從美國次貸危機(jī)看我國金融創(chuàng)新的風(fēng)險防范

摘要：本文首先對美國次級貸款危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了闡述，分析了在本次危機(jī)的產(chǎn)生與傳播過程中，金融創(chuàng)新所發(fā)揮的作用。從而引出應(yīng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險的防范，而我國目前正在不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，如何從美國次貸危機(jī)中受到啟示來防范創(chuàng)新，并給出了幾點建議。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);金融創(chuàng)新;風(fēng)險防范

一、次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因

美國次級抵押貸款危機(jī)產(chǎn)生的最根本原因是資產(chǎn)價格泡沫增加了市場投資者的風(fēng)險偏好，貸款機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)動下放松了信用風(fēng)險的管理。次級抵押貸款是一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，本身就屬于高風(fēng)險產(chǎn)品。大量的次級抵押貸款在房地產(chǎn)市場創(chuàng)造出巨大的購買力，在幫助中低收入群體獲得住房的同時推動了房地產(chǎn)價格的上漲和繁榮，但當(dāng)房價開始下跌時次級貸款這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)了信用風(fēng)險，大量次級貸款者很難再將自己的房屋賣出去，房屋價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。從而出現(xiàn)大量的信用違約者，放款機(jī)構(gòu)無法正常收回貸款盡而引發(fā)美國次貸危機(jī)。

二、從金融創(chuàng)新的角度剖析美國次貸危機(jī)

首先從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來看，我們認(rèn)為金融產(chǎn)品創(chuàng)新既有風(fēng)險又有收益，風(fēng)險是我們持續(xù)不斷關(guān)注的。其實就是說金融創(chuàng)新更多的還是要在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，美國次貸危機(jī)之所以爆發(fā)，因為次級貸款本身就不是優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，是有問題的資產(chǎn)，是對于有問題的資產(chǎn)進(jìn)行重新的整合和打包，當(dāng)然這種方式有可能適應(yīng)對有投資風(fēng)險偏好的人比較適合，反之的話就會造成巨大的風(fēng)險。就是說我們在創(chuàng)新過程當(dāng)中要更多的用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么一些不良資產(chǎn)或者是有問題的資產(chǎn)是不宜于創(chuàng)新，否則會增大金融創(chuàng)新過程中的風(fēng)險。

其次為分散抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險及流動性風(fēng)險，美國的投資銀行通過資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。最具有代表性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是所謂的債務(wù)抵押證券(CDO)，它是將基于次級按揭的MBS（按揭支持證券)再打包發(fā)行的證券化產(chǎn)品，這一過程被稱為二次證券化。在這次證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險不同程度地轉(zhuǎn)移到不同檔次的CDO投資者。此外，以信用違約互換(CDS)為代表的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中也發(fā)揮了重要作用。一方面，CDS可以用于高級檔CDO的信用增強(qiáng)，將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)出售者，進(jìn)而獲得資本市場準(zhǔn)入；另一方面，CDS也可以被信用保護(hù)出售者用于構(gòu)造高風(fēng)險的合成CDO，以承擔(dān)次級按揭風(fēng)險來獲取高收益。金融創(chuàng)新產(chǎn)品讓風(fēng)險轉(zhuǎn)移進(jìn)一步市場化、擴(kuò)散更廣。

上述分析表明金融創(chuàng)新與危機(jī)產(chǎn)生和傳導(dǎo)密切相關(guān)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品使金融體系信用風(fēng)險承擔(dān)總量增加，導(dǎo)致了信用風(fēng)險由信貸領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資本市場，進(jìn)而傳導(dǎo)到更加廣泛的投資者。由此可見，金融創(chuàng)新在本次危機(jī)中發(fā)揮了重要的作用，使金融業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險的基礎(chǔ)上面臨越來越大的金融創(chuàng)新風(fēng)險。應(yīng)該充分重視金融創(chuàng)新釀成的新型金融危機(jī)，采取措施去加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險的防范。

三、次貸危機(jī)給我國金融創(chuàng)新風(fēng)險防范帶來的啟示

從美國次級抵押貸款到次級債危機(jī)，是一個伴隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險不斷產(chǎn)生并強(qiáng)化、擴(kuò)散的過程。目前我國的金融創(chuàng)新有所推進(jìn)，但處于初級階段，如何在推進(jìn)的過程中，更加穩(wěn)健，更加注重風(fēng)險監(jiān)控，在這個基礎(chǔ)上，有條件、有選擇地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。在剖析美國次級債危機(jī)的基礎(chǔ)上，對我國金融創(chuàng)新的風(fēng)險防范提出以下幾點建議。

1.樹立風(fēng)險防范與控制觀念，提高風(fēng)險管理意識

金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過程中，面對風(fēng)險多樣化、復(fù)雜化趨勢，必須確立風(fēng)險管理意識和觀念。不應(yīng)因金融創(chuàng)新在防范和控制風(fēng)險取得一時成效，而忽視其未來可能帶來更大的風(fēng)險，因為有些創(chuàng)新可能只是延緩了當(dāng)前的風(fēng)險，卻在未來聚集了風(fēng)險，這是風(fēng)險累積性的一個重要特征。早在美次貸危機(jī)爆發(fā)前相當(dāng)長一段時間，一些金融機(jī)構(gòu)就發(fā)現(xiàn)了問題，但由于利益驅(qū)動，沒有采取措施，關(guān)鍵還是風(fēng)險防范和管理意識不夠。要培養(yǎng)員工樹立高度的責(zé)任感，在日常的監(jiān)控中及時發(fā)現(xiàn)并避免風(fēng)險。 在規(guī)劃創(chuàng)新體系時要遵循謹(jǐn)慎性原則，回避決策風(fēng)險；在創(chuàng)新產(chǎn)品的營銷中，應(yīng)遵循分散風(fēng)險原則，擴(kuò)大經(jīng)營范圍，實行多元化經(jīng)營，以達(dá)到分散風(fēng)險的目的。

2.完善對基礎(chǔ)產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理，加強(qiáng)對衍生和原生產(chǎn)品聯(lián)動關(guān)系的研究

無論是原始還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。比如美國的次貸危機(jī)中牽涉到一系列環(huán)節(jié)，而且影響越來越大，但究其源頭卻是銀行在房價上漲過程中如何衡量零首付和低首付住房貸款的風(fēng)險問題，因此無論金融產(chǎn)品怎樣包裝，很重要的一點是對原始產(chǎn)品的風(fēng)險管理要規(guī)范，對原始的客戶和風(fēng)險的跟蹤要及時。有效的金融創(chuàng)新需要風(fēng)險嚴(yán)格可控的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的支持。

具有衍生特征金融產(chǎn)品的價值依賴于原生資產(chǎn)價值的變化，但金融創(chuàng)新令許多衍生品價值與真實資產(chǎn)價值的聯(lián)動關(guān)系被削弱。此次危機(jī)表明，次級按揭貸款被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種，通過金融機(jī)構(gòu)投資者衍生成收購兼并交易的主要融資途徑，但是貸款人的償付保障并不是建立在借款人還款能力的基礎(chǔ)上，而是建立在房價不斷上漲的假設(shè)之下，這種依據(jù)假設(shè)收益率做出的交易決策，風(fēng)險可想而知。我國目前正在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點工作，在推進(jìn)過程中有必要對衍生與原生產(chǎn)品的聯(lián)動關(guān)系加以研究，防止“假設(shè)”因市場環(huán)境變化而累積市場風(fēng)險。

3.采取多種監(jiān)管形式，加強(qiáng)金融監(jiān)管

在次貸危機(jī)中，美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強(qiáng)監(jiān)管非常必要。

首先，注重規(guī)制導(dǎo)向監(jiān)管與原則監(jiān)管相結(jié)合。次級債危機(jī)反映出美國規(guī)制性監(jiān)管模式的滯后性和不靈活性，汲取美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們必須在堅持以規(guī)制性監(jiān)管的基礎(chǔ)上。其次，實現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，針對不同監(jiān)管事項、不同監(jiān)管領(lǐng)域?qū)嵤┎煌谋O(jiān)管原則。再次，穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合監(jiān)管。從我國當(dāng)前和今后一個時期金融業(yè)發(fā)展水平和趨勢來看，分業(yè)監(jiān)管仍是目前比較理想的監(jiān)管體制選擇。盡管當(dāng)前應(yīng)維持分業(yè)監(jiān)管的格局，但也必須完善現(xiàn)有的監(jiān)管治理體制，在加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的同時，完善主監(jiān)管制度，強(qiáng)化功能監(jiān)管。[實施以風(fēng)險為本的持續(xù)性監(jiān)管，建立并完善一個以現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場稽核相結(jié)合的風(fēng)險識別和評估系統(tǒng)，并將評估結(jié)果作為確定問題機(jī)構(gòu)重點監(jiān)管對象的依據(jù)。建立穩(wěn)妥透明的金融機(jī)構(gòu)市場退出機(jī)制。

4.建立金融創(chuàng)新體系，健全創(chuàng)新機(jī)制

金融創(chuàng)新是一個涉及到多方面因素和環(huán)節(jié)的系統(tǒng)工程，根據(jù)我國目前的情況，要重點做好以下幾方面工作。首先，各類金融機(jī)構(gòu)要設(shè)立專門的金融創(chuàng)新組織機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)組織、領(lǐng)導(dǎo)、指導(dǎo)、管理和協(xié)調(diào)內(nèi)部各部門、各分支機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動以及與社會有關(guān)部門的溝通與聯(lián)系，對潛在的風(fēng)險狀況提出有預(yù)見性的方法和控制對策。其次，認(rèn)真搞好創(chuàng)新的規(guī)劃工作。在充分把握和跟蹤國內(nèi)外金融創(chuàng)新發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的條件和許可，明確創(chuàng)新目標(biāo)，規(guī)劃創(chuàng)新程序，確定創(chuàng)新重點。再次，建立創(chuàng)新評價機(jī)制和獎懲機(jī)制。評價的重點要放在對創(chuàng)新的預(yù)期效應(yīng)和事后效應(yīng)的檢驗方面，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，建立容錯機(jī)制和糾正機(jī)制，最終形成以市場為導(dǎo)向的研究開發(fā)目標(biāo)、健全的組織體系和協(xié)調(diào)機(jī)制、科學(xué)的管理流程和決策機(jī)制、有效的營銷管理和市場導(dǎo)入機(jī)制、有力的信息技術(shù)支持和必要的人力資源配置為主要特征的金融創(chuàng)新機(jī)制，確保金融創(chuàng)新效益的最大化和風(fēng)險的最小化。

5.加強(qiáng)制度建設(shè)，注重市場約束

次級債危機(jī)在很多方面反映出市場制度上的不完善，而制度上不完善帶來的風(fēng)險往往是系統(tǒng)性的，破壞力極強(qiáng)且不易扭轉(zhuǎn)，因此要注重市場制度建設(shè)。一是要加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，對信息披露的內(nèi)容、程序、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)用法律的形式加以規(guī)范；二是完善金融機(jī)構(gòu)的信息庫和指標(biāo)體系；三是加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)和金融咨詢機(jī)構(gòu)的建設(shè)，充分利用外部審計力量，提高金融運行的透明度。四是要建立社會誠信和建立信用體系。

市場既是競爭的場所，也是自然的監(jiān)督機(jī)制，所以各經(jīng)濟(jì)體都日益強(qiáng)調(diào)市場約束。各國監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場約束有機(jī)結(jié)合起來，提高金融監(jiān)管的效率。通過積極推行銀行信用、加強(qiáng)金融債權(quán)管理等一系列措施強(qiáng)化市場信用觀念，提高信用意識，發(fā)揮市場制約作用。這些措施就是通過市場經(jīng)濟(jì)力量本身對金融機(jī)構(gòu)和金融活動實施約束，這是從根本上防范金融風(fēng)險。

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作者簡介：于春紅，哈爾濱工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，副教授；明亮，哈爾濱工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，金融學(xué)碩士。