鬧市中的“大屠殺”

王孟穎

商場(chǎng)林立的主要街道一直是每個(gè)城市最繁華的地區(qū)，而今這里卻上演著一場(chǎng)沒有血腥的“大屠殺”。

一直以來，圣誕節(jié)對(duì)零售業(yè)來說都意味著愉快的慶典，因?yàn)檫@時(shí)消費(fèi)者被節(jié)日的氣氛沖昏了頭腦，時(shí)常沖動(dòng)消費(fèi)，零售業(yè)者便可趁此機(jī)會(huì)大肆掏空消費(fèi)者的錢包。而這個(gè)假期幾乎沒有什么值得歡呼、愉悅的。由于歐美多家大型企業(yè)連續(xù)倒閉，相信沒有多少人會(huì)愿意記住2008年的圣誕節(jié)。那張布滿破產(chǎn)公司的名單還在不斷增加，零售消費(fèi)類企業(yè)是這其中比較吸引眼球的群體，這里面有音樂銷售商店Zavvi；經(jīng)銷茶葉、咖啡和瓷器的英國百年老店Whittard；美國特種包裝生產(chǎn)商Chesapeake，甚至連擁有99年歷史、英國家喻戶曉的老牌零售商Woolworths也未能幸免。這些鬧市區(qū)的貴族、市場(chǎng)的寵兒、投資人眼中的驕子正在一個(gè)又一個(gè)地倒下，而兇手就是那些廣泛使用杠桿貸款的并購公司和效仿私募股權(quán)投資追逐風(fēng)險(xiǎn)的公司。

轟然倒下的百年老店

2008年11月27日，英國零售業(yè)百年老店Woolworths申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，由于一直沒有買家收購，從12月底起，公司開始陸續(xù)關(guān)閉下屬的800余家分店。2008年12月31日，擁有75年歷史的英國童裝零售巨頭Adams置于普華永道公司的托管之下，成為另一家在英國經(jīng)濟(jì)衰退中犧牲的知名零售企業(yè)。音樂零售商Zavvi、高級(jí)茶葉零售商Whittard和男士服裝零售商Officers Club等大型零售企業(yè)也先后申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。英國零售業(yè)，這個(gè)占有英國11%勞動(dòng)力、貢獻(xiàn)8%GDP的重要產(chǎn)業(yè)正在遭受著前所未有的困境。

在曾經(jīng)擁有驕人業(yè)績(jī)的零售企業(yè)接連倒下之后，總部位于倫敦的私募股權(quán)投資公司HgCapital也于2009年2月初關(guān)閉了該公司針對(duì)消費(fèi)和休閑領(lǐng)域投資的部門，這一舉措是經(jīng)過仔細(xì)評(píng)價(jià)商業(yè)計(jì)劃后得出的結(jié)論，該部門所專注的行業(yè)是HgCapital五大核心投資領(lǐng)域中盈利能力最差的領(lǐng)域。從2000年至今，HgCapital僅將公司管理資金總額的5%投資到消費(fèi)和休閑領(lǐng)域，所投資的公司包括時(shí)尚品牌Americana、康瓦爾郡菜肉烘餅制造商Cornish Bakehouse、玩具制造商Schleich、博彩公司Sporting Index和旅游度假公司Hoseasons。加之消費(fèi)領(lǐng)域前途一片暗淡，綜合考慮之后HgCapital決定關(guān)閉該部門，該部門的四位投資專家將被辭退，其余的員工被分配到剩余的四個(gè)部門中。

長期以來，消費(fèi)和零售業(yè)都是令私募股權(quán)投資公司高層們著迷的領(lǐng)域，因?yàn)檫@些企業(yè)擁有持續(xù)、有效增長的收入，以及可變現(xiàn)的房地產(chǎn)資源。然而，那些在繁榮年代進(jìn)入零售業(yè)的私募股權(quán)投資公司發(fā)現(xiàn)，他們所投資的公司目前都變成了情況不佳的資產(chǎn)。

獨(dú)立全球?qū)I(yè)服務(wù)公司Alvarze & Marsal業(yè)績(jī)改進(jìn)團(tuán)隊(duì)的董事總經(jīng)理馬爾科姆·麥肯齊（Malcolm McKenzie）說：“世界已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。很多零售業(yè)企業(yè)都面臨著再融資難、消費(fèi)者開支減少和供給鏈信用保險(xiǎn)撤回的問題。一家企業(yè)從正常運(yùn)營到經(jīng)營虧損僅需幾個(gè)星期而已。打折能在短期內(nèi)為零售企業(yè)帶來一些希望，但長期前景依然慘淡。人們很難理解到底零售業(yè)者受到了多大的影響，租借成本加員工管理費(fèi)用和借款，這將是一項(xiàng)不斷循環(huán)的非常高的固定成本，加之如今零售業(yè)收入不固定，因此零售業(yè)目前存在很大的風(fēng)險(xiǎn)?！钡①?fù)顿Y還將繼續(xù)，未來并購?fù)顿Y將主要集中在該行業(yè)不太景氣的公司中，有些投資公司也在對(duì)已經(jīng)投資的零售及消費(fèi)類企業(yè)進(jìn)行重組，試圖幫助這些企業(yè)在這場(chǎng)鬧市“大屠殺”中幸存下來。

絕望中的希望

最近幾年，私募股權(quán)投資公司已經(jīng)收購了很多高質(zhì)量的零售業(yè)資產(chǎn)，從內(nèi)衣零售商Agent Provocateur到藥品連鎖商店Alliance Boots，不論是專營店還是百貨類商店，私募股權(quán)投資公司投資了一系列多種多樣的品牌商店和零售業(yè)者。

根據(jù)2月初發(fā)布的一份報(bào)告顯示，未來五年私募股權(quán)投資公司針對(duì)消費(fèi)零售領(lǐng)域上市公司私有化的交易將會(huì)越來越多。會(huì)計(jì)和商業(yè)咨詢公司BDO Stoy Hayward認(rèn)為，由于在經(jīng)濟(jì)衰退期，消費(fèi)者需求降低，出售食品、飲料、家庭和個(gè)人用品的公司將是未來吸引私募股權(quán)投資公司的主要對(duì)象。參與問卷調(diào)查的公司中，有82%的公司表示生活消費(fèi)品領(lǐng)域是最適合進(jìn)行上市企業(yè)私有化操作的領(lǐng)域；76%的回答者認(rèn)為零售、休閑行業(yè)和金融服務(wù)業(yè)是其次適合進(jìn)行同類操作的行業(yè)。

與此同時(shí)，由于缺乏資金，并購有可能為提高股票價(jià)格和促進(jìn)企業(yè)成長帶來一線生機(jī)，因此，大型機(jī)構(gòu)基金管理者們放松了他們反對(duì)并購的態(tài)度，這些大型機(jī)構(gòu)基金管理者通常是上市企業(yè)的最大股東。

麥肯齊說：“并不能以偏概全地說所有的零售業(yè)都陷入了危機(jī)，或所有的零售業(yè)都處于繁榮狀態(tài)，但對(duì)于那些還沒有處在危機(jī)邊緣的企業(yè)來說還是存在希望的，這完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金控制?！惫颈仨毟玫念A(yù)測(cè)未來現(xiàn)金的需求，從供應(yīng)商處獲得更好的支付條件，同時(shí)要嚴(yán)格削減不必要項(xiàng)目的支出。

2009年2月上旬，英國零售商協(xié)會(huì)（British Retail Consortium）和會(huì)計(jì)師事務(wù)所畢馬威（KPMG）聯(lián)合發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示出零售業(yè)復(fù)蘇的跡象。今年1月份英國同店零售銷售比2008年1月上升了1.1%，總體零售銷售比去年同期上升3.2%，這是自2008年5月以來，同店零售銷售出現(xiàn)的首次上升。

但是一家主要銀行的零售行業(yè)分析師并不認(rèn)為行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，他說：“今年2月上旬公布的零售業(yè)數(shù)據(jù)是一個(gè)不真實(shí)的表現(xiàn)，人們購買很多商品僅僅是因?yàn)橛蟹浅５偷恼劭?。以抵押和燃料費(fèi)為例，兩者均有明顯下降。人們?nèi)耘f肆無忌憚地花費(fèi)，還沒有開始形成謹(jǐn)慎的、節(jié)儉的消費(fèi)習(xí)慣。盡管目前快速增加的失業(yè)率還沒有完全影響到消費(fèi)支出，但隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退、失業(yè)率繼續(xù)增長，今年下半年人們會(huì)開始感到消費(fèi)吃力?！彪S著一系列措施在今年夏天到期，下半年人們會(huì)完全感覺到英鎊兌美元的持續(xù)走弱。由于受到貨幣波動(dòng)的影響，很多依賴于遠(yuǎn)東地區(qū)進(jìn)口的服裝企業(yè)將會(huì)受到強(qiáng)烈的沖擊。家具企業(yè)和一切與住宅有關(guān)的企業(yè)也都會(huì)受到比較嚴(yán)重的影響，在這些細(xì)分市場(chǎng)中有很多家企業(yè)已經(jīng)倒閉。

一位分析師表示：“在零售領(lǐng)域中的私募股權(quán)投資活動(dòng)將由貸款的可用性來驅(qū)動(dòng)。不良零售資產(chǎn)已經(jīng)存在很長一段時(shí)間了，但公司才開始注意。目前破產(chǎn)或倒閉的企業(yè)大多是已經(jīng)存在問題，并且是沒有挽救價(jià)值的企業(yè)?！?/p>

另據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic出具的報(bào)告顯示，從去年10月初至今，零售及消費(fèi)領(lǐng)域最大的并購發(fā)生在2008年11月，Leonard Green & Partners公司4.25億美元收購美國最大的有機(jī)食品店Whole Foods Market。排名第二的是一宗有關(guān)中國公司的并購案，2008年11月，CVC Capital Partners的亞洲基金CVC Asia Pacific同意以3.1億美元收購香港護(hù)膚產(chǎn)品公司自然美生物科技有限公司。這些數(shù)據(jù)表明私募股權(quán)投資公司即使是在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、行業(yè)劇烈受創(chuàng)的情況下仍然愿意投資。

對(duì)此麥肯齊給出了積極預(yù)測(cè)，他說：“今年很多有價(jià)值的零售及消費(fèi)類企業(yè)會(huì)受到私募股權(quán)投資公司更多的關(guān)注，這一行業(yè)從未如此向私募股權(quán)投資公司開放過?！蔽磥?，零售及消費(fèi)領(lǐng)域中的投資案將有很大一部分會(huì)發(fā)生在發(fā)展中國家，例如遠(yuǎn)東地區(qū)的國家，因?yàn)槟抢锵M(fèi)力增長顯著。

正是由于次貸危機(jī)，銀行自顧不暇，很多行業(yè)嚴(yán)重受創(chuàng)，失業(yè)率飛速增長導(dǎo)致購買力下降，消費(fèi)零售類企業(yè)目前急需資金，這正是私募股權(quán)投資公司入主零售及消費(fèi)業(yè)的大好時(shí)機(jī)，然而，徹底的盡職調(diào)查和精確的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)是非常重要的。