬美元的凈收入占全球投資銀行總收入的2.6%。而歐洲最大的貸款主辦銀行、英國政府支持的皇家蘇格蘭銀行也因此將自己原本位列全球十大投資銀行的寶座拱手相讓。據(jù)業(yè)內(nèi)一位銀行家透露，企業(yè)每月需向債務(wù)咨詢顧問支付6.4萬至19.2萬美元，額外加相當于重組資產(chǎn)價值1%的費用。

除羅斯柴爾德之外，其他獲得比較豐厚收益的銀行還有全球最大財務(wù)重組投資銀行之一的華利安（Houlihan Lokey），該公司在次貸危機爆發(fā)前剛剛收購了債務(wù)顧問公司布倫海姆（Blenheim）。另一家表現(xiàn)優(yōu)異的投資銀行是瑞德集團（Lazard），它與羅斯柴爾德都被稱為在兼并收購、重組領(lǐng)域具有悠久歷史和強大實力的世界級精品投行。

根據(jù)Dealogic的排名，瑞士信貸已從排名第六位上升至排名第四。德奈特說：“這得益于在次貸危機中并沒有像其他投行那樣嚴重受創(chuàng)。與摩根大通、高盛和德意志銀行相似，我們并沒有太多與杠桿交易相關(guān)的業(yè)務(wù)，與此同時我們非常積極、快速地對出現(xiàn)的問題做出應(yīng)對?！?/p>

另一位服務(wù)于國際銀行的銀行家表示，盡管交易量、新的債務(wù)承銷和銀團酬金都發(fā)生了明顯減少，但是私募股權(quán)公司為分散及對沖其投資組合公司的債務(wù)與風(fēng)險，將不斷尋找新的衍生產(chǎn)品，而隨著這些新產(chǎn)品的使用杠桿融資仍將是投行最大的收入流。關(guān)于借入資本市場，花旗集團金融投資者部的主管喬納森·羅蘭（Jonathan Rowland）認為，銀行已經(jīng)看到很多企業(yè)債券業(yè)務(wù)的出現(xiàn)并且期望在今年上半年能有更多的類似業(yè)務(wù)出現(xiàn)。他說：“1月份，歐洲企業(yè)債券市場的活躍程度已經(jīng)達到了歷史新高，正在向銀行貸款業(yè)務(wù)的活躍水平逼近。目前企業(yè)債券在債券市場上的流動性越來越強，該領(lǐng)域越來越繁榮?！?/p>

花旗集團預(yù)測，今年企業(yè)債券發(fā)行量將達到4500億美元。羅蘭認為如果投資公司的投資組合公司缺乏這種投資級評級，他們會向這類交易注入資金。如果私募股權(quán)投資公司需要他們的銀行去擴充基金或進行再融資交易，私募股權(quán)投資公司需要支付更高額的費用，這筆費用目前增長得很快。

匯豐銀行金融投資者兼主權(quán)財富基金全球主管邁特·卡納克（Matteo Canonaco）認為，自從雷曼兄弟倒閉之后，私募股權(quán)投資公司更加了解和謹慎地對待類似風(fēng)險，擁有強健的資產(chǎn)負債表和存款基數(shù)的銀行才有機會贏得業(yè)務(wù)?？{克同意德奈特所提出的去杠桿收購的觀點，用投資組合公司的現(xiàn)金流將它的債務(wù)買回來，或者通過同一支基金向投資組合公司注入更多的資本，這種減少貸款水平的方法在未來將成為一種流行趨勢?？{克還說，銀行一直在尋找除貸款和股權(quán)之外能夠開拓的領(lǐng)域，這個領(lǐng)域需要的資金量又不能太大，例如融資。

一直以來，收購和兼并是支撐金融投資者三大主營業(yè)務(wù)線中收益最好的業(yè)務(wù)，但目前該業(yè)務(wù)的收入也僅為5.02億美元，下降了69.2%。去年，花旗集團與其他銀行相比受到金融危機的沖擊較小，它的排名從第七位上升至第三位，有部分原因是在花旗集團的業(yè)務(wù)當中，大型并購和金融咨詢業(yè)務(wù)占了很大的比重。羅蘭表示花旗集團沒有像其他公司那樣將業(yè)務(wù)比重集中在金融收入上，而花旗集團下屬的全球基金業(yè)務(wù)也有較好的表現(xiàn)。

瑞士信貸歐洲金融投資者部主管德奈特預(yù)計，今年咨詢業(yè)務(wù)將是該部門最大的業(yè)務(wù)，該團隊20%的時間將花費在這項業(yè)務(wù)上，而其余的時間將用來處理收購兼并業(yè)務(wù)。去年9月前，該部門時間分配的比例為25%-30%用于資本衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，10%-15%用于融資業(yè)務(wù)，而其余的時間用于資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)。其他銀行金融投資者部主管也表示，今年他們將會做更多的咨詢工作而不是參與交易。業(yè)內(nèi)人士認為今年將是所有業(yè)務(wù)圍繞投資組合公司的一年，負債管理和風(fēng)險對沖將是不可忽視的重點。